魏鵬

金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)種類、數(shù)量等快速增長(zhǎng)，各類金融資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融創(chuàng)新能力迅速提高，疊加信息科技因素，金融業(yè)態(tài)和生態(tài)發(fā)生了顛覆性變化。雖然一些積極變化值得肯定，但是隨之出現(xiàn)的一些現(xiàn)象和暴露的一些問(wèn)題，潛伏了不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

擾動(dòng)因素分析

在金融危機(jī)的持續(xù)影響下，過(guò)去幾年，金融風(fēng)險(xiǎn)多次積聚。國(guó)外方面，美國(guó)退出量化寬松政策并啟動(dòng)加息周期，致使美元升值，人民幣多次出現(xiàn)大幅波動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，股市、債市、匯市、樓市風(fēng)險(xiǎn)加大，流動(dòng)性呈現(xiàn)緊平衡。得益于一系列風(fēng)險(xiǎn)控制措施的相繼推出，上述單一風(fēng)險(xiǎn)并未“交叉感染”，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）不良貸款風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率在2013年四季度達(dá)到1%，并于2014年一季度破1%，此后幾年間，商業(yè)銀行不良貸款率和不良貸款余額雙雙攀升。從2016年三季度起，出現(xiàn)了分化態(tài)勢(shì)，除股份制銀行外，大型銀行、城商行和農(nóng)商行“雙不良”緩慢回落。小微企業(yè)、“兩高一?！焙陀H周期行業(yè)企業(yè)，仍是當(dāng)前不良貸款的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

自2016年下半年以來(lái)，人民銀行強(qiáng)調(diào)貨幣政策保持穩(wěn)健中性，較此前實(shí)施的穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，無(wú)疑是有所收緊的。在公開市場(chǎng)操作上，縮短放長(zhǎng)，投向市場(chǎng)的綜合資金成本穩(wěn)中有升。2017年4月以來(lái)，“三會(huì)”連續(xù)出臺(tái)多個(gè)旨在減少監(jiān)管套利空間、促進(jìn)資金“揚(yáng)實(shí)抑虛”的政策，監(jiān)管力度進(jìn)一步加強(qiáng)?？紤]到資金面、MPA考核、財(cái)政集中支出等因素影響，對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定擾動(dòng)。在“削峰填谷”操作下，市場(chǎng)資金面仍將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。春節(jié)以來(lái)，O/N和1W品種Shibor利率走勢(shì)見(jiàn)圖1和圖2。從流動(dòng)性壓力結(jié)構(gòu)看，非銀機(jī)構(gòu)和中小銀行壓力更大，未來(lái)流動(dòng)性仍會(huì)偏緊，利率有繼續(xù)上行震蕩的可能。

（三）債市違約風(fēng)險(xiǎn)

“剛性兌付”自2014年3月在債券市場(chǎng)各層次告破后，債券違約率呈現(xiàn)加速上升趨勢(shì)。來(lái)自Wind的數(shù)據(jù)，2014年國(guó)內(nèi)只有6只債券出現(xiàn)違約，截至2017年6月末，違約債券數(shù)量升至141只，涉及企業(yè)80家，違約金額646億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)有1.2萬(wàn)只到期，到期規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元。在企業(yè)盈利能力下降、貨幣政策收緊、市場(chǎng)流動(dòng)性短缺、清理“僵尸企業(yè)”背景下，部分企業(yè)融資將更加困難，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的概率較大。

（四）外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)

一是匯率風(fēng)險(xiǎn)。受美聯(lián)儲(chǔ)加息提速、一些國(guó)家的貨幣和財(cái)政政策調(diào)整可能形成的金融風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)等影響，全球外匯市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，震蕩趨勢(shì)將成為一種常態(tài)，維持人民幣匯率穩(wěn)定的挑戰(zhàn)也依然艱巨，例如8月末以來(lái)的兩周內(nèi)，在結(jié)售匯順差推動(dòng)下，人民幣匯率上漲了逾2000基點(diǎn)，9月8日人民幣匯率日盤收盤在6.4617，中間價(jià)已連續(xù)11日上漲。二是利率風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率決策的重心向通脹形勢(shì)偏移，美聯(lián)儲(chǔ)加快了加息步伐，并開啟了金融資產(chǎn)縮表計(jì)劃。無(wú)論是加速加息，還是縮表，均會(huì)直接干預(yù)市場(chǎng)利率，加大了市場(chǎng)的波動(dòng)性。三是地緣風(fēng)險(xiǎn)。中美在南海地區(qū)博弈加劇，中印邊界對(duì)峙持續(xù)，朝核危機(jī)進(jìn)一步惡化，卡塔爾斷交風(fēng)波擴(kuò)散，歐洲地區(qū)恐襲不斷，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出惡化趨勢(shì)，加大了我國(guó)銀行業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)

