王益君+宋長青+王紫瑜

摘 要：通過對異質(zhì)性通脹預期與實際通貨膨脹動態(tài)關系的實證研究，證實了不同微觀經(jīng)濟主體的預期都會對實際通貨膨脹產(chǎn)生影響，并且適應性預期所占比例遠遠大于理性預期。更進一步，適應性預期與理性預期對實際通貨膨脹的影響力不同，理性預期對實際通貨膨脹的即期影響力大于適應性預期，但是影響的持久性卻小于理性預期。所以央行在調(diào)控通貨膨脹的時候，應關注微觀經(jīng)濟體的通脹預期異質(zhì)性，適時引導各種異質(zhì)性預期，從而錨定微觀經(jīng)濟體的預期，使得貨幣政策能夠順利實施。

關鍵詞： 通貨膨脹預期；預期異質(zhì)性；新凱恩斯菲利普斯曲線

中圖分類號：F830.94 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217（2017）03-0010-06

一、引 言

經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟理論認為，通脹預期的形成機理不僅影響著實際通貨膨脹的形成，而且對貨幣政策運行效果也有顯著的影響。所以，掌握經(jīng)濟主體的通脹預期對于理解宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)和制定有效的貨幣政策極其重要。近年來，學術界對于通脹預期形成方式的研究主要圍繞預期的形成方式究竟是理性預期還是適應性預期。理性預期認為經(jīng)濟主體能夠獲得全部信息，并在此基礎上具備完全的能力，所以可以得到宏觀經(jīng)濟變量的無偏預測。而適應性預期認為經(jīng)濟主體是根據(jù)不斷修正的前期誤差來進行以后各期的預測的。但是這些預期形成方式都假定了經(jīng)濟主體是同質(zhì)的，即公眾都采用單一的預期方式，都有相同的預期行為和結(jié)果。但是在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于信息的可獲得性以及認知能力的差別，經(jīng)濟當中的主體預期具有很大的異質(zhì)性。

國內(nèi)外已有一些學者開始對異質(zhì)性預期進行研究。張成思（2015）基于人民銀行每季度的“城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷”與專家的通脹預期數(shù)據(jù)，實證了不同微觀群體的通脹預期具有明顯的異質(zhì)性[1]。Massaro（2013）在動態(tài)隨機一般均衡模型框架下引入了經(jīng)濟體的異質(zhì)性預期，假定社會中一部分經(jīng)濟主體采用理性預期，而另一部分經(jīng)濟主體采用適應性預期，進而推導出異質(zhì)性預期對貨幣政策的影響[2]。許志偉（2015）借鑒了Massaro引入異質(zhì)性預期的方式，但是所使用的適應性預期形成過程與針對的宏觀經(jīng)濟變量與其不同，得出了經(jīng)濟主體中采用適應性預期形式的人占了絕大部分，適應性預期使得通貨膨脹對貨幣政策反應的敏感性減弱、持久性提高[3]。但這些學者都未驗證微觀主體異質(zhì)性預期對通貨膨脹形成機制的動態(tài)影響。

理論上，公眾預期異質(zhì)性來源于不同經(jīng)濟主體獲取信息的能力差異及自身認知差異。根據(jù)2005年第1季度到2016年第1季度間的數(shù)據(jù)顯示（見圖1），普通居民和專家對未來通脹預期的預測值存在很大差異。居民通脹預期在2007年末已經(jīng)達到峰值，但是專家通脹預期在半年后即2008年中才達到峰值。2010年末普通居民對未來的通脹預期已經(jīng)快速上升至2007年以來的最高值，但是專家通脹預期則在2011年第3季度才到達峰值。通過把不同微觀主體的通脹預期曲線與實際通貨膨脹曲線相比較，可以發(fā)現(xiàn)專家對未來通貨膨脹的預測更加吻合實際通貨膨脹數(shù)據(jù)，也就是說專家預測更加理性。因為專家相較普通居民掌握了更多的專業(yè)知識及信息。

本文使用不同微觀群體的通脹預期數(shù)據(jù)，通過對新混合凱恩斯菲利普斯曲線的分析，實證檢驗經(jīng)濟主體通脹預期異質(zhì)性對實際通貨膨脹的動態(tài)影響路徑。

