潘亦純++占昕++閆軍

■ 截至6月份，有37家公司申報(bào)了69只FOF。為備戰(zhàn)公募FOF，機(jī)構(gòu)們都擼起了袖子加油干，部分一線基金公司更是從前期的人員儲(chǔ)備，到投研體系的搭建以及策略與產(chǎn)品的研究布局等，都走在行業(yè)前列。其中，華夏、上投摩根、匯添富基金公司匠心獨(dú)具，格外引人關(guān)注

■ 美國(guó)經(jīng)驗(yàn)下，F(xiàn)OF是重要的資金來(lái)源，對(duì)共同基金發(fā)展有卓越貢獻(xiàn)，而且其大類資產(chǎn)配置的做法為投資者提供了一種分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取中等收益的解決方案。隨著一系列政策的完備，中國(guó)的FOF也將迎來(lái)新時(shí)代

■ 作為FOF最重要參與者的投資大眾，不能打無(wú)準(zhǔn)備之仗。在FOF揚(yáng)帆啟航前，充分了解FOF的收益、費(fèi)用、產(chǎn)品運(yùn)作、先遣部隊(duì)、各家公司申報(bào)FOF產(chǎn)品的特點(diǎn)等關(guān)鍵事項(xiàng)，將有助于自己明明白白投資FOF，更好地迎接公募FOF時(shí)代的到來(lái)

多年等待終有圓夢(mèng)時(shí)。根據(jù)監(jiān)管層安排，公募FOF（Fund of Funds，基金中的基金）有望在今年面世。各基金公司無(wú)不厲兵秣馬，磨刀霍霍，而部分一線基金公司更是從前期的人員儲(chǔ)備，到投研體系的搭建以及策略與產(chǎn)品的研究布局等，都走在行業(yè)前列。

美國(guó)經(jīng)驗(yàn)下，F(xiàn)OF是重要的資金來(lái)源，對(duì)共同基金發(fā)展有卓越貢獻(xiàn)，而且其大類資產(chǎn)配置的做法為投資者提供了一種分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取中等收益的解決方案。因此，從還在“娘胎”時(shí)起，F(xiàn)OF便備受關(guān)注。從長(zhǎng)期投資來(lái)看，資產(chǎn)配置的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于具體投資品種的選擇，F(xiàn)OF的出現(xiàn)為廣闊的財(cái)富管理領(lǐng)域提供了更多可能。

籌備事：兵馬未動(dòng)糧草先行

工欲善其事，必先利其器。

在公募FOF廣闊前景的召喚下，自監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步發(fā)布FOF相關(guān)管理辦法及業(yè)務(wù)指引起，各基金公司就對(duì)公募FOF產(chǎn)品非常重視，希望成為第一批“吃螃蟹的人”。

很多基金公司在第一時(shí)間成立了FOF投資部門(mén)或者組建承擔(dān)FOF投資管理業(yè)務(wù)的獨(dú)立部門(mén)，希望能夠從公司層面給予該部門(mén)以最大支持，同時(shí)在第一時(shí)間申報(bào)相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)招商基金方面介紹，其于2016年底構(gòu)建了FOF部門(mén)，配置了來(lái)自投資團(tuán)隊(duì)、宏觀策略研究的專業(yè)人員專人負(fù)責(zé)，根據(jù)指引完成資產(chǎn)配置部的基礎(chǔ)制度構(gòu)建、設(shè)立了FOF體系的投資流程后，搭建了相應(yīng)的宏觀策略研究以及基金研究整體框架，另外還完成了基金池的構(gòu)建，并定期（季度）進(jìn)行數(shù)據(jù)更新。

在FOF投研團(tuán)隊(duì)的組建過(guò)程中，量化投資管理團(tuán)隊(duì)作為核心班底被很多基金公司所采納。目前我國(guó)的公募基金產(chǎn)品數(shù)量有3000多只，從中挑選并構(gòu)建FOF組合絕非易事，因此“用數(shù)據(jù)說(shuō)話”建立量化的基金篩選體系確實(shí)是明智之舉。

搭建完團(tuán)隊(duì)，制定好策略后，就是產(chǎn)品線的設(shè)計(jì)。在中融基金的前期籌備中，產(chǎn)品體系上的準(zhǔn)備包括各種風(fēng)險(xiǎn)類型、不同期限的FOF產(chǎn)品，絕對(duì)收益系列、量化精選系列、主題精選系列、全天候系列、全配置系列、目標(biāo)系列等多個(gè)產(chǎn)品線的多只產(chǎn)品。建信基金則是首先布局了以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)的系列FOF產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品的一大特色在于，將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的高中低，明確產(chǎn)品的波動(dòng)率與最大回撤控制目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)量化模型進(jìn)行資產(chǎn)配置，構(gòu)建組合。