2017年3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)多地相繼出臺(tái)樓市調(diào)控政策。截至2017年6月末，已有60余個(gè)地級(jí)以上城市和30余個(gè)縣市出臺(tái)房地產(chǎn)收緊政策。在政策調(diào)控作用下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩，房地產(chǎn)價(jià)格開始回落，投資回報(bào)率下降，融資成本上升，形成了中國(guó)式“押品—損失”螺旋，加劇了金融與經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。房?jī)r(jià)下行，或?qū)⒃斐摄y行業(yè)不良資產(chǎn)擴(kuò)張，陷入“消除房地產(chǎn)泡沫”與“控制不良資產(chǎn)”的兩難境地。

此外，部分銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，之后借助信托等通道，投資房地產(chǎn)企業(yè)“拿地”的違規(guī)行為，考慮到信托計(jì)劃只在地方銀監(jiān)局備案，監(jiān)管層無(wú)法穿透至底層資產(chǎn)，形成監(jiān)管真空地帶。

（六）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，我國(guó)地方政府債務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但局部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生，一些地方出現(xiàn)違法違規(guī)舉債苗頭，且花樣翻新，隱性債務(wù)有擴(kuò)大之勢(shì)，造成預(yù)算軟約束，財(cái)政“兜底”現(xiàn)象死灰復(fù)燃，使得財(cái)政與金融風(fēng)險(xiǎn)交織。2017年6月公布的審計(jì)工作報(bào)告顯示，國(guó)家審計(jì)署近期抽查了16個(gè)省本級(jí)、16個(gè)市本級(jí)和14個(gè)縣本級(jí)的政府債務(wù)管理情況發(fā)現(xiàn)，截至2017年3月末，這些地區(qū)的政府承諾以財(cái)政資金償還的債務(wù)余額，較2013年6月末增長(zhǎng)87%，財(cái)政“兜底”現(xiàn)象死灰復(fù)燃，部分地區(qū)在2015年之后還存在違規(guī)舉債融資問(wèn)題。

（七）企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)后，企業(yè)部門杠桿率的攀升，主要受國(guó)企拉動(dòng)，國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率由2008年末的57.4%，攀升至2017年6月末的65.6%，而同期，民營(yíng)企業(yè)杠桿率從57%振蕩下行至51%左右。本質(zhì)上說(shuō)，去杠桿的目的是為了降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，隨著企業(yè)債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)大，疾病企業(yè)數(shù)量的增加，企業(yè)在短期內(nèi)難去杠桿。高杠桿率下資產(chǎn)價(jià)格上升的速度將不斷加快，易形成資產(chǎn)泡沫。

今年的政府工作報(bào)告明確指出，去杠桿的主攻方向是在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。不過(guò)，隨著企業(yè)債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)大，疾病企業(yè)數(shù)量的增加，企業(yè)在短期內(nèi)難去杠桿。高杠桿致使企業(yè)債務(wù)率不斷攀升，尤其是存量債務(wù)在微觀上導(dǎo)致企業(yè)還本付息壓力加大，減少其現(xiàn)金流，并影響其利潤(rùn)增速，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的整體經(jīng)濟(jì)增速放緩。同時(shí)，高杠桿率下資產(chǎn)價(jià)格上升的速度不斷加快，易形成資產(chǎn)泡沫。總體來(lái)講，當(dāng)前企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

（八）金融科技風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，以人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等為代表的金融科技（FinTech），已成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。在金融科技蓬勃發(fā)展的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)外溢等問(wèn)題也日益顯現(xiàn)，具體表現(xiàn)為，一是現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系不適用于金融科技，二是建立在互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)之上的金融科技，金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性強(qiáng)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，金融科技的快速發(fā)展，無(wú)疑會(huì)提高整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（九）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)過(guò)幾年的快速發(fā)展，在提高金融服務(wù)效率、滿足多元化投融資需求等方面發(fā)揮了積極作用，但也積累了一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患。從微觀視角看，在互聯(lián)網(wǎng)金融中，信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在。從宏觀視角看，互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)形態(tài)，都是平臺(tái)模式，在不吸收存款，未建立資金池，不參與同業(yè)市場(chǎng)等前提下，互聯(lián)網(wǎng)金融仍是一個(gè)分散體系，發(fā)生嚴(yán)格意義上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。但是鑒于金融風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性和突發(fā)性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然需要關(guān)注。

