馮艷

摘 要 股利政策作為上市公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，一直受到各方的關(guān)注，是企業(yè)籌資活動和投資活動的延續(xù)，也是籌資和投資活動的基礎(chǔ)，本文對我國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，目的在于發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，并提出了一些對策建議。希望本論文的研究能夠?yàn)槲覈鲜泄竟衫叩闹贫忍峁┮恍┖侠砘ㄗh，促進(jìn)上市公司的發(fā)展。

關(guān)鍵詞 股利政策 存在問題 對策建議

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1股利政策的涵義及作用

股利政策是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。狹義的股利政策指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題。股利政策在上市公司的經(jīng)濟(jì)決策中發(fā)揮著重要作用，因此受到公司的高度重視，其主要作用有：一是科學(xué)的股利政策可以為上市公司的管理運(yùn)營提供較低的發(fā)展資金成本；二是科學(xué)的股利政策是上市公司保持股價穩(wěn)定的有效途徑；三是科學(xué)的股利政策是上市公司建立完善企業(yè)文化和企業(yè)形象，吸引更多投資者的重要手段。所以，股利政策不但對投資者的收益產(chǎn)生影響，而且股利政策是否合理對公司的融資成本、融資途徑等都產(chǎn)生不同程度的影響。

2我國上市公司股利政策現(xiàn)狀及存在問題

2.1股利支付率低

長期以來，我國上市公司的股利支付率普遍較低。近期由于監(jiān)管部門的監(jiān)督使得資本發(fā)放增加了對現(xiàn)金股利的分配，但距合理水平仍有差距。有的公司為了應(yīng)付監(jiān)管部門而分發(fā)了數(shù)額很小的現(xiàn)金股利，投資者在繳稅后幾乎無法獲利。我國上市公司對投資者的回報力度不高，分紅總額只占融資的一小部分（表1）。

2.2股利政策無連續(xù)性和穩(wěn)定性

由股利政策的信號傳遞理論可知，公司未來盈利能力方面的信息由股利分派來傳遞。公司的股價會明顯反應(yīng)這一情況。如果公司的股利經(jīng)常波動，那么可能致使股價波動。故而發(fā)達(dá)國家的上市公司一般情況為使股票價格穩(wěn)定其股利政策也必將是穩(wěn)定連續(xù)的，從而避免因?yàn)楣衫叩恼{(diào)整致使股價的變動。而在我國，很多上市公司的股利分配政策由于缺失連續(xù)穩(wěn)定性，投資者就不能對其股利政策做出判斷（表2）。

2.3上市公司存在不分配股利的現(xiàn)象

目前，部分上市公司存在不分配股利的現(xiàn)象，其主要原因是上市公司因擴(kuò)大發(fā)展需要大量的資金，并且對資金的需求呈現(xiàn)上升趨勢，因此需要更多的收益留存以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。另外，是否進(jìn)行股利分配對于上市公司來說，并未產(chǎn)生本質(zhì)影響，主要是因?yàn)楣衫呦嚓P(guān)制度不成熟，執(zhí)行方面缺乏約束力，因此公司傾向不分配股利。

3完善上市公司股利政策的對策建議

3.1 加強(qiáng)法制建設(shè)

我國《公司法》中規(guī)定了上市公司分配現(xiàn)金股利的條件，但是對于支付條件、方式的描述缺乏相應(yīng)的限制，這就使得一些公司達(dá)到了條件也不積極進(jìn)行股利分配，進(jìn)而，投資者失去了投資熱情。為了減少這種現(xiàn)象的發(fā)生，內(nèi)部籌資必須得到限制。比如：證監(jiān)會可以規(guī)定在公司每股收益和利潤額度達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時向股東支付現(xiàn)金股利，否則，作為違規(guī)處理，還可以適當(dāng)適時加以稅賦。另外，我國目前主要根據(jù)上市公司財務(wù)狀況和經(jīng)營能力對配股資格進(jìn)行審核，為了緩解任意配股的行為，可以提高配股的門檻即將公司派現(xiàn)與配股聯(lián)系起來。第二，適當(dāng)限制股本擴(kuò)張?，F(xiàn)階段，為了抑制我國資本市場投機(jī)性普遍問題的發(fā)生，需要適當(dāng)限制上市公司的股本擴(kuò)張比例，使股本擴(kuò)張速度與公司盈利能力的提高保持一致，有必要改革對轉(zhuǎn)讓股票獲取的資本利得的稅收處理，對資本利得征稅。

