董麗麗

（無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 會(huì)計(jì)金融學(xué)院，江蘇 無錫 214153）

【管理研究】

股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬對(duì)公司內(nèi)部控制有效性影響研究
——基于江蘇省上市公司的實(shí)證研究

董麗麗

（無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 會(huì)計(jì)金融學(xué)院，江蘇 無錫 214153）

以江蘇省2013—2015年A股上市公司為樣本，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬與內(nèi)部控制有效性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果顯示：江蘇省A股上市公司的股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度以及高管薪酬均與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)，高管持股比例與內(nèi)部控制有效性不顯著正相關(guān)。結(jié)合我國上市公司內(nèi)部控制現(xiàn)狀，提出了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、健全企業(yè)內(nèi)部控制制度、完善高管薪酬激勵(lì)體系等對(duì)策建議。

股權(quán)結(jié)構(gòu)；高管薪酬；內(nèi)部控制有效性

內(nèi)部控制是保障企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)、合法合規(guī)目標(biāo)、資產(chǎn)安全目標(biāo)以及戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段。然而，一些公司在設(shè)計(jì)、實(shí)施和披露內(nèi)部控制的過程中，并沒有嚴(yán)格遵循成本效益原則，使得內(nèi)部控制的有效性較低。在影響企業(yè)內(nèi)部控制有效性的各因素中，股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管薪酬是影響內(nèi)部控制效率的重要方面。張俊娟結(jié)合前人的理論，通過實(shí)證分析提出股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中會(huì)削弱股東之間的權(quán)力制衡、不利于內(nèi)部控制效用發(fā)揮的判斷[1]。黃紅華以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究視角，利用主成分分析法計(jì)算出內(nèi)部控制有效性的綜合得分，并探索了股權(quán)制衡度、第一大股東持股比例、管理層持股比例、高管年薪總額對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響情況[2]。劉斌指出，股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度以及高管持股比例和企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量呈正向相關(guān)關(guān)系，高管薪酬的激勵(lì)效用在國有控股公司表現(xiàn)得更為顯著[3]。柴松筠運(yùn)用熵權(quán)法構(gòu)建內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制效率的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、管理層持股比例分別與內(nèi)部控制效率呈“倒U型”和“U型”關(guān)系[4]。

綜合各學(xué)者的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬與公司內(nèi)部控制有效性之間的關(guān)系尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。究其原因主要在于尚未制定內(nèi)部控制量化標(biāo)準(zhǔn)，本文結(jié)合現(xiàn)有的研究成果，基于江蘇省2013—2015年A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬與內(nèi)部控制有效性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

一、研究假設(shè)

在我國通常由上市公司的控股股東掌握著董事會(huì)的實(shí)際控制權(quán)，如果上市公司的股權(quán)集中度過高，加上我國監(jiān)管機(jī)制存在缺陷，就容易產(chǎn)生“隧道效應(yīng)”[5]。即大股東為了追求自身的利益，通過干涉董事會(huì)決議來控制公司，損害中小股東的利益，產(chǎn)生內(nèi)部控制問題。因此，本文提出假設(shè)一：股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性負(fù)相關(guān)。

為了限制大股東侵害中小股東利益，可以采取必要的股權(quán)制衡措施。一方面，多個(gè)股東共同約束第一大股東的自利行為，通過相互制衡來維護(hù)企業(yè)的整體利益，從而促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的改善。另一方面，這也帶動(dòng)了中小股東監(jiān)督管理者的積極性，降低高管人員違規(guī)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，從而改善內(nèi)部控制效率。因此，本文提出假設(shè)二：股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

對(duì)高管人員進(jìn)行持股激勵(lì)是激勵(lì)高管的有效方式，它能夠使股東和高管人員的目標(biāo)相吻合，解決管理人員道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，降低代理成本[6]。作為公司治理的重要手段，持股激勵(lì)政策有助于緩解管理者和股東之間的利益矛盾，當(dāng)高管的持股比例提高時(shí)，則更有動(dòng)力去加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，提高內(nèi)部控制效率，從而提升公司的經(jīng)營業(yè)績。因此，本文提出假設(shè)三：高管持股比例與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

從激勵(lì)角度而言，高管所獲得的薪酬水平和他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度是正向相關(guān)的[7]。通過制定正向激勵(lì)計(jì)劃，與經(jīng)營者共同分享企業(yè)增加的財(cái)富，可以防止高級(jí)管理人員背棄股東利益，并且吸引更多的管理人才，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。因此，本文提出假設(shè)四：高管薪酬與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取江蘇省2013—2015年A股上市公司為樣本，為排除其他因素的干擾，剔除了部分樣本。

