趙偉

關于中美經濟的潛在風險，都與資產市場聯(lián)系在一起。

2017年已然過去了四分之一個時段，四月份多數(shù)工業(yè)化國家新財年開始，到了重新審視世界經濟的又一個時點。去年歲末我曾說過，2017年世界經濟變數(shù)在兩大經濟體，而別的大經濟體可以作為“常量”去看。兩大經濟體即中美，別的大經濟體依次為歐盟、日本和中國之外較大的幾個新興經濟體?，F(xiàn)在來看，中美之外別的大經濟體仍然有些“常量”的意境。

各經濟體的表現(xiàn)

工業(yè)化經濟方面，無論歐盟經濟還是日本經濟，接下去多半仍將延續(xù)以往狀態(tài)，可以稱作“舊常態(tài)”，表現(xiàn)不會太好也不會太差。其中歐盟經濟，英國脫歐將是個持續(xù)數(shù)年的討價還價過程，影響不會突然降臨，而歐元區(qū)幾個重要成員選舉中的右翼逆襲在過去，原來的不確定性在減弱，負面影響將不會太大。日本安倍政府再折騰，也難以走出泡沫經濟崩潰以來形成的走走停停的怪圈。

而新興經濟體中較大的幾個，表現(xiàn)最好的印度，多半將會給表現(xiàn)差強的巴西、俄羅斯等“對沖”掉。國際權威機構最新預期數(shù)據(jù)，也多半支持了我這個判斷。最新占優(yōu)的預期是，歐盟和日本2017年經濟增速將在1%和1.5%左右，而新興經濟體幾個塊頭較大者，印度7%增長依然與巴西、俄羅斯負增長成對照，至于陷入混亂的秘魯?shù)冉洕?，災難性收縮還在延續(xù)。實際上，中美之外的這些大經濟體的表現(xiàn)，或多或少也受中美經濟溢出效應影響。

中美經濟貢獻率高

中美兩國對世界經濟的引領地位基于兩個規(guī)模因素，分別為經濟規(guī)模和貿易投規(guī)模。這一點不可置疑。經濟規(guī)模上，中美是全球僅有的兩個“10萬億美元經濟”。美國2016年名義GDP18.56萬億美元，中國名義GDP11.3萬億美元，兩國名義GDP加總占了世界經濟總量的41.1%。

貿易投資規(guī)模上，中美兩國也位居世界前兩位，早幾年是中國外貿的后來居上，近年則是對外直接投資的突飛猛進。值得注意的是兩國對世界市場影響的互補特征。美國是世界最大的最終產品進口國，2016年最終消費品進口占其進口總值的四分之一以上。中國則是世界最大的原材料和中間產品進口國，一半以上的進口屬于原材料和中間產品。故此兩國對世界市場的影響呈結構性互補：美國2.7萬億美元的進口需求足以左右全球最終產品市場。中國的進口雖比美國少，但在國際大宗原材料和能源市場上的影響超強。

最新估計，2016年中美兩國合力對世界經濟增長的貢獻率在50%以上。其中中國貢獻率33.2%，美國貢獻率接近20%。另據(jù)IMF計算，2014到2015年，中美加總對世界經濟的貢獻率高達82.2%，其中中國51.3%，美國30.9%。時至2017年，中美兩大經濟體對于世界經濟的影響，比之兩年前只會增加不會降低。故此世界經濟，依然要看中美經濟。

穩(wěn)定與風險

大道至簡，我以為要以高度簡化的方式看中美經濟并預期世界經濟，盯住兩個線索足矣：一個是增長態(tài)勢及其可持續(xù)性。另一個是潛在的風險及其化解前景。

沿著前一個線索看下去，可以認為，兩大經濟體增長態(tài)勢都不錯，但美國經濟增長的穩(wěn)定性要強于中國。

美國經濟企穩(wěn)的主要標志有二：一個是宏觀指標同時向好。四個宏觀指標中，首當其沖的經濟增長有望提速。美國經濟自2009年四季度走出衰退恢復增長以來，到2017年一季度已經持續(xù)擴張了93個月，平均增速2.5%，創(chuàng)戰(zhàn)后第二個最長擴張期，目前還看不到收縮的跡象，看到的是，隨著特朗普減稅承諾的兌現(xiàn)推進，正在促成新一輪投資熱，經濟有望提速。

