王哲

摘 要：當(dāng)下，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國股票市場也進(jìn)一步得到了發(fā)展，其中機(jī)構(gòu)投資者對股票市場影響較大。本文，首先分析了股價同步性與機(jī)構(gòu)投資者的理論概念。然后，闡述了股價同步性受證券投資基金的影響。最后，分析了股價與證券投資基金持股量的同步性問題。

關(guān)鍵詞：股價；證券投資；同步性問題

基金，是一種有一定數(shù)量的資金。它的發(fā)行體，是資產(chǎn)管理公司和銀行。購買方式，是認(rèn)購或者申購。而證券投資基金，作為一種基金類型，它主要用來表示以基金管理人或者投資人為主體的信托投資方式和金融中介機(jī)構(gòu)的總稱。近年來，我國證券投資基金領(lǐng)域得到了迅猛發(fā)展。所以，為了打造更為穩(wěn)定的基金運(yùn)作環(huán)境，應(yīng)注重全方位分析關(guān)于證券投資基金持股與股價同步性的問題，就此更好的操控證券投資基金市場運(yùn)作環(huán)境。

1 理論概述

（一）股價同步性

股價，主要是用來表示股票的交易價格，可用“股價=每股收益×市盈率”計(jì)算公式進(jìn)行表示。而從股價的主要影響因素角度來看，其影響因素主要分為一般因素與個別因素這兩類。其中，一般因素主要包括社會形勢、市場供求關(guān)系、股價政策、社會大事件等等。而個別因素，主要包括企業(yè)自身的業(yè)績預(yù)測、經(jīng)營狀況、開發(fā)新技術(shù)、生產(chǎn)新產(chǎn)品等等。股價趨勢，主要分為基本趨勢、次級趨勢、短期趨勢三種類型。

從股價同步性的概念研究角度來看，“股價同步性”，是由Roll所提出。即在1988年，Roll學(xué)者為了深化股價方面的研究工作，開始嘗試觀察股價趨勢變化情況，最終提出了“股價同步性”概念，并將其界定為一個公司股票價格與市場股價“同漲同跌”的現(xiàn)象。此外，在股票市場迅速發(fā)展背景下，人們開始嘗試把股價同步性作為一種指標(biāo)，用來反映資本市場經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和效率。而資本市場效率，就是指金融資源配置的優(yōu)化程度。若想打造一個高效率的資本市場運(yùn)作空間，那么必須在市場運(yùn)作環(huán)境操控過程中合理化配置人力、物力、財力等方面的資源環(huán)境，最終獲取更大的經(jīng)濟(jì)利益空間。同時，在當(dāng)今資本市場效率方面研究過程中，逐漸把它分為了弱勢有效、半強(qiáng)式有效、強(qiáng)式有效三種類型。

雖然國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注到了股價同步性問題的研究。如，股價同步性影響因素、降低股價同步性的措施等等，但關(guān)于研究股價同步性受證券投資基金影響方面的甚少。

（二）機(jī)構(gòu)投資者

在證券市場發(fā)展起步階段，主要是以個人投資者方式對證券進(jìn)行投資。但基于證券業(yè)的不斷發(fā)展，個人投資者的方式逐漸被證券投資機(jī)構(gòu)化所取代。證券投資機(jī)構(gòu)化主要發(fā)展于20世紀(jì)70年代-90年代。其中，在20世紀(jì)70年代發(fā)展期間，證券投資機(jī)構(gòu)化市場份額已經(jīng)逐漸占據(jù)了總體的30%，到了90年代，其市場份額逐漸提升到了70%。但我國的證券業(yè)起步較晚，證券投資機(jī)構(gòu)化的發(fā)展也較為緩慢。所以，為了縮小我國證券業(yè)與發(fā)達(dá)國家證券業(yè)的差距，開始嘗試對證券市場運(yùn)作環(huán)境中的法律條文進(jìn)行完善。在1998年，為了推動我國證券業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，便成立了封閉式基金和保險公司等等。到了2001年9月，開始嘗試建立開放式基金，最終為我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)條件。

從機(jī)構(gòu)投資者概念角度來看，其定義始終不一致。在我國，機(jī)構(gòu)投資者，主要是用來表示保險公司、銀行、投資信托公司等組織機(jī)構(gòu)，這些組織機(jī)構(gòu)在實(shí)際運(yùn)行過程中，均承擔(dān)著證券投資業(yè)務(wù)類型。

