江俊富 張獻(xiàn)民 許仁剛 孫 超

(1.中國(guó)平煤神馬集團(tuán)，河南省平頂山市，467000; 2. 國(guó)家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局信息研究院，北京市朝陽(yáng)區(qū)，100029)

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★ 經(jīng)濟(jì)管理 ★

中國(guó)平煤神馬集團(tuán)加大資本運(yùn)作力度，推動(dòng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的探索與思考

江俊富1張獻(xiàn)民1許仁剛1孫 超2

(1.中國(guó)平煤神馬集團(tuán)，河南省平頂山市，467000; 2. 國(guó)家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局信息研究院，北京市朝陽(yáng)區(qū)，100029)

中國(guó)平煤神馬集團(tuán)在以發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、實(shí)施“以煤為本、相關(guān)多元”發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，加大資本運(yùn)作力度，推動(dòng)實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)向?qū)崢I(yè)與資本雙輪驅(qū)動(dòng)。提出中國(guó)平煤神馬集團(tuán)資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)與未來(lái)思路：擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開展債轉(zhuǎn)股，利用上市平臺(tái)提高公司市值，資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向資本運(yùn)營(yíng)。

資本運(yùn)作 實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng) 雙輪驅(qū)動(dòng)

中國(guó)平煤神馬集團(tuán)是一家以能源化工為主導(dǎo)的國(guó)有特大型企業(yè)集團(tuán)，擁有平煤股份、神馬股份和易成新能3家上市公司，以及天工科技、神馬華威等5家新三板掛牌公司。近些年，該集團(tuán)公司根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系及關(guān)聯(lián)度，以完善產(chǎn)業(yè)體系、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，打造以煤焦、尼龍、新能源新材料為核心的產(chǎn)業(yè)新體系，推動(dòng)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量、更有效率的發(fā)展。2016年完成營(yíng)業(yè)收入1410億元，戰(zhàn)勝了持續(xù)4年之久的經(jīng)濟(jì)困難局面，闖過(guò)了60多年來(lái)最為艱難的時(shí)期。

1 中國(guó)平煤神馬集團(tuán)改革與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

2008年平煤集團(tuán)、神馬集團(tuán)兩大企業(yè)重組以后，堅(jiān)持改革發(fā)展，持續(xù)深化由規(guī)模增長(zhǎng)向質(zhì)量效益提升轉(zhuǎn)變，由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)并重轉(zhuǎn)變，由實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)向?qū)崢I(yè)與資本雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的三個(gè)轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)取得顯著成效。

(1)煤焦產(chǎn)業(yè)。2016年煤炭產(chǎn)業(yè)人均產(chǎn)煤量606 t，年底生產(chǎn)礦井全部實(shí)現(xiàn)盈利，煤炭成本總額下降14.5億元。調(diào)整做優(yōu)骨干礦井，精煤產(chǎn)量突破1000萬(wàn)t；焦化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，生產(chǎn)負(fù)荷高于行業(yè)平均水平15個(gè)百分點(diǎn)。全年完成焦炭產(chǎn)量590萬(wàn)t，做到“生產(chǎn)滿負(fù)荷、銷售零庫(kù)存、貨款全回收”。

(2)尼龍產(chǎn)業(yè)。2016年尼龍產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷兩旺、盈利水平大幅提升，產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)效率提升10%，尼龍產(chǎn)品銷量突破百萬(wàn)噸大關(guān)，出口量同比增長(zhǎng)28%。高起點(diǎn)規(guī)劃“中國(guó)尼龍城”建設(shè)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目不斷增加，百萬(wàn)噸大尼龍格局基本形成。目前尼龍產(chǎn)業(yè)位居亞洲第一、全球第四，擴(kuò)大了創(chuàng)效點(diǎn)。

(3)新能源新材料產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局加快，2016年葉縣100MW、汝州350MW光伏發(fā)電項(xiàng)目一期并網(wǎng)發(fā)電，易成新能600萬(wàn)km電鍍金剛線項(xiàng)目一期、1萬(wàn)t負(fù)極材料項(xiàng)目建成投產(chǎn)，培育出新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2 中國(guó)平煤神馬集團(tuán)資本運(yùn)作的成效及存在的問(wèn)題

近年來(lái)，集團(tuán)公司以確保資金鏈安全作為防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不斷強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合，通過(guò)改制上市、股權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，資本運(yùn)作取得重大突破。2016年通過(guò)開展煤焦保理、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，融入資金47.5億元，保證了安全投入、民生支出和正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提高了集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量。

