于斌

拖得越久，市場對業(yè)績和估值的質(zhì)疑聲就會越大，而且隨著國家發(fā)放的互聯(lián)網(wǎng)保險牌照增多，眾安的創(chuàng)新光芒也會被新入局者分薄。

據(jù)了解，眾安保險已經(jīng)正式向港交所提交上市申請。此前的“擬提速在香港IPO，目標第三季掛牌，計劃向數(shù)家戰(zhàn)略投資者出售5%～10%股權(quán)并已委任瑞信、摩根大通及瑞銀3家國際頂級投行作為上市保薦人，集資規(guī)模高達20億美元（至少融資10億美元）”IPO方案實錘落定，再次引發(fā)大眾對這個有望成為H股“科技金融第一股”的關(guān)注。

A輪融資后就達到500億元估值？上市后估值千億元？盡管面對各方質(zhì)疑，眾安保險依然在成立不到4年的時間里迅速推動著自己的上市計劃，速度遠超市場預期。與此同時，根據(jù)保險機構(gòu)披露的2017年一季度償付能力報告，眾安保險虧損超過3億元，是虧損的35家財產(chǎn)險公司中名副其實的“虧損王”。

而且，之前業(yè)內(nèi)一直傳聞眾安保險計劃在A股上市。2月，有消息稱監(jiān)管機構(gòu)正考慮為一些國內(nèi)大型科技公司IPO提供快捷通道，眾安保險就在綠色通道的列表中。而根據(jù)業(yè)內(nèi)知情人士透露，眾安保險因等不及綠色通道的排隊期而選擇了赴港IPO。背靠“三馬”的眾安，為何如此急于上市？

高估值存隱憂，尋找接盤方

在這之前，已經(jīng)有不少媒體曝出眾安保險雖然擁有“三馬”這樣的明星股東，但是仍然面臨著來自股東方面急于上市尋找接盤方的壓力。業(yè)內(nèi)人士推測，部分原因是眾安保險目前的市盈率高達1000余倍，股東很可能想趁著目前的高估值狀態(tài)，以及還保有互聯(lián)網(wǎng)保險、科技金融第一股等市場噱頭的時機，借勢上市實現(xiàn)變現(xiàn)。

據(jù)了解，股東急于變現(xiàn)的原因很可能是眾安的業(yè)績和高估值之間存在的懸殊差異。筆者曾撰文表示，眾安保險的高估值很大原因是來自于外界對它的聚焦和因為聚焦帶來的“關(guān)注溢價”。眾安保險拿到了首張互聯(lián)網(wǎng)保險牌照，當時保險和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合雖有待論證，但充滿想象空間，是一個典型的藍海，加上背后有巨頭股東阿里、騰訊、平安的加持，在流量上給予支持，不愁衣食用戶，在業(yè)務上可以提供有效轉(zhuǎn)化渠道，可以高效賣產(chǎn)品。但是，近幾年眾安的年報并沒有外界期待的那樣優(yōu)秀。根據(jù)其2017年5月發(fā)布的2016年年報數(shù)據(jù)顯示，眾安保險2016年歸屬于母公司凈利潤只有937.2萬元。

而且，來自于明星股東的支持并非不可超越的壁壘優(yōu)勢，反而可能成為眾安發(fā)展的隱憂。目前，在眾安保險的業(yè)務結(jié)構(gòu)中，來自阿里的退貨運費險和攜程的航意險，占眾安總體保費收入的極大部分。眾安對于來自股東的資源——淘寶和攜程等渠道的場景依賴嚴重，但這些資源并不是眾安保險獨享的。

2016年，阿里旗下螞蟻金服入股了國泰金融控股股份有限公司旗下的國泰財產(chǎn)保險，成為其控股股東。作為阿里的“親兒子”，阿里的資源已經(jīng)開始向國泰財險傾斜。對阿里的資源和場景嚴重依賴的眾安保險亟須尋找新的出路。這也是被外界認為眾安急于上市的原因之一。

籌集資金守住開拓者優(yōu)勢，放大勢能

市場對于眾安保險急于IPO的另一個猜測，是眾安急于籌集大筆資金，繼續(xù)奠定自身科技金融和互聯(lián)網(wǎng)保險第一股的優(yōu)勢，利用資本市場的力量放大勢能。

眾安保險對外闡述的發(fā)展理念，是將保險與科技結(jié)合，服務于新興的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。對自身的定位，眾安一直打著“保險科技公司”的旗號，從公司運作、思維模式、人員構(gòu)成都區(qū)別于傳統(tǒng)的保險公司。在招股書中，眾安稱自己要憑借專有技術(shù)，通過場景設(shè)定開發(fā)以生態(tài)系統(tǒng)為導向的創(chuàng)新型保險產(chǎn)品及解決方案。這種以生態(tài)建設(shè)出發(fā)的大廠邏輯發(fā)展路線，初期的投入是巨大的，不管是技術(shù)還是人力資源，還是業(yè)務布局，都需要資金先行。

眾安保險對外講述的估值故事里，科技金融業(yè)務占據(jù)了不小的比重。2016年，眾安保險花費5000萬元成立了全資子公司眾安信息技術(shù)服務有限公司，希望其能向金融及大健康生態(tài)圈輸送金融科技能力。這家公司目前已知的業(yè)務案例是與橫琴人壽的合作，面向新興保險業(yè)態(tài)推出一站式的保險信息化解決方案——S系列產(chǎn)品。橫琴人壽將應用該系列產(chǎn)品，從互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)、用戶聯(lián)合運營、前沿技術(shù)共建等3個階段，探索壽險互聯(lián)網(wǎng)化。這項業(yè)務目前還沒有反饋，也并不知道是否能夠復制這次的輸出案例，成功地對行業(yè)賦能。

不管是主業(yè)保險業(yè)務，還是眾安保險打造的科技金融生態(tài)故事，在目前的發(fā)展階段和取得的成果來看，其說服力和具備的優(yōu)勢有限，需要繼續(xù)募集資金以謀求長期的業(yè)務升級和發(fā)展。其新型保險科技的商業(yè)模式邏輯需要建立在大規(guī)模的資金支撐上，而最大的資金池當然就是股市。帶著互聯(lián)網(wǎng)保險的創(chuàng)新標簽和科技金融第一股的名頭，眾安的關(guān)注度絕不會少，急于上市也就不難理解。畢竟拖得越久，市場對業(yè)績和估值的質(zhì)疑聲就會隨著時間放大，而且隨著國家發(fā)放的互聯(lián)網(wǎng)保險牌照增多，眾安的創(chuàng)新光芒也會被新入局者分薄。

眾安要將招股書中勾勒的故事變成事實，最重要的前提還是足夠的資金。在這個“雞生蛋蛋生雞”的連環(huán)套中，眾安保險目前能夠做的，就是加快IPO的進度，等上市塵埃落定，才是它生態(tài)夢啟動的第一步。