呂強(qiáng)

【摘要】隨著香港與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的背離，與大陸的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，香港采用與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制逐漸產(chǎn)生新的問(wèn)題，關(guān)于香港匯率制度改革的探討日益受到重視。本文首先介紹香港的匯率制度，分析了香港采取與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制所取得的效果，并對(duì)香港匯率制度的改革做出了探討。最后對(duì)香港與中國(guó)內(nèi)地做了建立統(tǒng)一貨幣區(qū)的理論分析。

【關(guān)鍵詞】聯(lián)系匯率制度；前景；最優(yōu)貨幣區(qū)；人民幣

一、香港匯率制度背景以及發(fā)展

聯(lián)系匯率制又叫貨幣發(fā)行局制度，是國(guó)際貨幣基金組織劃分的八種匯率制的其中一種。是起源于19世紀(jì)的一種特殊的貨幣制度。它是一種固定匯率制，但是聯(lián)系匯率制比通常意義上的固定匯率制更為嚴(yán)格，它不僅僅是一種匯率制度還是一種貨幣發(fā)行制度。因?yàn)樗笠粋€(gè)國(guó)家或地區(qū)所發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣有百分之百的外匯儲(chǔ)備。

香港是一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，連續(xù)多年獲得評(píng)級(jí)為全球最自由的經(jīng)濟(jì)體系，經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)排名第一。香港政府實(shí)行自由放任政策：商業(yè)規(guī)管精簡(jiǎn)、政府廉潔高效、簡(jiǎn)單低稅制、法制健全、產(chǎn)權(quán)觀念牢固。香港的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上受到外來(lái)因素的影響。對(duì)外貿(mào)易是香港經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?lái)源，銀行體系中外資持牌銀行占絕大多數(shù)。當(dāng)外部因素占主導(dǎo)地位時(shí)，想要維持外向經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)，避免外來(lái)經(jīng)濟(jì)沖擊，利用利率調(diào)整手段或者貨幣供應(yīng)量調(diào)整手段等貨幣政策來(lái)達(dá)到發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)是不切實(shí)際的。將穩(wěn)定匯率作為小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體唯一的貨幣政策目標(biāo)的可行性較高。采用聯(lián)系匯率制能夠減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資，有利于香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

聯(lián)系匯率制在設(shè)立以來(lái)經(jīng)歷了多次改革，不斷地完善和鞏固，使其更加能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，承受外部經(jīng)濟(jì)沖擊。其中兩次最主要的改革是1998年9月推出鞏固聯(lián)系匯率制的七項(xiàng)技術(shù)性措施和2005年5月推出的三項(xiàng)優(yōu)化措施。聯(lián)系匯率制的這些改革措施，增加了聯(lián)系匯率制的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制靈活性，減少了港幣市場(chǎng)匯率的波動(dòng)程度，增加了公眾對(duì)聯(lián)系匯率制的信心，從而使得聯(lián)系匯率制得到了鞏固。

二、香港匯率制度可能的改革方向

自從聯(lián)系匯率制實(shí)施以來(lái)，香港的經(jīng)濟(jì)得到了順利的發(fā)展。盡管如此，隨著香港與美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的偏離，實(shí)行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率的收益已經(jīng)日益減少，成本越來(lái)越高。可以看出，港幣不可能永久地保持與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制。盡管現(xiàn)階段繼續(xù)與美元掛鉤仍然是最佳選擇，但也有必要探討聯(lián)系匯率制未來(lái)的改革方向。可能的選擇如下。

（一）釘住或者參考一籃子貨幣的匯率制度

釘住一籃子貨幣的匯率制度，指選擇幾種主要的貨幣種類，按照各種貨幣在本國(guó)國(guó)際貿(mào)易中的重要性給予一定的權(quán)重比例組成的外幣組合，以此作為根據(jù)設(shè)定本國(guó)貨幣的匯率，維護(hù)匯率在合理均衡的基礎(chǔ)上的穩(wěn)定。而參考一籃子貨幣的匯率制度與釘住一籃子貨幣的匯率制度也有區(qū)別，它除了以一籃子的外幣組合為參考之外，還以市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一種參考依據(jù)，形成有管理的浮動(dòng)匯率。以人民幣為例，人民幣的匯率制度在2005年改革，不再釘住美元，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，以一攬子貨幣作為參考基準(zhǔn)，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。比起單一地釘住美元更具靈活性。而效仿人民幣，港幣也有可能實(shí)行參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度。

