魏樂

摘 要：文章首先對財務(wù)危機的定義及危害作簡要概述。其次，對國外主要的財務(wù)危機預(yù)警模型中的單變量預(yù)警模型和Z變量預(yù)警模型進行描述和分析，并分別結(jié)合*ST博元這一典型上市公司來分析上述兩種預(yù)警模型在中國企業(yè)之間應(yīng)用的可能性，得出“單變量模型、Z變量模型適應(yīng)于我國企業(yè)，可以作為我國企業(yè)預(yù)測財務(wù)危機的重要手段”這一重要結(jié)論。文章的創(chuàng)新之處在于，選擇最新一家被上海證券勒令終止上市的*ST博元，即首個因重大信息披露違法而被退市的企業(yè)，具有較大的典型性。

關(guān)鍵詞：財務(wù)危機；單變量模型；Z變量模型；*ST博元

隨著經(jīng)濟全球化的深入發(fā)展，面臨著國內(nèi)、國外的雙重因素影響，企業(yè)也將無法避免地面臨著各種因素形成的企業(yè)財務(wù)危機。企業(yè)財務(wù)危機不僅影響企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，而且從大的方面來看，財務(wù)危機會影響企業(yè)所處行業(yè)經(jīng)濟運行的穩(wěn)定，造成國家經(jīng)濟的下滑。因此，進行企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警至關(guān)重要。

一、企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警概述

1.財務(wù)危機的定義及危害

財務(wù)危機是指企業(yè)在日常經(jīng)營活動中不能產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量來滿足資本所有者的要求（包括債權(quán)人的償還要求和投資者的報酬要求），而引起的財務(wù)緊張和財務(wù)困難。并且財務(wù)危機會引發(fā)各種不良影響，諸如企業(yè)虧損、經(jīng)營利潤下降、重要合同違約、股價暴跌，甚至?xí)媾R破產(chǎn)清算。

企業(yè)為了獲得長遠發(fā)展，防止財務(wù)危機帶來的上述危害，關(guān)鍵在于制定財務(wù)危機預(yù)警措施。為此，我們需要用定量的方法客觀清晰地度量財務(wù)危機。

2.財務(wù)危機預(yù)警定量研究的方法

定量模型分析主要是指通過計算具體的財務(wù)指標來構(gòu)造企業(yè)財務(wù)危機的預(yù)警模型，在實際應(yīng)用中具有很高的參考價值。本文主要選取單變量模型和Z變量模型兩種定量分析方法及其應(yīng)用分別進行詳細闡述。

二、預(yù)警模型理論分析

1.單變量預(yù)警模型理論分析

單變量模型預(yù)警是指采用單個特定財務(wù)指標對企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機的可能性進行預(yù)測，從而達到預(yù)警的目的。美國學(xué)者比弗（1966）在其“Financial ratios and failure prediction”一文中，為了探究對企業(yè)財務(wù)危機的預(yù)警，他利用單個特定的財務(wù)比率，采取對樣本企業(yè)進行配對的方式。結(jié)合美國當時79家處于危機中的企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率（現(xiàn)金流量/債務(wù)總額）、資產(chǎn)收益率（凈收益/資產(chǎn)總額）、資產(chǎn)負債率（負債總額/資產(chǎn)總額）等指標能夠很好的預(yù)測公司的經(jīng)營狀況，由此拉開單變量模型預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機的序幕。

但是，隨著時代的進步、經(jīng)濟的發(fā)展，1964年的單變量模型難以有效預(yù)測當今時代的企業(yè)所面臨的財務(wù)危機。因此，單變量預(yù)警模型經(jīng)過不斷地完善后，現(xiàn)在主要分為以下八種指標：

2.Z變量預(yù)警模型理論分析

Z變量模型由五個指標作基準變量，乘以固定的系數(shù)并相加得出Z值，充分考慮了企業(yè)在經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的各種危機信號。

通過計算，觀察企業(yè)近幾年Z值大小，與上述表格中已知的判斷標準作比較，從而判斷企業(yè)是否出現(xiàn)財務(wù)危機，出現(xiàn)財務(wù)危機的可能性有多大。

三、財務(wù)危機預(yù)警模型的應(yīng)用--*ST博元投資公司財務(wù)危機預(yù)警分析

本文以上海證券交易所掛牌上市交易的“*ST博元”這家公司為例來進行實證分析，分析財務(wù)危機預(yù)警模型在中國企業(yè)之應(yīng)用的可能性。

1.研究對象的選擇依據(jù)

珠海市博元投資股份有限公司是我國有名的“老八股”之一。上市幾年后，業(yè)績逐年下滑，公司股權(quán)幾經(jīng)易手。最終于2016年3月29日進入退市整理期。選擇“*ST博元”公司，主要出于三個方面的考慮：一是因為博元公司出現(xiàn)財務(wù)危機的情況比較典型，代表了我國發(fā)生財務(wù)危機的企業(yè)的普遍現(xiàn)象；二是因為它是上市公司，資料比較容易搜集；三是因為研究“*ST博元”公司的財務(wù)信息，不但可以驗證財務(wù)預(yù)警模型的有效性及其利弊，還可以驗證目前在中國特色社會主義市場經(jīng)濟的大背景下，什么樣的預(yù)警方法效果更好。