2 股價同步性受證券投資基金的影響

（一）積極影響

股價同步性受證券投資基金的積極影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，證券投資基金，是由機(jī)構(gòu)投資者所發(fā)起的一種證券投資行為。而機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者相比，有著投資行為規(guī)范化、投資管理專業(yè)化、投資結(jié)構(gòu)組合化的優(yōu)勢特點(diǎn)。所以，證券投資基金受到了越來越多人的喜愛。即人們開始嘗試把一部分資金拿去理財，而理財?shù)闹饕绞骄褪亲C券投資基金。

第二，證券投資基金是由一個專門的機(jī)構(gòu)所發(fā)行的，而這個機(jī)構(gòu)對社會經(jīng)濟(jì)、文化、政策方面的了解較為深入。所以，與個人投資者相比，證券投資基金反應(yīng)能力更為迅速，可在資金運(yùn)作過程中適時調(diào)整投資方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)等等，保證投資者利益，并減小不良影響發(fā)生幾率。

第三，證券投資基金有著投資行為規(guī)范化、投資管理專業(yè)化的優(yōu)勢特點(diǎn)。所以，它可利用自身優(yōu)勢，參與市場經(jīng)濟(jì)，并對資本市場運(yùn)行進(jìn)行適時干預(yù)，降低單個股票和整個市場股票間的關(guān)聯(lián)性，從根本消除股價同步性所帶來的不良影響。

第四，與其他投資方式相比，證券投資基金有著一定的規(guī)模優(yōu)勢。即證券投資基金內(nèi)部有著專一化管理，在利益交錯上不存在問題。因而可以將內(nèi)部管理的隱患問題有效消除，提升運(yùn)作證券投資基金的效果。

（二）消極影響

證券投資基金對股價同步性的消極影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，在證券投資基金運(yùn)作過程中，委托人擁有資金管理權(quán)利。所以，委托人手中會有大量資金，此時，若委托人存在著不良管理行為，利用手中資金與上市公司合作，把資金用于股票市場投資，降低或者抬高股票價格，獲取個人利益，將在一定程度上威脅股票市場的正常運(yùn)行。即證券投資基金有著操縱股票市場的能力，所以，為了達(dá)到降低股價同步性目的，必須針對這一問題進(jìn)行解決。

第二，證券投資基金運(yùn)作機(jī)構(gòu)一般傾向于采取月度考核方式，即以一個月為標(biāo)準(zhǔn)，對基金分析師的業(yè)務(wù)能力進(jìn)行考核。若未通過考核，將有被辭退的可能。這種考核方式不符合證券投資基金運(yùn)作要求，因?yàn)?，有些基金的利益見效需要一個過程。若始終堅(jiān)持月考核方式，將迫使一些從業(yè)人員過分追求證券投資基金的短期利益，甚至產(chǎn)生一些不正當(dāng)?shù)馁I賣行為，對正常股票市場的運(yùn)作產(chǎn)生威脅。

第三，由于信息不對稱現(xiàn)象存在于證券投資基金中，加之從眾心理的作用，使得股價同步性問題隨之加重。此時，為了降低股價同步性所帶來的消極影響，必須全方位分析證券投資基金持股與股價同步性之間的問題，最后提出股價同步性降低策略，打造一個股票市場運(yùn)作空間。

3 證券投資基金持股與股價同步性分析

（一）資金運(yùn)作角度

證券投資基金持股，主要是用來表示投資人持有證券投資基金股份的現(xiàn)象。即在證券投資基金實(shí)際運(yùn)作過程中，通常會把一些流動性資金投資到股票市場，獲取經(jīng)濟(jì)利益。所以，在這一現(xiàn)象中，證券投資基金有著“導(dǎo)向”功能，可對股票市場運(yùn)作環(huán)境進(jìn)行調(diào)整[1]。此時，因?yàn)楣善笔且环N動態(tài)化狀態(tài)，若可通過證券投資基金對股票變化進(jìn)行適當(dāng)控制，那么可在一定程度上降低投資風(fēng)險，并消除股票市場“同漲同跌”、“大起大落”等現(xiàn)象，達(dá)到股價同步性降低目的。此外，在證券投資基金持股情況下，當(dāng)部分資金開始向股票流動時，那么若資金經(jīng)理可主動提升股票的額外利益和價值，并對股票進(jìn)行拋售，可以從整體上提升股票價格，達(dá)到股價同步性降低目的。

