孫偉力

一、綠色債券的誕生及國內(nèi)外比較

綠色債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等發(fā)行者向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，且募集資金的最終投向應(yīng)為符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目。綠色債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力，債券購買者或投資者與發(fā)行者之間構(gòu)成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而綠色債券又因?yàn)槠淠技Y金的最終投向是綠色項(xiàng)目而區(qū)別于普通債券。

（一）綠色債券的誕生及發(fā)展

由歐洲投資銀行始發(fā)于2007 年的氣候意識債券被認(rèn)為是最早的綠色債券，經(jīng)歷緩慢的初始發(fā)展期后，綠色債券于 2013 年開始進(jìn)入爆發(fā)式增長期，此后不僅發(fā)行量快速增長，發(fā)行品種及投資者類型等也逐漸多樣化。

國內(nèi)方面，最早的綠色債券嘗試是2014年由中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行的債券收益與核證自愿減排量收益掛鉤的“碳債券”。2015 年，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在海外發(fā)行了中國第一支綠色企業(yè)債券，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所發(fā)行了中國首支海外綠色金融債。2015年12月末，人民銀行、發(fā)改委等債券主管部門陸續(xù)發(fā)行了綠色債券相關(guān)指引，隨著2016 年1月，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行分別獲準(zhǔn)發(fā)行不超過 500 億元人民幣額度的綠色金融債，我國國內(nèi)綠色債券發(fā)行正式啟動。

（二）綠色債券的國內(nèi)外比較

一是國際“自下而上”的自愿性標(biāo)準(zhǔn)和國內(nèi)“自上而下”的指導(dǎo)性準(zhǔn)則。國際上，氣候變化和環(huán)境問題推動了綠色債券的興起，并在市場實(shí)踐的基礎(chǔ)上促成了發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)和承銷商共同建立的自愿性指導(dǎo)方針。而國內(nèi)方面，政策層是首要的推動力量，由其對項(xiàng)目范圍、資金管理等做出限定要求，直接推動市場的啟動。

二是項(xiàng)目分類覆蓋范圍大量重合但亦有不同。綠色債券原則①（GBP）是目前國際市場上綠色債券的主要共識準(zhǔn)則，它列舉了綠色債券予以支持的8個典型項(xiàng)目類別。國內(nèi)綠色債券支持項(xiàng)目在覆蓋范圍上與之有大量重合，但更強(qiáng)調(diào)了支持項(xiàng)目類別的動態(tài)性和開放性。

三是募集資金管理要求各有異同。GBP 要求發(fā)行人以分賬戶對募集資金進(jìn)行管理，或者以某種正式的內(nèi)部流程確保資金流向可追溯。中國人民銀行綠色金融債券公告中的相關(guān)要求與 GBP 的準(zhǔn)則保持了高度一致，要求發(fā)行人開立專門賬戶或建立專項(xiàng)臺賬；國家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》則沒有對包括募集資金管理在內(nèi)的綠色債券專項(xiàng)屬性做出要求。

四是信息披露要求各有異同。GBP 對信息披露有專門要求，中國人民銀行綠色金融債券公告與 GBP 的準(zhǔn)則保持了高度一致，明確了信息披露的頻率要求。相比而言，中國國家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》沒有對包括信息披露在內(nèi)的綠色債券專項(xiàng)屬性做出要求。

五是多數(shù)標(biāo)準(zhǔn)鼓勵第三方認(rèn)證。除發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》中并未提及認(rèn)證外，其他標(biāo)準(zhǔn)均鼓勵采用第三方認(rèn)證的方式來判定綠色債券。

二、綠色債券的優(yōu)勢及發(fā)展困境

（一）綠色債券契合了當(dāng)前綠色發(fā)展理念

目前我國的綠色債券主要有三類：金融機(jī)構(gòu)為發(fā)放綠色信貸而發(fā)行的債券，即央行在銀行間市場推出的綠色金融債券；非金融企業(yè)由于節(jié)能、污染防治等需求而發(fā)行的綠色企業(yè)債券，主要是由發(fā)改委主管；上市公司在交易所發(fā)行的節(jié)能改造融資目的的綠色公司債券，由交易所主管。三個部門發(fā)布的相關(guān)規(guī)定中，綠色金融債券和綠色公司債對綠色項(xiàng)目的界定均依據(jù)中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，該目錄明確提出了支持具有節(jié)能效益的城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、清潔交通、自然生態(tài)保護(hù)及旅游資源保護(hù)性開發(fā)等；綠色企業(yè)債主要依據(jù)國家發(fā)改委印發(fā)的《綠色債券發(fā)行指引》，其劃定的支持重點(diǎn)包括綠色建筑發(fā)展、海綿城市建設(shè)、智慧城市建設(shè)等綠色城鎮(zhèn)化項(xiàng)目。從上述標(biāo)準(zhǔn)可以看出，綠色債券契合地方政府綠色建設(shè)、綠色發(fā)展的新理念。

