胡本源 辛瑩瑩 辛成龍

產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有

胡本源 辛瑩瑩 辛成龍

近年來，宏觀政策對(duì)微觀企業(yè)行為影響的研究不斷增多。本文以2006-2015年A股上市公司為樣本，通過雙重差分法，實(shí)證檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有的關(guān)系，預(yù)期為宏觀政策環(huán)境對(duì)企業(yè)的微觀影響提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。研究結(jié)果表明高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有是正相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)業(yè)政策抑制了高管過度自信對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響機(jī)制。研究結(jié)果豐富了企業(yè)現(xiàn)金持有的相關(guān)研究，同時(shí)為改善企業(yè)行為活動(dòng)和國家宏觀政策的制定提供了有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

產(chǎn)業(yè)政策 高管過度自信 企業(yè)現(xiàn)金持有

一、 引言

現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”。企業(yè)的現(xiàn)金持有量一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。國內(nèi)外學(xué)者從代理理論、優(yōu)序籌資理論和權(quán)衡理論等出發(fā)，考察了現(xiàn)金持有量的影響因素（Kim et al.,1998；Harford,1999；Dittmar,2003；Hinh&Mark,2012；Rina &Jakarta,2014；Sabri,2015；蔡衛(wèi)星等，2015；楊興全等，2016），但均建立在理性人假設(shè)的基礎(chǔ)之上。行為金融學(xué)的發(fā)展使得學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)高管的研究增多，有研究發(fā)現(xiàn)高管過度自信使得企業(yè)有大量的非理性經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)決策。因此，現(xiàn)金持有量作為企業(yè)重要的財(cái)務(wù)決策，在非理性人假設(shè)之下，對(duì)其進(jìn)行探討十分有必要。

新常態(tài)下，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“三期疊加”的階段性特征，需要政府宏觀調(diào)控的思路和方式更為準(zhǔn)確和有效。長期以來，我國政府一直注重采用產(chǎn)業(yè)政策來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，提高產(chǎn)業(yè)質(zhì)量，彌補(bǔ)市場不足。產(chǎn)業(yè)政策在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)體制改革方面起到了重要的引導(dǎo)和扶持作用，同時(shí)也影響著企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)決策。而學(xué)術(shù)界對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策的有效性一直存在著爭論（Nolan&Pack，2003；Lin&HJ，2009，林毅夫，2017；張維迎，2016）。以往研究主要從國家層面考察宏觀政策的影響，隨著相關(guān)研究的不斷深入，大量學(xué)者的研究開始把國家宏觀政策的影響拓展到微觀企業(yè)層面，但主要考查的是貨幣政策方面，對(duì)于同樣重要的產(chǎn)業(yè)政策卻關(guān)注很少。綜上所述，為拓展宏觀政策對(duì)微觀企業(yè)行為影響的研究，本文從產(chǎn)業(yè)政策出發(fā)，探究其作用于微觀企業(yè)的機(jī)理就顯得尤為重要。

二、理論分析與研究發(fā)展

（一）高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有

理性人假設(shè)成為資本市場相關(guān)研究的一般前提，但在現(xiàn)實(shí)生活中市場參與者的行為決策并不是完全理性的，如過分樂觀和過度自信。Langer和 Weinstein等學(xué)者對(duì)高管的過度自信進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)其過度自信程度會(huì)高于普通人。而有研究指出高管過度自信會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投融資決策的扭曲（Roll，1986；Heaton，2002；郝穎等，2005；余明桂等，2006；姜付秀等，2009；王霞等，2008）?，F(xiàn)金持有是一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策，其必然在企業(yè)投融資決策中起到重要的作用，因此有必要探析高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有的關(guān)系。