二、相關文獻

目前，國內(nèi)外對通脹預期的研究可以分為三類：（1）對通脹預期的測定。歸納起來有三種方法[4，5]。一是通過建立動態(tài)隨機一般均衡宏觀經(jīng)濟模型，采用校準結(jié)構(gòu)參數(shù)或者狀態(tài)空間的方式估計出不可觀測變量通脹預期值；二是利用金融市場名義利率、股市指標等某些指標計算出預期通貨膨脹率[6，7]；三是根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)來計算公眾的預期，這種預期形式與現(xiàn)實最為貼近。一般使用的是人民銀行統(tǒng)計司的“城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷”，采用一定的統(tǒng)計方法如C-P法計算出通脹預期。最早介紹并使用這個方法的是肖爭艷等（2005）[8]。（2）通脹預期的形成方式。通脹預期的形成方式可以分為理性預期與適應性預期。國內(nèi)外的學者根據(jù)不同的通脹預期數(shù)據(jù)實證研究了通脹預期的形成方式。如Kozicki和Tinsley（2002）的研究表明，不完全理性預期的形成方式與實際數(shù)據(jù)擬合得更好[9]；張蓓（2009）的研究發(fā)現(xiàn)，中國城市居民的通貨膨脹預期僅具有一定的理性成份[10]；于光耀等（2011）通過研究發(fā)現(xiàn)，居民對未來通脹預期所服從分布的假定，是決定通脹預期是理性預期還是適應性預期的關鍵因素[11]。（3）對通脹預期異質(zhì)性的研究。大部分的學者對預期異質(zhì)性的研究重點放在了經(jīng)濟體的預期異質(zhì)性是否存在。肖爭艷（2005）最早根據(jù)人民銀行的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)指出公眾的通脹預期具有異質(zhì)性[8]；Pfajfar和Zakelj（2010）利用實驗經(jīng)濟學方法驗證了被調(diào)查者只有1/3是使用理性預期，其余為混合型預期和適應性預期[12]；只有少部分學者研究了異質(zhì)性預期對房地產(chǎn)市場及貨幣政策的影響[13-15]。

經(jīng)濟主體的預期并非是同質(zhì)單一的理性預期已經(jīng)被眾多學者所證實。許志偉（2015）首次在一般均衡框架下分析了異質(zhì)性預期對通貨膨脹及貨幣政策的影響[3]，但其以新凱恩斯菲利普斯曲線為基礎得出了結(jié)論，并未給出不同預期沖擊對實際通脹的影響。本文在此基礎上，結(jié)合GMM與VAR兩種估計方法，實證檢驗混合新凱恩斯菲利普斯曲線下預期異質(zhì)性對通貨膨脹形成機制的動態(tài)影響機制。

三、理論模型

自經(jīng)典的真實商業(yè)周期理論（Real Business Cycle）提出以來，動態(tài)隨機一般均衡模型得到了極大的發(fā)展。Calvo（1983）首次在RBC模型基礎上引入了廠商的Calvo定價方式解決了價格粘性問題，在交錯價格調(diào)整模型的基礎上，構(gòu)建了用以描述通貨膨脹動態(tài)的新凱恩斯菲利普斯曲線[16]。雖然新凱恩斯菲利普斯曲線是基于一般均衡框架下建立起來的，具有良好的微觀基礎，但該模型采取的是完全前瞻性預期方式。實證研究表明，通貨膨脹存在較強的慣性，完全前瞻性的預期形式并不符合經(jīng)濟現(xiàn)實。Gali和Gertler（1999）擴展了該模型，在保留了Calvo關于價格粘性的假設基礎上，引入了信息粘性[17]。其假設μ部分廠商采用前瞻性的預期定價，1-μ部分廠商采用后顧性的預期定價，并在此基礎上推導出了混合新凱恩斯菲利普斯曲線（HNKPC）。HNKPC的簡化形式可以表示為：

（二）變量說明與數(shù)據(jù)處理

本文所涉及的變量有：產(chǎn)出缺口、通貨膨脹率、居民通貨膨脹預期及專家通貨膨脹預期。所有數(shù)據(jù)均來源于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、人民銀行網(wǎng)站及“北大CMRC朗潤預測”網(wǎng)站，全部使用季度數(shù)據(jù)，時間為2005年第1季度至2016年第2季度。本文所有數(shù)據(jù)及模型均使用Eviews 8軟件處理。具體各變量的數(shù)據(jù)處理如下：

