歐理平

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，武漢430023）

所得稅改革、實(shí)際稅率差異與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

歐理平

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，武漢430023）

文章以2002—2013年我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了所得稅改革、實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)帶息資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)實(shí)行執(zhí)行稅率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。我國(guó)2007年所得稅稅制改革以后，上市公司的帶息資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，且2007年以后企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)整力度減弱。

所得稅；稅制改革；實(shí)際稅率；資本結(jié)構(gòu)；帶息資產(chǎn)負(fù)債率

0 引言

2007年3 月16日，全國(guó)人大第十屆五次大會(huì)審議通過(guò)新的《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》（以下簡(jiǎn)稱新《所得稅法》），統(tǒng)一了內(nèi)外資企業(yè)所得稅，稅率為25%，并于2008年1月1日實(shí)施。由于新《所得稅法》在原稅收優(yōu)惠政策上進(jìn)行了一定程度的刪減、保留以及新增，同時(shí)還新加入了一系列的過(guò)渡優(yōu)惠政策，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的實(shí)際稅率存在差異和多樣化現(xiàn)象。那么，企業(yè)實(shí)際稅率的變化是否會(huì)對(duì)企業(yè)融資行為產(chǎn)生影響？我國(guó)上市公司在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)是否考慮負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”？2007年的稅制改革是否對(duì)我國(guó)上市公司高負(fù)債現(xiàn)象起到抑制作用?為回答上述問(wèn)題，本文以2007年我國(guó)企業(yè)所得稅改革為背景，以2002—2013年滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)所得稅改革、實(shí)際稅率差異與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系。

1 研究假設(shè)

1.1 所得稅實(shí)際稅率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

Modigliani和Miller（1958）[1]嘗試討論了企業(yè)所得稅對(duì)負(fù)債融資的影響，初步揭示了債務(wù)融資的利息可以在企業(yè)所得稅稅前扣除對(duì)企業(yè)采用債務(wù)融資具有促進(jìn)作用。在此基礎(chǔ)上Modigliani和Miller(1963)[2]系統(tǒng)嚴(yán)密地探討了企業(yè)所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，指出在征收企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)的價(jià)值隨債務(wù)融資比例的提高而增加，即在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇是百分之百債務(wù)融資。與未舉債公司相比，舉債的企業(yè)能夠提供更多的現(xiàn)金流流量，增加的這部分現(xiàn)金流流量為利用利息支出抵稅（即“債務(wù)稅盾”）所獲取的現(xiàn)金流流量。因此，在企業(yè)需要交納所得稅的條件下，由于企業(yè)舉債所支付的利息允許在稅前扣除，債務(wù)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)募集到更多的資金，伴隨著債務(wù)融資比例的提高，企業(yè)現(xiàn)金流量增加導(dǎo)致公司價(jià)值增加。

在考慮企業(yè)所得稅的MM資本結(jié)構(gòu)理論模型中，其有關(guān)稅收制度假設(shè)與我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)所得稅法的做法基本上是一致的，如利息支出和股利支付的稅前扣除政策，企業(yè)負(fù)債支付的利息可以稅前扣除而向股東支付的股利則不允許在稅前扣除，均存在著“優(yōu)待”債權(quán)人、“歧視”股東的現(xiàn)象。但在所得稅稅率方面，與美國(guó)按照累進(jìn)稅率征收企業(yè)所得稅不同，我國(guó)企業(yè)所得稅按照比例稅率進(jìn)行征收，各種稅收優(yōu)惠的存在導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際稅率橫向、縱向兩方面均有所差異。因此，我國(guó)企業(yè)所得稅實(shí)際稅率作為一個(gè)比較嚴(yán)格意義上的外生變量，它對(duì)我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮著單向調(diào)節(jié)作用。

基于以上分析，提出本文研究假設(shè)：

H1：企業(yè)實(shí)際稅率越高，越趨向于帶息負(fù)債融資。

H2：企業(yè)實(shí)際稅率變動(dòng)越大，帶息資產(chǎn)負(fù)債率的調(diào)整幅度越大。

1.2 稅制改革對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

對(duì)所得稅與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系的研究，現(xiàn)有研究成果很大程度上建立在相關(guān)稅收法律政策導(dǎo)致企業(yè)制度環(huán)境發(fā)生外生性變化的基礎(chǔ)上，如吳聯(lián)生、岳衡（2006）[3]針對(duì)2002年取消“先征后返”稅收優(yōu)惠政策這一事件的研究發(fā)現(xiàn)，原來(lái)享受這一政策的企業(yè)在2002年以后相應(yīng)地提高了公司的債務(wù)融資水平。之后王躍堂等（2010）[4]針對(duì)2008新《所得稅法》實(shí)施的研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)所得稅法改革后，所得稅稅率降低的企業(yè)明顯地降低了其負(fù)債水平，而所得稅稅率提高的企業(yè)明顯地提高了其負(fù)債水平。

