季聿陽

摘要：在經濟全球化的背景下，國內外經濟聯(lián)系日趨緊密，企業(yè)的發(fā)展在整個國民經濟體系中有著舉足輕重的地位，其發(fā)展關系到民生和社會的穩(wěn)定。為此，從企業(yè)債務融資、杠桿效應以及相關償債盈利能力指標的理論出發(fā)，運用相關概念界定企業(yè)杠桿效應、杠桿系數(shù)、償債指標以及盈利指標，并且運用數(shù)據(jù)深刻剖析現(xiàn)今債務融資杠桿效應存在的現(xiàn)狀及問題，分析存在問題的原因并提出相應的解決對策。

關鍵詞：債務融資；杠桿效應；償債能力；盈利能力；財務風險

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.10.043

1緒論

1.1研究背景

在世界經濟全球化的體制下，國內外的經濟聯(lián)系日趨緊密，國內企業(yè)的發(fā)展在整個國民經濟體系中有著舉足輕重的地位，它們的生存發(fā)展關系到國家民生和社會的穩(wěn)定。對于企業(yè)來說盈利才是其本旨，而其中財務杠桿效應就反映著企業(yè)的經濟后果，所以我們不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務融資的財務杠桿效應才是整個體系的核心。有關債務融資的杠桿效應問題一直都是學術界的焦點，許多研究都讓我們對其有了深刻的認識，但是這些研究都未給出明確調控債務融資杠桿效應、給出合理資本結構的具體方法，因此本文將主要通過分析其存在的問題給出可靠的建議。

1.2研究方法

本文采用理論分析、綜合比較分析、規(guī)范研究方法和案例分析相結合的研究方法。

首先，通過深入、廣泛的資料搜集和文獻閱讀了解債務融資以及其產生的杠桿效應的概念界定以及本文所能涉及的所有相關財務指標的知識。

其次深入企業(yè)進行調查研究，搜集相關實例或者數(shù)據(jù)，運用橫向和縱向比較方法來充分證實債務融資杠桿效應所面臨的現(xiàn)狀以及存在的問題，并且分析產生這些問題的原因。

最后通過具體企業(yè)的實際數(shù)據(jù)，利用規(guī)范研究方法以及案例分析方法，運用各項財務指標的相關計算公式為案例企業(yè)探尋較為合理的資本結構和債務融資結構，提出有效的解決對策，從而有效控制企業(yè)債務規(guī)模，降低資本成本，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2債務融資及相關財務指標的概念界定

2.1債務融資杠桿效應的相關概念

2.1.1經營杠桿

企業(yè)因存在固定的經營成本，在不超過固定經營成本的范圍內，企業(yè)可以通過增加銷售額來降低單位銷售額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，這就形成了經營杠桿。企業(yè)銷售量的變動對息稅前利潤產生的影響就引發(fā)了經營杠桿效應。企業(yè)利用經營杠桿既能獲得經營杠桿利益，又遭受經營杠桿風險帶來的利益損失。經營杠桿用息稅前利潤EBIT表示資產總報酬即銷售額減去變動性和固定性成本，經營杠桿的大小用經營杠桿系數(shù)DOL來表示即企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售變動率之間的比。

2.1.2財務杠桿

企業(yè)因固定資本成本的存在，當企業(yè)債務經營時，無論企業(yè)掌握多少營業(yè)利潤，債務的利息和優(yōu)先股的股利在通常情況下都是固定的。一旦息稅前利潤增大，每一份息稅前利潤所要負擔的固定財務費用就會相對減少，使得企業(yè)普通股收益或者每股收益變動率大于息稅前利潤變動率，從而會給股東帶來較大的收益。這就產生了財務杠桿。它是用來評價企業(yè)財務風險的，財務杠桿作用大小用財務杠桿系數(shù)DFL來表示即息稅前利潤與息稅前利潤減去債務利息差額的比，財務杠桿系數(shù)越大，則財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；反之亦然。

2.2債務融資相關財務指標的概念

2.2.1償債能力指標

（1）資產負債率即企業(yè)負債總額對資產總額的比率，表現(xiàn)為企業(yè)資產總額中，債務資金所占的比重，用來綜合反映企業(yè)償債能力。

（2）流動比率是企業(yè)存在的流動資產與流動負債的比率，企業(yè)最合理的流動比率是2，在此情況下企業(yè)償債能力才有保障。

（3）速動比率是企業(yè)流動資產扣除存貨等變現(xiàn)能力差且不穩(wěn)定的資產與流動負債的比率，它準確可靠地評價了企業(yè)的短期償債能力。

（4）股權比率是企業(yè)所有者權益與資產的比率，股權比率越大則表明所有者投入的資金占比大。

（5）利息保障倍數(shù)是企業(yè)息稅前利潤即凈利潤、所得稅和利息費用三者與利息費用的比率，它代表企業(yè)獲利能力對債務利息償還的保障程度。

2.2.2盈利能力指標

凈資產收益率和總資產報酬率是衡量企業(yè)盈利能力的兩大指標。凈資產收益率指標代碼為ROE，定義為凈利潤/凈資產，反映企業(yè)權益資本的獲利能力?？傎Y產報酬率指標代碼為ROA，定義為息稅前利潤/總資產，反映企業(yè)資產利用的效果。凈資產收益率越大表明企業(yè)盈利能力越好；在總資產報酬率中，息稅前利潤總額=凈利潤+所得稅+利息支出，息稅前利潤率全面反映了企業(yè)全部資產的獲利水平，一般情況下，息稅前利潤率越高，則表明該企業(yè)的資產利用效益越好，整個企業(yè)的獲利能力也就越強，經營管理水平也就會越高。

