朱義師

[摘 要] 各類科技熱點(diǎn)往往引發(fā)股市對(duì)其相關(guān)概念股的關(guān)注與熱捧。為考察科技熱點(diǎn)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響，采用事件研究法以2009～2016年間我國(guó)上市公司96份科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股樣本實(shí)證研究了此類事件對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響。結(jié)果表明：（1）科技熱點(diǎn)對(duì)股票市場(chǎng)相關(guān)概念股是一個(gè)利好消息，對(duì)其股價(jià)有顯著的正面影響；（2）科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股不僅僅是投機(jī)，具有價(jià)值投資成分，并且之前存在股票被低估的可能；（3）不同行業(yè)科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股投機(jī)與價(jià)值投資成分不同，生物醫(yī)藥類價(jià)值投資成分最大。

[關(guān)鍵詞] 科技熱點(diǎn)；概念股；事件研究法；股票收益

[中圖分類號(hào)] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

引言

伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的穩(wěn)步推進(jìn)，再加上國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新的扶持，我國(guó)科技上市公司數(shù)量及業(yè)績(jī)均得到較大幅度提升?？萍紭I(yè)是一個(gè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的盈利行業(yè)，科技創(chuàng)新與突破讓企業(yè)具有巨大的潛力，股價(jià)也就具有了巨大的上漲想象空間。各類科技熱點(diǎn)往往引發(fā)股市對(duì)其相關(guān)概念股的關(guān)注與熱捧。但目前市場(chǎng)上部分資金僅將科技熱點(diǎn)當(dāng)做噱頭，短期之內(nèi)推高股價(jià)并且迅速獲利，高科技產(chǎn)業(yè)因此遭受資本市場(chǎng)任意破壞的風(fēng)險(xiǎn)。

本文主要研究科技熱點(diǎn)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響。對(duì)于此類問(wèn)題的研究，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者在利好利空消息對(duì)人的心理、決策方面產(chǎn)生的影響領(lǐng)域研究較為深刻。從信息層次的研究來(lái)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大都研究負(fù)面消息對(duì)股票市場(chǎng)的影響，如自然災(zāi)害、金融危機(jī)等。夏波[1]發(fā)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的部分股票輿情既產(chǎn)生于股票價(jià)格也影響股票價(jià)格，利好輿情明顯促進(jìn)了股票平均收益。Yeh和Lee[2]的研究表明我國(guó)股市中利好消息對(duì)市場(chǎng)的影響大于同等程度的利空消息對(duì)市場(chǎng)的影響，陳浪南[3]和陸蓉[4]也發(fā)現(xiàn)了同樣的規(guī)律。伍青[5]的研究表明航天板塊事件與相關(guān)公司的股票波動(dòng)有顯著的關(guān)聯(lián)，印證了科技事件對(duì)相關(guān)上市公司股票收益波動(dòng)的影響。從股票市場(chǎng)投資者的研究來(lái)看，目前我國(guó)股市中小投資者羊群效應(yīng)和跟風(fēng)現(xiàn)象突出。Chen[6]對(duì)中國(guó)大陸投資者的研究顯示個(gè)體投資者在股票交易中損失嚴(yán)重，而機(jī)構(gòu)投資者則在交易中獲利。謝海芳和尹志超[7]通過(guò)考察我國(guó)個(gè)體投資者是否具有在股票市場(chǎng)進(jìn)行獨(dú)立投資的能力表明我國(guó)個(gè)體投資者不具有擇時(shí)入市能力。

