張婧熠

從今年初以來(lái)，以上證50指數(shù)為代表的“漂亮50”給了上半年A股投資者們莫大的希望。在一些絕對(duì)龍頭股的身上，甚至演繹出了牛市思維。

但“漂亮50”并沒(méi)能解決A股投資者根本的困擾。一方面，除少數(shù)個(gè)股上漲之外，更多“要命3000”股票波瀾不驚，龍頭股牛市和非龍頭股熊市的結(jié)構(gòu)化反差明顯。而另一方面，如何將“漂亮50”上半年的出色表現(xiàn)延續(xù)或者復(fù)制，以及中小創(chuàng)會(huì)不會(huì)卷土重來(lái)等，都成為市場(chǎng)熱議但卻無(wú)果的難題。

事實(shí)上，在熱議與分歧的背后，一個(gè)更重要的市場(chǎng)變化在不斷強(qiáng)化。在前幾年“神創(chuàng)板”的暴漲中，“講故事”與“炒概念”當(dāng)?shù)溃袌?chǎng)更戲言“看業(yè)績(jī)就輸在起跑線上”。

作為估值與盈利匹配度最高的一組股票，“漂亮50”今年的上漲，已充分呈現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)確定性和價(jià)值的追求，對(duì)企業(yè)基本面和價(jià)值投資的回歸。

面對(duì)震蕩延續(xù)的下半年，更多投資機(jī)構(gòu)都給出了趨同的信號(hào)：下半年A股投資可能更難做，但請(qǐng)認(rèn)準(zhǔn)“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢?。這也是安度股市“苦夏”的良方。

“漂亮50”之辯

從今年初以來(lái)，以白酒、家電等傳統(tǒng)企業(yè)為代表的白馬股崛起，持續(xù)領(lǐng)漲大盤。從特點(diǎn)上來(lái)看，這些備受市場(chǎng)追捧的少數(shù)個(gè)股以藍(lán)籌為主，與此前備受追捧的中小創(chuàng)形成了行情的鮮明對(duì)比。若以上證50指數(shù)代表“漂亮50”來(lái)統(tǒng)計(jì)，自去年三季度至今年上半年底，漲幅達(dá)14%。而同期，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的中小盤個(gè)股，則下跌了17%。對(duì)于這部分少數(shù)上漲的個(gè)股，市場(chǎng)稱之為“漂亮50”。

具體的個(gè)股表現(xiàn)則更為明顯。海通證券曾做過(guò)統(tǒng)計(jì)，以上半年漲幅超20%、總市值超300億元的行業(yè)龍頭、去年凈資產(chǎn)收益率（ROE）超15%為標(biāo)準(zhǔn)做篩選，可視為“漂亮50”的標(biāo)的包括貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、索菲亞、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)平安等行業(yè)龍頭。其中，包括食品飲料、家電、汽車等在內(nèi)的大消費(fèi)類個(gè)股占到一半；而這些個(gè)股今年以來(lái)漲跌幅中位數(shù)為42%，如果從去年1月底算起更是高達(dá)85%。

“其實(shí)，2016年2月之后A股市場(chǎng)就已經(jīng)是結(jié)構(gòu)性牛市了。到2017年，結(jié)構(gòu)牛更集中的體現(xiàn)就是‘漂亮50。”申萬(wàn)宏源策略高級(jí)分析師傅靜濤表示，今年上半年，“漂亮50”景氣向上、全年確定性高，并已經(jīng)成為全球消費(fèi)品和信息技術(shù)板塊業(yè)績(jī)牛市的一部分。

伴隨著“漂亮50”的上漲，市場(chǎng)有多個(gè)版本的解讀和預(yù)判。但深究根源，諸多觀點(diǎn)仍值得商榷，爭(zhēng)議與分歧也逐漸顯現(xiàn)。比如，對(duì)于上漲動(dòng)力的解讀中，頗受關(guān)注的一種觀點(diǎn)即，“漂亮50”是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的結(jié)果。

而從不同資金的持倉(cāng)變化來(lái)看，也一定程度驗(yàn)證了這種看法。海通證券就曾統(tǒng)計(jì)，對(duì)比去年和今年一季度上市公司披露的前十大流通股股東數(shù)據(jù)，在上述“漂亮50”組合的投資者結(jié)構(gòu)中，散戶占比保持不變，險(xiǎn)資和QFII的占比略降，但公募基金重倉(cāng)股持有的市值已經(jīng)翻番。除了公募基金之外，陸港通北上資金也是買入主力。