2.1 集團(tuán)資本運(yùn)作取得的成果

2.1.1 產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

中國(guó)平煤神馬集團(tuán)投入一定資本金，撬動(dòng)大量社會(huì)資本，先后與平頂山地區(qū)民營(yíng)企業(yè)合作建設(shè)了首山、朝川、中鴻、京寶等焦化企業(yè)，使集團(tuán)公司在平頂山的焦炭產(chǎn)能達(dá)到700萬(wàn)t/a，加上控股武鋼焦化、鄂鋼焦化的焦炭產(chǎn)能，成為國(guó)內(nèi)最大的焦炭生產(chǎn)基地，經(jīng)濟(jì)效益可觀。特別是出資5100萬(wàn)元重組首山焦化以來(lái)，資產(chǎn)增值10倍，2016年分紅1.2億元，全部收回投資。

2.1.2 上市公司

(1)開展證券化產(chǎn)品。集團(tuán)公司于2015年12月以平煤股份為平臺(tái)，通過(guò)安信基金全資子公司——安信乾盛財(cái)富管理(深圳)有限公司，將其享有的對(duì)河南能信熱電有限公司等7家公司應(yīng)收賬款10.5億元及相關(guān)權(quán)益設(shè)立一項(xiàng)專項(xiàng)計(jì)劃，并通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資(此項(xiàng)證券化產(chǎn)品回籠的現(xiàn)金占2015年三季報(bào)平煤股份36.13億元應(yīng)收賬款總額的29.06%)，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較高的現(xiàn)金資產(chǎn)，盤活存量資產(chǎn)、拓寬融資渠道。2016年10月，平煤股份又將享有的對(duì)中國(guó)平煤神馬集團(tuán)、中國(guó)平煤神馬集團(tuán)焦化公司、瑞平煤電、能信熱電等單位的13.04億元應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)讓給信達(dá)資產(chǎn)管理公司河南省分公司，及時(shí)回收流動(dòng)資金，盤活了賬面資產(chǎn)。

(2)加強(qiáng)市值管理。2015年4月，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)獲得河南省國(guó)資委關(guān)于開展市值管理的批復(fù)，選擇了壓力最大但收益最高的二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行減持，盤活資產(chǎn)收回投資8.61億元，獲利5.95億元，為集團(tuán)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持。這不僅是中國(guó)平煤神馬集團(tuán)堅(jiān)持由實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)向?qū)崢I(yè)與資本雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的實(shí)質(zhì)舉措，還是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、適應(yīng)新常態(tài)的有益探索，昭示了未來(lái)集團(tuán)資本運(yùn)作的新方向。

2.1.3 金融領(lǐng)域

(1)新三板掛牌。新三板掛牌公司的益處是能夠得到資金扶持、便利融資、實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值和轉(zhuǎn)板上市。2016年集團(tuán)公司新增新三板掛牌企業(yè)4家，有力提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。截止目前，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)已有5家公司在新三板掛牌，成為河南省擁有在金融市場(chǎng)掛牌公司最多的企業(yè)。

(2)資本產(chǎn)業(yè)。資本產(chǎn)業(yè)是中國(guó)平煤神馬集團(tuán)近年來(lái)實(shí)施“三個(gè)轉(zhuǎn)變”戰(zhàn)略背景下迅速崛起的新興產(chǎn)業(yè)，目前擁有財(cái)務(wù)公司、投資公司、融資擔(dān)保公司、供應(yīng)鏈公司4家控股公司，參股擁有中原證券、中原銀行、融資租賃公司、基金公司、申萬(wàn)宏源、中原股權(quán)交易中心等金融資源，初步構(gòu)建起涵蓋銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券、投資、融資擔(dān)保、融資租賃、基金、供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等類型豐富的業(yè)務(wù)體系，僅2015年就新增融資能力100億元。

2.2 集團(tuán)公司資本運(yùn)作存在問(wèn)題

(1)改革任務(wù)嚴(yán)峻，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)依然困難。部分干部職工思想解放程度不夠，創(chuàng)新活力不足，重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革亟待深化。經(jīng)營(yíng)形勢(shì)依然困難，集團(tuán)資金狀況還未實(shí)現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，負(fù)債規(guī)模依然較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下。煤焦產(chǎn)業(yè)仍然承擔(dān)較重的創(chuàng)收壓力，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)還沒(méi)有成長(zhǎng)為新的支撐力量。