1.產(chǎn)出缺口。根據(jù)以往學者的研究，使用實際GDP增長率與目標GDP增長率之差來衡量產(chǎn)出缺口。國家統(tǒng)計局公布的是每季度名義GDP現(xiàn)值，需要先將其轉(zhuǎn)換為以2005年第一季度為基期的實際GDP數(shù)據(jù)。本文使用CPI來代替GDP平減指數(shù)。由于統(tǒng)計局公布的是CPI月度環(huán)比數(shù)據(jù)，所以，首先需要根據(jù)月度環(huán)比指數(shù)數(shù)據(jù)算出月度定基指數(shù)數(shù)據(jù)：即以2005年1月為基期，每月定基指數(shù)等于當月環(huán)比指數(shù)除以100乘以上月定基指數(shù)，再以此為基礎計算出季度定基價格指數(shù)（即每三個月定基指數(shù)的算術平均值）。實際GDP數(shù)據(jù)就等于名義GDP乘以季度定基價格指數(shù)。算出的實際GDP取對數(shù)后用X11方法去除季節(jié)因素，再用HP濾波法即可求出產(chǎn)出缺口變量的數(shù)據(jù)。

2.通貨膨脹率。根據(jù)張成思等的研究，采用同比季度居民消費價格指數(shù)（CPI）來衡量通貨膨脹率。因為國家統(tǒng)計局公布的是月度同比CPI指數(shù)，所以，用上面算出的季度CPI定基數(shù)據(jù)再算出CPI同比季度數(shù)據(jù)。

3.通貨膨脹預期。由于專業(yè)機構(gòu)及專家掌握更多的知識和信息，也具備分析判斷經(jīng)濟形勢的能力，所以用“北大CMRC朗潤預測”中機構(gòu)專家對未來通脹的預期代表理性預期①，用人民銀行公布的“城鎮(zhèn)儲戶收入與物價擴散指數(shù)表”中的“未來物價預期指數(shù)”來代表普通公眾的適應性預期。

本文采用央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫中計算居民通脹預期指數(shù)的辦法②，其具體的計算方法是：先扣除選擇“看不準”的居民數(shù)，然后分別計算認為下季物價“上升”與“基本不變”的居民占比，再分別賦予權(quán)重1和0.5 后求和得出。由于2009年3季度開始，央行調(diào)整了指數(shù)的計算方法。所以2009年3季度之后和之前的計算方法不同，需要調(diào)整到同一方法，調(diào)整方法如下：假設在任意時期，預測下期物價上升的人數(shù)百分比為R，預測下期物價基本不變的人數(shù)百分比為N，預測下期物價下降的人數(shù)百分比為F。未來物價預期指數(shù)在2009年3季度之前的計算方法是：Z1=R-F。而在2009年3季度之后的算法為：Z2=R+0.5N。同時又已知R+F+N=1，進而有Z2=（Z1+1）/2。根據(jù)上述關系，可以將2009年3季度之前的未來物價預期指數(shù)重新計算，得到算法一致的該指數(shù)的時間序列。因為居民通脹預期易受媒體及專家預期的影響，存在適應性學習的特點，所以，用其代表經(jīng)濟體中的適應性預期。

（三）單位根及格蘭杰Granger因果檢驗

為避免時間序列數(shù)據(jù)的偽回歸，在建立具體的計量模型之前先要檢驗各變量的單位根。本文采用ADF單位根檢驗方法，主要變量單位根的檢驗結(jié)果如表1所示。從表1可以看出，所有變量均為0階平穩(wěn)。

為了檢驗居民通脹預期、專家通脹預期這兩種異質(zhì)性預期對實際通脹是否真的有影響，需要對各變量間的關系進行格蘭杰因果檢驗。根據(jù)SC準則，滯后期選擇1，檢驗結(jié)果如表2所示。從表2的格蘭杰因果檢驗結(jié)果可以看出，在1%的顯著性水平下，拒絕了專家通脹預期不是實際通貨膨脹變動的格蘭杰原因假設，也就意味著專家通脹預期會影響到實際通貨膨脹。同樣，在1%的顯著性水平下，拒絕了居民通脹預期不是實際通貨膨脹變動的格蘭杰因果假設，也即居民通脹預期同樣會影響到實際通貨膨脹。這兩者都證實了預期的自我實現(xiàn)原理。同時，在1%的顯著性水平下，產(chǎn)出缺口也是通貨膨脹的格蘭杰原因，所以模型整體設定合理。

（四）基于系統(tǒng)GMM方法估計的菲利普斯曲線

采用系統(tǒng)GMM法估計，異質(zhì)性預期主體對實際通貨膨脹率的影響大?、?。參考Blundell 和 Bond[18]（1998）的具體做法，將內(nèi)生解釋變量的差分項作為方程中水平內(nèi)生解釋變量的工具變量（因其與內(nèi)生解釋變量相關，但與隨機擾動項不相關）。所以，選擇滯后三期和四期的實際通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口滯后兩階、產(chǎn)出缺口的二階差分作為工具變量，最后得到的模型參數(shù)估計結(jié)果如表3。