3債務融資杠桿效應的現(xiàn)狀及存在的問題

在現(xiàn)今債務融資模式運用較為廣泛的形勢下，我國企業(yè)仍然存在著依靠自有資金經營發(fā)展或者由于企業(yè)自身規(guī)模太小難以舉債經營發(fā)展的兩大舉債不力的問題。

首先，針對企業(yè)依靠自有資金經營發(fā)展的情況來看，家族企業(yè)在這類不進行債務融資的企業(yè)中占據(jù)了很大一部分的比重。家族企業(yè)眾多且分布廣泛，家族企業(yè)的利益高度相關，其經營者即所有者擁有了家族共同的整體利益。一旦家族企業(yè)進行了債務融資，不管是利用債務融資獲得了利益還是利用債務融資承擔了風險，對于家族企業(yè)來說，無疑是不妥的。如果企業(yè)通過債務融資獲取了相應的財務利益，作為家族企業(yè)的所有者權益就會因為缺乏如其他企業(yè)那樣的科學分配模式而造成家族企業(yè)為了獲取的利益而分崩離析。為此，在眾多不利用債務融資的企業(yè)中，存在著很大一部分的家族企業(yè)是很少通過債務融資來進行企業(yè)的生存發(fā)展的，更多的是利用家族自有的資金來發(fā)展企業(yè)，在此傳統(tǒng)的經營模式下，這類企業(yè)就會喪失通過舉債引起的杠桿作用而產生的收益。

其次，針對企業(yè)難以舉債經營發(fā)展的情況來看，這類企業(yè)目前融資能力有限，融資非常困難。由于債務融資中發(fā)行債券和股票的籌資方式受到政府的宏觀調控和金融風險的影響，導致該類企業(yè)難以通過這兩種方式進行融入資金經營；再者由于自身規(guī)模的限制，自有資金有限，但是鑒于債權機構對于該類企業(yè)的評估，可知該類小型企業(yè)規(guī)模小，資金運營能力以及盈利能力較差，一旦債權機構向其借入資金，就必然會承擔著到期不能收回債務的風險，為此，盡管這類規(guī)模較小的企業(yè)期望債權機構給予相應的借貸資金來謀求企業(yè)長久發(fā)展，債權機構也不愿意向這類企業(yè)借入資金來增加自身的投資風險。

4解決債務融資杠桿效應存在問題的對策

企業(yè)通過債務融資的籌資方式無疑能夠獲得財務收益，若企業(yè)放棄這一方式就會喪失利用借入資金獲取收益的機會，因此部分舉債不力的傳統(tǒng)企業(yè)需要改變經營模式，適度舉債經營，具體對策如下：

（1）企業(yè)應當改變傳統(tǒng)經營模式，分離經營權和所有權。傳統(tǒng)企業(yè)經營權和所有權相結合，若舉債經營，一方面獲取財務收益，由于缺乏科學的管理模式，難以科學分配利益；另一方面發(fā)生風險，企業(yè)所有者即企業(yè)經營者，必然承擔全部責任，難以區(qū)分責任的大小及其歸屬。為此，企業(yè)必須改變傳統(tǒng)經營模式，分離經營權和所有權，只有在經營權和所有權分離的情況下，企業(yè)才有可能通過債務融資方式來籌集資金，改變其經營模式。

（2）政府應當提供政策扶持。企業(yè)難以通過舉債來發(fā)展很大程度上是因為企業(yè)債務融資的常用方式：發(fā)行股票及債券、銀行借貸受到政府的宏觀調控。一旦政府出臺政策就會對企業(yè)的發(fā)展產生影響，因此，從這個角度來看，為了讓企業(yè)能繼續(xù)發(fā)展來給我國國民經濟提供源源不竭的動力，那么政府就應該在適應全球經濟的大環(huán)境下出臺利于企業(yè)發(fā)展的政策，給予企業(yè)政策扶持，以方便企業(yè)更加透明地經營發(fā)展。