新《所得稅法》的實(shí)施，將企業(yè)所得稅法定稅率由33%調(diào)整為25%，規(guī)范了稅前扣除政策，同時(shí)對(duì)原有的稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行了清理。本文預(yù)計(jì)這一系列措施將導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際稅率整體下降，同時(shí)上市公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)融資比例下降。原因在于：第一，伴隨著所得稅稅負(fù)的降低，上市公司獲取了更多的利潤(rùn)空間，因此更多的內(nèi)源融資將導(dǎo)致上市公司進(jìn)行負(fù)債融資的意愿有所下降；第二，伴隨著企業(yè)所得稅稅率的降低，與企業(yè)所得稅法改革以前高稅率相對(duì)應(yīng)的高負(fù)債率會(huì)發(fā)生比較顯著的變化，上市公司借助“債務(wù)稅盾”效應(yīng)利用債務(wù)融資獲取稅收利益的動(dòng)機(jī)降低；最后，新所得稅稅法實(shí)施后，對(duì)利息支出稅前扣除進(jìn)行了更為嚴(yán)格的限定，防止企業(yè)通過(guò)不合理的債務(wù)融資進(jìn)行避稅，進(jìn)而也在一定程度上限制了企業(yè)借助債務(wù)融資獲取“債務(wù)稅盾”的途徑?；诖耍岢霰疚难芯考僭O(shè)：

H3：相對(duì)于所得稅稅制改革之前，2007年以后企業(yè)將顯著地降低其帶息負(fù)債融資水平。

H4：相對(duì)于所得稅稅制改革之前，2007年以后企業(yè)對(duì)帶息負(fù)債融資的調(diào)整力度明顯減弱。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的樣本觀察期選定為2002—2013年。主要基于以下考慮：根據(jù)財(cái)稅[2000]99號(hào)文的規(guī)定，截止到2001年12月31日，上市公司企業(yè)所得稅“先征后返”的稅收優(yōu)惠政策一律取消。可見(jiàn)，2002年前企業(yè)所得稅稅率受“先征后返”優(yōu)惠政策的影響較大，如納入研究范圍，將會(huì)對(duì)研究帶來(lái)困擾。而截止年份選擇2013年是為了保持觀察期在2007年稅制改革前后的數(shù)據(jù)對(duì)稱，這樣的樣本觀察期為研究2007年所得稅改革的影響提供了較為充分與均衡的樣本支持。

為檢驗(yàn)本文上述假設(shè)，本文選取樣本觀察期內(nèi)我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的面板數(shù)據(jù)作為樣本觀察值，數(shù)據(jù)來(lái)源為萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND）以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。根據(jù)萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年12月31日，A股上市公司共有2608家，在此基礎(chǔ)上，本文根據(jù)以下原則對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：①剔除金融保險(xiǎn)類上市公司樣本數(shù)據(jù)?，F(xiàn)有的研究文獻(xiàn)均指出金融保險(xiǎn)類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與非金融保險(xiǎn)類公司存在較大差異，如不剔除將影響研究結(jié)論的可靠性。②剔除當(dāng)年上市的公司樣本數(shù)據(jù)。由于本文研究重點(diǎn)之一為實(shí)際稅率變動(dòng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響，當(dāng)年上市的公司缺少上一年的稅率等相關(guān)數(shù)據(jù)，因而為了避免其對(duì)計(jì)算稅率變動(dòng)數(shù)值準(zhǔn)確性的影響將其剔除；③剔除當(dāng)期稅率未變動(dòng)的公司樣本。由于當(dāng)期稅率未變動(dòng)的上市公司，難以確定其資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)與稅率之間的相關(guān)關(guān)系，因而將其剔除；④剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)值缺失的觀測(cè)樣本。同時(shí)為了避免受面板數(shù)據(jù)中數(shù)據(jù)及指標(biāo)異常值的影響，保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對(duì)主要連續(xù)變量在1%分位與99%分位進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。經(jīng)過(guò)上述步驟之后，最后共得到2348個(gè)樣本觀測(cè)值。

