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處置風(fēng)險點乃防控金融風(fēng)險的重點

2017-05-30 10:48:04張銳
新金融世界 2017年1期
關(guān)鍵詞:匯率債務(wù)政府

張銳

中央經(jīng)濟(jì)工作會議在部署明年工作任務(wù)時明確指出,要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置,下決心處置一批風(fēng)險點,著力防控資產(chǎn)泡沫,提高和改進(jìn)監(jiān)管能力,確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。動態(tài)的觀察,在失去有效防控的前提下,未來中國金融風(fēng)險不僅可能因為銀行不良資產(chǎn)的疊增而引爆,也可因債務(wù)鏈條的繃緊甚至斷裂而發(fā)生,還會由于各種杠桿資金的驅(qū)動而提升,同時匯率市場的急劇波動可能起到推波助瀾的作用。消除與處置這些風(fēng)險點不僅需要各路宏觀政策的靈活匹配與策應(yīng),還須進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管框架重構(gòu)以及加大對違規(guī)、違法行為的整肅懲處力度。

銀行不良“雙升”之警

最新數(shù)據(jù)顯示,截至2016年三季度末,我國商業(yè)銀行不良貸款余額1.44萬億元,較2015年末增長17%;不良率1.76%,較2015年末上升0.09個百分點。在直沖2%這一政策警戒線的同時,銀行不良率已連續(xù)5個季度反彈,而且“雙升”持續(xù)了整整五年。除了不良貸款率和不良貸款余額“雙升”外,國內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)的的撥備覆蓋率也下降到了目前的163%左右,距離巴塞爾協(xié)議Ⅲ所規(guī)定的150%法定下限已為時不遠(yuǎn)。

非常嚴(yán)峻的是,銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān),呈現(xiàn)明顯的順周期性,而當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行通道,去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能還會延續(xù),結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾所積累的風(fēng)險最終在自我顯化的同時也會轉(zhuǎn)移到銀行負(fù)債表中,銀行不良貸款因此存在續(xù)升的可能。對此,位列四大AMC的東方資產(chǎn)發(fā)布的研究報告認(rèn)為,銀行業(yè)不良貸款率上升趨勢還會持續(xù)4~6個季度,新增信貸集中出現(xiàn)不良貸款的時間點較大可能是2017年。當(dāng)然,為了控制不良率,銀行不得不進(jìn)行撥備沖抵,相應(yīng)地就會減少信貸或者惜貸,實體經(jīng)濟(jì)所能承接的信貸供給力度因之會大大削弱。

債務(wù)規(guī)模膨脹之壓

根據(jù)財政部披露的數(shù)據(jù),截至2015年末中國地方政府債務(wù)規(guī)模為16萬億,如果加上2016年新增1. 18萬億的債務(wù)額度,我國地方政府債務(wù)最新規(guī)模應(yīng)為17.2萬億,債務(wù)率約為89%。但必須指出,17.2萬億僅是地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù),如果加上或有債務(wù),按照各省30%的平均占比計算,地方政府的實際債務(wù)規(guī)模至少在22萬多億左右。雖然總體上來看,地方政府的債務(wù)率并沒有抵至100%的風(fēng)險警戒線,但像貴州、遼寧、云南、內(nèi)蒙古等多個省份的債務(wù)率已超120%,其中貴州省高達(dá)189%,違約風(fēng)險不能不大。當(dāng)然,出于“穩(wěn)增長”的需要,也更為了防止地方政府的債務(wù)違約風(fēng)險的發(fā)生,過去兩年地方政府通過發(fā)新債換舊債的方式置換債務(wù)8.2萬億,但如果在進(jìn)行債務(wù)置換的同時,地方政府依然通過諸如財政與銀行、國有企業(yè)等合作成立基金等衍化方式變相舉債,這不僅會加大今后債務(wù)置換的壓力,而且在債務(wù)總量相對較高的前提下,這些隱形債務(wù)一旦顯露,極容易引爆新的財政信用風(fēng)險。

同公共部門債務(wù)一樣,私人部門債務(wù)也到了值得倍加警惕的時候,據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù),目前中國企業(yè)的債務(wù)率高達(dá)170.8%,居全球之首,高出發(fā)達(dá)國家平均值80個百分點,高出新興經(jīng)濟(jì)體國家平均值66個百分點。企業(yè)債務(wù)積累過多往往是金融危機(jī)先兆,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私營部門信貸占GDP比例從1950年的50%上升為2007年的170%,最終引爆全球金融危機(jī)。雖然我們不能說負(fù)債壓力倍增的中國企業(yè)會同樣點燃危機(jī)導(dǎo)火索,但在經(jīng)濟(jì)增速下滑、經(jīng)營成本增升以及企業(yè)盈利空間被壓縮的客觀背景下,諸如東北特鋼等企業(yè)的債券違約風(fēng)險卻是極有可能蔓延與復(fù)制的。

杠桿資金之危

從2015年股災(zāi)前高達(dá)1.5萬億元的場外配資以及10倍乃至更高的杠桿率并最終釀成哀鴻遍野的悲劇,到前不久債券市場5年期、10年期國債期貨價格罕見跌停后爆出許多封閉式基金110%~125%的杠桿率并最終吞咽血流成河的苦果,再到國內(nèi)保險企業(yè)運用萬能險高杠桿資金舉牌上市公司引來管理層的大聲呵斥,事實說明,只要監(jiān)管存有空白,資本就會變成“妖精”在市場中翻云吐霧。