模型擬合優(yōu)度R2為91.46%，Sagan檢驗值為0.1579，說明不能拒絕工具變量有效的零假設，模型擬合較好。因為δ=γω，θ=γ（1-ω），所以，根據(jù)表3中的δ和θ值反推回去，可以算出ω≈0.1022，1-ω≈0.8978。即微觀經(jīng)濟體中適應性預期對通貨膨脹的影響力為10.22%，假設經(jīng)濟體服從標準正態(tài)分布，則可以推出其對應的下側(cè)分位數(shù)為-1.63。然后，在六個標準差的范圍內(nèi)可以算出采用適應性預期的經(jīng)濟體總占比為73%。這個結(jié)論和許志偉[3]（2015）通過參數(shù)校準方法估算出來的經(jīng)濟體中適應性預期占絕大多數(shù)比例的結(jié)論大體一致，其估算值為經(jīng)濟體中適應性預期占比為80%。

此外，根據(jù)表3還可得出以下結(jié)論：（1）滯后一期的通貨膨脹對當期通貨膨脹的影響系數(shù)為0.22，且在5%的顯著性水平下通過檢驗，說明通脹存在一定的慣性。（2）居民的通脹預期與專家的通脹預期都對當期的通貨膨脹有正影響，但是θ的數(shù)值要小于δ，所以，專家預期也就是理性預期對通脹的影響力更大。

（五）基于VAR方法的廣義脈沖響應分析

為進一步詳細分析各種不同異質(zhì)性預期對實際通貨膨脹變動的動態(tài)影響，繼續(xù)采用VAR方法分析帶有異質(zhì)性預期的菲利普斯曲線，即用公式（4）分析預期變動的脈沖影響。根據(jù)SC準則，滯后階數(shù)選擇1。對模型進行平穩(wěn)性檢驗得出的四個特征方程根都落在單位圓內(nèi)，說明VAR（1）模型結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。為了避免脈沖響應結(jié)果依賴變量間的排序，所以，使用廣義脈沖響應分析。脈沖響應結(jié)果如圖2所示。

脈沖響應用于分析隨機擾動項的一個標準差沖擊對內(nèi)生變量當前和未來的動態(tài)影響程度。通過圖2擾動項軌跡的分析可以看出，居民和專家的影響力是如何影響實際通貨膨脹的動態(tài)變動機制的。圖2中實線表示脈沖響應函數(shù)，虛線表示兩倍標準差的置信帶。圖2（右）反映了實際通貨膨脹對來自專家預期一個標準差沖擊的脈沖響應。實際通貨膨脹會立刻上升0.5%，預期對通脹的影響力最大，隨后影響力快速下降衰減，至第3期影響力變?yōu)槲⑷踟撓蛴绊?，到?0期后就逐步恢復均衡。圖2（左）反映了實際通貨膨脹對來自居民預期的1個標準差沖擊的脈沖響應。實際通脹從第0期開始上升，在第3期對通脹預期的影響力達到峰值幾乎接近0.8%，說明居民預期對實際通脹的影響不僅有滯后效應，而且大于專家預期對通貨膨脹的影響。之后，通脹預期對實際通脹的影響力逐漸衰減，在第8期左右變成負向影響，在14期以后逐步恢復均衡。對比居民通脹預期與專家通脹預期，可以發(fā)現(xiàn)居民通脹預期對實際通貨膨脹的影響不僅大于專家預期，而且影響力更持久，恢復均衡的時間也更長。

具體地，從脈沖響應圖分析可以得出如下結(jié)論：首先，居民及專家兩種不同異質(zhì)性預期對實際通貨膨脹的動態(tài)影響路徑是不同的。專家的理性預期在當期影響力最大，并快速衰減，而居民的適應性預期則滯3期左右才達到峰值，且影響力大于理性預期對實際通貨膨脹的沖擊。其次，居民和專家的通脹預期都具有預期自我實現(xiàn)效應，來自居民和專家預期的正向沖擊會對通貨膨脹產(chǎn)生正向影響，使通貨膨脹立刻或滯后1期上漲。所以，央行應錨定經(jīng)濟主體的通脹預期以平穩(wěn)實際通貨膨脹。

