宋奕青

今年監(jiān)管層的思路非常明確，就是大力推進(jìn)IPO，加快去庫(kù)存的步伐，同時(shí)規(guī)范再融資和并購(gòu)重組。

困擾中國(guó)資本市場(chǎng)已久的IPO堰塞湖正在加速消化中，十余家券商一季度IPO承銷(xiāo)收入已經(jīng)超過(guò)了去年全年總和。有人形容今年A股IPO提速是“清庫(kù)存式”發(fā)行。

IPO審查速度在提升

IPO正在以去庫(kù)存的方式全力以赴的發(fā)行。4月14日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)14家企業(yè)的IPO發(fā)行批文。4月份以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已下發(fā)了兩批IPO發(fā)行批文，總計(jì)24家。3月份，證監(jiān)會(huì)共計(jì)核準(zhǔn)5批IPO的發(fā)行批文，總計(jì)50家。2月份核發(fā)數(shù)量為34家，1月份IPO核發(fā)數(shù)量24家。平均每月核發(fā)數(shù)量近40家。

今年第一季度，證監(jiān)會(huì)共計(jì)核發(fā)了138家企業(yè)的IPO發(fā)行批文，超過(guò)2016年全年首發(fā)家數(shù)的一半?！鞍凑漳壳暗陌l(fā)行速度，大約1年的時(shí)間將完全消化庫(kù)存?！?一家券商投行高管表示。而這種全力去庫(kù)存的方式似乎得到認(rèn)可和支持?！捌髽I(yè)可以上市，發(fā)行人高興，投資人有錢(qián)可賺，各方都愿意。而且從目前來(lái)看，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)也沒(méi)有造成沖擊。”

2016年的241個(gè)IPO項(xiàng)目從申報(bào)預(yù)披露到首發(fā)時(shí)間平均為797.1天，而今年截至目前新上市的74家公司平均等候時(shí)間縮短為667.2天。一位投行人士表示，IPO目前正全線(xiàn)提速，不僅是等待批文的時(shí)間縮短，上會(huì)的效率也在變快，過(guò)會(huì)新股在1月之內(nèi)即可領(lǐng)到上市批文。

實(shí)際上，IPO的批文發(fā)放速度一度超出很多業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期。近日，有投行人士透露，監(jiān)管層希望IPO的發(fā)行速度將保持在每周10家的節(jié)奏。盡管該消息沒(méi)有獲得證監(jiān)會(huì)的證實(shí)，但從今年以來(lái)的發(fā)行速度看，IPO發(fā)行速度確實(shí)保證了每周10家左右。

對(duì)此，市場(chǎng)觀(guān)察人士認(rèn)為，與IPO對(duì)應(yīng)的將是解禁潮風(fēng)險(xiǎn)，2016年以來(lái)，A股市場(chǎng)共計(jì)上市359只新股，這些個(gè)股將在未來(lái)三年陸續(xù)解禁1042.10億股，以目前股價(jià)估算，待解禁市值合計(jì)達(dá)到2.89萬(wàn)億元。我們推進(jìn)IPO常態(tài)化的最大動(dòng)因，是可以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以直接融資幫助我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而不是讓寶貴的股市資金為重要股東們大肆減持“改善生活”甚至去購(gòu)買(mǎi)字畫(huà)的。但現(xiàn)實(shí)是，不少公司上市的目的就是為了套現(xiàn)，而不是為了企業(yè)發(fā)展。所以必須對(duì)這些“惡意上市”的企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性限制。

打新收益大幅下降

近日，不少股民驚呼中了“假新股”，“別人家的新股都是10個(gè)漲停保底的，我中的新股3個(gè)漲停就結(jié)束了！”

IPO提速下，新股發(fā)行上市后的收益率正受到巨大影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，新股發(fā)行上市后平均累計(jì)漲停板總天數(shù)縮短到11.3天，上市后平均累計(jì)最高漲幅下降到380%，相比2016年下降94%，新股發(fā)行上市后的收益率逐漸降低。