但市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)此并不完全認(rèn)同。寬遠(yuǎn)資產(chǎn)合伙人、研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理梁力就直言，機(jī)構(gòu)所呈現(xiàn)的“抱團(tuán)”僅僅是“漂亮50”行情的結(jié)果。當(dāng)前，傳統(tǒng)企業(yè)恢復(fù)了較快的增長(zhǎng)，自2013年起以來(lái)高估值、高成長(zhǎng)和外延并購(gòu)也暴漲的“神創(chuàng)板”基本面發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這才是觸發(fā)上半年行情分化的根本原因。

“‘漂亮50是一個(gè)現(xiàn)象的概括，目前并沒(méi)有固定的標(biāo)的、嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，可以視為是一批業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)公司，這些企業(yè)的價(jià)值重新被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)。”梁力表示，與“漂亮50”形成鮮明對(duì)比的是，自2013年起神創(chuàng)板的暴漲，當(dāng)時(shí)行情的支撐邏輯在于“講故事”“炒概念”。市場(chǎng)彼時(shí)還曾有戲言，“看業(yè)績(jī)就輸在起跑線上”。

當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)，當(dāng)題材股、投機(jī)股悉數(shù)破滅，而“漂亮50”行情崛起，市場(chǎng)開始重新審視業(yè)績(jī)和估值。在梁力看來(lái)，這是市場(chǎng)回歸理性的開始。

數(shù)據(jù)亦能證明“漂亮50”身上的這種信號(hào)。海通證券策略分析師荀玉根就指出，“漂亮50”的興起主要是因?yàn)槠涔乐岛陀ヅ涠雀?。截至上半年底，“漂?0”組合PE（TTM整體法）為24.8倍，而上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全部A股的同類指標(biāo)分別為15.7倍、41.6倍、51.4倍、20.2倍；經(jīng)過(guò)大幅上漲后漂亮50估值處于中等水平。但從盈利來(lái)看，“漂亮50”組合今年一季度凈利潤(rùn)增速高達(dá)32.6%，遠(yuǎn)高于上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全部A股的同類指標(biāo)?！啊?0可以說(shuō)是A股中估值和盈利匹配度最好的一組股票?！?/p>

業(yè)績(jī)?yōu)橥?/p>

“相比去年遍地都是機(jī)會(huì)，今年下半年的投資機(jī)會(huì)難很多。”梁力稱。盡管有上半年“漂亮50”的示范支撐，市場(chǎng)對(duì)A股下半年的態(tài)度普遍趨于謹(jǐn)慎。其中重要的原因在于，A股仍會(huì)延續(xù)結(jié)構(gòu)市、震蕩市的行情；而在經(jīng)過(guò)一輪上漲之后，部分藍(lán)籌的估值上漲到位。“又便宜又好”的漂亮股票越來(lái)越少。

從3000+中篩選出新“漂亮50”，不可謂難度不高。

“龍頭股的結(jié)構(gòu)牛市和非龍頭的結(jié)構(gòu)熊市并存，這是A股市場(chǎng)當(dāng)前的市場(chǎng)特征?！备奠o濤稱，“漂亮50”與市場(chǎng)總體“底部區(qū)域”的格局對(duì)比鮮明，甚至有些格格不入?！捌?0”之外的其他板塊各有各的問(wèn)題。非龍頭仍受困于缺乏業(yè)績(jī)趨勢(shì)、金融監(jiān)管法制化建設(shè)、利率高企等因素，風(fēng)險(xiǎn)偏好被抑制；周期、成長(zhǎng)、大金融以及中小市值板塊，仍未擺脫大周期走熊的格局。

傅靜濤更表示，從今年5月上證綜指見底以來(lái)，“結(jié)構(gòu)選擇困難癥”就一直困擾著市場(chǎng)。宏觀不確定性依然存在，投資者在A股市場(chǎng)上卻很難找到景氣度尚可、且有明確安全邊際的錯(cuò)殺方向。他把這種現(xiàn)象稱之為，“A股資產(chǎn)荒”。

而在此背景下，如何將“漂亮50”上半年的出色表現(xiàn)延續(xù)或者復(fù)制、“漂亮50”組合是否會(huì)擴(kuò)散，以及中小創(chuàng)會(huì)不會(huì)卷土重來(lái)等，都成為備受市場(chǎng)熱議的話題。