若港幣采用這兩種貨幣制度，作為依據(jù)的外幣組合的成分貨幣匯率之間變動(dòng)的不對(duì)稱性可以互相抵消，從而減少港元的匯率以及利率的波動(dòng)。但這兩種貨幣制度也有缺點(diǎn)，它的運(yùn)行機(jī)制比聯(lián)系匯率制更加復(fù)雜，透明度而更低。如果釘住或者參考一籃子貨幣，金管局也難以提供港幣與一籃子成分貨幣的兌換保證，這會(huì)減少公眾對(duì)港元的信心，可見(jiàn)如此并不是最佳的改革方案。

（二）調(diào)整現(xiàn)有匯率或者調(diào)整港元匯率變動(dòng)波幅

調(diào)整現(xiàn)有匯率的好處是可以把部分外部經(jīng)濟(jì)沖擊壓力改由名義匯率來(lái)承受，減輕實(shí)際價(jià)格和工資調(diào)整帶來(lái)的壓力。但這只能作為緩解一時(shí)外部經(jīng)濟(jì)沖擊壓力的辦法，只要仍然采用與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，同樣的問(wèn)題在未來(lái)還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。雖然緩解了一時(shí)的外部經(jīng)濟(jì)沖擊的壓力，但是卻降低了公眾對(duì)聯(lián)系匯率制的信心，因?yàn)榇伺e一出，以后香港匯率再次出現(xiàn)變動(dòng)壓力時(shí)香港可能再次調(diào)整匯率，等于增加了投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

至于調(diào)整港元匯率波幅，香港在面對(duì)小規(guī)模熱錢流入或者較小的金融沖擊時(shí)，確實(shí)能夠見(jiàn)效。但是如果面對(duì)較大的金融沖擊，港元匯率突破新的波幅區(qū)間之后如果仍然有資金不斷流動(dòng)時(shí)，金管局就會(huì)變得更加被動(dòng)。而且香港商業(yè)銀行貨幣發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)有相應(yīng)的變動(dòng)，銀行會(huì)因?yàn)椴▌?dòng)產(chǎn)生投機(jī)心理。同樣的，調(diào)整港元波動(dòng)幅度也會(huì)使市場(chǎng)對(duì)金管局維持匯率的信心動(dòng)搖。

（三）將匯率改為自由浮動(dòng)

聯(lián)系匯率制是一種固定匯率制度，有利有弊。若改為自由浮動(dòng)的匯率制度則可以擁有獨(dú)立的貨幣政策，可以用此調(diào)節(jié)自身經(jīng)濟(jì)狀況而不會(huì)像采用固定匯率制度那樣，喪失了貨幣政策的獨(dú)立性，如果在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，與掛鉤貨幣所在國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)背離，無(wú)疑是雪上加霜，這時(shí)聯(lián)系匯率制就會(huì)變得脆弱，容易成為國(guó)際炒家的攻擊對(duì)象。但由于香港是一個(gè)高度外向的小型經(jīng)濟(jì)體，如果采用自由浮動(dòng)的匯率制度則可能導(dǎo)致匯率過(guò)度波動(dòng)從而對(duì)香港經(jīng)濟(jì)造成影響。而且作為一個(gè)國(guó)際金融中心，匯率的穩(wěn)定是其投資貿(mào)易不可缺少的條件，因此采用自由浮動(dòng)的匯率制度是不現(xiàn)實(shí)的。