首先，過度自信的高管對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展前景會(huì)有一個(gè)好的估計(jì)，對(duì)于企業(yè)未來投資項(xiàng)目的盈利能力會(huì)高估，而其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低估，因此會(huì)高額持有現(xiàn)金以抓住未來看好的項(xiàng)目；其次，過度自信的高管會(huì)比市場對(duì)企業(yè)價(jià)值有一個(gè)更高的估計(jì)，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值被市場低估，進(jìn)而相比用股票進(jìn)行回購，企業(yè)更傾向于留存現(xiàn)金用內(nèi)部資金進(jìn)行回購；最后，過度自信的高管會(huì)更傾向也更看好企業(yè)的內(nèi)源融資，因此會(huì)高額持有現(xiàn)金來滿足企業(yè)資金不足的需求。綜合以上分析，本文認(rèn)為過度自信的管理者會(huì)把現(xiàn)金留在企業(yè)?；诖耍岢黾僭O(shè)：

H1：其他條件不變的情況下，高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有正相關(guān)。

（二）產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有

過度自信的管理者偏向于持有更多的現(xiàn)金，但過多的現(xiàn)金持有并不能夠直接給企業(yè)帶來價(jià)值效應(yīng)。已有研究表明公司現(xiàn)金持有本身是中性的，而現(xiàn)金持有可以通過資本投資發(fā)揮其在產(chǎn)品市場中的競爭優(yōu)勢(shì)（楊興全等，2015）。作為資本投資載體的市場會(huì)受到產(chǎn)業(yè)政策“有形的手”影響，相關(guān)研究表明國家產(chǎn)業(yè)政策的支持可以為企業(yè)帶來更多的投資機(jī)會(huì)，在國家產(chǎn)業(yè)政策支持的背景下，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資會(huì)有超額的回報(bào)率（葉玲、李心合，2012；張純、潘亮，2012）。因此，產(chǎn)業(yè)政策的支持會(huì)給管理者傳遞積極的投資信號(hào)，使企業(yè)面臨更低的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，產(chǎn)業(yè)政策會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金更積極在資本投資中發(fā)揮競爭作用，從而降低高管過度自信所帶來的高額現(xiàn)金持有。

從個(gè)體行為決策角度出發(fā)，Lewin（1976）的研究表明，個(gè)體行為是個(gè)體與環(huán)境相互作用的產(chǎn)物。有研究表明產(chǎn)業(yè)政策會(huì)影響到企業(yè)的投資環(huán)境，進(jìn)而會(huì)影響到高管過度自信（陸正飛、韓非池，2013）。在產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)外部環(huán)境下，高管考慮到企業(yè)有更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，那么其所持有的財(cái)務(wù)資源預(yù)防性動(dòng)機(jī)降低，這會(huì)導(dǎo)致高管做出降低企業(yè)現(xiàn)金持有的決策，因此，產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)致的環(huán)境變化會(huì)削弱高管過度自信對(duì)高額現(xiàn)金持有的影響機(jī)制。

從外部治理角度出發(fā)，趙卿和曾海艦（2016）的研究表明，受到產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)，其投資機(jī)會(huì)和發(fā)展環(huán)境面臨好的機(jī)遇。在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，企業(yè)在向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信貸資金時(shí)更容易獲得批準(zhǔn)，而且利率和期限也會(huì)更加優(yōu)惠。但金融機(jī)構(gòu)為避免產(chǎn)業(yè)內(nèi)散、亂、差的低水平重復(fù)建設(shè)，在將資源導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)政策所支持的企業(yè)的同時(shí)，為避免企業(yè)利用信貸資金過度投資使得自身的利益受到侵害，有強(qiáng)烈的動(dòng)力去監(jiān)管產(chǎn)業(yè)內(nèi)的侵害行為。由此可見，受到產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，銀行等金融機(jī)構(gòu)更有動(dòng)力去發(fā)揮其公司治理作用，高管在受到較大外部的監(jiān)督壓力情況下，會(huì)做出更加理性的決策，在某些程度上會(huì)抑制高管過度自信對(duì)高額企業(yè)現(xiàn)金持有的影響機(jī)制。再者，受產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)更多受到媒體關(guān)注，關(guān)于企業(yè)以及管理者有更多的內(nèi)容暴露在公眾視野之中，管理者會(huì)面臨更大的公眾壓力，從而會(huì)使其決策行為更趨于理性?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)：