（二）綠色債券支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢

綠色債券在提供融資功能的基礎(chǔ)上還具有多方面優(yōu)點(diǎn)：一是發(fā)行成本低。以浦發(fā)銀行完成的我國首單綠色金融債券為例，發(fā)行期限3年，發(fā)行利率2.95%，略低于同評級企業(yè)債券發(fā)行利率。由浙江嘉化能源化工股份有限公司發(fā)行的我國首單上市綠色公司債券，發(fā)行期限5年，發(fā)行票面利率為4.78%，遠(yuǎn)低于近期相同評級債券發(fā)行利率和同期銀行貸款利率，而且債券的利息是稅前列支，具有抵稅作用。二是綠色金融債券有助于降低期限錯配風(fēng)險。綠色項(xiàng)目融資需求往往具有總額大、期限長等特點(diǎn)，商業(yè)銀行一般采取資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)期限錯配的方式對其進(jìn)行信貸投放。發(fā)行綠色金融債券，可以使債券久期與綠色項(xiàng)目融資周期盡量匹配，降低資金錯配風(fēng)險。

（三）綠色債券面臨有利的發(fā)展環(huán)境

一是具有多方面的政策支持。如人民銀行明確將綠色金融債券納入相關(guān)貨幣政策操作的抵（質(zhì)）押品范圍；允許發(fā)行人在募集資金閑置期間將募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級和市場流動性的貨幣市場工具。而發(fā)改委規(guī)定企業(yè)發(fā)行綠色債券可以不受發(fā)債指標(biāo)的限制，募集資金最高可以占到項(xiàng)目總投資的 80%；允許發(fā)債企業(yè)使用不超過 50%的綠色債券募集資金償還銀行貸款、補(bǔ)充運(yùn)營資金；同時鼓勵市級以上（含）地方政府設(shè)立地方綠色債券擔(dān)保基金，專項(xiàng)用于為發(fā)行綠色債券提供擔(dān)保。二是綠色債券發(fā)展迅速，受市場熱捧。2016年，國內(nèi)共發(fā)行83只綠色債券，發(fā)行金額總計2095.19億元，而且多只獲得超額認(rèn)購，受到市場的熱捧。

（四）綠色債券支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困境

盡管綠色發(fā)展對資金的需求量巨大，而且綠色債券獲批額也已經(jīng)突破千億，但是從調(diào)研情況看，綠色債券在三、四線城市落地還存在制約因素。

1. 綠色債券的推廣范圍還有待拓展。以煙臺市為例，具有發(fā)行綠色債券試點(diǎn)資格的浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和青島銀行等銀行總行已累計發(fā)行綠色金融債券募集資金490億元，雖然這些試點(diǎn)銀行在煙臺市都有分支機(jī)構(gòu)，但目前尚無資金投向煙臺市的綠色項(xiàng)目，已投放的資金主要集中于一、二線的大城市。從獲批的綠色企業(yè)債券情況看，發(fā)行主體主要是一些大型企業(yè)，煙臺市尚無獲批的綠色企業(yè)債券。

2. 成本收益是影響金融機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行資金投放的重要因素。對金融機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行資金投放起決定性作用的因素是成本收益情況。綠色項(xiàng)目的收益周期一般較長，甚至部分項(xiàng)目是公共基礎(chǔ)設(shè)施類的，基本無盈利，再加上項(xiàng)目認(rèn)定成本高等因素，金融機(jī)構(gòu)可獲得的收益較低，資金投放的積極性不高。以調(diào)查的某銀行為例，即使該行總行給予其在貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上下浮20%的空間，該行在煙臺市仍難找到合適的綠色項(xiàng)目。