2.2 變量定義

本文的被解釋變量為當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率（DXLEV）以及帶息資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)（DLEV），用來(lái)衡量上市公司的資本結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，但上市公司總債務(wù)水平中包含的不帶息債務(wù)并不能給其提供稅盾作用，因此選擇帶息負(fù)債來(lái)衡量上市公司的資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)融資水平則更為合適。本文的解釋變量當(dāng)為期實(shí)際稅率（SL）、實(shí)際稅率變動(dòng)（SLC）以及所處年份是否實(shí)施新企業(yè)所得稅的年份啞變量（PRO）。我國(guó)現(xiàn)有關(guān)于所得稅與資本結(jié)構(gòu)的研究中，在衡量所得稅負(fù)擔(dān)時(shí)通常借鑒西方研究成果，采用邊際稅率作為稅負(fù)的替代變量?；蛘咭?yàn)槭芟抻谏鲜泄纠U納所得稅時(shí)所依據(jù)的實(shí)際所得稅稅率數(shù)據(jù)難以獲得，多以當(dāng)期所得稅稅負(fù)來(lái)研究企業(yè)所得稅負(fù)擔(dān)對(duì)負(fù)債融資決策的影響。本文認(rèn)為，中國(guó)的所得稅制度與西方所得稅制度的重大區(qū)別之一在于我國(guó)所得稅采用比例稅率而不是采用累進(jìn)稅率，同時(shí)因?yàn)槎愂諆?yōu)惠的存在導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際稅率與法定稅率之間存在重大差異。因此，在我國(guó)特有的制度背景下，相對(duì)于邊際稅率和當(dāng)期所得稅稅負(fù)，實(shí)際稅率更能反映企業(yè)負(fù)債融資所能獲取的稅收利益。因此本文選取樣本觀察期內(nèi)滬深A(yù)股上市公司當(dāng)期實(shí)際稅率作為上市公司所得稅稅負(fù)的替代變量。同時(shí)，為盡可能控制其他因素的影響，結(jié)合前人研究，本文選取了與投資有關(guān)稅盾（DEP）、凈資本支出（NCE）等控制變量。具體變量名稱與定義見(jiàn)表1。

2.3 模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上文的理論分析和變量選取，本文對(duì)照前述假設(shè)，設(shè)計(jì)四個(gè)模型依次檢驗(yàn)。

表1 主要變量名稱及定義

模型1：

模型2：

模型3：

模型4：

模型1和模型2分別從靜態(tài)、動(dòng)態(tài)角度考察上市公司當(dāng)期所得稅實(shí)際稅率及其變動(dòng)與上市公司當(dāng)期資本結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)的關(guān)系；模型3和模型4則從靜態(tài)、動(dòng)態(tài)角度考察2007年所得稅稅制改革對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其調(diào)整力度的影響。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

3.1 .1描述性統(tǒng)計(jì)

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。所有2348個(gè)觀測(cè)樣本的當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率（DXLEV）的平均值為0.2787，中位數(shù)為0.2734，最大值為0.8083，最小值為0，說(shuō)明不同企業(yè)的帶息資產(chǎn)負(fù)債率的差異較大。當(dāng)期實(shí)際稅率（SL）的平均值為21.35%，中位數(shù)為24%，最大值為33%，最小值為0。由于前文提到的各種稅收優(yōu)惠政策以及過(guò)渡優(yōu)惠政策的延續(xù)，致使在本文的研究期內(nèi)存在6%、7.5%、12.5%、15%、18%、20%、22%、24%、25%等實(shí)際稅率。實(shí)際稅率變動(dòng)（SLC）平均值為-0.0082，中位數(shù)為0.01，最小值為-0.21，最大值為0.25，體現(xiàn)出企業(yè)在不同年份的實(shí)際稅率變動(dòng)較大。帶息資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)（DLEV）的平均值為0.0167，中位數(shù)為0.0046，且不同企業(yè)間的資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)差異較大（標(biāo)準(zhǔn)差為0.1050）。這說(shuō)明在現(xiàn)行企業(yè)所得稅制度背景下，企業(yè)根據(jù)自身享受的稅率優(yōu)惠政策情況相應(yīng)的調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，提高最多的企業(yè)上調(diào)了0.4192，減少最多的企業(yè)下調(diào)了0.2866。