H2：產(chǎn)業(yè)政策的支持，顯著抑制了高管過度自信對(duì)企業(yè)高額持有現(xiàn)金的影響。

三、研究設(shè)計(jì)與變量描述

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

文章選取了2006-2015年滬深兩市A股公司的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)手工收集。并在此基礎(chǔ)上依據(jù)以下原則進(jìn)行了篩選：（1）剔除金融行業(yè)，金融行業(yè)天然具有持有大量現(xiàn)金的特點(diǎn)；（2）剔除連續(xù)虧損的ST、PT公司；（3）剔除資料不全的公司，共得到7075個(gè)樣本，按照研究所需劃分為實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組兩組，同時(shí)，為了剔除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了5%的winsorize處理，采用stata12.0進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析、實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

現(xiàn)金持有（Cash）?？紤]到行業(yè)特征是影響公司現(xiàn)金持有的一個(gè)顯著特征，為消除行業(yè)因素的影響，參考Opler et al.（1999）、Harford et al.（2008）與楊興全等（2014）的相關(guān)研究，具體調(diào)整方法如下：

行業(yè)調(diào)整的現(xiàn)金持有量水平=公司現(xiàn)金持有量水平-公司所在行業(yè)現(xiàn)金持有量水平的中位數(shù)，現(xiàn)金持有量水平=現(xiàn)金/總資產(chǎn)

2.解釋變量

高管過度自信（Con）?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性及我國資本市場的特殊性，本文參考Schrand &Zechman（2012）、Ahmed&Duellman（2013）易靖韜等（2015）的做法，采用投資表現(xiàn)來度量高管過度自信。投資表現(xiàn)通過構(gòu)建以下模型來進(jìn)行估計(jì)，因變量為總資產(chǎn)增長率，自變量為營業(yè)收入增長率。根據(jù)模型估計(jì)得ε，減去ε的行業(yè)中位數(shù)，其值大于0表示過度自信，賦值為1；其余則賦值為0。

表1 變量定義

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.調(diào)節(jié)變量

產(chǎn)業(yè)政策（IP）。借鑒陳冬華等（2010）、陸正飛和韓非池（2013）等的研究，產(chǎn)業(yè)政策主要以國家頒布“五年規(guī)劃”政策為契機(jī)，選取“十二五”政策來分析產(chǎn)業(yè)政策的相關(guān)影響。依據(jù)“十一五規(guī)劃”和“十二五規(guī)劃”中相關(guān)產(chǎn)業(yè)是否列入支持產(chǎn)業(yè)來衡量“五年規(guī)劃”政策是否支持，相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行手工收集。

由于研究某一項(xiàng)政策變動(dòng)的影響需要控制其他政策環(huán)境、宏觀環(huán)境等方面影響，因此借鑒研究有關(guān)政策變動(dòng)的相關(guān)文獻(xiàn)（Chen&Wu.，2011)來進(jìn)行研究設(shè)計(jì)，2011-2015年為“十二五”政策影響期間，IP定義為1；2006-2010年為“十二五”政策未影響期間，IP定義為0。但對(duì)于十二五期間，并不是所有的樣本公司都是能夠受到“十二五”政策的支持，同時(shí)為了剔除“十一五”政策等其他因素的影響，選擇兩組樣本來進(jìn)行對(duì)照分析：從“十一五”（2006-2010）不支持到“十二五”（2011-2015）支持的樣本組定義為實(shí)驗(yàn)組，從“十一五”（2006-2010）不支持到“十二五”（2011-2015）不支持的樣本組定義為對(duì)照組，即如果產(chǎn)業(yè)政策在實(shí)驗(yàn)組比對(duì)照組影響更顯著，則認(rèn)為“十二五”產(chǎn)業(yè)政策是更有影響效果的。