第二個指標即就業(yè)，表現(xiàn)尤其好。不僅失業(yè)率持續(xù)走低，幾乎達到“充分就業(yè)”的水平，而一度低迷的勞動參與率也開始攀升。在這同時，工資持續(xù)小幅增加。

第三個指標即物價，正在朝著預期抬頭。2017年頭兩個月2.5%和2.7%的通脹率，不僅徹底消除了金融危機以來經濟界擔憂的通縮隱患，而且為美聯(lián)儲加息及貨幣政策回歸正常創(chuàng)造了條件。

第四個指標即經常項目，也有了明顯改善。經常項目赤字/GDP比重，由一度的5%以上下降到目前的3%左右。

看美國經濟最關鍵的是要看其就業(yè)。因為就業(yè)不僅直接反映著產業(yè)運轉狀況，且直接關乎到大眾收入，后者則有兩個延展效應，這兩個效應合力，就會導致經濟的良性循環(huán)：一個是財政內在穩(wěn)定器效應。美國個人所得稅占稅收的一半以上，大眾收入增加直接推動稅收增加，政府財政赤字下降。數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦政府赤字/GDP比重在2009年高達9.8%，創(chuàng)造了歷史記錄，但到2015年降至2.5%。2016年雖然有所反彈，但也只有3.2%。與上個世紀八十年代后期持平。另一個是消費效應，就業(yè)穩(wěn)定，收入穩(wěn)定增長，刺激著消費者信心，2017年前三個月接連走高。美國經濟增長的可持續(xù)性與穩(wěn)定性，表現(xiàn)在刺激性貨幣政策撤出對宏觀經濟未產生明顯的負面效應。我們知道，這一輪美國經濟走出衰退與持續(xù)時間如此之長的增長，主要靠了超寬松的貨幣政策。貨幣政策的放刺激了經濟復蘇，一度擔憂的收縮導致經濟收縮效應幾乎可以忽略。2016年12月以來的兩次加息引出的震蕩越來越小，這意味著美國經濟從刺激性增長到無刺激增長轉換的平穩(wěn)性在強化。

中國經濟企穩(wěn)的標志較為零散，兩個值得關注：一個是構成經濟增長動力“三駕馬車”中最重要的那塊即投資企穩(wěn)。開年頭兩個月固定資產投資增加，其中一度增速大幅下跌的民間投資增長提速。另一個是關鍵的先行指數(shù)在走強，包括企業(yè)利潤、制造業(yè)與非制造業(yè)采購經理指數(shù)等似乎都在改善。如此等等。但必須看到，中國經濟增長的穩(wěn)定性較差，下行壓力很大。經濟增長穩(wěn)定性最大的威脅來自宏觀政策的撤出。我們知道，這一輪經濟增長以及“新常態(tài)”的降臨，是緊隨美國超寬松推出的強刺激引出的。時下美國貨幣政策已放棄超寬松而走上緊縮軌道，中國則在很大程度上形成了某種刺激政策依賴癥，刺激下政策難以撤出。貨幣政策略微一緊，立馬會導致實體經濟融資難，甚至經濟系統(tǒng)的“錢荒”。這是威脅經濟穩(wěn)定的一大隱患。而面對美聯(lián)儲亦步亦趨的緊縮政策回歸，我國貨幣政策將越來越被動。

關于中美經濟的潛在風險，都與資產市場聯(lián)系在一起。其中美國經濟潛在的風險與不斷走高的股指聯(lián)系在一起。后金融危機以來美國經濟累計增長了大約30%，美國公司利潤翻了一倍多，但同期股指增長了兩倍半。超過2萬點的道瓊斯指數(shù)，引起財經界的“泡沫說”。泡沫說雖然言過其實，但基于歷史經驗，可以認為美國資本市場的調整只是時間的問題。中國經濟潛在的風險在樓市，2016年樓市的瘋漲拉高了上游產業(yè)繁榮，進而煤炭鋼鐵價格的上漲，引出了樓市泡沫崩潰預期。

（作者系浙江大學教授）