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影視文化正與“資本”漸行漸遠

2017-05-12 00:17
中國經(jīng)濟信息 2017年9期
關(guān)鍵詞:文娛影視資本

終止、暫停、放棄……在“脫虛向?qū)崱闭叩闹敢拢耙曃幕愘Y產(chǎn)正與“資本圈”漸行漸遠。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

今年以來,已有約10起涉及影視文化行業(yè)的資本運作終止或暫停,這一數(shù)據(jù)已相當于2016年全年數(shù)量的一半。其中,既有觸及重大事項的資產(chǎn)收購,也有補充資金的再融資項目,甚至有部分上市公司尚未披露詳細的方案,其資本運作便“胎死腹中”。

行業(yè)進入調(diào)整期

據(jù)了解,從2007年至今,中國影視產(chǎn)業(yè)在越來越多的融資渠道中受到資本市場青睞,比如在滬深兩市上市的112家文化傳媒類公司中,涉及影視業(yè)務的有33家,占比近1/3。

中信建投證券投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理董軍峰認為,無論從影視行業(yè)上市公司的市值規(guī)模還是收入來看,這個行業(yè)都呈現(xiàn)出金字塔的特點,行業(yè)分化非常明顯?!皩嶋H上,從資本角度來看,影視行業(yè)在中國目前還只是一個規(guī)模比較小的行業(yè),仍處在快速發(fā)展的過程中?!?/p>

因為電影行業(yè)的利潤率、市盈率比較高,近年來仍是資本市場的“寵兒”。如銀行貸款與版權(quán)質(zhì)押、版權(quán)預售、影視基金、信托計劃、資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融、電影保險以及完片擔保等。

不過,在業(yè)內(nèi)人士看來,盡管近年來中國影視行業(yè)資本化程度在不斷提高,但資本金融與影視的結(jié)合并不完美。

在中科招商投資管理副總裁李冬看來,電影行業(yè)的高風險屬性直接體現(xiàn)在票房收益空間上,能夠賺錢的電影項目十分有限,但金融資本的嵌入恰恰建立在盈利基礎之上。“一旦電影項目出現(xiàn)虧損,投資自然失敗。無論使用何種金融手段去融資、擔?;蚩刂骑L險,都是不成立的,因為投融資的前提是賺錢?!倍谕缎腥耸靠磥?,影視、文娛類資產(chǎn)由于資產(chǎn)不透明、業(yè)績波動大、眼球效果顯著等原因,容易被資本市場“誤解”而難以獲得合理估值,并購甚至會導致股價泡沫化,而一旦泡沫戳破,或業(yè)績不達標,相關(guān)公司及投資者常常損失慘重。

“尤其是當下政策倡導‘脫虛向?qū)?,無論是監(jiān)管約束,還是資產(chǎn)自身情況,以及市場認同度,都不適合上市公司大肆涉足影視、文娛業(yè)務。因此,涉及影視、文娛類資產(chǎn)的重組、定增等資本運作‘熄火,應該是在情理之中的。”某私募人士表示。

“資本+影視”運作頻頻折戟

影視、文娛行業(yè)的資本運作中,影星趙薇對萬家文化的操盤可謂近期最知名的案例。在經(jīng)歷了前期追捧、后期質(zhì)疑、變更方案不謀求控制權(quán)后,趙薇最終還是沒能“退而求其次”地當個小股東,就此,萬家文化的“明星資本”大戲慘淡落幕。

事實上,萬家文化折戟“娛樂圈”并不是孤例。東方網(wǎng)絡4月8日公告稱,公司擬對重組方案進行調(diào)整,放棄對嘉博文化100%股權(quán)的收購,后者正是由許晴、陳建斌、王學兵、蔣勤勤等一眾“明星股東”控制的影視類公司。對于調(diào)整原因,公司解釋為“標的資產(chǎn)所在市場、政策發(fā)生變化”。

與之類似的案例還有共達電聲。早在2015年12月,公司宣布擬作價41.2億元收購春天融合及樂華文化各100%股權(quán)。此后,在申請延期回復證監(jiān)會的反饋意見后,公司撤回并調(diào)整了方案,僅僅保留了樂華文化一個收購標的,而放棄了春天融合。然而,這一方案最終依然未能成行,公司于今年2月23日宣布終止方案。

“不僅是跨界進入影視、文娛行業(yè)的渠道收窄,現(xiàn)有的影視、文娛類上市公司要想進行大規(guī)模的再融資,也幾乎不可能?!鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?,尤其是再融資新規(guī)出來后,更令這類公司募資難上加難。

“前車之鑒”警示新進者

“作為居民消費結(jié)構(gòu)升級的重要內(nèi)容,影視、文娛行業(yè)近年來發(fā)展迅猛,有些公司也因此借勢進入資本市場。但是,市場對于這樣的輕資產(chǎn)公司估值尚不夠理性,加上一些明星效應、過高的業(yè)績承諾,估值過高甚至泡沫化的情況并不少見。”上述投行人士稱。

在其看來,影視、文娛類公司本身業(yè)績波動大,如果僅憑未來三年的高業(yè)績承諾買入,未來一旦不達預期,很容易形成減值損失,對收購方的業(yè)績將造成巨大影響。

事實上,其所言的這種情況已經(jīng)開始出現(xiàn)。例如,華誼兄弟此前收購廣州銀漢時,交易對方曾承諾,廣州銀漢2016年扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤不低于1.86億元,而當期實際完成金額僅為1.18億元,遠不及此前預期。

高價并購后受累于“并購后遺癥”的公司并不少見,其中影視、文娛領(lǐng)域的標的占比不低,如天潤數(shù)娛、天神娛樂等均在2016年遇到了類似華誼兄弟這樣的并購標的業(yè)績不達標的問題。

對此,監(jiān)管層已經(jīng)予以關(guān)注。早在2016年5月,市場就已傳出“收緊對影視游戲行業(yè)并購重組的監(jiān)管標準”的消息,盡管監(jiān)管層后續(xù)表示“再融資和并購重組相關(guān)規(guī)定及政策沒有任何變化”,但隨后,一系列頗為知名的影視、文娛類公司重組相繼遭遇“流產(chǎn)”,以及在具體案例的審核上,監(jiān)管層對影視、文娛類的并購重組嚴加把控,高估值、經(jīng)營模式、盈利能力、業(yè)績波動合理性、影視項目儲備計劃、財務狀況等諸多細節(jié)問題屢屢在反饋問詢中出現(xiàn),無不向市場傳遞出監(jiān)管趨嚴的信號。

有市場人士表示,目前監(jiān)管思路和方向已非常明晰,相關(guān)仍在運作的涉及影視、文娛行業(yè)的資本事項,或?qū)⒚媾R更加嚴苛的審核,不排除對部分方案勸退的可能。

值得一提的是,目前的確有部分公司涉及影視、文娛類資產(chǎn)的收購“拖延”甚久。最新的一個案例便是,長城影視早在2016年12月宣布的收購首映時代、德納影視各100%股權(quán)之事宜,直至今日才披露重組草案。

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