從上述論述中發(fā)現(xiàn)，研究科技熱點(diǎn)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響，對(duì)客觀認(rèn)識(shí)其投機(jī)與價(jià)值投資成分，為投資者提供更科學(xué)的參考，具有強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義。本文通過(guò)搜集2009～2016年諾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)中國(guó)A股上市公司相關(guān)概念股個(gè)股交易數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了科技熱點(diǎn)對(duì)我國(guó)上市公司相關(guān)概念股收益波動(dòng)的影響。與已有研究相比，本文的貢獻(xiàn)有以下兩點(diǎn)：首先，豐富了消息輿情對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究?jī)?nèi)容，已有研究主要集中在負(fù)面消息對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響，而沒(méi)有涉及到科技熱點(diǎn)產(chǎn)生的利好消息這方面的研究；其次，擴(kuò)展了消息輿情的研究領(lǐng)域，本文首次將科技熱點(diǎn)和利好消息聯(lián)系在一起，考察了科技熱點(diǎn)對(duì)我國(guó)上市公司相關(guān)概念股收益波動(dòng)的影響與投資動(dòng)機(jī)成分，為保護(hù)高科技上市公司股價(jià)健康發(fā)展、免受資本市場(chǎng)的任意破壞提出了新的認(rèn)識(shí)與建議。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2009-2016年每屆諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)、化學(xué)獎(jiǎng)、生理或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)科技所屬技術(shù)領(lǐng)域滬深A(yù)股上市公司相關(guān)概念股為研究樣本，選取樣本個(gè)股交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其中諾貝爾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)相關(guān)資料來(lái)自于新聞網(wǎng)絡(luò)，上市公司股票及市場(chǎng)的日收益率數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除ST或者PT的公司；（2）剔除估計(jì)窗口不足50個(gè)交易日的樣本；（3）剔除在事件期發(fā)布重大事件公告的事件樣本，如并購(gòu)公告。最終本文得到前后8年96個(gè)樣本共計(jì)23040個(gè)樣本觀測(cè)值。

（二）研究方法

為了考察科技熱點(diǎn)對(duì)我國(guó)上市公司相關(guān)概念股收益波動(dòng)的影響與投資動(dòng)機(jī)成分，本文采用事件研究法（Event Study），其核心思想是檢驗(yàn)?zāi)骋皇录l(fā)生后股票市場(chǎng)上是否出現(xiàn)顯著的異常收益率（Abnormal Return）。本文的事件是諾貝爾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，并以相應(yīng)獎(jiǎng)項(xiàng)頒布日為事件日。在頒布日前，可能一些媒體機(jī)構(gòu)已進(jìn)行了相關(guān)報(bào)道和預(yù)測(cè)，為了使結(jié)果更具說(shuō)服力，所以本文設(shè)定估計(jì)窗和事件窗分別為[-120，-31]和[-30，120]。參考Nguyen和Nielsen的研究，[8]本文采用市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)正常收益率。具體步驟如下：

第一步，估計(jì)正常收益率E（Ri，T）。首先，用估計(jì)窗的市場(chǎng)收益率對(duì)證券i的收益率做回歸。

其中，Ri，t和Rm，t分別為證券i和證券所在市場(chǎng)在估計(jì)窗內(nèi)第t日的收益率，αi和βi為市場(chǎng)模型的參數(shù)，εi，t為均值為0，方差相同的隨機(jī)誤差項(xiàng)。其次，將參數(shù)帶入公式E（Ri，T）=αi+βiRm，T （T為事件窗內(nèi)的第幾日），即得到事件窗內(nèi)的正常收益率。

第二步，計(jì)算異常收益率ARi，T和累積異常收益率CARi，T

其中，k表示事件窗內(nèi)-29日到第T日的天數(shù)。

第三步，計(jì)算平均累積異常收益率CART，并對(duì)其進(jìn)行t檢驗(yàn)。

第四步，對(duì)累積異常收益率進(jìn)行了Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)的非參數(shù)檢驗(yàn)。

二、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）諾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)對(duì)相關(guān)概念股收益波動(dòng)的影響

圖1展示了諾獎(jiǎng)科技概念股總體樣本在事件窗內(nèi)累積平均異常收益率（Cumulative Average Abnormal Return，CAAR）的變化情況。通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)諾貝爾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)對(duì)上市公司相關(guān)概念股收益波動(dòng)確實(shí)存在影響。

