水湄

中國恒大將手中持有的萬科A股份全部轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵集團，深圳地鐵集團以持股比例29.38%成為萬科的第一大股東。至此，歷時近兩年、堪稱資本市場最波瀾壯闊的一場資本收購與反收購戰(zhàn)最終迎來了多贏。這將成為資本市場的經(jīng)典案例寫進各種教科書，也開創(chuàng)了政府如何在復(fù)雜博弈中不缺位也不越位履行“守夜人”職責(zé)的經(jīng)典。

今年一月初，華潤集團將手中股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵集團及恒大表態(tài)愿意服從大局需要時，筆者就預(yù)判，這將是一場中國式的多方共贏的結(jié)局。參與的各方都贏了：央企華潤贏了，他及時而體面退出了，避免了不必要的尷尬，賬面上至少十倍的投資收益使得國有資產(chǎn)大幅增值，對萬科的投資堪稱國企投資的典范；萬科管理團隊贏了，萬科多年來締造的文化與管理風(fēng)格得以傳承和繼續(xù)； 深圳地鐵贏了，開啟了地方國企進入資本市場的混合所有制新時代；賬面上浮虧70億的恒大也贏了，恒大在資本戰(zhàn)關(guān)鍵時刻進入萬科，本意是為了從中獲取利益，此番退出后恒大獲取了登錄A股的通行證—借殼深深房；此外受益于全面轉(zhuǎn)型，恒大在港交所的市值更是攀升至1000億。

實際上，即使是四處喊冤叫屈的寶能系也實際受益。萬科迎來深圳地鐵開啟混改新模式新概念，客觀上使得寶能系多重資金杠桿下的危險火拼資本游戲得以平穩(wěn)著陸。萬科股爭混沌階段，一度寶能系資金鏈相當(dāng)繃緊，盡管寶能系未能如愿清洗和控制萬科管理層，但如果任由寶能這一目標(biāo)實現(xiàn)，類似深南玻的慘劇上演，無論是上市公司本身還是寶能系身后危險的杠桿資金，都將面臨險境，這背后是無數(shù)的保險資金和銀行理財資金?？纯茨壳吧钅喜Ｒ宦废碌墓蓛r，伴隨原來高管團隊集體出走所帶來的業(yè)績擔(dān)憂，寶能系也許應(yīng)該反思了，很多優(yōu)秀上市公司的基因不是你拿各種借來的錢一路買買買就能買到的。無論“野蠻人”還是“惡意收購”，本都是資本市場的中性詞，但任何資本最終都將受到法律約束，需要尊重客觀規(guī)律，對市場保持敬畏之心，而不是攜資本像賭徒一樣任性。

萬科股爭結(jié)局，亦演繹了央企退出潮流下地方混合所有制的一個樣本。 深圳市政府履行了“守夜人”的職責(zé)，同時也成為利益上的大贏家，可謂一石三鳥。深圳地鐵進入萬科，使得整合雙方優(yōu)勢的“軌道+物業(yè)”開發(fā)模式得以大力發(fā)展；萬科這家有著多年優(yōu)秀經(jīng)營傳統(tǒng)的企業(yè)將隨著管理層的穩(wěn)定恢復(fù)快速發(fā)展；恒大從廣州的總部投奔深圳，又為地方GDP加分不少。

不僅如此，深圳地鐵成為萬科大股東，開啟了央企轉(zhuǎn)身結(jié)合地方國企混合所有制探索的先河，為萬科未來轉(zhuǎn)型提供了充分想象空間，深鐵集團本身也成為資本演繹的經(jīng)典，野蠻人受到法律與規(guī)則的約束；恒大將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵消息公布以來資本市場熱烈回應(yīng)，萬科股價當(dāng)天最高上漲9.25%。這有利于實體企業(yè)發(fā)展，有利于資本市場健康，有利于股民信任，有利于混合所有制探索。

一場曠日持久的資本紛爭，最終在地方政府的擔(dān)當(dāng)和斡旋下迎來多贏結(jié)局，這背后并非權(quán)力對資本的勝利。當(dāng)今高度市場化條件下，當(dāng)市場失靈失控時，更需要政府及時發(fā)揮“守夜人”作用的監(jiān)管之手。市場經(jīng)濟條件下應(yīng)發(fā)揮市場在資源配置上的決定性作用，但市場不是萬能的，也會有缺陷和失靈的時候，需要及時糾偏，這個時候就需要政府發(fā)揮“守夜人”作用，該出手時就出手，只要它有利于實體企業(yè)發(fā)展，有利于資本市場健康發(fā)展，有利于股民信任，有利于混合所有制探索。當(dāng)市場力量無法滿足公共利益時，也可謂市場失靈，政府就應(yīng)及時出手干預(yù)和糾偏。

萬科股權(quán)之爭中，嗜血的資本利用當(dāng)前新市場形勢下金融和監(jiān)管方面法律法規(guī)的滯后瘋狂舉牌，險資利用銀行信用向普通投資者低成本舉債，萬能險在過度市場化中脫離監(jiān)管、修煉稱妖，資本運作加了危險的杠桿變了味。若沒有監(jiān)管及時出手，任市場各方撕咬角力，后果難以想象，萬科將一地雞毛，多年的優(yōu)秀管理文化基因?qū)⒈淮輾Вf科中小股東利益將蒙受巨大損失，如深南玻一般的股價下跌以及迷茫的未來發(fā)展對資本本身的回報也是滅頂之災(zāi)。