（十）影子銀行風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)影子銀行涉及機(jī)構(gòu)龐大，主要包括信托、券商、基金等非銀機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要包括信托計(jì)劃、票據(jù)買返售、同業(yè)理財(cái)、銀行表外理財(cái)、票據(jù)貼現(xiàn)等。采用廣義口徑測(cè)算，2010年以前，國(guó)內(nèi)影子銀行規(guī)模控制在8萬(wàn)億元以內(nèi)，2010年開始飆漲，截至2016年末，我國(guó)影子銀行規(guī)模接近96萬(wàn)億元（剔除重復(fù)計(jì)算64.5萬(wàn)億元），是2016年GDP的1.28倍。影子銀行對(duì)房地產(chǎn)、過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)提供了過(guò)多資金，刺激并放大了房地產(chǎn)泡沫，延緩了產(chǎn)能出清。

應(yīng)對(duì)措施

金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。當(dāng)前，在“強(qiáng)化金融監(jiān)管、治理金融亂象、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全”的背景下，通過(guò)構(gòu)建金融監(jiān)管體制改革頂層設(shè)計(jì)，強(qiáng)化宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)，切實(shí)糾正監(jiān)管定位偏差，回歸監(jiān)管本源，專注監(jiān)管主業(yè)，積極穩(wěn)妥化解有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，采取有效措施，不斷提升金融監(jiān)管和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（一）提升監(jiān)管協(xié)調(diào)的權(quán)威性和有效性

2017年7月15日閉幕的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，首次提出將設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“金穩(wěn)會(huì)”），人民銀行將履行金穩(wěn)會(huì)辦公室職責(zé)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。金穩(wěn)會(huì)的主要職能是統(tǒng)籌金融改革發(fā)展和監(jiān)管，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)貨幣政策和財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策（財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的制定分別由財(cái)政部和發(fā)改委負(fù)責(zé)）。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融監(jiān)管不協(xié)調(diào)、監(jiān)管缺失、執(zhí)法不嚴(yán)等問(wèn)題不斷暴露，已不適應(yīng)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。按以往分工，一行與三會(huì)之間，三會(huì)之間，往往存在著監(jiān)管目標(biāo)不一致的問(wèn)題，導(dǎo)致監(jiān)管效率低下，監(jiān)管不協(xié)調(diào)問(wèn)題突出。金穩(wěn)會(huì)的設(shè)立，就是為了加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板，有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融體系健康發(fā)展，提高金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。相比金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議，金穩(wěn)會(huì)的設(shè)立明確了決策職能和領(lǐng)導(dǎo)地位，在相當(dāng)程度上提升了監(jiān)管協(xié)調(diào)的權(quán)威性和有效性。通過(guò)統(tǒng)籌現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)監(jiān)管交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管覆蓋方式，可更好地應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)在綜合化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能會(huì)產(chǎn)生的流動(dòng)性、信用等風(fēng)險(xiǎn)，防范引發(fā)全面影響經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，要厘清監(jiān)管邊界，樹立和強(qiáng)化功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，走出“誰(shuí)審批，誰(shuí)監(jiān)管”的傳統(tǒng)監(jiān)管范式，按照業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融屬性及行為特征，厘定相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)和監(jiān)管邊界。還要理順與地方金融監(jiān)管部門的關(guān)系。李克強(qiáng)總理在全國(guó)金融工作會(huì)議上指出，要堅(jiān)持中央統(tǒng)一規(guī)則，壓實(shí)地方監(jiān)管責(zé)任，加強(qiáng)金融監(jiān)管問(wèn)責(zé)，從強(qiáng)化地方金融監(jiān)管責(zé)任角度出發(fā)，客觀上應(yīng)建立中央金融監(jiān)管部門與地方金融監(jiān)管部門常態(tài)化的溝通與協(xié)調(diào)機(jī)制。全國(guó)金融工作會(huì)議明確要求，地方政府在堅(jiān)持金融管理主要是中央事權(quán)的前提下，按照中央統(tǒng)一規(guī)則，強(qiáng)化屬地風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。需要正視的是，目前金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題多暴露在地方層面，如何盡快明確地方金融監(jiān)管部門職責(zé)，增強(qiáng)地方金融監(jiān)管力量，配置相應(yīng)的監(jiān)管資源，是落實(shí)地方政府主動(dòng)防范化解區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)防控全覆蓋責(zé)任的基礎(chǔ)。

（二）監(jiān)管措施重在落實(shí)