（四）人民幣化

聯(lián)系匯率制的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是可以減少與之聯(lián)系的貨幣的換算成本，美國(guó)與香港的經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始出現(xiàn)不同步、經(jīng)濟(jì)狀況開(kāi)始背離，中國(guó)大陸自改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，香港與大陸的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密。現(xiàn)在中國(guó)大陸是香港的最大貿(mào)易伙伴。由于很難有其他貨幣的公信力在美元之上、人民幣的走強(qiáng)以及香港與中國(guó)內(nèi)地的政治與經(jīng)濟(jì)上的往來(lái)關(guān)系，如果港幣要考慮與其他貨幣聯(lián)系的話，就只會(huì)選擇在貨幣換匯成本這一點(diǎn)上比與美元掛鉤更加具有優(yōu)勢(shì)的人民幣。2015年12月份，人民幣正式被納入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR），成為與美元、英鎊、歐元、日元并駕齊驅(qū)的世界五大支付貨幣之一。這是SDR迎來(lái)的第一個(gè)來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的貨幣。它意味著今后國(guó)際支付中使用人民幣結(jié)算有望成為新常態(tài)。香港作為東南亞的一個(gè)重要的金融中心以及港口城市，人民幣現(xiàn)在實(shí)行自由兌換，香港也將慢慢成為人民幣的離岸交易中心，如果港幣實(shí)行人民幣化，對(duì)其成為人民幣離岸中心有很大好處。如果香港的匯率制度要改革，人民幣化將是最有可能的選擇。

三、結(jié)論

香港的匯率制度經(jīng)歷了銀本位制、與英鎊掛鉤的固定匯率制、與美元掛鉤的固定匯率制、自由浮動(dòng)的匯率制度，走到了今天與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制在穩(wěn)定港元匯率和香港物價(jià)方面取得了很大的貢獻(xiàn)，但也在一定程度上限制了香港的政策獨(dú)立性。實(shí)行聯(lián)系匯率制至今，香港成功抵御了多次外部經(jīng)濟(jì)沖擊，聯(lián)系匯率制也逐漸得到改革和鞏固完善。隨著香港與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始出現(xiàn)背離，與大陸的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，與美元掛鉤帶來(lái)的效益逐漸減少。香港不可能永久性地采用與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，因此探討香港匯率制度的改革已經(jīng)有必要，如果香港的匯率制度要改革，最可能的改革方向是實(shí)現(xiàn)人民幣化，香港和中國(guó)內(nèi)地基本符合建立貨幣區(qū)的條件，現(xiàn)在階段，人民幣剛剛成為第五大國(guó)際貨幣，等人民幣完全實(shí)現(xiàn)可自由兌換之后，港元實(shí)現(xiàn)人民幣化將取得更大收益。但在人民幣實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換之前，實(shí)行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制仍是最佳選擇。

參考文獻(xiàn)：

[1]Pierre-Richard Agenor、Joshua Aizenman：Capital market imperfections and the theory of optimum currency areas，Journal of international money and finance，2011，30（8）

[2]Stefan Gerlach：Monetary operations by Hong Kong′s Currency Board，Journal of Asian economics，2005，15（6）

[3]CATHERINE R.SCHENK：The evolution of the Hong Kong currency board during global exchange rate instability，1967-1973，F(xiàn)inancial history review，2009，16（2）

[4]多恩布什，費(fèi)希爾、斯塔茲.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.11

[5]姜波克.國(guó)際金融新編（第三版）[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.7

[6]陳晞.金融危機(jī)下香港聯(lián)系匯率制的可持續(xù)性與變革路徑研究[J].金融基層研究，2009（02）

[7]成康康.試論GEPA下香港與內(nèi)地的區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2006（11）

[8]丁劍平，諶衛(wèi)學(xué).關(guān)于香港聯(lián)系匯率制度可持續(xù)性的研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2002（05）

[9]黃盛華.“三元悖論”與我國(guó)對(duì)外開(kāi)放階段貨幣政策的運(yùn)用[J].北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2002（02）

[10]畢文勇，尹玉來(lái)，趙文波.香港聯(lián)系匯率制度形成的背景和成功的條件[J].金融教學(xué)與研究，2001（04）