從以上的分析中即可看出，資金流向的合理化控制將有利于減小持股人投資風(fēng)險，降低股價同步性問題的發(fā)生。所以，應(yīng)強(qiáng)化對其的落實(shí)，打造一個相對穩(wěn)定的股票市場運(yùn)作環(huán)境，消除不健康的股票市場運(yùn)作現(xiàn)象。

（二）行動機(jī)構(gòu)投資者角度

從行動機(jī)構(gòu)投資者角度來看，市場囤積手段可在一定程度上降低股票市場運(yùn)行過程中的股價同步性現(xiàn)象，其主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，市場囤積，是指在投機(jī)倒賣需求驅(qū)動下，儲存股票，并在股票價格上漲時，進(jìn)行拋售。這一做法，不僅可以為行動機(jī)構(gòu)投資者爭取一定的經(jīng)濟(jì)利潤，也可以為股票市場囤積創(chuàng)造有利的條件，降低股價同步性現(xiàn)象。但在市場囤積手段實(shí)際運(yùn)用過程中，必須保證其他交易員是空頭頭寸。而空頭頭寸，是指投資者提前提出賣出價格的現(xiàn)象。這樣一來，可更好的達(dá)到股價同步性控制目的。

第二，在股票市場運(yùn)行過程中，也可通過市場囤積手段，囤積某一股票，降低這一股票與整個股票市場的關(guān)聯(lián)，避免股票市場“同漲同跌”現(xiàn)象的發(fā)生[2]。

（三）機(jī)構(gòu)持股和非機(jī)構(gòu)持股角度

在股票市場運(yùn)行過程中，也可以從機(jī)構(gòu)持股和非機(jī)構(gòu)持股兩個方面入手，降低股價同步性發(fā)生幾率。因?yàn)?，所有?quán)制度與機(jī)構(gòu)所有權(quán)、股價市場狀況之間有著密切的聯(lián)系。即若股票市場始終維持在上漲狀態(tài)，此時，機(jī)構(gòu)持有股持股數(shù)量也會隨之上漲。若再受到“財務(wù)杠桿”效應(yīng)的影響，企業(yè)所有權(quán)制度會發(fā)生一定程度的變化[3]。此外，從組合機(jī)構(gòu)后所有權(quán)和股票市場波動性的相互影響角度來看，若股票市場正處在調(diào)整期，那么機(jī)構(gòu)投資者若將一部分資金流向股票，可在一定程度上促進(jìn)股票趨于穩(wěn)定性方向發(fā)展。而若股票市場正處在上升期，那么機(jī)構(gòu)投資者若將一部分流動資金流向股票，股票市場會隨著機(jī)構(gòu)投資者投資規(guī)模的擴(kuò)大表現(xiàn)出上揚(yáng)的現(xiàn)象，發(fā)生“大起”問題。但若此時股票市場正處在下降期，機(jī)構(gòu)投資者投資規(guī)模擴(kuò)大行為會給股票市場帶來積極影響，降低股票市場股價同步性現(xiàn)象，維護(hù)股票市場穩(wěn)定性。所以，在股票市場操控期間，必須嘗試從機(jī)構(gòu)持股和非機(jī)構(gòu)持股兩個角度入手，對股票市場進(jìn)行控制。

4 結(jié)論

綜上可知，機(jī)構(gòu)投資者在快速發(fā)展的股票市場大環(huán)境中已日漸成為舉足輕重的投資方式。因?yàn)?，機(jī)構(gòu)投資者所發(fā)行的證券投資基金，有利于降低股價同步性，且減少股票市場運(yùn)作過程中的“大起大落”、“同漲同跌”等現(xiàn)象。因而在我國可持續(xù)的股票市場發(fā)展大環(huán)境中，為了創(chuàng)造良好的投機(jī)氛圍，保證投資者利益，需對機(jī)構(gòu)投資者投資方式進(jìn)行推廣，最終借助證券投資基金的優(yōu)勢，穩(wěn)定股票市場，為股票市場帶來積極效應(yīng)，達(dá)到高效性的股價同步性控制目的。

參考文獻(xiàn)

[1]唐大鵬，楊紫嫣，翟路萍.社?；鹜顿Y組合的定價效率和投資風(fēng)險研究——基于股價同步性的實(shí)證檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2014，12（09）：96-112.

[2]張宗新，楊通旻.盲目炒作還是慧眼識珠？——基于中國證券投資基金信息挖掘行為的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，14（07）：138-150+164.

[3]熊家財，蘇冬蔚，劉少波.制度環(huán)境、異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者與股價信息含量[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2014，13（07）：48-58.