作為金融創(chuàng)新與多樣化的產(chǎn)物,民間融資所演繹出的各種復(fù)雜產(chǎn)品體系以及商業(yè)模式對現(xiàn)行監(jiān)管體系也提出了巨大考驗。從涉及22萬投資者、金額高達(dá)430億元的昆明泛亞事件,到涉案金額100億左右的四川匯通擔(dān)保事件,從以高額月息拉人頭的MMM金融互助,到多達(dá)千余家P2P的跑路,再到鬼魅叢生的“校園貸”,各種非法融資與欺詐行徑大行其道。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險歷來是硬幣的兩面,在大力推進(jìn)金融創(chuàng)新以及互聯(lián)網(wǎng)金融等新型業(yè)態(tài)發(fā)展如火如荼的同時,顯然更應(yīng)繃緊風(fēng)險監(jiān)管與約束之弦。

匯率市場波動之?dāng)_

美聯(lián)儲去年年底升息已塵埃落定,但由此給人民幣以及匯率市場所產(chǎn)生的后續(xù)擾動不可忽視。動態(tài)地判斷,聯(lián)儲在2017年還會加息,這勢必擠壓我國央行貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間;不僅如此,基于加息的預(yù)期,美元強(qiáng)勢將成為一種趨勢,相應(yīng)地非美貨幣必顯弱勢。雖然中人民幣加入了SDR,參考的是一籃子貨幣匯率,但實際并沒有擺脫美元的直接影響。樂觀地預(yù)計,2017年人民幣對美元會貶值5%以上,而悲觀者則看得更高。

為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定,央行不得不進(jìn)行市場干預(yù)。數(shù)據(jù)顯示,2016年中國減少外匯儲備1800億美元,11月底央行口徑的外匯占款為人民幣22.26萬億元,環(huán)比下降3826.76億元,為連續(xù)第13個月減少,顯示中國資本外流加劇。雖然未來一年由于境內(nèi)外貨幣政策分化是否還會進(jìn)一步強(qiáng)化原有市場趨勢值得觀察,但有兩點卻需要高度重視。一方面,國際投機(jī)資本借人民幣貶值預(yù)期從而蓄意做空中國的陰謀會顯著強(qiáng)化,甚至可能轉(zhuǎn)化為陽謀;另一方面,盡管匯率下降有利于刺激出口,但在全球需求依舊疲軟的市場背景下,貨幣貶值未必能給中國的外需和經(jīng)常性賬戶的改善帶來多大福音。

織牢防控之網(wǎng)

無論是傳統(tǒng)金融還是創(chuàng)新金融,無論是信貸市場還是債券市場,無論是資本市場還是匯率市場,風(fēng)險點上的危險因素正在積聚,并呈現(xiàn)出許多新的特征。為此,首先需要我們統(tǒng)籌兼顧和靈活打出宏觀政策的“組合拳”。一方面,貨幣政策應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健而保持中性,在為實體經(jīng)濟(jì)輸送必需流動性的同時,加強(qiáng)危機(jī)管理和系統(tǒng)性風(fēng)險處置機(jī)制建設(shè),構(gòu)建系統(tǒng)性風(fēng)險防范的長效機(jī)制,充分發(fā)揮中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的重要作用。另一方面,通過實施積極有效的財政政策提高總需求水平,包括適當(dāng)提高赤字率水平,加大政府購買商品和勞務(wù),用增發(fā)國債募集資金投資基礎(chǔ)設(shè)施,逐步置換地方政府債務(wù),通過運用中央政府支出購買地方政府融資平臺資產(chǎn)等手段釋放出基礎(chǔ)貨幣向市場注入流動性,使企業(yè)增加現(xiàn)金收入抵消債務(wù)。在匯率政策方面,要增強(qiáng)人民幣匯率彈性靠攏均衡匯率水平,避免人民幣實際有效匯率的高估,以增強(qiáng)企業(yè)外部市場產(chǎn)品競爭力和貿(mào)易盈余,并利于企業(yè)增加現(xiàn)金收入,降低債務(wù)及其成本;而針對境內(nèi)外貨幣政策分化可能帶來的資本流動沖擊,可通過提高回購交易保證金比例、征收跨境投資者金融交易稅等一系列宏觀審慎措施規(guī)范、降低金融市場杠桿交易;還可以通過貿(mào)易順差與資本項目逆差對沖,實現(xiàn)國際收支平衡等。

鑒于金融風(fēng)險越來越顯示出交叉混錯的特征,但現(xiàn)行的金融監(jiān)管卻是以防范本行業(yè)和單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險為目標(biāo),越來越顯露出對跨行業(yè)、跨市場風(fēng)險監(jiān)管力量調(diào)配不足和聯(lián)動功能不強(qiáng)的體制性軟肋,必須改變目前的分業(yè)監(jiān)管體系,建立起能夠“適應(yīng)現(xiàn)代金融市場發(fā)展”、“適應(yīng)開放型經(jīng)濟(jì)新體制”且“監(jiān)管有效”的綜合性監(jiān)管框架。同時要完善地方金融管理體制,界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險處置責(zé)任。而在建章立制的同時,還應(yīng)強(qiáng)化對金融市場的糾錯與規(guī)引力度。一方面,要完善全口徑地方政府債務(wù)管理,尤其要對違規(guī)發(fā)債、變相擴(kuò)債和惡意逃廢債的政府相關(guān)責(zé)任人及時追責(zé)與處罰;針對地方債務(wù)亂象的詳細(xì)問責(zé)機(jī)制亦應(yīng)盡快出臺,甚至可以考慮將終身追責(zé)納入問責(zé)體系中來;另一方面,要在對投資者進(jìn)行常態(tài)化風(fēng)險教育的基礎(chǔ)上,定期開展金融市場專項整治,以嚴(yán)刑峻法與高額處罰驅(qū)除與蕩滌名目繁多的金融臟戾與污垢。

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