3.2建立多樣化的股利分配形式

由于我國資本市場發(fā)展時間較短，因此很多操作仍然不規(guī)范，很多上市公司的股利分配不合理。雖然如何進(jìn)行股利分配屬于上市公司個人行為，但是如果不加以規(guī)范，則會嚴(yán)重?fù)p害中小股東的利益，進(jìn)而影響上市公司的（下轉(zhuǎn)第185頁）（上接第163頁）正常經(jīng)營管理。所以，上市公司應(yīng)建立多樣化的股利分配形式，不必以現(xiàn)金股利形式為主。對于很多上市公司來說，正處于發(fā)展階段，需要大量的資金進(jìn)行投資或項(xiàng)目引進(jìn)，所以，上市公司應(yīng)采取合適的股利支付方式，保證公司有足夠的留存收益。同時，應(yīng)該根據(jù)上市公司的不同行業(yè)類型制定籌資條件，不一定要實(shí)行現(xiàn)金分紅政策，可以根據(jù)上市公司的實(shí)際發(fā)展情況來決定。

3.3增強(qiáng)上市公司的盈利能力

上市公司制定的股利政策主要依據(jù)其盈利能力的高低。作為上市公司一般能夠具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合競爭力，同時享受低成本的融資和相關(guān)優(yōu)惠政策，其盈利能力應(yīng)該遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。但實(shí)際上，只有極少的上市公司發(fā)展速度較快，很多上市公司的盈利能力不樂觀。因此，上市公司必須不斷探索獲得高利潤的途徑，這也是上市公司面臨的重要問題。否則不但會影響自身的發(fā)展擴(kuò)大，而且也不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，上市公司必須不斷增強(qiáng)自身的盈利能力，為股東帶來更高的投資回報，才能真正意義上保障股東的利益，從而不斷提高上市公司的股利支付率。

3.4規(guī)范公司治理

不完善的公司治理結(jié)構(gòu)往往導(dǎo)致股利分配決策的失衡和片面化。要想改善這一現(xiàn)狀，可以從以下幾個方面努力：實(shí)現(xiàn)董事會內(nèi)部利益制衡機(jī)制，避免總裁兼任董事長，董事的薪酬根據(jù)現(xiàn)金和股權(quán)激勵來制定；確保監(jiān)督機(jī)制的獨(dú)立，大力培養(yǎng)資本市場的機(jī)構(gòu)投資者，有利于實(shí)現(xiàn)公司治理的規(guī)范化；管理權(quán)與監(jiān)督權(quán)分離，實(shí)現(xiàn)決策的民主性和科學(xué)性。如：通過法律、行政、經(jīng)濟(jì)手段，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，并加以嚴(yán)格限制；提高上市公司自身經(jīng)營管理水平，提高治理透明度。完善公司治理結(jié)構(gòu)，努力實(shí)現(xiàn)董事會內(nèi)部權(quán)益制衡機(jī)制，降低代理成本；建立獨(dú)立的監(jiān)督機(jī)制，體現(xiàn)獨(dú)立董事的重要性。

3.5發(fā)展資本市場，提高投資者素質(zhì)

在我國目前的資本市場上，上市公司的融資渠道比較單一，而且不同的融資 手段的成本相差很大，銀行貸款，發(fā)行債券融資成本遠(yuǎn)高于股權(quán)融資的成本。所以，上市公司大多偏好不發(fā)放股利的政策。這要求我們必須大力建設(shè)資本市場，讓融資方式多樣化，融資手段成本趨于平衡，這樣一來，依靠從股市圈錢維持經(jīng)營發(fā)展的上市公司只會越來越少，相應(yīng)的，不分配，少分配，送轉(zhuǎn)股等種種做法也會得到有效控制。另外，我們也必須重視改善投資者整體業(yè)務(wù)素質(zhì)，因?yàn)樵谀骋怀潭壬?，其影響到我國股市操作的?guī)范化，從而決定是否可以有效抑制過度投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生。當(dāng)然，在繼續(xù)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時，也要提高散戶投資者的素質(zhì)，培養(yǎng)投資者的正確投資心態(tài)，良好的投資技巧。如此，資本市場上一個互利的局面漸漸產(chǎn)生，上市公司也會趨向采用真正使投資者得到回報的股利政策。

參考文獻(xiàn)

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