(2)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)效益下滑。中國(guó)平煤神馬集團(tuán)產(chǎn)品由煤炭延伸至煤焦產(chǎn)業(yè)鏈，2011年以來(lái)在煤炭市場(chǎng)下行持續(xù)沖擊下，集團(tuán)公司18種主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格全面下降。從2013年開始，集團(tuán)公司由盈利轉(zhuǎn)為虧損，其中電煤、精煤、焦炭等大宗產(chǎn)品降價(jià)幅度超過(guò)50%，企業(yè)每年減收超過(guò)40億元，2015年合計(jì)160億元以上。

(3)資金壓力日益加大，融資渠道不暢。煤炭行業(yè)去產(chǎn)能政策出臺(tái)后，煤炭行業(yè)信貸政策日益趨緊，少數(shù)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)收縮授信額度，部分銀行抽貸惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重，中長(zhǎng)期債券發(fā)行困難，一些到期貸款無(wú)法全額續(xù)貸，企業(yè)資金狀況十分嚴(yán)峻，安全風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)加大。特別是由于近幾年中國(guó)平煤神馬集團(tuán)經(jīng)營(yíng)困難，資金緊張，2016年職工工資整體下降大約30%。

(4)國(guó)有企業(yè)雙重責(zé)任，歷史包袱十分沉重。中國(guó)平煤神馬集團(tuán)創(chuàng)業(yè)60年來(lái)，在集團(tuán)公司內(nèi)部承擔(dān)的企業(yè)辦社會(huì)職能包括：醫(yī)院、幼兒園、職校技校、職工住房、居民社區(qū)醫(yī)療服務(wù)中心、社區(qū)物業(yè)管理、社區(qū)居民生養(yǎng)病亡管理、企業(yè)專業(yè)消防等；以及接收安置14家瀕臨倒閉企業(yè)職工4.7萬(wàn)人；先后投入資金近百億元，目前每年仍需投入10億元，僅財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)4億元。

3 未來(lái)集團(tuán)公司資本運(yùn)作探索與思考

為提高中國(guó)平煤神馬集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)處置能力和管理水平，超前筑牢經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“防火墻”，應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類、開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)、利用上市平臺(tái)提高公司市值、由資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營(yíng)、拓展新三板業(yè)務(wù)等，加大資本運(yùn)作力度，切實(shí)降低集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿和綜合融資成本，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍。

3.1 擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

中國(guó)平煤神馬集團(tuán)已經(jīng)開展了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，根據(jù)集團(tuán)公司現(xiàn)階段實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，建議應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模，同時(shí)拓寬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類，具體操作步驟如下：

(1)組建產(chǎn)品資產(chǎn)池?，F(xiàn)階段中國(guó)平煤神馬集團(tuán)可將未來(lái)煤炭銷售權(quán)益、煤炭資源儲(chǔ)量為基礎(chǔ)做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池，增強(qiáng)集團(tuán)公司現(xiàn)金流量，提高應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

(2)選定證券化產(chǎn)品參與主體。證券化產(chǎn)品交易流程的設(shè)計(jì)一般包括融資者(即發(fā)起人)、特殊目的載體(SPV)、管理人、托管人、擔(dān)保人、投資者(即資產(chǎn)支持證券持有人)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等參與主體。本方案中，融資者為中國(guó)平煤神馬集團(tuán)(原始權(quán)益人)，特殊目的載體(SPV)推薦大型證券公司或有實(shí)力的基金管理公司，管理人推薦大型證券公司，托管人和擔(dān)保人推薦國(guó)有商業(yè)銀行，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推薦國(guó)際知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

圖1 中國(guó)平煤神馬集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化流程圖

(3)交易基本流程。將證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)融入資產(chǎn)池中；選定大型證券公司或有實(shí)力的基金管理公司作為特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)；針對(duì)不同的市場(chǎng)需求，確定支付方式，設(shè)計(jì)方案中可設(shè)計(jì)多檔不同利率、不同期限的債券；進(jìn)行破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)；SPV以資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持展開證券發(fā)行；進(jìn)行證券交易。應(yīng)收賬款證券化流程見圖1。