具體來(lái)看，從2016年第三季度開(kāi)始，新增上市企業(yè)新股發(fā)行上市后平均累計(jì)最高漲幅開(kāi)始下降，從2016年第三季度的547%，下降到2017年第一季度的380%。

2016年全年，新增上市企業(yè)新股發(fā)行上市后平均累計(jì)最高漲幅為474%，其中去年7月達(dá)到最大值735%。之后，新股發(fā)行上市后平均累計(jì)最高漲幅波動(dòng)下降，去年12月的319%為IPO提速以來(lái)的最低水平。

而在2017年1月，新股發(fā)行上市后平均累計(jì)最高漲幅為326%，2月的464%為今年最高水平，但仍低于去年474%的平均水平。具體到今年一季度，新股發(fā)行上市后平均累計(jì)最高漲幅為380%，相比去年的平均水平下降了94%。

據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，打新基金的規(guī)模從去年四季度的約4000億元降至今年一季度的3400億元，縮水約15%。業(yè)界的共識(shí)是，隨著打新資金的涌入，今年網(wǎng)下打新的收益率明顯下降，但仍然值得期待，尤其是對(duì)于大資金而言。“2017年打新收益可期：我們預(yù)計(jì)A、B、C類(lèi)賬戶(hù)打新收益分別為3000萬(wàn)元、2700萬(wàn)元、720萬(wàn)元，假設(shè)A、B類(lèi)賬戶(hù)規(guī)模3億元，C類(lèi)賬戶(hù)規(guī)模1.2億元時(shí)，對(duì)應(yīng)收益率分別為10%、9%、6%。”光大證券的預(yù)測(cè)稱(chēng)。

再融資呈放緩的態(tài)勢(shì)

相比之下，再融資目前仍處于一個(gè)弱勢(shì)地位，今年以來(lái)，通過(guò)發(fā)審委審核的再融資項(xiàng)目數(shù)量驟減。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，4月份只有11家再融資項(xiàng)目通過(guò)審核，3月份通過(guò)審核的數(shù)量為36家，2月份只有11家，1月份也只有11家。

再融資新規(guī)的效果可謂立竿見(jiàn)影，尤其是有定增動(dòng)作的上市公司數(shù)量和募資金額均出現(xiàn)大幅下滑的跡象，兩個(gè)月以來(lái)大概有近80家上市公司選擇終止定增，此外，還有部分上市公司對(duì)定增方案進(jìn)行了修改，這使得定增過(guò)度“抽血”A股市場(chǎng)的情況也有所緩解。另外，受再融資新規(guī)的束縛，在定增融資方式走不通的情況下，不少上市公司也逐漸向可轉(zhuǎn)債、配股等新的募資途徑“變道”。

作為企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資的手段，除了IPO外，還有另一種重要途徑就是再融資，某種意義而言，IPO只是一張門(mén)票，而再融資則是更大的平臺(tái)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，2016年再融資額創(chuàng)歷史新高，超出同期IPO融資規(guī)模10倍以上，已使股市不堪重負(fù)、失血過(guò)多。而現(xiàn)行的上市公司再融資制度發(fā)揮了一些重要作用，不過(guò)也暴露出問(wèn)題，例如定增定價(jià)機(jī)制選擇存在較大為市場(chǎng)詬病的套利空間，部分上市公司存在過(guò)度融資傾向等。因此監(jiān)管層2017年主要的一個(gè)監(jiān)管新思路或就是收緊再融資。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在近期也表示，證監(jiān)會(huì)在充分考慮市場(chǎng)承受能力的基礎(chǔ)上，順勢(shì)而為，及時(shí)調(diào)整，讓新股發(fā)行和上市公司再融資審核回歸正常狀態(tài)，積極增加市場(chǎng)供給。

對(duì)此，我們認(rèn)為，再融資政策的調(diào)整和IPO的發(fā)行速度沒(méi)有必然聯(lián)系，它們各自在兩條平行的軌道上前進(jìn)，但它們前進(jìn)的目的相同：都是為了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、維護(hù)中小股東利益、引導(dǎo)社會(huì)資源合理配置，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。