張軍思

一、概述

經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）是公司用來(lái)衡量其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，指的是公司在現(xiàn)有的資產(chǎn)上獲得的收益與投入的資本成本之間的差額。它著重的是收益要超過(guò)所有的資本成本，既包括債務(wù)資本成本，又包括股權(quán)資本成本。其計(jì)算公式為：經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈利-資本成本。其中，稅后凈利并不是我們平常認(rèn)為的那個(gè)凈利潤(rùn)，而是在其基礎(chǔ)上增加了利息費(fèi)用也就是息稅前的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)去掉所得稅。

經(jīng)濟(jì)附加值在外國(guó)被采用了20多年，非常受青睞，《財(cái)富》稱經(jīng)濟(jì)附加值為“創(chuàng)造財(cái)富的鑰匙”。思騰思特公司曾做的一次調(diào)查表明，采用了經(jīng)濟(jì)附加值觀點(diǎn)的公司所取得的收益遠(yuǎn)比沒(méi)有采用的多。但是，經(jīng)濟(jì)附加值在中國(guó)的應(yīng)用，一開(kāi)頭并沒(méi)有想象中那樣平坦，不過(guò)隨著人們對(duì)它的了解增加，經(jīng)濟(jì)附加值已經(jīng)逐步被越來(lái)越多的公司接受。2010年以來(lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在所屬的中央企業(yè)大面積推廣經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的考核，推進(jìn)中央企業(yè)提升價(jià)值創(chuàng)造能力，大部分的上市公司也將經(jīng)濟(jì)附加值定為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，相信不久的將來(lái)，會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)廣泛地被使用。

二、經(jīng)濟(jì)附加值的優(yōu)勢(shì)

（一）經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)將股東的財(cái)富與企業(yè)作出的決策結(jié)合起來(lái)。經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)有利于管理人員在進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)考慮到財(cái)務(wù)的兩個(gè)基本原則：一是企業(yè)主要的財(cái)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化；二是企業(yè)的價(jià)值取決于預(yù)期的未來(lái)收益是否能夠多于投入的資本成本。

（二）多數(shù)公司使用各種財(cái)務(wù)分析體系來(lái)評(píng)價(jià)公司某一期間的財(cái)務(wù)狀態(tài)。使用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的收益及增加的市場(chǎng)占有率來(lái)制定戰(zhàn)略規(guī)劃；使用現(xiàn)金流量或邊際毛利潤(rùn)來(lái)評(píng)估某件商品或者是一條生產(chǎn)線能否賺錢(qián)以及賺多少錢(qián)；讓資產(chǎn)的實(shí)際利潤(rùn)率和期望的利潤(rùn)率相對(duì)比來(lái)衡量企業(yè)每個(gè)業(yè)務(wù)部的經(jīng)營(yíng)成果；用投資利潤(rùn)率，而并非將實(shí)際的投資利潤(rùn)率與所希望的投資利潤(rùn)率來(lái)對(duì)比，來(lái)評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)成果，等等。這些不一樣的衡量尺度、目標(biāo)和術(shù)語(yǔ)導(dǎo)致了決策的雜亂。以經(jīng)濟(jì)附加值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析體系建立后，可以使用相同的經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)體系來(lái)替換公司各個(gè)部門(mén)之間不一樣的評(píng)估、考察標(biāo)準(zhǔn)，防止了現(xiàn)在的指標(biāo)之間存在的不協(xié)調(diào)和互相沖突問(wèn)題。

（三）對(duì)經(jīng)濟(jì)附加值的使用，能夠促使企業(yè)的增長(zhǎng)模式從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值導(dǎo)向。近些年來(lái)，大多數(shù)企業(yè)推行的是一個(gè)看重銷(xiāo)售額或者市場(chǎng)所占份額，看重總資產(chǎn)和總產(chǎn)出的規(guī)模導(dǎo)向的策略，但是該種策略因?yàn)槌掷m(xù)的惡性價(jià)格大戰(zhàn)已然發(fā)生了轉(zhuǎn)變，而今公司必須要轉(zhuǎn)化觀點(diǎn)，產(chǎn)生一種全新的價(jià)值導(dǎo)向的策略，就是先建造新的價(jià)值指標(biāo)體系，公司日常發(fā)生的各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)要以此為標(biāo)準(zhǔn)，最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富以及公司價(jià)值的最大化。