(4)證券化產(chǎn)品交易評(píng)價(jià)。中國(guó)平煤神馬集團(tuán)作為發(fā)起人，證券化交易模式首先為其帶來(lái)了現(xiàn)金融資，大大降低了企業(yè)的資金壓力，減輕債權(quán)金額；其次，創(chuàng)新性的證券融資模式也節(jié)約了融資成本；最后，通過(guò)證券化產(chǎn)品可以避免集團(tuán)公司承擔(dān)提前清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)保值增值健康運(yùn)營(yíng)。

3.2 開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)

3.2.1 1999年煤炭企業(yè)開展債轉(zhuǎn)股效果分析

早在20世紀(jì)80年代，國(guó)家針對(duì)煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難等情況，決定開展“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)。其中鄭煤集團(tuán)開展債轉(zhuǎn)股后，負(fù)債率和年利息下降，資產(chǎn)負(fù)債率由62.46%降為42.23%，年減少利息支出6800余萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了主輔分離輔業(yè)改制，把生產(chǎn)性輔業(yè)單位、后勤服務(wù)單位、企業(yè)辦社會(huì)單位作為分離對(duì)象。肥城礦業(yè)集團(tuán)與中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司共同出資設(shè)立了山東東岳能源有限責(zé)任公司，將銀行長(zhǎng)期借款余額申請(qǐng)轉(zhuǎn)股后，每年僅少交的利息就高達(dá)5000多萬(wàn)元，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后的第一年即2001年，就完成了上級(jí)下達(dá)的盈虧目標(biāo)。

3.2.2 中國(guó)平煤神馬集團(tuán)債轉(zhuǎn)股模式選擇

截至2016年6月末，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)共計(jì)融資總額816.15億元，其中銀行借款553.15億元，占比67.78%(債券融資為263億元)。在銀行借款中，國(guó)有商業(yè)銀行貸款274.53億元，占銀行借款的49.63%。若能將這部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股份，可緩解中國(guó)平煤神馬集團(tuán)的財(cái)務(wù)壓力。

通過(guò)對(duì)比1999年煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股案例，結(jié)合目前國(guó)家出臺(tái)的政策措施和中國(guó)平煤神馬集團(tuán)實(shí)際情況，盡可能地減少交易環(huán)節(jié)和成本，避免與制度發(fā)生沖突，應(yīng)從以下主要模式中選擇：模式一是債轉(zhuǎn)股結(jié)合新股發(fā)售，模式二是控股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的債轉(zhuǎn)股，模式三是三角置換，模式四是債權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押股權(quán)，模式五是債權(quán)轉(zhuǎn)回購(gòu)股權(quán)。綜合考量，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)可考慮采用模式四——債權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押股權(quán)，以國(guó)有商業(yè)銀行債務(wù)為切入點(diǎn)，積極推進(jìn)債轉(zhuǎn)股相關(guān)工作。如能將上述國(guó)有商業(yè)銀行債務(wù)全部轉(zhuǎn)化為股份，每年僅利息一項(xiàng)就少支付12.68億元，可以有效緩解集團(tuán)公司資金壓力。

3.2.3 開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)綜合評(píng)價(jià)

(1)上市平臺(tái)非常重要。債轉(zhuǎn)股的出路中，較多是借助了資本市場(chǎng)的力量，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)目前有三家上市公司，為開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提供了良好的平臺(tái)。

(2)債轉(zhuǎn)股后，銀行作為中國(guó)平煤神馬集團(tuán)或下屬單位的股東，可以為其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)注入優(yōu)質(zhì)資源，有助于提升業(yè)績(jī)。

(3)將“債權(quán)”轉(zhuǎn)換為“股權(quán)”，可以減輕中國(guó)平煤神馬集團(tuán)的債務(wù)壓力，降低企業(yè)負(fù)債率。

3.3 利用上市平臺(tái)提高公司市值

市值管理可以提升股東財(cái)富價(jià)值，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，同時(shí)也能提升公司的內(nèi)在價(jià)值。中國(guó)平煤神馬集團(tuán)擁有三家上市公司，為大力開展市值管理提供了優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。

3.3.1 中國(guó)平煤神馬集團(tuán)市值管理總體操作方案設(shè)想

不同公司選擇的市值管理模式只是一個(gè)初步的分析結(jié)果，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入發(fā)展新常態(tài)，金融市場(chǎng)越來(lái)越復(fù)雜，各個(gè)上市公司戰(zhàn)略規(guī)劃可能隨時(shí)會(huì)發(fā)生變化。但無(wú)論采用何種管理模式，其目標(biāo)都是提升上市公司的市值。結(jié)合中國(guó)平煤神馬集團(tuán)實(shí)際，備選操作方案如下：