一種思路是尋找替代品。銀河證券的中期策略報(bào)告就指出，目前市場(chǎng)迎來(lái)全面反彈的概率不大，A股下半年仍然將呈現(xiàn)出震蕩市、結(jié)構(gòu)市的特征。中小創(chuàng)的反彈持續(xù)時(shí)間將不會(huì)太長(zhǎng)，抱團(tuán)取暖行情的坍塌時(shí)點(diǎn)也尚需等待。但重要的是，需要不斷尋找業(yè)績(jī)好、估值低的新“漂亮50”。

在傅靜濤看來(lái)，“漂亮50”賺錢效應(yīng)已經(jīng)在擴(kuò)散。從路徑上看，一方面正向低估值板塊擴(kuò)散，金融和地產(chǎn)因此受益，強(qiáng)周期的煤炭和鋼鐵也是受益方向。另一方面，則向成長(zhǎng)龍頭擴(kuò)散。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和手游的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)都與此相關(guān)，近期有色金屬的上漲也是成長(zhǎng)龍頭擴(kuò)散的一部分。

而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，應(yīng)提早做好應(yīng)對(duì)“漂亮50”分化的準(zhǔn)備。萬(wàn)家基金投資研究部總監(jiān)莫海波在接受采訪時(shí)就預(yù)計(jì)，“漂亮50”下半年橫盤整理的概率更大。其還表示，在三季度的反彈當(dāng)中，中小創(chuàng)的彈性更大。

“4月以來(lái)，中小創(chuàng)板塊經(jīng)歷了斷崖式的調(diào)整，短期內(nèi)調(diào)整的幅度和速度都偏大。在‘一九行情過(guò)度演繹下，部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股被市場(chǎng)拖累而錯(cuò)殺。同時(shí)5月底出臺(tái)的減持新規(guī)從制度上減輕了大股東、定增參與方等對(duì)市場(chǎng)的拋售壓力。此外，在短期大幅下挫后，這些成長(zhǎng)股的股價(jià)處在相對(duì)低位，股價(jià)對(duì)新利空已經(jīng)有了一定的抵御能力?！蹦２ū硎?，未來(lái)看好電子、新能源汽車、傳媒和社會(huì)服務(wù)等板塊。

不管是尋找“新漂亮50”還是等待錯(cuò)殺的個(gè)股機(jī)會(huì)，在具體投資策略的爭(zhēng)議與分歧背后，市場(chǎng)對(duì)于“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢币呀?jīng)達(dá)成了共識(shí)，對(duì)價(jià)值股的青睞更趨主流。

在不少專業(yè)投資者看來(lái)，結(jié)構(gòu)性牛市已是板上釘釘?shù)牧恕?/p>

中信建投在中期策略報(bào)告中總結(jié)稱，上半年經(jīng)濟(jì)走過(guò)高點(diǎn)，對(duì)確定性和價(jià)值的追求引發(fā)了市場(chǎng)風(fēng)格的變化。隨著監(jiān)管層的引導(dǎo)、機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步豐富、陸港通的開通和A股納入MSCI指數(shù)，海外投資者數(shù)量的逐步增加，市場(chǎng)風(fēng)格還將進(jìn)一步從高估值、高成長(zhǎng)、外延并購(gòu)，向低估值、高股息、內(nèi)生成長(zhǎng)的價(jià)值方向轉(zhuǎn)變。

梁力也強(qiáng)調(diào)，經(jīng)過(guò)上半年的上漲之后，大部分藍(lán)籌回漲到了合理的估值范圍，估值回歸的行情已經(jīng)結(jié)束了?！捌?0”的估值優(yōu)勢(shì)不再，未來(lái)可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩的走勢(shì)。對(duì)于未來(lái)的投資策略，其表示，會(huì)更注重價(jià)值股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。成長(zhǎng)股的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還未到，板塊整體仍有一定的回調(diào)空間；針對(duì)部分估值調(diào)整較早或調(diào)整充分的成長(zhǎng)股，會(huì)謹(jǐn)慎布局。

資深基金經(jīng)理馮耀東也同樣表示，“漂亮50”漲勢(shì)持續(xù)大半年，未來(lái)很難“一枝獨(dú)秀”；不用太去糾結(jié)風(fēng)格的問(wèn)題，估值合理或股價(jià)偏低的股票可能存在機(jī)會(huì)。下半年將主要關(guān)注投資標(biāo)的的業(yè)績(jī)，精選業(yè)績(jī)好的、持續(xù)增長(zhǎng)的股票；而部分估值跌至合理水平的成長(zhǎng)股也值得關(guān)注。