5債務融資杠桿效應的實證分析

5.1案例企業(yè)介紹及選取

常州市天寧建設發(fā)展有限公司是一家國有獨資企業(yè)，是一般納稅人性質的企業(yè)，該企業(yè)財務指標的相關數(shù)據(jù)如表1。

基于債務融資的杠桿效應在現(xiàn)今運用不合理，存在著較多問題，大多數(shù)企業(yè)難以合理控制債務比率，無法通過合理安排資本結構，適度債務來把控企業(yè)財務杠桿并且經營企業(yè)，在此，為了對常州天寧建設發(fā)展有限公司在債務融資下的財務杠桿效應狀況進行可靠性分析，本文將運用2012年、2013年、2014年三年常州天寧建設發(fā)展有限公司的具體數(shù)據(jù)作為分析所需要的樣本數(shù)據(jù)來客觀認識該企業(yè)的相關財務指標，然后通過相關財務指標運用其計算公式來分析目前該企業(yè)在債務融資的情況下各項財務指標的使用程度以及企業(yè)的經營形勢，進而可以對癥下藥找到合理的解決方法來自我調節(jié)企業(yè)的債務，使得在債務融資的籌資方式下，利用更大的財務杠桿利益來最大程度地減少財務風險所引發(fā)的不利影響，并且科學控制相關財務指標來確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展下去。

5.2案例企業(yè)償債能力指標分析

債務融資到期需要償還一定的本息，因此分析該企業(yè)的償債能力，能夠更好地使得企業(yè)認識到債務融資給予的是財務杠桿利益還是財務杠桿風險，并且為企業(yè)做出科學的債務融資規(guī)模提供切實可行的根據(jù)，本文將對該案例企業(yè)的流動比率，速動比率、利息支付倍數(shù)、股東權益比率進行分析，對企業(yè)的償債能力作出判斷，見表2。

從短期償債能力角度看，該企業(yè)流動比率和速動比率都較低，表明該公司并沒有償還流動負債的良好保障，無論是流動資產還是扣除存貨以后的速動資產都難以有效地保證企業(yè)能夠償還債務，這表明該企業(yè)的短期償還能力較差；從長期償債能力角度看，該企業(yè)的股東權益比率較小，2012年所有者投入占企業(yè)資產的29.41%，2013年所有者投入有所增加，2014年則繼續(xù)保持了增加態(tài)勢，增加了債務融資，總體上分析，該企業(yè)的股東權益比率較低，過度依靠債務融資，對于債權人缺乏有效可靠的保障，面臨較大的財務風險。

5.3案例企業(yè)盈利能力相關指標分析

財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)來衡量，財務杠桿系數(shù)等于1，代表企業(yè)獲得少量的財務杠桿利益，也承擔著少量的財務杠桿風險。在上述兩大指標下，若企業(yè)具有良好的盈利能力，那么該企業(yè)就能夠具有償債的保證和具有獲取財務利益的可能。根據(jù)第二章重要盈利指標的計算公式，我們可以得出該樣本企業(yè)的盈利能力，見表3。

根據(jù)表3的企業(yè)盈利指標數(shù)據(jù)的顯示表現(xiàn)常州天寧建設發(fā)展有限公司的資產負債率高于全國30%-50%的平均水平，總資產報酬率以及凈資產收益率都比較低，ROA明顯低于同期Rd。

根據(jù)表3中該企業(yè)凈資產收益率與資產負債率數(shù)據(jù)，可以得出下圖1，直觀地看出兩者的變動關系。

通過圖1可以得出常州天寧建設發(fā)展有限公司的凈資產收益率與資產負債率呈負線性關系，隨著在產負債率的增加或者降低，凈資產收益率呈現(xiàn)降低或者增加的趨勢。

通過圖2直觀反映了常州天寧建設發(fā)展有限公司的總資產回報率與資產負債率也呈現(xiàn)負相關關系，隨著資產負債率的降低或者增加，總資產報酬率呈現(xiàn)增加或者降低的趨勢。

6結論

本文首先通過介紹債務融資杠桿效應的研究背景、研究意義、研究內容和研究方法來引出本文的研究主題債務融資的杠桿效應分析。其次通過相關概念界定更加詳細地闡述了債務融資的概念、特點、類型結構以及它的作用，方便大家更加深入地了解企業(yè)融資結構中的債務融資方式；由于涉及杠桿效應，為此本文也介紹了經營杠桿、財務杠桿的定義、主要計算公式、兩者各自的杠桿系數(shù)，企業(yè)使用債務融資的籌資方式，在規(guī)定的到期日期需要償還債務，因此本文也介紹了相關的財務指標概念即企業(yè)的償債、盈利能力來更好地分析債務融資的杠桿效應。然后通過大量的文獻閱讀發(fā)現(xiàn)目前我國企業(yè)債務融資有著令人堪憂的現(xiàn)狀，通過我國各類行業(yè)債務融資相關財務數(shù)據(jù)的分析得出我國一部分企業(yè)債務融資比例偏小甚至不進行債務融資，一部分企業(yè)卻過度使用債務融資使得企業(yè)財務杠桿效應存在著不合理的狀態(tài)，在此基礎上，本文各自針對兩大潛在的問題給出了解決上述問題的對策。最后本文通過具體實際的案例企業(yè)相關財務指標的分析，給出了該案例企業(yè)財務狀況的情況并提出了相應的對策。雖然財務風險不可避免，但是本文運用具體案例企業(yè)的數(shù)據(jù)證實了財務風險可以最大程度地降低。這就需要企業(yè)從客觀上認識自身的財務指標，通過運用科學的公式調控財務指標之間的關系，在自身合理的資本規(guī)模內就可以達到財務利益最大化，增加公司財務收益，最小程度地降低財務風險。

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