(1)方案一：由投資管理公司進(jìn)行保證金擔(dān)?；蛐庞脫?dān)保，利用目標(biāo)上市公司股權(quán)作質(zhì)押進(jìn)行信托融資、銀行貸款或發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品融資后再投資。用下屬上市公司部分股權(quán)質(zhì)押，由信托公司發(fā)行集合資金信托產(chǎn)品按一定質(zhì)押率計(jì)算信托發(fā)行總額度，也可用該部分股權(quán)質(zhì)押給銀行(按50%的質(zhì)押率計(jì)算信托發(fā)行總額度)，由銀行發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品融資。

(2)方案二：聘請(qǐng)合作券商進(jìn)行管理，利用目標(biāo)上市公司股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資后再投資。用下屬上市公司部分股權(quán)質(zhì)押，由信托公司發(fā)行集合資金信托產(chǎn)品(按50%的質(zhì)押率計(jì)算信托發(fā)行總額度)，合作券商認(rèn)購(gòu)以上比例的信托份額。

(3)方案三：聘請(qǐng)合作券商作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，上市公司自行管理，直接對(duì)目標(biāo)上市公司股權(quán)進(jìn)行買賣操作。在市場(chǎng)相對(duì)高點(diǎn)適度減持套現(xiàn)，將套現(xiàn)資金再投資并獲取投資收益；隨后在市場(chǎng)相對(duì)低位的時(shí)候，將原來(lái)套現(xiàn)的資金買入目標(biāo)公司同樣數(shù)量的股份，保證國(guó)有股權(quán)原有的持股比例不降低。

(4)方案四：投資管理公司提供保證金擔(dān)保或信用擔(dān)保，直接對(duì)目標(biāo)上市公司股權(quán)進(jìn)行買賣操作。聘請(qǐng)投資管理公司作為管理人做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理，聘請(qǐng)券商作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)。

3.3.2 不同時(shí)段對(duì)方案的總體選擇

對(duì)于市值管理的具體操作，在深滬大盤處于相對(duì)低位時(shí)，采取目標(biāo)上市公司股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資后再投資的總體思路(方案一、方案二、方案三)；在深滬大盤處于相對(duì)高位時(shí)，采用直接對(duì)目標(biāo)上市公司股權(quán)進(jìn)行買賣操作的總體思路(方案四)；此外，方案一、方案二、方案三都由券商或投資管理公司對(duì)市值管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)提供了擔(dān)保，要做到國(guó)有資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)操作，可選擇方案一、方案二、方案三來(lái)提高中國(guó)平煤神馬集團(tuán)公司市值。目前深滬大盤在3200～3300點(diǎn)上下浮動(dòng)，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)可選擇方案三提升市值，暢通融資渠道，募集資金培育尼龍化工等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

3.4 資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向資本運(yùn)營(yíng)

2015年國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的若干意見》，這是黨中央、國(guó)務(wù)院制定的深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見的一項(xiàng)配套改革措施。改革方向是從管資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向管資本為主，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變職能，今后將專司國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，不再行使政府公共管理職能，不干預(yù)企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。2017年1月，河南省國(guó)資委在鄭州召開全省國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展暨國(guó)資監(jiān)管工作會(huì)議，會(huì)議內(nèi)容主要涉及三家省管煤炭企業(yè)(河南能源化工集團(tuán)、中國(guó)平煤神馬集團(tuán)、鄭煤集團(tuán))改組為國(guó)有資本投資公司、河南投資集團(tuán)改組為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、河南國(guó)控集團(tuán)改組為綜合性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，全面打響深化國(guó)企改革攻堅(jiān)戰(zhàn)。

截至2015年底，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)主要產(chǎn)業(yè)板塊大部分子公司已經(jīng)發(fā)展成為混合所有制，下屬69家二級(jí)子公司中，混合所有制企業(yè)占近70%；133家三級(jí)子公司中，混合所有制企業(yè)占近60%，改革發(fā)展初見成效。下一步，應(yīng)全面構(gòu)建資源—資產(chǎn)—資本模式，形成資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化。

3.4.1 資源資產(chǎn)化

利用國(guó)有企業(yè)改革的優(yōu)惠政策，掌控平頂山優(yōu)質(zhì)煤炭資源，努力打造產(chǎn)業(yè)板塊和骨干企業(yè)。為培育出產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、投融資渠道暢通的產(chǎn)業(yè)和平臺(tái)打下基礎(chǔ)。