同時(shí)，為了能在第一時(shí)間推出FOF產(chǎn)品，根據(jù)FOF產(chǎn)品特殊要求，有基金公司相應(yīng)對(duì)內(nèi)部制度流程進(jìn)行了反復(fù)優(yōu)化和調(diào)整，對(duì)相關(guān)軟硬件系統(tǒng)進(jìn)行了重新梳理和迭代升級(jí)，中后臺(tái)也為FOF產(chǎn)品運(yùn)行做好了較為充分的準(zhǔn)備，包括系統(tǒng)籌建、注冊(cè)登記、資金清算、TA系統(tǒng)和制度構(gòu)建及流程管理等。

目標(biāo)事：他山之石可以攻玉

FOF以基金為主要投資標(biāo)的，通過(guò)持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)，是一種結(jié)合了基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的新品種，可進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置，降低多樣化基金的投資門(mén)檻。

除了股票債券，通過(guò)基金投資還可以投向黃金、白銀、海外股票等資產(chǎn)，由于FOF投向基金的資產(chǎn)種類豐富，也就不難理解，為何FOF的核心功能是實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置，并且從海外經(jīng)驗(yàn)也可看出，大類資產(chǎn)配置對(duì)于FOF組合的收益率和波動(dòng)率貢獻(xiàn)比例接近90%。

資產(chǎn)配置的主要任務(wù)有兩方面：一是尋找不同的時(shí)間和周期里最有機(jī)會(huì)的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)組合管理，使得組合的波動(dòng)和收益都能夠讓投資者滿意；二是找到具體的資產(chǎn)，根據(jù)收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)容忍程度，將具體的FOF策略落地，以最終達(dá)成組合目標(biāo)，這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)的組合管理手段。

除了分散風(fēng)險(xiǎn)、多元化配置外，F(xiàn)OF的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，能為普通投資者提供專業(yè)化的服務(wù)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前市場(chǎng)上基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)股票數(shù)量，如何挑選好基金成為投資者的一大難題，F(xiàn)OF產(chǎn)品則應(yīng)運(yùn)而生。通過(guò)FOF產(chǎn)品作為載體，能為客戶提供便捷、貼心的投資服務(wù)。

需要看到的是，對(duì)于普通投資者而言，大類資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)輪動(dòng)太快，很難抓住投資機(jī)遇。FOF的好處就是幫助普通投資者做好投資組合管理同時(shí)解決擇時(shí)難題；FOF的投資對(duì)象是大類資產(chǎn)，也不用太過(guò)于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)大勢(shì)。

FOF時(shí)代的開(kāi)啟無(wú)疑為公募基金做好資產(chǎn)配置打開(kāi)了更為廣闊的天地，但基金公司要想脫穎而出，對(duì)資產(chǎn)配置能力的要求就非常之高。

在投資A股及債券領(lǐng)域時(shí)，國(guó)泰FOF基金的策略主要是選擇主動(dòng)型基金，畢竟A股和債券類基金種類繁多，國(guó)泰乃至全市場(chǎng)上有著諸多優(yōu)秀的基金經(jīng)理及相關(guān)產(chǎn)品；在投資其他資產(chǎn)（QDII、 商品等）時(shí)，則會(huì)偏于挑選被動(dòng)型基金，確保母基金基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置意圖可以得到貫徹。

體系事：圍繞資產(chǎn)配置和基金篩選

FOF的投資流程主要包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)配置、基金篩選、組合構(gòu)建與調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)管理等五個(gè)步驟，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF投資管理的核心能力其實(shí)就是兩點(diǎn)：資產(chǎn)配置和基金篩選能力，這也是FOF的主要收益來(lái)源。

圍繞著資產(chǎn)配置和基金篩選這兩大核心要素，F(xiàn)OF研究體系的搭建也由此展開(kāi)。

中融基金的做法是，以資產(chǎn)配置研究和基金品種研究為主要內(nèi)容建立研究體系；在資產(chǎn)配置研究方面，構(gòu)建了涵蓋資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置、資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置等資產(chǎn)配置價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)的研究體系；在基金品種研究方面，構(gòu)建的體系包括基金與管理人研究?jī)蓚€(gè)方面，綜合運(yùn)用定量分析和定性分析。

