中國銀河國際 李嘉豪

物業(yè)管理龍頭受益于行業(yè)整合

中國銀河國際 李嘉豪

物業(yè)管理行業(yè)的權(quán)威研究機(jī)構(gòu)－中國指數(shù)研究院發(fā)布了2017中國物業(yè)服務(wù)百強(qiáng)企業(yè)的行業(yè)報(bào)告。報(bào)告顯示，物業(yè)管理行業(yè)在2016年持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)集中度也有所上升（前十大企業(yè)的市場(chǎng)份額在2016年上升了2.54個(gè)百分點(diǎn)至10.18%），主要由于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者變得更為進(jìn)取，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。

最新的行業(yè)數(shù)據(jù)引證了我們的看法，即是物業(yè)管理行業(yè)的龍頭企業(yè)可受益于行業(yè)整合，而我們覆蓋的公司在香港上市后有更多的融資渠道，同時(shí)品牌認(rèn)受性亦有所提高，因此他們應(yīng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)期，通過并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的做法仍將是行業(yè)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

從上到下的角度來看，我們認(rèn)為管理面積仍將是投資者最需觀察的指標(biāo)，對(duì)于我們覆蓋的三家公司，它們的中期業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)在這方面有較佳的進(jìn)展。不過，我們認(rèn)為彩生活（01778.HK）在今年上半年的復(fù)蘇進(jìn)度將會(huì)較佳。

我們最新的推薦次序：彩生活＞綠城服務(wù)＞中海物業(yè)。我們?cè)?017年5月份開始覆蓋物業(yè)管理行業(yè)時(shí)，綠城服務(wù)（02869.HK）是我們的首選，但其股價(jià)迄今為止錄得26.5%的漲幅。我們認(rèn)為目前的股價(jià)已反映合理的估值，同時(shí)也反映了管理面積上升和增值服務(wù)的增長(zhǎng)潛力。公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景仍維持正面，投資者或要等待更佳的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。

因此，我們認(rèn)為彩生活目前是較佳的選擇，亦是行業(yè)首選，主要是公司的盈利增長(zhǎng)有望在今年回升至較高水平。我們現(xiàn)時(shí)更有信心公司可達(dá)到我們的2017年每股盈利預(yù)測(cè)（0.25元人民幣，同比增長(zhǎng)30.9%）。目前彩生活的估值仍然不昂貴，2017年市盈率為16.2倍。我們認(rèn)為，隨著公司公布良好的中期業(yè)績(jī)，公司與綠城服務(wù)的估值差距將會(huì)收窄。

對(duì)于中海物業(yè)（02669.HK）委任新的高管，我們保持觀望態(tài)度。在母公司中國海外發(fā)展（00688.HK）（中海外）委任新的高管一個(gè)月后，中海物業(yè)的高管亦出現(xiàn)變動(dòng)，肖肖辭任主席，并由顏建國接任。顏氏現(xiàn)已正式成為三家上市公司的主席，分別是中海外、中海物業(yè)和中國海外宏洋集團(tuán)（00081. HK）。雖然市場(chǎng)預(yù)期顏氏將以更進(jìn)取的態(tài)度帶領(lǐng)中海外，但我們認(rèn)為對(duì)中海物業(yè)盈利的短期影響有限。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，中海物業(yè)可能會(huì)取得更多合約，但在公司有具體的行動(dòng)前，我們傾向保持觀望及維持盈利預(yù)測(cè)不變。

行業(yè)估值