（1）剔除金融類上市公司；

（2）剔除研究期間內(nèi)出現(xiàn)ST或*ST情況的公司；

（3）剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本。

經(jīng)過篩選，得到678個(gè)有效樣本。本文所用數(shù)據(jù)來源于公司財(cái)務(wù)報(bào)表以及國泰安數(shù)據(jù)庫，采用Excel和SPSS19.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析。

（二）變量設(shè)計(jì)

1．被解釋變量（內(nèi)部控制有效性綜合得分：ICEM）

由于內(nèi)部控制效率并不像銷售利潤率那樣有公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以本文按照效率至上原則對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)。通過對(duì)內(nèi)部控制定義的解讀，選取企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)、合規(guī)目標(biāo)、資產(chǎn)安全目標(biāo)、戰(zhàn)略目標(biāo)評(píng)價(jià)內(nèi)部控制效率，具體目標(biāo)變量如表1所示。

2.解釋變量和控制變量

綜合反映內(nèi)部控制效率的解釋變量包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、高管持股比例及高管薪酬；考慮的控制變量包括公司規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)水平、董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)（見表2）。

表1 被解釋變量

表2 解釋變量和控制變量

三、實(shí)證分析

（一）主成分分析

利用SPSS19.0軟件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)部控制指標(biāo)進(jìn)行因子分析，結(jié)果如表3所示，前5個(gè)主因子的特征根解釋了總體方差的63.582%，累計(jì)貢獻(xiàn)率大于63%，該結(jié)果可以接受。表4為旋轉(zhuǎn)成分矩陣，表5為成分得分系數(shù)矩陣，表6為描述性統(tǒng)計(jì)表。

根據(jù)解釋的方差，結(jié)合主成分分析方法，內(nèi)部控制的綜合得分（ICEM）=（17.341*F1+16.706*F2+ 14.920*F3+14.615*F4）/100。根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣可以得出主因子與各變量之間的關(guān)系，即：

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表6，公司內(nèi)部控制有效性綜合得分（ICEM）的均值為2.98，標(biāo)準(zhǔn)差為14.34，最高得分為273.22，最低得分為-29.85，表明樣本公司的內(nèi)部控制效率差異很大。

近三年江蘇省上市公司第一大股東持股比例最高為0.75，最低為0.04，均值為0.36，平均水平超過了30%，這反映了樣本公司較高的股權(quán)集中度。第一大股東持股比例標(biāo)準(zhǔn)差為0.13，說明江蘇省上市公司的股權(quán)集中程度相當(dāng)，變化幅度不大。第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值在0.02～3.03之間，均值為0.66，標(biāo)準(zhǔn)差為0.57，說明當(dāng)前第一大股東處于領(lǐng)導(dǎo)地位，而其他股東的制衡不足。高管持股比例最高為0.72，最低為0，且41.15%的公司的高級(jí)管理層沒有持股，均值為0.12，標(biāo)準(zhǔn)差為0.18，該結(jié)果反映出江蘇省上市公司的高管持股比例偏低。為了降低代理成本、減少高級(jí)管理層發(fā)生逆向選擇的可能性，提高管理層的積極性，應(yīng)當(dāng)合理運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

表3 解釋的總方差

表4 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

表5 成分得分系數(shù)矩陣

表6 描述性統(tǒng)計(jì)表

前三名高管薪酬總額自然對(duì)數(shù)的均值為10.39萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為4.55；前三名高管薪酬總額的最小值為10.27萬元，最大值為1340.31萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為116.22，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明樣本公司高管前三名薪酬總額變化很大，激勵(lì)水平參差不齊。

公司資產(chǎn)對(duì)數(shù)的均值為12.65，標(biāo)準(zhǔn)差為1.00，公司規(guī)模差異較小。樣本公司的綜合杠桿系數(shù)平均值為2.15，標(biāo)準(zhǔn)差為7.21，表明各公司的風(fēng)險(xiǎn)水平有一定的差異。

董事會(huì)規(guī)模在5～18人之間，均值為9.97，標(biāo)準(zhǔn)差為2.41。我國公司法規(guī)定，股份有限公司的董事會(huì)人數(shù)應(yīng)為5～19人，本文所選樣本的董事會(huì)規(guī)模符合該項(xiàng)規(guī)定，而且大部分樣本的董事會(huì)人數(shù)較大。董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的最大值為1，最小值為0。據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，32%的公司中存在董事長兼任總經(jīng)理的狀況。