1.諾貝爾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)對(duì)上市公司相關(guān)概念股股票價(jià)格有顯著的正面影響。事件日當(dāng)天的平均異常收益率為0.4%。同時(shí)，累積平均異常收益率在事件日的前十幾日已呈現(xiàn)出顯著的正值，表明在諾貝爾獎(jiǎng)?lì)C布前，相關(guān)信息已通過(guò)媒體機(jī)構(gòu)等渠道被投資者所知曉，股價(jià)開(kāi)始上漲。

2.從圖1可以看出，短期內(nèi)（事件日后20天）累積平均異常收益率曲線呈現(xiàn)出大幅震蕩下滑變化，但累積平均異常收益率呈現(xiàn)出顯著的正值，表明諾貝爾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)確實(shí)帶動(dòng)了投資者的關(guān)注與交易。隨后累積平均異常收益率曲線繼續(xù)呈現(xiàn)出大幅震蕩下滑變化且累積平均異常收益率顯著為負(fù)，這表明諾獎(jiǎng)科技相關(guān)概念股股價(jià)經(jīng)過(guò)前段時(shí)間抬升之后開(kāi)始下跌。長(zhǎng)期來(lái)看（事件日后90天）累積平均異常收益率曲線呈現(xiàn)出平行小幅震蕩變化，表明股價(jià)開(kāi)始回歸正常。

3.經(jīng)統(tǒng)計(jì)，諾獎(jiǎng)科技相關(guān)概念股股價(jià)在事件窗內(nèi)第120日與事件窗內(nèi)第-29日相比普遍上漲5%到15%。由圖1可知，在事件窗內(nèi)第120日樣本股價(jià)已回歸正常，符合投資者正常估值?；貧w正常后股價(jià)上漲表明，科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股并不僅僅是投機(jī)，也具有一定的價(jià)值投資，諾獎(jiǎng)科技相關(guān)概念股之前存在股票被低估的可能。

（二）不同行業(yè)諾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)對(duì)相關(guān)概念股收益波動(dòng)的影響

圖2展示了不同行業(yè)諾獎(jiǎng)科技相關(guān)概念股在事件窗內(nèi)累積平均異常收益率（CAAR）的變化情況。通過(guò)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)諾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)對(duì)相關(guān)概念股收益波動(dòng)的影響是有差異的。

1.由圖2知，三類諾獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股的累積平均異常收益率曲線與圖1總體樣本累積平均異常收益率曲線大致吻合，這表明總體樣本結(jié)論對(duì)其適用。

2.相比其他行業(yè)，生理或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)?lì)惪萍紵狳c(diǎn)對(duì)醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、生物醫(yī)療、細(xì)胞基因領(lǐng)域的正面影響要大。由圖2可知，生理或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)的累積平均異常收益率曲線相比其他兩類要高，累積平均異常收益率為正的幅度要大于其他行業(yè)，并且累積平均異常收益率為負(fù)的時(shí)間段和幅度都要小于其他行業(yè)。這是由該行業(yè)的性質(zhì)和目前市場(chǎng)環(huán)境決定的。醫(yī)療行業(yè)前景廣闊，醫(yī)藥上市公司整體成長(zhǎng)性較好，市場(chǎng)愿意給予高估值。因此，生理或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股股價(jià)上漲幅度大之，降幅度較低，其價(jià)值投資成分最大。

3.由圖2可以看出，物理學(xué)獎(jiǎng)相關(guān)概念股的累積平均異常收益率曲線最為平緩，累積平均異常收益率震蕩幅度較小。雖然在事件日后股價(jià)累積平均異常收益率為正，但隨后股價(jià)開(kāi)始下跌調(diào)整，并且從長(zhǎng)期（事件日后90天）來(lái)看股價(jià)收益波動(dòng)正常，相比事件窗前股價(jià)提升幅度不大。因?yàn)槲锢韺W(xué)獎(jiǎng)科技大都處于理論實(shí)證與前沿科技領(lǐng)域，相關(guān)理論與技術(shù)在數(shù)十年后仍處于發(fā)展階段，未進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化實(shí)用化階段，其投機(jī)成分較小。

