白偉群

自貿(mào)區(qū)開(kāi)放創(chuàng)新成功的標(biāo)志是建成與大國(guó)金融戰(zhàn)略相匹配、和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求相適應(yīng)的國(guó)際金融中心

這是自貿(mào)區(qū)開(kāi)放創(chuàng)新的使命。從大國(guó)金融戰(zhàn)略的本質(zhì)要求看，要有開(kāi)放性、自主性、穩(wěn)定性的統(tǒng)一。

在開(kāi)放性方面，體現(xiàn)在吸引境外資本，更體現(xiàn)在對(duì)外輸出規(guī)則。一方面我們輸出公共投資品，吸引資本流入。另一方面，中國(guó)要有大國(guó)自信、制度自信，要通過(guò)制度創(chuàng)新和開(kāi)放為全球提供中國(guó)方案。中國(guó)在金融發(fā)展的某些領(lǐng)域已經(jīng)形成自己的制度優(yōu)勢(shì)，我們要輸出這樣的制度優(yōu)勢(shì)。本次論壇開(kāi)幕式上，周小川行長(zhǎng)指出：中國(guó)金融會(huì)因?yàn)殚_(kāi)放而獲得改變和提升。我想世界也會(huì)因?yàn)橹袊?guó)金融的開(kāi)放而發(fā)生改變。

自主性主要體現(xiàn)在定價(jià)權(quán)。金融大國(guó)從某個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)來(lái)看就是要擁有金融定價(jià)權(quán)。所以自貿(mào)區(qū)的開(kāi)放要緊緊抓住這個(gè)要點(diǎn)，作制度安排和創(chuàng)新設(shè)計(jì)。

穩(wěn)定性方面，開(kāi)放中要注意金融風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新過(guò)程中注意形成內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制，才能讓自貿(mào)區(qū)建設(shè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)要求來(lái)看，自貿(mào)區(qū)開(kāi)放創(chuàng)新要有廣度和深度。國(guó)際金融中心種類多樣，有一些是特色性的國(guó)際金融中心，還有一些注定要成為全能型的國(guó)際金融中心。上海自貿(mào)區(qū)開(kāi)放創(chuàng)新，就是要助推上海成為全能型的國(guó)際金融中心。我們既要有活躍的股權(quán)、債權(quán)市場(chǎng)，也要有雄厚的基礎(chǔ)市場(chǎng)、靈活的衍生品市場(chǎng)，要面對(duì)境內(nèi)主體和境外發(fā)行、投資主體，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金、資本、資產(chǎn)、資訊全方位的服務(wù)。

自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)的發(fā)展是自貿(mào)區(qū)開(kāi)放創(chuàng)新的重要載體

和關(guān)鍵環(huán)節(jié)

自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)并不是獨(dú)立分割出來(lái)的市場(chǎng)，它和中國(guó)本土債券市場(chǎng)水乳交融，和離岸人民幣市場(chǎng)密切相聯(lián)。

債券市場(chǎng)是中國(guó)金融體系的基礎(chǔ)市場(chǎng)、核心市場(chǎng)和基準(zhǔn)市場(chǎng)。從體量來(lái)看，目前債券市場(chǎng)總估值已經(jīng)超過(guò)70萬(wàn)億元，股票市值大約是53萬(wàn)億元。從融資功能看，2016年社會(huì)融資總額增加值17.8萬(wàn)億元，直接融資占24%，其中17%是債券融資，7%是股票融資。從開(kāi)放度看，股票市場(chǎng)通過(guò)滬港通、深港通實(shí)現(xiàn)了有限的開(kāi)放。但債券市場(chǎng)從2016年就實(shí)現(xiàn)了面向全球的全面開(kāi)放，引進(jìn)境外投資者8000億元人民幣左右，是滬港通、深港通引進(jìn)資金的若干倍。

自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)推動(dòng)中國(guó)整體債券市場(chǎng)的發(fā)展。自貿(mào)區(qū)是試驗(yàn)田、破冰船，在發(fā)行注冊(cè)制、信息披露、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則互認(rèn)等方面，努力實(shí)現(xiàn)中國(guó)規(guī)則和國(guó)際慣例的融合。自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)將聚集全球的發(fā)行人、投資者，成為聯(lián)系在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的重要節(jié)點(diǎn)，打通境內(nèi)境外人民幣流通渠道，推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展。自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)的發(fā)展和“一帶一路”戰(zhàn)略深度融合，在吸引全球資本配置到“一帶一路”產(chǎn)業(yè)方面，將吸引更多的資金，提供合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

自貿(mào)區(qū)的開(kāi)放創(chuàng)新可以將建設(shè)在岸的離岸市場(chǎng)

作為一個(gè)值得考慮發(fā)展路徑

美國(guó)從1981年開(kāi)始，為了提高本土金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在紐約建設(shè)了在岸的離岸機(jī)制——IBFs（International Bank Facilities），鼓勵(lì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)本土發(fā)展美元的國(guó)際借貸業(yè)務(wù)，起到吸引美元回流、加強(qiáng)管理的作用。日本從1986年開(kāi)始，在東京建設(shè)了一個(gè)離岸市場(chǎng)機(jī)制——JOM（Japan Offshore Market），鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在日本本土發(fā)展歐洲日元債券發(fā)行和歐洲日元借貸業(yè)務(wù)，這在日元國(guó)際化進(jìn)程當(dāng)中發(fā)揮了很大的作用。各國(guó)背景不同，發(fā)展路徑也不同，但是監(jiān)管放權(quán)、稅收優(yōu)惠、賬戶隔離等方面的安排是值得借鑒的。