（四）經(jīng)濟(jì)附加值的使用能促使資源配置更加有效。之前將利潤(rùn)當(dāng)成標(biāo)準(zhǔn)，公司的物力、財(cái)力、人力會(huì)優(yōu)先滿足利潤(rùn)比較高的項(xiàng)目。經(jīng)濟(jì)附加值是由資本成本率和利潤(rùn)率二者共同來(lái)決定的，利潤(rùn)率很高，經(jīng)濟(jì)附加值未必會(huì)高。利用經(jīng)濟(jì)附加值來(lái)評(píng)估企業(yè)是否創(chuàng)造了價(jià)值，能夠促使企業(yè)內(nèi)部物力、財(cái)力、人力的安排更加有效。

三、經(jīng)濟(jì)附加值的不足

（一）依然存在利潤(rùn)操縱空間。在計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)，早就對(duì)依照公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn)做過(guò)了調(diào)節(jié)，然而這樣的調(diào)節(jié)并不能夠反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。譬如，會(huì)計(jì)中以保障債權(quán)人的權(quán)益以及要使得股東的財(cái)富發(fā)生保值為基礎(chǔ)，對(duì)于企業(yè)的某項(xiàng)長(zhǎng)期支出，如開(kāi)發(fā)的費(fèi)用、人才投資等支出均劃入當(dāng)期的費(fèi)用，并沒(méi)有資本化而且分期間進(jìn)行攤銷(xiāo)。然而，那些通過(guò)各種非生產(chǎn)性的投資得到的收入和其他營(yíng)業(yè)外收入等卻沒(méi)有相應(yīng)考慮。于是某些上市公司常常通過(guò)非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、增多投資收益以及采取與相關(guān)聯(lián)的單位發(fā)生業(yè)務(wù)等方法來(lái)達(dá)到操控利潤(rùn)的目的，以實(shí)現(xiàn)理想的評(píng)估指標(biāo)。所以，縱然采取經(jīng)濟(jì)附加值作為評(píng)估企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，依然無(wú)法杜絕操縱利潤(rùn)現(xiàn)象的發(fā)生。這是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)附加值共同存在的不足之處。

（二）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值等因素的影響。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)附加值是根據(jù)利潤(rùn)表以及資產(chǎn)負(fù)債表中采取歷史成本來(lái)計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，所以它反映的信息是過(guò)去的，但是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的“價(jià)值”需要用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)在的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)附加值是封閉的、靜止的指標(biāo)，是用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的單期靜態(tài)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)附加值主要考慮現(xiàn)在存量資產(chǎn)的價(jià)值，但是忽略了資產(chǎn)以后有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的那部分價(jià)值。

（三）經(jīng)濟(jì)附加值存在規(guī)模差異。經(jīng)濟(jì)附加值作為一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，只能表明是否存在經(jīng)濟(jì)效益，但是無(wú)法表明效率的高低，特別是在對(duì)不一樣大小的部門(mén)或者企業(yè)進(jìn)行對(duì)照時(shí)。比方說(shuō)，工廠甲的經(jīng)濟(jì)附加值為45萬(wàn)元，投資的規(guī)模為150萬(wàn)元，工廠乙的經(jīng)濟(jì)附加值為40萬(wàn)元，投資的規(guī)模為55萬(wàn)元。要是采取經(jīng)濟(jì)附加值作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，那么甲工廠比乙工廠的經(jīng)濟(jì)效益好?？扇羰羌由狭艘?guī)模的因素后，工廠乙的經(jīng)濟(jì)效率反而是大于工廠甲的。

（四）經(jīng)濟(jì)附加值在適用范圍上有一定局限性。經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)大多是作為評(píng)估一個(gè)公司實(shí)際上的收益狀況使用的，但是它并沒(méi)有考慮到公司是逐步成長(zhǎng)的，而股票的投資價(jià)值恰恰正是由被忽略的該因素決定的。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)附加值過(guò)多地強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)的效果，導(dǎo)致管理者在使用經(jīng)濟(jì)附加值進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)舍掉對(duì)創(chuàng)新性產(chǎn)品的投資。

四、對(duì)我國(guó)企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)附加值進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的建議