2.單變量預(yù)警模型應(yīng)用分析

根據(jù)同花順上市公司數(shù)據(jù)，本文收集到2012-2014年財務(wù)數(shù)據(jù)，并從現(xiàn)金狀況、短期償債能力、長期償債能力和周轉(zhuǎn)狀況四個方面中八個財務(wù)比率對*ST博元公司的財務(wù)危機進行單變量模型預(yù)警。具體情況如下（表2）：

單變量模型分析表明，*ST博元2012年到2014年期間，現(xiàn)金狀況預(yù)警指標中，只有經(jīng)營現(xiàn)金比率和2013年的現(xiàn)金比率在合理范圍內(nèi)，但是在2012年和2014年現(xiàn)金比率遠小于警戒值，說明*ST博元企業(yè)的現(xiàn)金流量缺乏，很容易產(chǎn)生債務(wù)危機，必須得到極大的重視。該公司三年期間的流動比率均小于警戒值，且企業(yè)的速動比率呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，尤其是2014年嚴重低于警戒值，很有可能面臨破產(chǎn)的危險。資產(chǎn)負債率同樣如此，均超過警戒值60%，資本結(jié)構(gòu)不合理。已獲利息倍數(shù)均小于警戒值1，說明企業(yè)的獲利能力若不足以彌補債務(wù)利息，極容易出現(xiàn)財務(wù)危機。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均小于行業(yè)平均水平。綜上，預(yù)警指標顯示*ST博元極可能面臨嚴重財務(wù)危機。在2016年3月末，*ST博元成為首個因信息披露違法被終止上市的企業(yè)，也恰好印證了該企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能。

3.Z變量預(yù)警模型應(yīng)用分析

對*ST博元的財務(wù)狀況，運用Z變量預(yù)警模型進行分析，具體結(jié)果如下表所示（表3）：

由上述表中數(shù)據(jù)，我們可以看出博元公司2012年～2014年連續(xù)三年的Z值分別為-1.5141，-1.0675，-14.196，遠遠小于Z變量模型的警戒值1.81，而且出現(xiàn)負數(shù)的情況，表明企業(yè)很可能出現(xiàn)財務(wù)危機。判斷結(jié)果與*ST博元公司的實際情況吻合，預(yù)警正確。這說明Z變量預(yù)警模型擁有較廣的適應(yīng)范圍，完全可以對我國上市公司進行財務(wù)危機預(yù)警。同時，表3-2的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)博元公司經(jīng)營狀況惡化嚴重，很容易會出現(xiàn)財務(wù)危機，面臨破產(chǎn)。由此可以看出判別結(jié)果的準確性。

四、單變量預(yù)警模型與Z變量預(yù)警模型分析比較

通過對兩種財務(wù)危機預(yù)警模型的理論知識和應(yīng)用進行較為詳細的敘述，得出他們的共同點是：單變量模型與Z變量模型都是在財務(wù)報表數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進行計算，都能較為準確地對企業(yè)財務(wù)危機進行預(yù)警。

那么，他們之間的優(yōu)劣如何，哪一種更適應(yīng)中國企業(yè)呢，下文進行了詳細闡述。

1.單變量預(yù)警模型與Z變量預(yù)警模型的理論比較

（1）單變量預(yù)警模型的優(yōu)、缺點

優(yōu)點：單變量預(yù)警模型的分析方法簡明單一，各種數(shù)據(jù)可以直接從財務(wù)報表中獲得，有利于信息使用者的理解和使用。

缺點：各類預(yù)警指標的計算較為繁雜。并且，不同財務(wù)比率預(yù)測出的數(shù)據(jù)可能會出現(xiàn)不同的判斷結(jié)果，產(chǎn)生矛盾，不利于企業(yè)經(jīng)營管理者做出最恰當?shù)呐袛唷?/p>

（2）Z變量預(yù)警模型的優(yōu)、缺點

優(yōu)點：計算簡便，易于理解，判斷結(jié)果明確，不會出現(xiàn)單變量預(yù)警模型中判斷結(jié)果矛盾的情況，且準確率高。因此，目前已廣泛應(yīng)用在國外許多諸多類型的企業(yè)，如銀行、證券機構(gòu)、制造企業(yè)等。

缺點：眾所周知，現(xiàn)金流量是預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機的有效指標，但是在Z計分模型中卻并未使用該變量，存在一定的局限性。

2.單變量預(yù)警模型與Z變量預(yù)警模型的應(yīng)用比較

但是哪一種預(yù)警模型的應(yīng)用更適合我國國情呢？Z變量模型。本文通過每年預(yù)警值隨著年份的靠近所發(fā)生的變化來加以分析，以此來證明上述結(jié)論。具體比較如下表所示（表4）：

由上表我們可以看到，隨著年份的靠近，兩種預(yù)警模型的預(yù)測結(jié)果基本一致。但是從準確的預(yù)測效果來看，該公司的Z值與相對應(yīng)的Z計分模型警戒值相差更大，預(yù)測效果更明顯。而單變量模型在2013年的預(yù)測中，現(xiàn)金比率為0.2247在合理范圍內(nèi)，與其他指標之間的預(yù)測結(jié)果出現(xiàn)了矛盾。因此，從上述方面來看，Z計分模型更適合我國企業(yè)。

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