從離岸市場(chǎng)的發(fā)展路徑來(lái)考慮自貿(mào)區(qū)的發(fā)展創(chuàng)新，能夠給予更多的政策空間，這非常重要。創(chuàng)新和開(kāi)放的活力、動(dòng)力都來(lái)自于市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)主體給予空間的政策可能是最好的政策。

自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)發(fā)展能夠把“自貿(mào)區(qū)”“一帶一路”

“金融開(kāi)放”這些關(guān)鍵詞有機(jī)聯(lián)系起來(lái)

中央結(jié)算公司是中國(guó)債券市場(chǎng)的核心樞紐，是支撐債券市場(chǎng)巨量金融要素高效流動(dòng)的基石，是國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策實(shí)施的平臺(tái)，是金融市場(chǎng)開(kāi)放的門(mén)戶，是重要金融信息聚集的中心。結(jié)合自身職責(zé)，中央結(jié)算公司圍繞上海建設(shè)國(guó)際金融中心國(guó)家戰(zhàn)略作出了有益的探索和實(shí)踐。中央結(jié)算公司將在自貿(mào)區(qū)建設(shè)四項(xiàng)重要的核心功能，立足自貿(mào)區(qū)，服務(wù)全球人民幣債券市場(chǎng)。承載這四項(xiàng)核心功能的是人民幣債券的跨境發(fā)行中心、跨境結(jié)算中心、中債估值中心和中債擔(dān)保品管理中心。

跨境發(fā)行中心。中央結(jié)算公司是中國(guó)最大的直接融資平臺(tái)。2016年公司支持發(fā)行債券14萬(wàn)億元，從公司成立以來(lái)，累計(jì)支持發(fā)行國(guó)債21萬(wàn)億元、地方政府債11萬(wàn)億元、政策性金融債25萬(wàn)億元、企業(yè)債4.5萬(wàn)億元。發(fā)行平臺(tái)的核心功能是立足自貿(mào)區(qū)，面向境內(nèi)境外的發(fā)行人和投資者，發(fā)債募集資金可以用于境內(nèi)，也可以用于“一帶一路”的建設(shè)。人民幣資本是稀缺資源，跨境發(fā)行平臺(tái)能夠引導(dǎo)全球人民幣回流，用于“一帶一路”的國(guó)家戰(zhàn)略，也能夠助力上海建設(shè)成為人民幣資產(chǎn)配置中心。

跨境結(jié)算中心。中央結(jié)算公司2016年支持的結(jié)算規(guī)模約為1000萬(wàn)億元，大約占到人民銀行大額支付系統(tǒng)支付清算資金總量的1/3。目前中國(guó)債市已經(jīng)面向全球開(kāi)放，截至目前有將近500家機(jī)構(gòu)投資者在中央結(jié)算公司開(kāi)戶和結(jié)算，其中包括約50家央行和主權(quán)財(cái)富基金，還有世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織等重要機(jī)構(gòu)?？缇辰Y(jié)算中心服務(wù)境外投資者，助力上海建設(shè)人民幣支付結(jié)算中心。

中債估值中心。債券市場(chǎng)形成金融體系的基準(zhǔn)價(jià)格，其中以國(guó)債收益率曲線為代表。相關(guān)主管部門(mén)委托中央結(jié)算公司編制中國(guó)的國(guó)債收益率曲線。中央結(jié)算公司編制的3個(gè)月期國(guó)債收益率曲線被IMF選擇作為人民幣加入SDR籃子的基準(zhǔn)利率。中債估值中心將遷移到上海，在滬發(fā)布債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)價(jià)格，未來(lái)將影響全球人民幣市場(chǎng)的價(jià)格，助力上海成為人民幣定價(jià)中心。中國(guó)A股剛剛加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，我們?yōu)閲?guó)際的認(rèn)可感到高興。隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放，中國(guó)自己編制的指數(shù)要走向世界，為全球提供人民幣債券市場(chǎng)的投資基準(zhǔn)，這是更為重要的命題。

中債擔(dān)保品管理中心。債券流動(dòng)性好、價(jià)格穩(wěn)定，是天然最優(yōu)的金融擔(dān)保品，全球90%的金融擔(dān)保品使用的是債券。中國(guó)的主權(quán)、準(zhǔn)主權(quán)債券幾乎都托管在中央結(jié)算公司，這是最優(yōu)的金融擔(dān)保品。中債擔(dān)保品管理中心服務(wù)于基礎(chǔ)貨幣投放、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理、金融市場(chǎng)運(yùn)行，管理著超過(guò)12萬(wàn)億元的金融擔(dān)保品，是全球最大的債券擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)，未來(lái)將成為人民幣金融體系流動(dòng)性投放和金融風(fēng)險(xiǎn)控制的閥門(mén)。擔(dān)保品中心落戶上海，有助于上海國(guó)際金融中心建設(shè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。（本文依據(jù)作者在“2017年陸家嘴論壇”上的發(fā)言整理而成）

責(zé)任編輯：?jiǎn)滩?劉穎