3.1 .2相關(guān)性分析

對(duì)樣本觀測(cè)期內(nèi)主要變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

從表3可以發(fā)現(xiàn)，帶息資產(chǎn)負(fù)債率（DXLEV）與實(shí)際稅率（SL）的Pearson（spearman）相關(guān)系數(shù)為0.105（0.108），與所處年份是否執(zhí)行新稅率（PRO）的Pearson（spearman）相關(guān)系數(shù)為-0.095（-0.096）；帶息資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)（DLEV）與所處年份是否執(zhí)行新稅率（PRO）的Pearson（spearman）相關(guān)系數(shù)為-0.788（-0.109）；且均在1%的水平上顯著。相關(guān)性檢驗(yàn)表明，除假設(shè)2外，其余假設(shè)很可能得到證實(shí)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 模型主要變量相關(guān)性檢驗(yàn)

表3的結(jié)果顯示前述四個(gè)模型中的各主要解釋變量、控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過(guò)0.5。同時(shí)，本文計(jì)算了四個(gè)模型的方差膨脹因子，其均值均遠(yuǎn)小于10。兩種方法的結(jié)果均說(shuō)明模型主要變量間均不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

3.1 .3獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)

為初步考察所得稅與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系以及我國(guó)所得稅法改革前后上市公司實(shí)際稅率以及資本結(jié)構(gòu)的差異，本文從全部滬深A(yù)股上市公司中選取在樣本觀察期（2002—2013年）一直存續(xù)的上市公司，對(duì)所得稅法改革前后我國(guó)上市公司帶息資產(chǎn)負(fù)債率及所得稅實(shí)際稅率進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)。

表4 獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)

表4結(jié)果顯示，2007年所得稅改革以后，這些公司所得稅實(shí)際稅率均值由23.3697下降為20.4800，公司的帶息資產(chǎn)負(fù)債率均值由0.3143下降為0.2894，且均在1%的水平上顯著。表明我國(guó)新《所得稅法》的實(shí)施顯著降低了上市公司的所得稅負(fù)擔(dān)，同時(shí)帶息資產(chǎn)負(fù)債率在新所得稅法實(shí)施后顯著下降。這一結(jié)果初步初步證明我國(guó)2007年所得稅改革顯著降低了企業(yè)所得稅稅負(fù)，同時(shí)對(duì)企業(yè)負(fù)債融資起到了抑制作用。

3.2 回歸分析

為檢驗(yàn)前文假設(shè)，本文以2002—2013年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸，結(jié)果如表5所示。

表5 模型回歸結(jié)果

在表5中，模型1和模型2的回歸結(jié)果顯示，上市公司當(dāng)期所得稅實(shí)際稅率與其當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率之間，以及所得稅實(shí)際稅率變動(dòng)與資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。上市公司繳納所得稅時(shí)所執(zhí)行實(shí)際稅率越低，當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率越低，當(dāng)所得稅稅率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，上市公司相應(yīng)的對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，并且所得稅稅率的變動(dòng)越大，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度越大。這一結(jié)果充分證明了“債務(wù)稅盾”效應(yīng)在我國(guó)資本市場(chǎng)的存在，假設(shè)1和假設(shè)2得到了證實(shí)。模型3、模型4的回歸結(jié)果顯示，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及其變動(dòng)與所處年份是否執(zhí)行新稅法在百分之一的水平上顯著為負(fù)。說(shuō)明2008年我國(guó)施行新所得稅法后，上市公司對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了明顯的下調(diào)，并且相對(duì)于之前年份，上市公司對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度降低，表明2007年的所得稅稅制改革對(duì)企業(yè)的帶息負(fù)債融資水平及其變動(dòng)產(chǎn)生了顯著的影響。假設(shè)3和假設(shè)4得到證實(shí)。

結(jié)合前文分析，因“債務(wù)稅盾”效應(yīng)的存在，所得稅實(shí)際稅率及其變動(dòng)顯著地影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其調(diào)整。我國(guó)新《所得稅法》的實(shí)施顯著降低了我國(guó)A股上市公司的實(shí)際稅率，企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)減弱，同時(shí)由于實(shí)際稅率降低及利息扣除限制條件的存在降低了負(fù)債融資的“債務(wù)稅盾”效應(yīng)。伴隨著新《所得稅法》的實(shí)施，我國(guó)上市公司的帶息資產(chǎn)負(fù)債率也顯著下降，并且稅改以后，上市公司整體所得稅負(fù)擔(dān)下降，因此企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)增的力度也相應(yīng)降低。

