宋慧芳

以“疾風(fēng)驟雨”來形容1個月以來銀監(jiān)會的監(jiān)管動作，的確不為過。從3月28日開始，銀監(jiān)會連續(xù)出臺了七個監(jiān)管文件，包括：《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》（4號文）、《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》（5號文）、《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》（6號文）、《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》（7號文）；《關(guān)于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項治理工作的通知》（45號文）、《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》（46號文）、《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費(fèi)”專項治理工作的通知》（53號文），監(jiān)管力度空前。尤其是過去兩年快速膨脹的同業(yè)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)，將面臨去鏈條、去杠桿的強(qiáng)監(jiān)管。

“2017年是我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，也是金融業(yè)風(fēng)險防控的關(guān)鍵之年。”期間，銀監(jiān)會方面多次強(qiáng)調(diào)。對于作為我國金融核心的銀行業(yè)來說，一場風(fēng)控大幕正在拉開，去杠桿和防風(fēng)險將貫穿始終。

劍指同業(yè)和理財

2017年以來，伴隨著“去杠桿和防范資產(chǎn)泡沫”的推進(jìn)，同業(yè)存單發(fā)行市場數(shù)次上演“量價齊升”，同業(yè)存單被推到了風(fēng)口浪尖。據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月14日，本年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模5.70萬億元，較去年同比增長67.6%，交易占比達(dá)35.92%，首次超越政府銀行債，躍居債市最大交易品種。就4月10日-4月16日這一周來看，同業(yè)存單發(fā)行額4987.50億元，重回歷史高位，發(fā)行數(shù)量839只，創(chuàng)單周歷史新高。當(dāng)前同業(yè)存單余額規(guī)模已達(dá)7.87萬億元。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，存單成為備受青睞的同業(yè)業(yè)務(wù)模式要從2014年銀監(jiān)會127號文件《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（下文簡稱《通知》）說起。《通知》規(guī)定銀行同業(yè)融入資金（如同業(yè)拆借、同業(yè)存/借款、買入返售/賣出回購等）不得超過總負(fù)債的三分之一。剛剛推出不久、本質(zhì)上也屬于同業(yè)資金融通的同業(yè)存單并未納入同業(yè)融入資金范圍，成為監(jiān)管真空，也為如今的爆發(fā)式增長埋下了伏筆。

據(jù)中信證券分析師章立聰分析，2016年末以來，在央行維持流動性緊平衡的背景下，同業(yè)存單成為了中小銀行擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模與維持負(fù)債穩(wěn)定的重要工具。銀行在同業(yè)存單→同業(yè)理財→委外的資金鏈模式下，使各類資管產(chǎn)品金融工具層層嵌套，相互滲透，不可避免地加大了市場的流動性風(fēng)險隱患。這也就使得仍處監(jiān)管真空的同業(yè)存單或成金融去杠桿必須攻克的最后堡壘。

章立聰還表示，2017年一季度MPA評估正式將表外理財納入廣義信貸的范疇，“穿透式”監(jiān)管政策的逐步落地本意還在于金融杠桿的去化。但在2017年一季度考核到來前，同業(yè)存單“量價齊升”再現(xiàn)，3月同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行量更是突破了2月1.97萬億元的記錄，超過2萬億元，同業(yè)存單發(fā)行利率與同期限同業(yè)理財預(yù)期收益率甚至出現(xiàn)息差倒掛。同業(yè)“瘋狂”，杠桿難去，實(shí)體難興。

從近期銀監(jiān)會連發(fā)發(fā)的7個文件來看，經(jīng)《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者梳理發(fā)現(xiàn)53號文、7號文、4號文均涉及到同業(yè)存單的相關(guān)內(nèi)容。

太和智庫研究員張超認(rèn)為，一系列“嚴(yán)”監(jiān)管的首要目的就是規(guī)范銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，但又不僅是針對同業(yè)業(yè)務(wù)本身，更是要摸清楚系統(tǒng)性風(fēng)險的“底”，測算系統(tǒng)性風(fēng)險的范圍、波及面和影響程度。海通證券宏觀債券研究員姜超認(rèn)為，此次自查范圍涉及多項銀行近年來普遍存在的套利和規(guī)避監(jiān)管行為，而對同業(yè)存單和同業(yè)套利的監(jiān)管是“三套利”整治的重點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，同業(yè)存單被納入監(jiān)管視野，同時給予了指標(biāo)硬約束。銀監(jiān)會要求，對于那些同業(yè)存單增長速度較快、同業(yè)存單占同業(yè)負(fù)債比例較高的銀行，各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)重點(diǎn)機(jī)構(gòu)管控，鎖定資金來源與運(yùn)用明顯錯配、批發(fā)性融資占比高的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，實(shí)行“一對一”的貼身盯防，督促這些機(jī)構(gòu)合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模。目前來看，若將銀行同業(yè)存單規(guī)模納入同業(yè)負(fù)債，多家股份制銀行與城商行均超標(biāo)。