4.控制變量

借鑒以往研究現(xiàn)金持有的相關(guān)文獻(xiàn)Opler et al.（1999）、楊興全等（2014，2016），本文采用表1所示控制變量，具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證高管過度自信對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響，參照Opler et al.（1999）及楊興全等（2016）的研究方法，建立回歸模型（1）：

與孫杰（2012）的研究不同之處是：對(duì)于現(xiàn)金持有的衡量進(jìn)行行業(yè)調(diào)整，即采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的現(xiàn)金與總資產(chǎn)之比來衡量；對(duì)于被解釋變量高管過度自信的度量，采用微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行度量，即高管的投資決策進(jìn)行衡量；對(duì)于控制變量的引入，借鑒楊興全和孫杰（2006）的相關(guān)研究，認(rèn)為我國存在第二類代理問題，即控股股東啞變量（Controller）與現(xiàn)金持有存在顯著關(guān)系；國有股比例（GShare）與現(xiàn)金持有存在顯著關(guān)系，因此本文把以上兩方面未考慮的因素進(jìn)行控制，使得假設(shè)1的檢驗(yàn)更加穩(wěn)健。根據(jù)前文的理論分析，根據(jù)假設(shè)1，預(yù)期高管過度自信與現(xiàn)金持有為正相關(guān)關(guān)系。

為關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策對(duì)高管過度自信和企業(yè)現(xiàn)金持有的影響，參照Opler et al.（1999）及楊興全和孫杰（2006）的研究方法，建立回歸模型（2）：

研究設(shè)計(jì)借鑒Chen&Wu(2011)的研究，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策，由十一五規(guī)劃不支持而十二五規(guī)劃支持樣本作為實(shí)驗(yàn)組，十一五規(guī)劃不支持且十二五規(guī)劃不支持樣本作為對(duì)照組，在模型中設(shè)置虛擬變量IP，十二五期間定義為1，十一五期間定義為0，此種研究設(shè)計(jì)避免了宏觀環(huán)境中其他噪音的影響。結(jié)合前文理論分析，根據(jù)假設(shè)2，預(yù)期Con*IP的系數(shù)實(shí)驗(yàn)組比對(duì)照組更顯著。

表3 高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有的回歸結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

通過表2的結(jié)果可知，現(xiàn)金持有（Cash）均值為0.0179，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1233，中值為-0.0095，最小值、最大值分別為-0.1567和0.3690，表明公司的現(xiàn)金持有水平有較大差異。高管過度自信（Con）頻數(shù)為1的樣本有3488，占實(shí)驗(yàn)組樣本的49.30%。

此外，公司規(guī)模（Size）的最大值和最小值分別為24.8663、19.7773，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1789，說明公司規(guī)模存在較大差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.4677，成長性（Growth）均值為0.1555,說明企業(yè)營業(yè)收入總體處于增長狀態(tài)，但最小值與最大值之間差別顯著，說明樣本中公司的發(fā)展情況不同，現(xiàn)金流量（Cashflow）最大值為0.1810，最小值為-0.0703，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0493，說明樣本企業(yè)的現(xiàn)金流量存在差異，但樣本均值為0.0615，說明總體現(xiàn)金流量為正，銀行性債務(wù)（BankDebt）均值為0.3276，最大值為0.7803，不同企業(yè)的銀行性債務(wù)成分有所不同，實(shí)際控制人性質(zhì)（State）國有企業(yè)均值為0.4750，表明國有企業(yè)樣本占總數(shù)的一半。