五、基于模型的主要結(jié)論及政策建議

（一）主要結(jié)論

首先，微觀經(jīng)濟體理性預期和適應性預期這兩種異質(zhì)性預期的同時存在，對實際通貨膨脹的動態(tài)影響路徑是不同的。VAR模型表明理性預期對通脹的即期影響力要遠遠大于適應性預期。但是適應性預期的影響持久性卻遠大于理性預期，也就是適應性預期具有更強的滯后效應，理性預期則具有很強的現(xiàn)期效應。其次，根據(jù)GMM模型理性預期與適應性預期系數(shù)的大小，可以看出理性預期與適應性預期對通貨膨脹的影響力是不同的。適應性通脹預期的影響力要小于理性預期對實際通貨膨脹的影響力。再次，GMM實證檢驗結(jié)果表明，具有理性預期的微觀主體在經(jīng)濟體中占較小部分，大部分微觀經(jīng)濟體是采用適應性預期方式。最后，GMM模型估計出來的理性預期和適應性預期的系數(shù)均為正，表明對實際通貨膨脹有正向影響，證實了預期自我實現(xiàn)理論。

（二）政策建議

結(jié)合GMM及VAR所分析的結(jié)果，央行貨幣政策制定者需要充分考慮到經(jīng)濟體中大部分微觀主體采取適應性預期，并且適應性預期對通貨膨脹有正向影響，且影響周期較長的事實來制定通脹預期管理政策。即貨幣政策制定者要管好公眾的預期行為，就需要加強與公眾的及時溝通，及時向公眾傳達政府的政策立場，堅定公眾的信心，使個體的預期趨向于“向前”的理性預期。同時，因為理性預期對通脹有很強的影響力，所以，還應加強與專業(yè)機構(gòu)及媒體的溝通，引導好理性預期。因此，政府應該實施通貨膨脹目標制，加強信息披露，擴寬央行與專業(yè)機構(gòu)及媒體的信息傳遞通道，加強對普通居民及專業(yè)機構(gòu)的通脹預期管理，以減少公眾、專業(yè)機構(gòu)這些異質(zhì)性個體與中央銀行的預期差異，以達到有效實施貨幣政策的目的。

注釋：

①“北大CMRC朗潤預測”是由北京大學中國經(jīng)濟研究中心發(fā)布的，其每季度邀請十幾家經(jīng)濟研究機構(gòu)和CCER一起對 GDP、工業(yè)增加值、CPI、投資、利率、匯率等十項指標進行預測。“朗潤預測”的專家通脹預期預測值采用簡單算術平均和加權(quán)平均兩種方法計算。后者是對各預測機構(gòu)的上期預測誤差進行調(diào)整后的計算結(jié)果，預測誤差越小，加權(quán)系數(shù)越大。因此，本文采用“朗潤預測”的季度值來代替經(jīng)濟主體中的理性預期。

②居民通脹預期指數(shù)的計算是以中國人民銀行每季度在全國50個城市面向2萬名城鎮(zhèn)儲戶開展的問卷調(diào)查為基礎的。受訪者需預測下一期物價將會如何變化，問卷中有“上升”“下降”“不變”和“看不準”四個選項。通過一定的統(tǒng)計方法如C-P概率法即可算出居民通脹預期指數(shù)，因為已有眾多學者進行了研究，這里就不再贅述。

③GMM估計比經(jīng)典的OLS普通最小二乘估計限制更少，允許隨機擾動項存在異方差和自相關等情況。但是GMM法的一個核心難題是工具變量的選擇，容易出現(xiàn)弱工具變量問題，而改進的系統(tǒng)GMM 估計法可以利用內(nèi)生解釋變量的一階差分值作為工具變量，來克服解釋變量的內(nèi)生性問題，而不需要尋求其他的工具變量。

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（責任編輯：王鐵軍）

Abstract：Through the empirical research on the relationship between heterogeneous inflationary expectation and actual inflation，it is confirmed that the different microeconomic subjects all have impacts on the actual inflation.The proportion of adaptive expectation in the microeconomics is far greater than that of rational expectation.The effect of adaptive expectation and rational expectation on actual inflation is different.The impact of adaptive expectation on actual inflation is greater than that of rational.The persistence of the effect is also greater than the rational expectation.Therefore，the central bank should pay attention to the microeconomics heterogeneity of inflation expectations，so as to anchor the economys expectations，and make the smooth implementation of monetary policy.

Key words：Inflation expectation；Expectation heterogeneity；HNKPC