影響滲透實(shí)體

同業(yè)/委外理財與同業(yè)存單的輪番登場，導(dǎo)致了同業(yè)杠桿（同業(yè)存單計入）的居高不下。2017年以來央行維持資金面緊平衡，其本意是通過溫和提升資金成本的方式，達(dá)到杠桿去化的目的。但未曾想到，不但同業(yè)杠桿的去化未盡如人意，企業(yè)的短期融資成本反而高企。在中信證券的章立聰看來，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報率的回升，才能真正引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳詈髮?shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿與金融杠桿的同步去化。實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報率的回升，其一在于供給側(cè)改革的推進(jìn)，其二在于資金的到位，或者更具體來說在于較低的融資成本。

然而姜超等人認(rèn)為，為了盈利，銀行通過擴(kuò)大表內(nèi)外資產(chǎn)和負(fù)債端規(guī)模，以獲取息差，這決定了銀行一方面要擴(kuò)大資產(chǎn)端對債券、貸款等債權(quán)的配置，另一方面也要增加存款、發(fā)債、拆借、回購等負(fù)債規(guī)模來支援資產(chǎn)端的擴(kuò)張。在銀行杠桿率持高不降的情況下，不僅導(dǎo)致金融市場風(fēng)險積聚，也影響貨幣政策的傳導(dǎo)，因為央行打造“利率走廊”的一大環(huán)節(jié)是央行直接作用于銀行間的短期利率，間接影響銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款利率。而當(dāng)前情況下央行提供的廉價資金卻在金融市場打轉(zhuǎn)，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)不通暢。

這或可說明，為何央行通過多渠道釋放廉價資金，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻難以獲得有效供給。央行金融穩(wěn)定局局長陸磊曾表示，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門-中央銀行-金融市場-金融機(jī)構(gòu)-實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門”實(shí)際上構(gòu)成了一個極其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，各個環(huán)節(jié)及機(jī)構(gòu)又在參與不完全信息動態(tài)博弈過程，對政策響應(yīng)的再響應(yīng)效應(yīng)不盡相同，最為關(guān)鍵是的，很難精準(zhǔn)區(qū)分金融資源是在第二環(huán)節(jié)自娛自樂，還是在第三環(huán)節(jié)冒險。大量的錢進(jìn)入資本市場，但是這些錢沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“統(tǒng)籌解決金融監(jiān)管套利問題，最好的方式還是實(shí)施統(tǒng)一的功能監(jiān)管，即資產(chǎn)管理行業(yè)采用統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則。”章立聰表示，如果不能在監(jiān)管體制（例如一行三會合并）上下大文章，就應(yīng)該徹底的解決利率市場化后商業(yè)銀行的穩(wěn)定盈利來源問題，在商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)利潤降低的大背景下會自然產(chǎn)生套利的沖動，同時也要解決不同商業(yè)銀行以出身定終身的問題。城商行和農(nóng)信社一出生便被限定了經(jīng)營范圍，在天然的盈利驅(qū)使下容易產(chǎn)生更加激進(jìn)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式。

華泰證券研究員李超認(rèn)為，從當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下長期來看，商業(yè)銀行勢必要大幅壓縮理財產(chǎn)品和同業(yè)業(yè)務(wù)以及壓縮金融同業(yè)鏈條，重新回歸到成為基金、保險的銷售渠道提供商的角色。而整個金融業(yè)的定位也將會更加貼近金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。

總體來看，同業(yè)存單監(jiān)管趨緊與同業(yè)存單發(fā)行趨緩將利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。章立聰認(rèn)為，一方面，通過加強(qiáng)對同業(yè)存單的監(jiān)管，能夠堵住銀行同業(yè)業(yè)務(wù)漏洞，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)同業(yè)杠桿去化，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?。而另一方面，考慮到同業(yè)存單發(fā)行利率的參考作用，同業(yè)存單供給量的減少常常伴隨發(fā)行利率的降低，對于非金融企業(yè)而言，能夠大大降低其中短期票據(jù)以及企業(yè)債的發(fā)行成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道的多元化。