其具體的做法是，首先根據(jù)資產(chǎn)配置策略，結(jié)合基金市場(chǎng)情況對(duì)所有基金進(jìn)行相對(duì)明確和合理的分類；其次以公開(kāi)信息為基礎(chǔ)，從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)基金進(jìn)行研究，搜集整理相關(guān)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；第三是在每一類基金中，根據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對(duì)所有基金的各類因子進(jìn)行打分并綜合排序；最后是根據(jù)打分排序結(jié)果，進(jìn)一步通過(guò)盡職調(diào)查等定性研究，精選各層級(jí)基金池。

招商基金的FOF研究包括宏觀策略研究和基金研究，資產(chǎn)配置部會(huì)根據(jù)研究成果確定各類資產(chǎn)的配置比例，并篩選出不同資產(chǎn)類別中的對(duì)應(yīng)基金，構(gòu)建研究模擬組合。

廣發(fā)基金的大類資產(chǎn)配置體系則以宏觀經(jīng)濟(jì)周期研究為前瞻指導(dǎo)、并結(jié)合量化和估值為一體的方式為基石；底層資產(chǎn)遴選體系基于定量和定性分析基金+追蹤基金經(jīng)理模式，其中既包括公募基金研究體系，又包括MOM私募基金研究體系、海外策略和信息研究體系。

此外，廣發(fā)還搭建了內(nèi)外資源協(xié)同平臺(tái)，與外部機(jī)構(gòu)合作，形成互補(bǔ)互利、相互促進(jìn)的協(xié)同效應(yīng)。

策略事：量化手段大量應(yīng)用

既然資產(chǎn)配置和基金篩選是公募FOF產(chǎn)品的兩大核心因素，那么相當(dāng)數(shù)量FOF產(chǎn)品的策略便是圍繞著這兩者展開(kāi)。

目前，基金產(chǎn)品的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了A股上市公司的數(shù)量，海量基金產(chǎn)品背后是海量的數(shù)據(jù)，而量化手段恰能高效地分析、處理這些數(shù)據(jù)，并通過(guò)大數(shù)據(jù)挖掘等先進(jìn)手段去尋找到最客觀、合理的基金甄選標(biāo)準(zhǔn)。

其次，F(xiàn)OF的核心是資產(chǎn)配置，而資產(chǎn)配置本身就是一道“數(shù)學(xué)題”。每個(gè)投資者都希望在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得最大投資收益。而通過(guò)量化優(yōu)化模型，可計(jì)算出最優(yōu)的資產(chǎn)配置方案，為投資者獲取最優(yōu)收益奠定基礎(chǔ)。

最后，量化投資更加強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性。嚴(yán)格的投資紀(jì)律有利于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置目標(biāo)，而客觀的標(biāo)準(zhǔn)更能減少由情感因素所導(dǎo)致的不必要損失。

基金公司希望在FOF誕生初期，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的風(fēng)格選取上能從投資者投資體驗(yàn)出發(fā)，設(shè)計(jì)出在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)能夠較好地減少損失，同時(shí)又能夠較好地把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，值得投資者長(zhǎng)期持有的FOF產(chǎn)品。

這些目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)主要來(lái)源有三個(gè)方面：一是從更高級(jí)別視角下對(duì)于股票、債券等資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的研究，尋找局部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判與識(shí)別的方法，形成對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的分析與判斷；

二是來(lái)源于目前市場(chǎng)具有非有效性以及投資者結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)整體情緒可能存在明顯的可觀察性與可獲利性，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)演化動(dòng)力學(xué)特征的深入觀察與分析，形成對(duì)市場(chǎng)中短期風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的判斷與確認(rèn)，制定相應(yīng)投資計(jì)劃；

三是從基金選擇上，由于當(dāng)前數(shù)量化投資方法與大數(shù)據(jù)在投資中的應(yīng)用已經(jīng)到了產(chǎn)品化的階段，很多主動(dòng)超額收益能力被指數(shù)化或者策略化，這給FOF投資提供了非常好的投資工具。

根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)收益特征目標(biāo)的不同，目前市場(chǎng)上的FOF投資策略主要分為目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。

目前，中融基金申報(bào)的兩款產(chǎn)品，在具體策略上主要體現(xiàn)在自上而下資產(chǎn)配置方法的不同，量化精選基金中基金是一個(gè)靈活配置的混合型FOF產(chǎn)品，主要突出的是自上而下資產(chǎn)配置模型結(jié)果的實(shí)施與應(yīng)用，全天候增強(qiáng)基金中基金應(yīng)該是針對(duì)本土情況以風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型理念為基礎(chǔ)做的二次增強(qiáng)?！?