3.4.2 資產(chǎn)資本化

通過(guò)對(duì)掌控的優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行重組改制，對(duì)有效資產(chǎn)進(jìn)行整合。把過(guò)去改制、關(guān)閉企業(yè)的剩余資產(chǎn)有效整合起來(lái)，特別是過(guò)去一些廠房、土地、設(shè)備等存量資源，引入外部增量資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢猿掷m(xù)增值的資本。

3.4.3 資本證券化

改變重投資運(yùn)營(yíng)、輕資本運(yùn)作現(xiàn)狀，打造直接融資平臺(tái)，并利用該平臺(tái)進(jìn)行多元融資，通過(guò)定向增發(fā)、私募基金、企業(yè)債券等金融工具，提升企業(yè)的融資能力，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，為重點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施提供足夠的啟動(dòng)資金和建設(shè)資金。

3.5 拓展新三板業(yè)務(wù)

近些年，新三板在我國(guó)發(fā)展迅速，為企業(yè)進(jìn)入主板提供了更加豐富的資源。企業(yè)掛牌新三板后，不僅可以直接反映出掛牌公司股份的價(jià)值、從銀行獲得更高的授信額度，更重要的是可以提升公司治理水平和形象，為促進(jìn)公司業(yè)務(wù)開拓發(fā)展創(chuàng)造良好條件。

2016年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，給新三板市場(chǎng)中的優(yōu)秀公司帶來(lái)新的機(jī)遇。就中國(guó)平煤神馬集團(tuán)而言，現(xiàn)階段5家新三板公司中，重點(diǎn)將科技創(chuàng)新能力強(qiáng)、行業(yè)有一定知名度的平頂山市礦益膠管制品股份有限公司(股票代碼：837523)和河南硅烷科技發(fā)展股份有限公司(股票代碼：838402)作為轉(zhuǎn)板企業(yè)的培養(yǎng)對(duì)象，享受轉(zhuǎn)板制度紅利。

4 總結(jié)

隨著中國(guó)平煤神馬集團(tuán)大力開展資本運(yùn)作，改革創(chuàng)新活力不斷釋放，整體向好的態(tài)勢(shì)越來(lái)越明顯。下一步，集團(tuán)公司將加強(qiáng)與銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的合作，多渠道、低成本融通資金，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金公司，積極探索市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作，通過(guò)引入社會(huì)資本、置換債權(quán)債務(wù)和上市公司定向增發(fā)等方式，堅(jiān)持實(shí)業(yè)與資本“雙輪驅(qū)動(dòng)”，續(xù)寫轉(zhuǎn)型發(fā)展新篇章。

(責(zé)任編輯 張大鵬)

Exploration and thoughts on reinforcing capital operation and promoting two-wheel drive of industry and capital in China Pingmei Shenma Group

Jiang Junfu1, Zhang Xianmin1, Xu Rengang1, Sun Chao2

(1.China Pingmei Shenma Group, Pingdingshan, Henan 467000, China; 2. National Institute for Occupational Safety, Chaoyang, Beijing 100029, China)

Based upon developing mixed ownership economy and implementing development strategy of "coal-oriented and multiple correlation", China Pingmei Shenma Group reinforced capital operation, promoted industrial operation to two-wheel drive of industry and capital. The authors put forward capital operational experience and future thoughts, including extending asset securitization product category, carrying out debt-to-equity swap, taking advantage of listed company to improve market value, transferring assets management to capital operation.

capital operation, industrial operation, two-wheel drive

江俊富,張獻(xiàn)民,許仁剛等. 中國(guó)平煤神馬集團(tuán)加大資本運(yùn)作力度，推動(dòng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的探索與思考[J].中國(guó)煤炭，2017，43(4):18-22. Jiang Junfu, Zhang Xianmin, Xu Rengang，et al. Exploration and thoughts on reinforcing capital operation and promoting two-wheel drive of industry and capital in China Pingmei Shenma Group[J].China Coal，2017，43(4):18-22.

TD-9

A

江俊富(1967-)，男，河南南陽(yáng)人，碩士，高級(jí)政工師，現(xiàn)任中國(guó)平煤神馬集團(tuán)綜合辦主任兼秘書處處長(zhǎng)，主要從事國(guó)企改革、公司治理等方面的研究工作。