表4 產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有的回歸結(jié)果

（二）回歸分析

1.高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有

表4為高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有的回歸結(jié)果。首先，模型的擬合優(yōu)度為0.3224，說明本文選取的自變量對(duì)因變量解釋的比較充分。模型F統(tǒng)計(jì)量在1%水平下顯著，表明回歸模型具有良好的顯著性。其次，檢驗(yàn)了共線性，通過觀察表格中的VIF值均小于5，說明模型中不存在共線性問題，模型回歸結(jié)果是無偏的。如表4所報(bào)告，高管過度自信（Con）的系數(shù)為0.0028，t統(tǒng)計(jì)值為3.08，在1%水平上顯著，說明高管過度自信與企業(yè)的現(xiàn)金持有（Cash）正相關(guān)，驗(yàn)證假設(shè)1。

同時(shí)回歸結(jié)果顯示企業(yè)規(guī)模（Size）與現(xiàn)金持有顯著正相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模越大企業(yè)會(huì)持有越多的現(xiàn)金，以保證資金的流動(dòng)性；財(cái)務(wù)杠桿（Lev）與現(xiàn)金持有顯著負(fù)相關(guān)，財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)的舉債能力就越強(qiáng)，企業(yè)持有的現(xiàn)金就越低；成長性（Growth）與現(xiàn)金持有顯著正相關(guān)，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越多，意味著企業(yè)要持有更多的現(xiàn)金來完成好的投資項(xiàng)目；現(xiàn)金替代物（NWKCapital）與現(xiàn)金持有顯著負(fù)相關(guān)，流動(dòng)資產(chǎn)多的企業(yè)往往持有少量現(xiàn)金；銀行性債務(wù)（Bank Debt）與現(xiàn)金持有顯著負(fù)相關(guān)，意味著企業(yè)的銀行性債務(wù)越多，取得外源融資越容易，企業(yè)持有的現(xiàn)金就越少；股利支付啞變量（Dividend）與現(xiàn)金持有顯著負(fù)相關(guān)，支付股利的公司可以通過減少股利支付來獲得低成本的資金,所以這些公司比沒有支付股利的公司持有更少的現(xiàn)金；國有股比例（GShare）與現(xiàn)金持有顯著負(fù)相關(guān)，說明國有股股東參與公司治理，對(duì)管理者的現(xiàn)金持有量形成了一定的約束；控股股東啞變量（Controller）與現(xiàn)金持有顯著正相關(guān)，我國存在明顯的第二類代理問題，當(dāng)企業(yè)中的大股東與中小股東利益不一致時(shí)，大股東會(huì)考慮到自身利益而去侵占中小股東利益，持有高額現(xiàn)金；現(xiàn)金流量（Cashflow）、董事會(huì)規(guī)模（BSize）、獨(dú)立董事比例（Indirector）、兩職合一（Dual）與現(xiàn)金持有在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

2.產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有

表5為產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有的回歸結(jié)果。為檢驗(yàn)“十二五規(guī)劃”的作用，進(jìn)行了分組檢驗(yàn)。首先，模型的擬合優(yōu)度實(shí)驗(yàn)組、對(duì)照組分別為0.3272、0.3837，說明本文選取的自變量對(duì)因變量解釋的比較充分。模型F統(tǒng)計(jì)量在1%水平下顯著，表明回歸模型設(shè)計(jì)良好，具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。其次，檢驗(yàn)了共線性，通過觀察表格中的VIF值均小于5，說明模型中不存在共線性問題，模型回歸結(jié)果是無偏的。

我國的產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施有期間跨度，且僅對(duì)部分企業(yè)采取支持政策，為驗(yàn)證假設(shè)2，將全樣本分為兩組。檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告如下，實(shí)驗(yàn)組交互項(xiàng)Con*IP比對(duì)照組交互項(xiàng)Con*IP顯著性水平高，實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組交互項(xiàng)的回歸系數(shù)分別為-0.0208、-0.0029，且分別在1%和10%的水平下顯著為負(fù)，說明產(chǎn)業(yè)政策的支持，顯著抑制了高管過度自信對(duì)企業(yè)高額持有現(xiàn)金的影響。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