3. 綠色項(xiàng)目認(rèn)證和信息披露存在一定的制約。從總體上說，綠色債券發(fā)行區(qū)別于其他債券發(fā)行的一個顯著特點(diǎn)，是它有獨(dú)立的第二意見機(jī)構(gòu)或者第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證。目前國內(nèi)發(fā)行的綠色債券中大都引入了第三方認(rèn)證，如青島銀行引入安永會計師事務(wù)所、興業(yè)銀行委托中央財經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心進(jìn)行評估，但是目前我國對于第三方認(rèn)證目前尚無統(tǒng)一的規(guī)范程序要求，第三方存在認(rèn)證程序不一、認(rèn)證程序復(fù)雜等問題，無形中增加了項(xiàng)目融資的門檻和成本。特別是一些地方政府對于此項(xiàng)工作的認(rèn)識不足，提供配合的積極性不高。而且綠色債券的信息披露要求更高，一些市政項(xiàng)目的信息公開程度達(dá)不到要求。

4. 部分地方政府對綠色債券的認(rèn)識程度不高。綠色債券作為一種新生的融資工具，雖然具有多方面的優(yōu)點(diǎn)，但是由于出現(xiàn)時間較短，且門檻較高，尚未引起地方政府的足夠重視。從調(diào)研了解的情況看，地方政府對綠色債券的認(rèn)識不足是制約綠色債券落地的重要原因。如某銀行反映，該行在推行綠色債券的過程中遇到過相關(guān)政府部門辦理手續(xù)過于煩瑣、縣區(qū)級地方政府對綠色債券了解甚少等障礙。

三、政策建議

（一）引導(dǎo)地方政府積極參與綠色債券業(yè)務(wù)

我國地方政府在組織管理經(jīng)濟(jì)活動、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)中擔(dān)任著重要角色，承擔(dān)著主要任務(wù)。綠色債券市場業(yè)務(wù)的發(fā)展事關(guān)綠色金融發(fā)展的全局，事關(guān)綠色發(fā)展理念及經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的大局，已有頂層設(shè)計的細(xì)化、落實(shí)及推廣，需要有地方政府的參與。從政策層面來看，地方政府參與綠色債券市場業(yè)務(wù)不存在政策障礙。因此，應(yīng)加強(qiáng)對地方政府的宣傳、引導(dǎo)和調(diào)動，讓地方政府從區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，立足于落實(shí)綠色發(fā)展理念，立足于推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，作為發(fā)行主體或組織轄區(qū)企業(yè)及項(xiàng)目作為發(fā)行主體積極參與到綠色債券市場發(fā)展中。

（二）對綠色債券發(fā)行提供有效的激勵措施

由于綠色項(xiàng)目大多建設(shè)周期長，且具有明顯的外部性，因此，僅依靠市場定價會低估其社會效益，可能會推高綠色債券融資成本。各級政府應(yīng)該建立綠色債券的激勵與扶持機(jī)制，如對綠色債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)采取貼現(xiàn)、減稅等激勵措施；對綠色項(xiàng)目提供配套財政資金支持，以撬動民間資本進(jìn)入；由地方政府設(shè)立綠色債券擔(dān)保基金，專項(xiàng)用于為綠色債券提供部分信用擔(dān)保。

（三）加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化對綠色債券的第三方認(rèn)證

我國債券市場監(jiān)管多頭，導(dǎo)致關(guān)于綠色債券信息披露、第三方認(rèn)證等方面存在不同。建議綠色債券應(yīng)有統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化地方政府對相關(guān)項(xiàng)目的信息披露義務(wù)。同時，建議從國家層面建立第三方獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對綠色債券進(jìn)行綠色認(rèn)證及效益評估，增強(qiáng)債券信息披露的透明性。

（四）警惕綠色債券的信用風(fēng)險

綠色債券雖然受到多方的重視，其實(shí)質(zhì)仍然是“債券”，仍需要履行償還債券本息的義務(wù)。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的綠色金融債券雖然是由金融機(jī)構(gòu)作為償債主體，但仍然受其發(fā)放的綠色信貸不良率的影響。企業(yè)發(fā)行的綠色企業(yè)債券在償還本息方面則更是具有嚴(yán)格的硬約束。因此，發(fā)行綠色債券要防止不切實(shí)際地擴(kuò)張債務(wù)、惡化杠桿，重蹈城投債的覆轍。

注：

①綠色債券原則（GBP）是由綠色債券發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)和承銷商組成的綠色債券原則執(zhí)行委員會（GBP Initial Executive Committee）與國際資本市場協(xié)會（ICMA）合作推出的，并于 2015 年 3 月出臺最新版。

（責(zé)任編輯 劉西順；校對 GX）