宋瑩　姚劍鋒

企業(yè)年金是國家多層次養(yǎng)老保險體系的第二支柱，是國家政策支持、企業(yè)為主建立、職工自愿參加、市場化投資運(yùn)營的補(bǔ)充養(yǎng)老制度。2004年《企業(yè)年金試行辦法》確立了企業(yè)年金以信托關(guān)系為基礎(chǔ)，委托人、受托人、托管人、賬戶管理人和投資管理人共同參與、相互監(jiān)督的管理模式。截至2016年底，全國建立企業(yè)年金計劃的企業(yè)達(dá)到76298家，參加職工232475人，積累基金達(dá)到11074億元。從管理模式看，企業(yè)年金受托管理主要分為理事會和法人受托兩種，由于法人受托相比理事會在治理結(jié)構(gòu)、專業(yè)性、運(yùn)營效率、監(jiān)督效果等方面具有優(yōu)勢，目前被越來越多的企業(yè)所采用。

實(shí)踐中法人受托模式存在的問題

法人受托模式下，受托人相當(dāng)于“大管家”，負(fù)責(zé)選擇、監(jiān)督、更換賬戶管理人、托管人、投資管理人，制定企業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略。投資管理人負(fù)責(zé)對企業(yè)年金基金財產(chǎn)進(jìn)行投資。但在實(shí)際運(yùn)營中，受托人“缺位”的問題逐漸顯露，這和監(jiān)管部門對于法人受托模式責(zé)任主體清晰、運(yùn)營高效的定位不相符。

受托人“缺位”。受托人不對企業(yè)年金計劃整體收益負(fù)責(zé)，由于管理受托資產(chǎn)多、缺乏有效措施，受托人傾向于把年金管理決策事項上交“委托人”，主要精力放在日常運(yùn)營事務(wù)上，同時把資產(chǎn)配置等下放給投資管理人，大大降低年金投資效率。

委托人“越位”。處于對年金收益的關(guān)注，企業(yè)作為委托人在實(shí)際中對投管人選擇和資金分配具有了決策權(quán)，但由于缺乏專業(yè)能力和全面市場信息，能夠投入的人、財、物有限，管理效率和成效都比較低。

投資管理人優(yōu)勢沒有發(fā)揮。由于受托人的缺位，實(shí)際管理中投資管理人對計劃收益負(fù)主要責(zé)任。投管人既要保絕對收益、又要跑相對收益，既要關(guān)注短期業(yè)績、又要保持中長期業(yè)績穩(wěn)定，約束過多，導(dǎo)致投資效率不高。

問題分析

分析上述問題，主要由于委托人和受托人之間的職責(zé)不清晰，受托人由于缺乏授權(quán)和管理工具，造成“缺位”情況，進(jìn)而造成了其他管理人職責(zé)的“不到位”。

委托人對受托人的激勵約束機(jī)制不到位。實(shí)踐中由于投資管理人對組合投資收益負(fù)責(zé)，委托人更關(guān)注投資管理人的考核，而忽略對受托人的考核，受托人考核大多只和運(yùn)營管理、風(fēng)險監(jiān)管、客戶服務(wù)、信息披露等掛鉤，缺乏與計劃收益的掛鉤機(jī)制。從受托人角度看，受托收入主要為受托管理費(fèi)，費(fèi)率固定，缺乏對計劃收益負(fù)責(zé)的積極性和主動性。

受托人缺少戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和約束手段。實(shí)踐中由于受托人缺乏有效資產(chǎn)配置工具和決定權(quán)，實(shí)際資產(chǎn)配置和收益責(zé)任都放在了投資管理人，投資管理人往往越過受托人直接找委托人協(xié)商，某種程度上“架空”了受托人。當(dāng)委托人和受托人為落實(shí)考核結(jié)果，對投資管理人提出資產(chǎn)類別、資金分配比例調(diào)整甚至更換投資管理人要求時，投資管理人往往以資產(chǎn)未到期、調(diào)整收益損失大等原因拒絕調(diào)整，使考核流于形式，無法有效執(zhí)行。