（三）多元線性回歸

為了證實(shí)各變量間不存在多重共線性，本文進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果表明各變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，變量間的多重共線性問題并不嚴(yán)重。

為驗(yàn)證本文的假設(shè)，選擇內(nèi)部控制有效性綜合得分（ICEM）為被解釋變量，以股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、高管持股比例、高管薪酬為解釋變量，建立內(nèi)部控制有效性回歸模型如下：

根據(jù)建立的模型，對(duì)解釋變量和內(nèi)部控制效率間的關(guān)系進(jìn)行分析，結(jié)果如表7所示。

表7 回歸結(jié)果

（四）實(shí)證結(jié)果及分析

（1）股權(quán)集中度對(duì)內(nèi)部控制有效性具有顯著正向影響，否定了假設(shè)1。這表明上市公司保持一定程度的股權(quán)集中可以明顯改善企業(yè)的內(nèi)部控制效率，即大股東持股比例較高會(huì)對(duì)內(nèi)部控制的效率產(chǎn)生正向激勵(lì)作用，而非負(fù)面影響。其原因在于，大股東為了獲取更大的利益而增強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和控制，避免了權(quán)責(zé)模糊等問題，促使管理層制定合理的決策，從而提高內(nèi)部控制效率。

（2）股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得到驗(yàn)證。目前，我國上市公司的股權(quán)制衡程度不斷增強(qiáng)，但由于控股股東仍掌握著公司的實(shí)際控制權(quán)，這就有可能存在“隧道效應(yīng)”。通過制約第一大股東的自利行為，可以降低代理成本，有利于維護(hù)公司的整體利益，促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績的提高。

（3）高管持股比例與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)且不顯著，假設(shè)3得到驗(yàn)證。我國上市公司的高級(jí)管理層大部分由企業(yè)的家族成員或者控股股東構(gòu)成，因此增加高級(jí)管理層的持股比例未必能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的效果，恰恰很有可能會(huì)出現(xiàn)謀求私利的現(xiàn)象，增加代理成本。因此，高管持股比例對(duì)于內(nèi)部控制有效性雖然是正向影響，但是影響并不顯著。

（4）高管人員年薪總額與內(nèi)部控制呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)4得到驗(yàn)證。這說明薪酬對(duì)于高管人員而言具有一定的激勵(lì)作用。高管作為專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，更傾向于通過增加企業(yè)業(yè)績，共同分享企業(yè)增加的財(cái)富，從而滿足自身的需求。因此，高管人員年薪總額對(duì)內(nèi)部控制效率具有顯著的正向影響。

四、結(jié)論與對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論

通過建立回歸模型，結(jié)合江蘇省2013—2015年A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行研究，最終得出的實(shí)證結(jié)論如下：

（1）在其他條件保持不變的情況下，股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、高管薪酬均與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。

（2）在其他條件保持不變的情況下，高管持股比例與內(nèi)部控制有效性不顯著正相關(guān)。

（二）對(duì)策建議

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

作為內(nèi)部控制環(huán)境的基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制的有效性具有直接影響。當(dāng)前我國保護(hù)中小投資者權(quán)益的相關(guān)法律法規(guī)體系尚未完善，在這樣的情況下保持一定的股權(quán)集中對(duì)于提高公司內(nèi)部控制有效性具有重要的意義。當(dāng)股權(quán)相對(duì)集中時(shí)，大股東將更愿意監(jiān)督代理人，從而使代理成本下降。與此同時(shí)，大股東“掏空”公司的邊際成本較大，這也限制了股東對(duì)私利的追求[8]。因此，上市公司保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中能夠在一定程度上提高公司的內(nèi)部控制效率以及經(jīng)營效率。

此外，通過股權(quán)制衡來抑制控股股東損害中小股東利益，也是提高內(nèi)部控制效率的有效手段。隨著我國市場機(jī)制的日益完善，已經(jīng)逐漸形成幾個(gè)大股東共同對(duì)公司進(jìn)行控制和監(jiān)督的模式。股東間的權(quán)利制衡，從根本上解決了大股東追求私利的問題，并以相對(duì)控股的方式促進(jìn)了上市公司內(nèi)部控制效率的改善。

結(jié)合公司的具體情況，對(duì)上市公司的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度進(jìn)行調(diào)整，在保持一定的股權(quán)集中度的同時(shí)，又保證其他股東對(duì)大股東的制衡，形成一系列的監(jiān)督約束機(jī)制，這能夠使得股東有足夠的動(dòng)力經(jīng)營公司，防止了掏空行為的發(fā)生。