4.由圖2可以看出，在事件日后數(shù)天累積平均異常收益率曲線呈現(xiàn)出大幅震蕩下滑變化，在事件日后50日到85日之間累積平均異常收益率曲線出現(xiàn)平行中等幅度震蕩變化且累積平均異常收益率顯著為負(fù)?；瘜W(xué)獎(jiǎng)科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股股價(jià)抬升之后開(kāi)始持續(xù)下跌，長(zhǎng)期來(lái)看（事件日后90天）累積平均異常收益率曲線回升緩慢?；瘜W(xué)獎(jiǎng)科技大多處于基礎(chǔ)化工材料領(lǐng)域，由于下游需求整體增長(zhǎng)放緩，行業(yè)整體業(yè)績(jī)欠佳。所以該類科技熱點(diǎn)炒作意圖明顯，投機(jī)成分大。

三、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文利用2009～2016年間我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)科技熱點(diǎn)對(duì)相關(guān)概念股收益波動(dòng)的影響。本文的研究表明，科技熱點(diǎn)對(duì)股票市場(chǎng)相關(guān)概念股是一個(gè)利好消息，對(duì)其股價(jià)有顯著的正面影響。科技熱點(diǎn)類利好消息帶動(dòng)相關(guān)概念股股價(jià)上漲，投資者持樂(lè)觀態(tài)度并看好公司發(fā)展前景。即科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股不僅僅是投機(jī)，具有價(jià)值投資成分，并且之前存在股票被低估的可能。不同行業(yè)科技熱點(diǎn)投機(jī)與價(jià)值投資成分不同，生物醫(yī)藥科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股的價(jià)值投資成分最大，基礎(chǔ)物理科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股收益波動(dòng)較小比較穩(wěn)定，化工材料科技熱點(diǎn)相關(guān)概念股炒作意圖明顯，投機(jī)成分大。

（二）政策建議

1.從媒體信息傳遞的角度出發(fā)，財(cái)經(jīng)媒體機(jī)構(gòu)發(fā)布的有關(guān)科技熱點(diǎn)的信息影響了投資者的投資決策，進(jìn)而影響相關(guān)概念股收益。故投資者可以參考本文的研究結(jié)果大致推斷科技熱點(diǎn)信息對(duì)相關(guān)概念股收益波動(dòng)影響的趨勢(shì)，提高投資效率。

2.從投資者的角度出發(fā)，科技熱點(diǎn)雖然是一個(gè)利好消息，但投資者應(yīng)理性判斷不同行業(yè)相關(guān)概念股的投機(jī)與價(jià)值投機(jī)成分，科學(xué)分析媒體機(jī)構(gòu)發(fā)布的科技熱點(diǎn)信息，理性投資，避免盲目跟風(fēng)，防止資產(chǎn)遭受損失。

3.從市場(chǎng)監(jiān)管的角度出發(fā)，本文的研究結(jié)果可以為監(jiān)管者提供一定監(jiān)管依據(jù)。媒體機(jī)構(gòu)報(bào)道內(nèi)容對(duì)投資者具有重要的影響。監(jiān)管者可以參考本文研究成果，估計(jì)相關(guān)上市公司股票收益波動(dòng)范圍，推斷投機(jī)與價(jià)值投資成分，及時(shí)制止媒體過(guò)分參與信息操縱現(xiàn)象，保護(hù)我國(guó)高科技上市公司及其產(chǎn)業(yè)鏈免受資本市場(chǎng)任意破壞，保障其健康發(fā)展。

[參 考 文 獻(xiàn)]

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[責(zé)任編輯：潘洪志]