深層原因在于年金“信托”文化的不成熟。與國外相比，我國的信托制度起步晚，各項法律制度還不完善，信托文化和理念還不成熟，受托人專業(yè)能力也沒有達(dá)到企業(yè)預(yù)想水平。同時由于專業(yè)領(lǐng)域、背景差別，雙方溝通有時不在一個視角內(nèi)，受托人難以從委托人的角度考慮問題，造成委托人陷于年金專業(yè)管理決策，法人受托的制度優(yōu)勢沒有發(fā)揮。

解決問題思路及主要做法

年金“信托”文化的培育需要一個較為長期的過程，需要國家層面法律法規(guī)的完善和市場參與主體的能力提升。本文僅從現(xiàn)實(shí)需求和委托人角度出發(fā)，提出解決問題的主要思路和做法。

主要思路。在法人受托管理模式下，加強(qiáng)受托人激勵約束，建立與計劃收益掛鉤的受托費(fèi)提取機(jī)制，通過受托直投養(yǎng)老金產(chǎn)品加強(qiáng)受托人戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能力，使受托人和投資管理人各歸其位，發(fā)揮各自專業(yè)優(yōu)勢，把委托人從專業(yè)管理決策中解脫出來，專注于投資目標(biāo)的選擇，從而達(dá)到企業(yè)年金”安全穩(wěn)健、保值增值”的管理目標(biāo)。

主要做法。一是明確年金各方職責(zé)。委托人負(fù)責(zé)管理決策，根據(jù)受托人提供的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置建議，選擇設(shè)定年金投資運(yùn)營目標(biāo)，監(jiān)督受托管理合同執(zhí)行，加強(qiáng)受托人考核管理，兌現(xiàn)考核激勵。受托人負(fù)責(zé)專業(yè)管理，對年金投資收益的整體負(fù)責(zé)。制定年金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案和風(fēng)險管理方案，選擇配置直投養(yǎng)老金產(chǎn)品，加強(qiáng)年金資產(chǎn)的動態(tài)監(jiān)督，完成委托人提出的投資運(yùn)營目標(biāo)。投管人負(fù)責(zé)投資組合和養(yǎng)老金產(chǎn)品的投資管理，優(yōu)化內(nèi)部管理機(jī)制，加強(qiáng)投資能力建設(shè)，集中內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源發(fā)揮比較優(yōu)勢，在專長的投資領(lǐng)域開發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，按照委托人、受托人要求做好信息披露和優(yōu)秀投資經(jīng)理培育管理。

二是建立受托管理費(fèi)與年金投資收益掛鉤的考核機(jī)制。受托人考核由委托人組織開展。以年度為考評周期，以日常運(yùn)營數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)記錄為基礎(chǔ)，通過量化指標(biāo)進(jìn)行綜合評價，橫向比較分析受托機(jī)構(gòu)在年金基金運(yùn)營管理中存在的問題和差距?？己藘?nèi)容采用360度多維量化評分方式，包括年金計劃投資收益、受托直投開展情況、履職服務(wù)三方面，其中履職服務(wù)分為運(yùn)營管理、監(jiān)督管理、信息披露、客戶服務(wù)等四方面。受托管理費(fèi)與年金計劃投資業(yè)績掛鉤，采用“基礎(chǔ)管理+業(yè)績報酬”的模式，基本管理費(fèi)按照基金資產(chǎn)凈值的固定比例按日計提、按年支付，業(yè)績報酬按照業(yè)績基準(zhǔn)之上超額收益的固定比例按年計提、按年支付，對于未完成投資目標(biāo)的年度，使用業(yè)績報酬回補(bǔ)。

三是建立受托直投組合，增強(qiáng)受托人資產(chǎn)配置能力，提高投資效率。在年金計劃層面開立受托直投賬戶，通過直接投資于養(yǎng)老金產(chǎn)品的方式進(jìn)行投資。受托人通過對養(yǎng)老金產(chǎn)品進(jìn)行分析和評價，優(yōu)選養(yǎng)老金產(chǎn)品構(gòu)建直投投資組合。在實(shí)踐中，受托直投模式采取了分類管理，將直投賬戶分為現(xiàn)金管理賬戶、待遇支付賬戶、配置調(diào)節(jié)賬戶、積極收益賬戶四種不同類型，通過配置不同類型的養(yǎng)老金產(chǎn)品、采取不同的管理機(jī)制、適用不同的考核指標(biāo)、實(shí)現(xiàn)不同的收益目標(biāo)。