為說明表5中實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組交互項(xiàng)Con*IP存在顯著差異，進(jìn)一步對(duì)兩組樣本的交互項(xiàng)Con*IP進(jìn)行了似不相關(guān)檢驗(yàn)(未列表)，得到chi=13.30，Prob>chi=0.0003，即證明實(shí)驗(yàn)組由政策不支持到政策支持相較于對(duì)照組政策一直不支持而言，對(duì)高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有之間關(guān)系的削弱更嚴(yán)重。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，在對(duì)假設(shè)1和假設(shè)2檢驗(yàn)時(shí)，數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%縮尾，研究結(jié)果與以上研究結(jié)果一致。其次，借鑒Hayward&Hambrick（1997）、姜付秀等（2009）的研究，采用高管相對(duì)薪酬作為高管過度自信的替代變量，回歸結(jié)果與上文基本一致，限于篇幅，未報(bào)告結(jié)果。

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2006-2015年的A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與企業(yè)現(xiàn)金持有的關(guān)系。關(guān)于企業(yè)現(xiàn)金持有的研究表明產(chǎn)業(yè)政策抑制了高管過度自信對(duì)企業(yè)高額持有現(xiàn)金的影響機(jī)制，從微觀層面證明了產(chǎn)業(yè)政策的有效性。本文的研究具有如下啟示和現(xiàn)實(shí)意義：

首先，我國市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展離不開國家的宏觀調(diào)控，產(chǎn)業(yè)政策是政府調(diào)控市場經(jīng)濟(jì)的重要手段。目前我國正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時(shí)期，面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式等問題，產(chǎn)業(yè)政策也成為解決該問題的重要手段，產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施效果的好壞對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。本文以國家頒布的“十二五”政策規(guī)劃為契機(jī)，將宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)財(cái)務(wù)行為相結(jié)合，為檢驗(yàn)國家產(chǎn)業(yè)政策如何影響企業(yè)的行為和決策提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文的結(jié)論有利于研究者進(jìn)一步理解國家產(chǎn)業(yè)政策的傳導(dǎo)機(jī)制，為研究產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)的互動(dòng)拓寬了思路。

其次，過度自信的高管對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有量的決策，會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的影響，也就是說產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境會(huì)調(diào)整過度自信高管對(duì)現(xiàn)金持有的決策機(jī)制。這一發(fā)現(xiàn)拓展了對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金持有決策機(jī)制的理解，有利于企業(yè)結(jié)合宏觀政策環(huán)境調(diào)整自身的應(yīng)對(duì)策略，同時(shí)豐富了企業(yè)現(xiàn)金持有的研究文獻(xiàn)。

最后，解析了我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在微觀層面調(diào)節(jié)了高管過度自信對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為-現(xiàn)金持有的路徑以及這種調(diào)節(jié)作用的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。本文的結(jié)論為國家產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施的效果提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也有利于政策制定者進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的決策和實(shí)施。

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國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“基于民族文化特征和企業(yè)文化二維權(quán)變因子的內(nèi)部控制偏好實(shí)證研究”（71262027）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究新疆項(xiàng)目青年基金項(xiàng)目“文化價(jià)值觀對(duì)會(huì)計(jì)人員應(yīng)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響機(jī)理實(shí)證研究”（12XJJC850004）；新疆自治區(qū)普通高校人文社科重點(diǎn)研究基地重點(diǎn)項(xiàng)目“新疆企業(yè)文化與內(nèi)部控制偏好關(guān)系的實(shí)證研究”（050212B03）；新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“產(chǎn)業(yè)政策、高管過度自信與現(xiàn)金持有量—基于A股上市公司的實(shí)證研究”（XJUFE2016K040）；新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研項(xiàng)目“絲綢之路核心區(qū)”政府環(huán)境建設(shè)對(duì)新疆企業(yè)投資效率的影響研究（XJUFE2016K051）。

作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 中鐵十局集團(tuán)第五工程有限公司