終止、暫停、放棄……在“脫虛向?qū)崱闭叩闹敢拢耙曃幕愘Y產(chǎn)正與“資本圈”漸行漸遠。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

今年以來，已有約10起涉及影視文化行業(yè)的資本運作終止或暫停，這一數(shù)據(jù)已相當于2016年全年數(shù)量的一半。其中，既有觸及重大事項的資產(chǎn)收購，也有補充資金的再融資項目，甚至有部分上市公司尚未披露詳細的方案，其資本運作便“胎死腹中”。

行業(yè)進入調(diào)整期

據(jù)了解，從2007年至今，中國影視產(chǎn)業(yè)在越來越多的融資渠道中受到資本市場青睞，比如在滬深兩市上市的112家文化傳媒類公司中，涉及影視業(yè)務的有33家，占比近1/3。

中信建投證券投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理董軍峰認為，無論從影視行業(yè)上市公司的市值規(guī)模還是收入來看，這個行業(yè)都呈現(xiàn)出金字塔的特點，行業(yè)分化非常明顯?！皩嶋H上，從資本角度來看，影視行業(yè)在中國目前還只是一個規(guī)模比較小的行業(yè)，仍處在快速發(fā)展的過程中?！?/p>

因為電影行業(yè)的利潤率、市盈率比較高，近年來仍是資本市場的“寵兒”。如銀行貸款與版權(quán)質(zhì)押、版權(quán)預售、影視基金、信托計劃、資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融、電影保險以及完片擔保等。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管近年來中國影視行業(yè)資本化程度在不斷提高，但資本金融與影視的結(jié)合并不完美。

在中科招商投資管理副總裁李冬看來，電影行業(yè)的高風險屬性直接體現(xiàn)在票房收益空間上，能夠賺錢的電影項目十分有限，但金融資本的嵌入恰恰建立在盈利基礎之上。“一旦電影項目出現(xiàn)虧損，投資自然失敗。無論使用何種金融手段去融資、擔?；蚩刂骑L險，都是不成立的，因為投融資的前提是賺錢?！倍谕缎腥耸靠磥?，影視、文娛類資產(chǎn)由于資產(chǎn)不透明、業(yè)績波動大、眼球效果顯著等原因，容易被資本市場“誤解”而難以獲得合理估值，并購甚至會導致股價泡沫化，而一旦泡沫戳破，或業(yè)績不達標，相關(guān)公司及投資者常常損失慘重。

“尤其是當下政策倡導‘脫虛向?qū)?，無論是監(jiān)管約束，還是資產(chǎn)自身情況，以及市場認同度，都不適合上市公司大肆涉足影視、文娛業(yè)務。因此，涉及影視、文娛類資產(chǎn)的重組、定增等資本運作‘熄火，應該是在情理之中的。”某私募人士表示。

“資本+影視”運作頻頻折戟

影視、文娛行業(yè)的資本運作中，影星趙薇對萬家文化的操盤可謂近期最知名的案例。在經(jīng)歷了前期追捧、后期質(zhì)疑、變更方案不謀求控制權(quán)后，趙薇最終還是沒能“退而求其次”地當個小股東，就此，萬家文化的“明星資本”大戲慘淡落幕。

事實上，萬家文化折戟“娛樂圈”并不是孤例。東方網(wǎng)絡4月8日公告稱，公司擬對重組方案進行調(diào)整，放棄對嘉博文化100%股權(quán)的收購，后者正是由許晴、陳建斌、王學兵、蔣勤勤等一眾“明星股東”控制的影視類公司。對于調(diào)整原因，公司解釋為“標的資產(chǎn)所在市場、政策發(fā)生變化”。

與之類似的案例還有共達電聲。早在2015年12月，公司宣布擬作價41.2億元收購春天融合及樂華文化各100%股權(quán)。此后，在申請延期回復證監(jiān)會的反饋意見后，公司撤回并調(diào)整了方案，僅僅保留了樂華文化一個收購標的，而放棄了春天融合。然而，這一方案最終依然未能成行，公司于今年2月23日宣布終止方案。

“不僅是跨界進入影視、文娛行業(yè)的渠道收窄，現(xiàn)有的影視、文娛類上市公司要想進行大規(guī)模的再融資，也幾乎不可能?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?，尤其是再融資新規(guī)出來后，更令這類公司募資難上加難。

“前車之鑒”警示新進者

“作為居民消費結(jié)構(gòu)升級的重要內(nèi)容，影視、文娛行業(yè)近年來發(fā)展迅猛，有些公司也因此借勢進入資本市場。但是，市場對于這樣的輕資產(chǎn)公司估值尚不夠理性，加上一些明星效應、過高的業(yè)績承諾，估值過高甚至泡沫化的情況并不少見。”上述投行人士稱。

在其看來，影視、文娛類公司本身業(yè)績波動大，如果僅憑未來三年的高業(yè)績承諾買入，未來一旦不達預期，很容易形成減值損失，對收購方的業(yè)績將造成巨大影響。

事實上，其所言的這種情況已經(jīng)開始出現(xiàn)。例如，華誼兄弟此前收購廣州銀漢時，交易對方曾承諾，廣州銀漢2016年扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤不低于1.86億元，而當期實際完成金額僅為1.18億元，遠不及此前預期。

高價并購后受累于“并購后遺癥”的公司并不少見，其中影視、文娛領(lǐng)域的標的占比不低，如天潤數(shù)娛、天神娛樂等均在2016年遇到了類似華誼兄弟這樣的并購標的業(yè)績不達標的問題。

對此，監(jiān)管層已經(jīng)予以關(guān)注。早在2016年5月，市場就已傳出“收緊對影視游戲行業(yè)并購重組的監(jiān)管標準”的消息，盡管監(jiān)管層后續(xù)表示“再融資和并購重組相關(guān)規(guī)定及政策沒有任何變化”，但隨后，一系列頗為知名的影視、文娛類公司重組相繼遭遇“流產(chǎn)”，以及在具體案例的審核上，監(jiān)管層對影視、文娛類的并購重組嚴加把控，高估值、經(jīng)營模式、盈利能力、業(yè)績波動合理性、影視項目儲備計劃、財務狀況等諸多細節(jié)問題屢屢在反饋問詢中出現(xiàn)，無不向市場傳遞出監(jiān)管趨嚴的信號。

有市場人士表示，目前監(jiān)管思路和方向已非常明晰，相關(guān)仍在運作的涉及影視、文娛行業(yè)的資本事項，或?qū)⒚媾R更加嚴苛的審核，不排除對部分方案勸退的可能。

值得一提的是，目前的確有部分公司涉及影視、文娛類資產(chǎn)的收購“拖延”甚久。最新的一個案例便是，長城影視早在2016年12月宣布的收購首映時代、德納影視各100%股權(quán)之事宜，直至今日才披露重組草案。