2.改進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制

內(nèi)部控制機(jī)制是提高企業(yè)內(nèi)部控制效率的關(guān)鍵。上市公司應(yīng)當(dāng)以提高監(jiān)督權(quán)和決策權(quán)的執(zhí)行力度為目標(biāo)，規(guī)范董事會(huì)議事程序，提高其決策能力，保證監(jiān)事會(huì)能夠充分行使職能，通過薪酬制度激勵(lì)管理者，提升完善內(nèi)部控制的積極性[9]。首先，企業(yè)應(yīng)制定切實(shí)可行的內(nèi)部控制目標(biāo)，確定內(nèi)控制度的運(yùn)行及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；其次，應(yīng)深入分析各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程，重點(diǎn)標(biāo)注業(yè)務(wù)流程的步驟和關(guān)鍵控制點(diǎn)，根據(jù)業(yè)務(wù)流程圖及時(shí)監(jiān)督、檢查和反饋業(yè)務(wù)流程的實(shí)施情況，保證業(yè)務(wù)流程的順利進(jìn)行；再次，綜合考慮內(nèi)部控制的成本、風(fēng)險(xiǎn)及效益等因素，合理設(shè)計(jì)內(nèi)部控制的強(qiáng)度；最后，通過建立內(nèi)部控制成本和效益評(píng)價(jià)體系，定期評(píng)價(jià)內(nèi)部控制的執(zhí)行效率，及時(shí)調(diào)整和修正成本較高而效益一般的控制環(huán)節(jié)。

3.完善高管薪酬激勵(lì)體系

為了提高公司的經(jīng)營績效和內(nèi)部控制有效性，上市公司應(yīng)完善高管薪酬激勵(lì)體系，激發(fā)高管人員的職業(yè)熱情。一方面，需要完善業(yè)績考核指標(biāo)體系，客觀公正地評(píng)價(jià)高層管理人員的業(yè)績；另一方面，應(yīng)結(jié)合自身的發(fā)展目標(biāo)，合理設(shè)計(jì)高管薪酬激勵(lì)方案，并根據(jù)薪酬激勵(lì)的邊際遞減效應(yīng)，在公司的不同發(fā)展階段調(diào)整激勵(lì)目標(biāo)，使得高管的利益和公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相吻合，最終形成動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)體系。

[1]張俊娟.內(nèi)部控制環(huán)境對(duì)內(nèi)部控制有效性影響實(shí)證研究[D].重慶：重慶工商大學(xué)，2013.

[2]黃紅華.公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

[3]劉斌.股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬對(duì)內(nèi)部控制有效性影響研究[D].重慶：重慶理工大學(xué)，2010.

[4]柴松筠.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制效率的影響研究[D].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.

[5]謝華，朱麗萍.股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與公司績效：基于滬市江蘇省上市公司的實(shí)證研究[J].西華大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2014（1）：66-77.

[6]張鴻,蘭琳.公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制影響的實(shí)證研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2013（8）：107-109.

[7]邵婷婷，王京芳.企業(yè)內(nèi)部控制效率對(duì)財(cái)務(wù)績效影響研究：來自醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].生產(chǎn)力研究，2013（9）：183-185，196.

[8]陳子龍.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營績效影響的實(shí)證研究[D].上海：上海師范大學(xué)，2015.

[9]朱頤和，張娥.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性影響的實(shí)證研究：來自2012年深市主板A股截面數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)之友，2014（11）：91-95.

（編輯：林鋼）

The Impact of Ownership Structure and Executives’Salary on the Effectiveness of a Firm’s Internal Control:An Empirical Study

DONG Li-li
(School of Accounting and Finance,Wuxi Vocational Institute of Commerce,Wuxi,214153,China)

Based on 2013—2015 data of A-share listed companies in Jiangsu Province,this paper makes an empirical analysis of the relationship of the ownership structure and executives’ salary with the effectiveness of a firm’s internal control.The results show that the ownership concentration,power balance with shareholding structure and executives’ salary have a significantly positive correlation with effectiveness of a firm’s internal control, while the proportion of executives’ shareholding does not.According to the present situation of internal control of China’s listed companies,this paper puts forward some suggestions,such as optimization of the ownership structure,and improvement of internal control system and of incentive system concerning executives’ salary.

ownership structure;executives’salary;effectiveness of internal control

F 244

A

1671-4806（2017）02-0049-05

2016-12-13

江蘇高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“長三角區(qū)域中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理研究——基于內(nèi)部控制的視角”（2013SJD630054）

董麗麗（1977—），女，江蘇宿遷人，講師，碩士，研究方向?yàn)閷徲?jì)與內(nèi)部控制。