控制變量中，凈資本支出的系數(shù)在全部模型中均顯著為正，證實(shí)了其在上市公司帶息資產(chǎn)負(fù)債率及其變動(dòng)中發(fā)揮著“收入效應(yīng)”，即上市凈資本支出值越大，其融資需求越大，由于債務(wù)融資能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)更多的現(xiàn)金流流量，因此導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中帶息債務(wù)增加程度更高。公司規(guī)模的系數(shù)在全部模型中均顯著為正，說(shuō)明凈資本支出通過(guò)“收入效應(yīng)”影響著上市公司當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率及其變動(dòng)。公司規(guī)模的系數(shù)顯著為正，表明公司規(guī)模越大，當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率及其變動(dòng)越大，與文獻(xiàn)[5-7]的研究結(jié)論一致。機(jī)構(gòu)持股比例、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)顯著為負(fù)，意味著上市公司中機(jī)構(gòu)持股所占的比例越高越傾向于限制上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，債務(wù)融資越低，與預(yù)計(jì)一致。上期帶息資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)在模型1和模型3中顯著為正，模型2和模型4中顯著為負(fù)，說(shuō)明上期債務(wù)融資的變動(dòng)對(duì)本期的資本結(jié)構(gòu)水平產(chǎn)生正向影響，而對(duì)后期資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)產(chǎn)生了顯著反方向的影響：上期帶息資產(chǎn)負(fù)債率增加比例越大，本期資產(chǎn)負(fù)債率越高，但本期的變動(dòng)降低，與理論一致。而總體來(lái)看，控制變量中投資有關(guān)的稅盾、公司成長(zhǎng)性、以及管理層持股比與帶息資產(chǎn)負(fù)債率及其變動(dòng)的系數(shù)不太顯著，而他們與上市公司當(dāng)期資本結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為提高本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用logit回歸的方法檢驗(yàn)所得稅實(shí)際稅率變化和2007年稅制改革對(duì)企業(yè)帶息資產(chǎn)負(fù)債率的調(diào)整方向的關(guān)系。即將模型2、和模型4中帶息資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)按其變動(dòng)方向（正或者負(fù)）設(shè)置啞變量，帶息資產(chǎn)負(fù)債率上升為1，下降為0，并進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果表明主要解釋變量符號(hào)與顯著性未發(fā)生顯著改變，說(shuō)明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健、可靠的。

4 結(jié)論

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，基于經(jīng)典的MM理論，采用我國(guó)滬深A(yù)股上市公司2002—2013年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明：（1）公司當(dāng)期所得稅實(shí)際稅率與當(dāng)期帶息資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，從靜態(tài)層面揭示了含稅MM理論在我國(guó)資本市場(chǎng)的適用性；（2）公司所得稅實(shí)際稅率的變動(dòng)值與公司帶息資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，從動(dòng)態(tài)層面揭示了所得稅實(shí)際稅率與上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系；（3）2007年所得稅稅制改革以后，公司顯著調(diào)低了其帶息資產(chǎn)負(fù)債率；（4）2007年稅制改革以后，公司對(duì)帶息資產(chǎn)負(fù)債率的調(diào)整力度變小。

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（責(zé)任編輯/劉柳青）

The Empirical Estimation of Relationship Between Income Tax Reform,the Effective Tax Rates Difference and Capital Structure Adjustment

Ou Liping
(School of Accounting,Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430023,China)

This paper uses the Chinese A-share listed companies from 2002 to 2013 for samples to empirically study the relationship between income tax reform,effective tax rates and capital structure.The results show that there exists a remarkable positive correlation between ratio of asset with interest to liability and the corporate effective tax rates.After the implementation of the income tax reform in 2007 in China,the asset-liability ratio of A-share listed companies significantly drops,and the adjustments of the corporate asset-liability ratio also weakens.

income tax;tax reform;effective tax rates;capital structure;ratio of asset with interest to liability

F810.42

A

1002-6487（2017）11-0148-04

歐理平（1978—），男，四川廣安人，博士研究生，研究方向：公司財(cái)務(wù)理論。