近年來(lái)，我國(guó)金融創(chuàng)新層出不窮，給金融監(jiān)管增加了難度，帶來(lái)了挑戰(zhàn)。2013年以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門發(fā)布多項(xiàng)監(jiān)管政策，內(nèi)容涉及規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、地方政府舉債融資，開展銀行業(yè)和金融機(jī)構(gòu)有關(guān)專項(xiàng)治理活動(dòng)，加強(qiáng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理等，旨在維持金融業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行秩序，最大限度降低銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展。

金融監(jiān)管措施的陸續(xù)出臺(tái)和發(fā)布，對(duì)于強(qiáng)化金融監(jiān)管，治理金融亂象，防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面起到了重要作用。但是在真正落實(shí)上，還需進(jìn)一步強(qiáng)化，尤其要加強(qiáng)對(duì)有關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的檢查，通過(guò)檢查和督查，才能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，蓄積的風(fēng)險(xiǎn)才能得到有效遏制。

（三）要防“黑天鵝”，更要防“灰犀?！?/p>

“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，屬于突發(fā)事件；“灰犀?！北扔鞔蟾怕是矣绊懢薮蟮臐撛谖C(jī)，一般指問(wèn)題已經(jīng)存在也有預(yù)兆，因未引起足夠重視，從而導(dǎo)致嚴(yán)重后果的事件?！昂谔禊Z”和“灰犀?！笔莾深惒煌再|(zhì)的事件，但都有可能沖擊金融風(fēng)險(xiǎn)底線，“黑天鵝”要防，“灰犀?！备馈．?dāng)前，影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國(guó)企高杠桿、地方政府債務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等都屬于“灰犀?！狈懂?，尤其要引起高度警惕。

（四）金融監(jiān)管要?jiǎng)?chuàng)新

金融業(yè)存在高風(fēng)險(xiǎn)性、強(qiáng)關(guān)聯(lián)性和內(nèi)在脆弱性等特點(diǎn)，故金融監(jiān)管的外部規(guī)制一直以來(lái)是嚴(yán)格的。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)金融更多地關(guān)注促進(jìn)發(fā)展，但隨著監(jiān)管部門對(duì)金融監(jiān)管理念認(rèn)識(shí)的深入，尤其是2016年以來(lái)，有關(guān)金融監(jiān)管的思路發(fā)生著變化，金融監(jiān)管也在經(jīng)歷著從傳統(tǒng)到創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變。

對(duì)于金融創(chuàng)新的監(jiān)管，應(yīng)注重監(jiān)管創(chuàng)新，針對(duì)不同形式的金融創(chuàng)新，在金融監(jiān)管上應(yīng)差異化應(yīng)對(duì)。要正確區(qū)分審慎監(jiān)管與非審慎監(jiān)管，對(duì)原本應(yīng)是非審慎監(jiān)管的業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)，從事了應(yīng)審慎監(jiān)管的銀行業(yè)務(wù)，就屬于違反監(jiān)管規(guī)定的“金融創(chuàng)新”，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管規(guī)定，予以取締；對(duì)明顯屬于規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利的金融產(chǎn)品，例如一些金融機(jī)構(gòu)推出的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品，名義上為發(fā)展直接融資，實(shí)際卻是信貸替代產(chǎn)品，資金投向了限制性領(lǐng)域，對(duì)此金融監(jiān)管應(yīng)主動(dòng)打擊；對(duì)于暫時(shí)難以準(zhǔn)確定位的金融創(chuàng)新，可借鑒“監(jiān)管沙盒”機(jī)制，建立相應(yīng)的監(jiān)管框架，在一個(gè)安全的空間內(nèi)，開展對(duì)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式、營(yíng)銷方式等測(cè)試，且遵守必要法律法規(guī)的約束。

同樣，對(duì)于金融科技的監(jiān)管，既要體現(xiàn)傳統(tǒng)金融監(jiān)管的繼承性和延續(xù)性，又要體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的適應(yīng)性和包容性，例如對(duì)金融科技可實(shí)施穿透式監(jiān)管（把資金來(lái)源、中間環(huán)節(jié)和最終投向無(wú)縫連接起來(lái)）、一致性監(jiān)管（市場(chǎng)準(zhǔn)入政策和監(jiān)管要求的一致）、協(xié)同式監(jiān)管（突出金穩(wěn)會(huì)、一行三會(huì)的監(jiān)管協(xié)調(diào)職能，完善中央和地方監(jiān)管分工）和持續(xù)性監(jiān)管（持續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤金融科技的發(fā)展演進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)變化）。通過(guò)進(jìn)一步創(chuàng)新金融監(jiān)管理念和方式，掌握好監(jiān)管力度，更好地提升金融監(jiān)管效率和水平，以深化改革金融監(jiān)管創(chuàng)新，來(lái)維護(hù)國(guó)家金融安全。