（一）科學(xué)的設(shè)置和規(guī)范經(jīng)濟(jì)附加值的調(diào)整項(xiàng)目，為各行業(yè)制定統(tǒng)一的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算公式是以特定的會(huì)計(jì)制度為基本的，因?yàn)楦鱾€(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)制度有所差異，因此會(huì)計(jì)的核算方法存在出入，在使用經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算公式時(shí)要依據(jù)實(shí)際的情景作出修改。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的文件總共列出了164個(gè)需要進(jìn)行調(diào)整的項(xiàng)目，在一般情況下，需要進(jìn)行5～10項(xiàng)重要的調(diào)整。但是，有哪些項(xiàng)目應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整，而又有哪些項(xiàng)目不應(yīng)調(diào)整，卻依然沒(méi)有給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的答案。加之在所有需要進(jìn)行調(diào)整項(xiàng)目當(dāng)中還有很多是不能精確進(jìn)行計(jì)量的，如收購(gòu)時(shí)形成的商譽(yù)，會(huì)計(jì)上注明要在一定的年限內(nèi)進(jìn)行攤銷(xiāo)，但是經(jīng)濟(jì)附加值則要求把商譽(yù)依然留存在賬面上，不需要進(jìn)行攤銷(xiāo)，除非有證據(jù)顯示它的價(jià)值的確是減少了。這就很容易人為地來(lái)操縱經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算。為了避免在經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算過(guò)程中受到過(guò)多的主觀性的影響，相關(guān)部門(mén)可以針對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的特征，探究出不一樣的調(diào)整項(xiàng)目對(duì)于計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值的不一樣的影響，將經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算簡(jiǎn)單化，科學(xué)的設(shè)置需要進(jìn)行調(diào)整的項(xiàng)目。由于各個(gè)行業(yè)之間有差異的存在，可以科學(xué)地要求相應(yīng)的不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，使結(jié)果更加符合實(shí)際情形。

（二）經(jīng)濟(jì)附加值評(píng)價(jià)體系要和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)相互結(jié)合。經(jīng)濟(jì)附加值固然彌補(bǔ)了以單純的利潤(rùn)作為考核指標(biāo)的不足之處，但是其作為財(cái)務(wù)的考核指標(biāo)，一樣具有不完美的地方。即不能對(duì)在企業(yè)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中產(chǎn)生的商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)、人力資本等非財(cái)務(wù)因素給予完全的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，也不能同時(shí)確認(rèn)有利于增強(qiáng)公司長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)能力的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。在市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和技術(shù)條件存在非常大的不穩(wěn)定性的情況下，企業(yè)為了可以知道那些可能會(huì)對(duì)公司利益產(chǎn)生影響的因素，就要采取更加多樣化的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，而不是使用單一的評(píng)價(jià)體系，要從多個(gè)方面更全面的、更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)。

（三）推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，完善公司治理結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)附加值在計(jì)算資本的加權(quán)平均成本時(shí)，假定的條件是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是處于完全競(jìng)爭(zhēng)條件下，但實(shí)際上我國(guó)市場(chǎng)只達(dá)到弱勢(shì)有效市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，想要成功地運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值、發(fā)揮出經(jīng)濟(jì)附加值的最大效用，就需要建立以價(jià)值為導(dǎo)向的商業(yè)運(yùn)作環(huán)境和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。因?yàn)槲覀儑?guó)家很多上市公司由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，法人股、國(guó)家股等占據(jù)的份額比較大，而這部分股份沒(méi)辦法在市場(chǎng)上流通，市場(chǎng)也就沒(méi)有辦法對(duì)回報(bào)率做出一個(gè)比較有競(jìng)爭(zhēng)性的評(píng)價(jià)。如果憑空的給出一個(gè)資本回報(bào)率，然后用根據(jù)它得到的資本成本率來(lái)計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值固然是值得猜疑的。所以，各個(gè)公司要依據(jù)我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境特點(diǎn)，進(jìn)一步完善公司的治理結(jié)構(gòu)，慢慢地加速企業(yè)產(chǎn)權(quán)變革，來(lái)減弱政府的干預(yù)，真正實(shí)現(xiàn)政企分離，創(chuàng)立和完善股權(quán)多樣化的現(xiàn)代化企業(yè)制度。