李晗

曾幾何時，一向靠情懷吃飯的影視娛樂圈漸漸變了味兒，爭相和資本“糾纏不清”。即使是在IPO批文發(fā)放速度較快的階段，影視娛樂公司也像進入水逆期一樣，沖擊IPO之路并不平坦，可謂要啥沒啥。

癡迷“錢”途

近日，影視娛樂圈冰火兩重天，一邊影視市場跌至谷底，冷冷清清，一邊影視娛樂公司火熱激戰(zhàn)沖擊IPO，好一番熱鬧場景。

新麗傳媒股份有限公司（以下簡稱“新麗傳媒”）5年3次沖擊IPO，浙江永樂影視制作有限公司（以下簡稱“永樂影視”）第5次沖擊IPO，北京開心麻花娛樂文化傳媒股份有限公司（以下簡稱“開心麻花”）明明可以靠演出吃飯，非要靠影視沖擊IPO……

了解影視圈規(guī)律的人都知道，影視娛樂公司沖擊IPO的首要目的就是募集資金。

公開資料顯示，新麗傳媒成立于2007年，是一家集電視劇、電影、網絡劇制作以及全球節(jié)目發(fā)行、娛樂營銷和藝人經紀為一體的專業(yè)綜合性影視機構。這些年，新麗傳媒無論在電視劇領域還是在電影領域，可謂碩果累累：電視劇有《北京愛情故事》《辣媽正傳》《大丈夫》《虎媽貓爸》等，電影包括《搜索》《失戀33天》《101次求婚》《道士下山》《煎餅俠》《夏洛特煩惱》等。

近日熱播的《我的前半生》也是新麗傳媒的作品。

按理說，發(fā)展到這樣的階段，如果想進入影視領域的更高梯隊，上市是不錯的選擇，會讓公司有一個質的飛躍。

“一方面，影視娛樂公司上市可以真正實現(xiàn)影視行業(yè)產業(yè)化，減少作坊式生產帶來的業(yè)績波動；另一方面，上市可以借助資本市場的力量開發(fā)風格多樣化、符合市場適應性的文化產品，進一步激發(fā)潛在消費力量?！闭猩套C券傳媒分析師方光照向《經濟》記者分析說。

但這一切都是建立在資金實力充足的基礎上，資金是決定影視企業(yè)市場地位的核心要素。

《經濟》記者翻看新麗傳媒首次公開發(fā)行股票招股說明書發(fā)現(xiàn)，“公司本次募集資金擬補充影視劇月營運資金項目200000萬元”。

在此前提下，新麗傳媒還制定了公司未來3年的具體發(fā)展規(guī)劃：在電視劇方面，3年后，公司電視劇年產量達到400-500集，并提供具有較大影響力的作品；電影方面，3年后，公司投資、制作、發(fā)行電影年產量5-6部左右，其中兩部進入當年度國產電影票房收入前10名。

可以說，這次IPO之路對新麗傳媒未來的發(fā)展起著至關重要的作用。

要說影視公司有這樣的想法也無可厚非。但是開心麻花這個靠演出起家的公司，同樣切入影視領域，沖擊IPO。

從整個行業(yè)來看，如果開心麻花此次IPO成功，其將成為中國話劇第一股。

記者同樣在其招股書里面看到，開心麻花此次募集資金也是為了投資戲劇項目、電影項目和補充流動資金，共計7000萬元。

經濟學者宋清輝在接受《經濟》記者采訪時表示，影視公司IPO之后，公司的融資平臺又多了一個?！暗谝?，有助于解決資金瓶頸，進一步擴大公司規(guī)模；第二，有助于吸引高端專業(yè)人才，強化資源整合能力，提高人才聚合平臺的凝聚力；第三，有助于開發(fā)優(yōu)秀客戶資源，擴張營銷網絡，兼顧國內和海外市場的策劃、制作和銷售，提高國內和國際競爭力?！?/p>

“市”途煎熬

新麗傳媒2012年第一次提出IPO申請，2014年中止。半年后，新麗傳媒再次提交招股說明書，重啟IPO之路。2015年底，新麗傳媒再次披露招股說明書，但始終沒有結果。2017年6月，新麗傳媒癡心不改，再一次出現(xiàn)在IPO隊列中。

《經濟》記者致電新麗傳媒信息披露工作聯(lián)系人徐佳，她表示：“之所以再一次沖擊IPO，主要是其間發(fā)生了股東轉讓?！?/p>

但記者查閱新麗傳媒近年來的招股書，發(fā)生股東轉讓事件是2013年。此后并非像工作人員透露的那樣，反而是負債運營、財務造假、同行關聯(lián)風險、政府補貼支撐利潤等導致其“市”途一波三折。

以資產負債率來看，2014-2016年，新麗傳媒合并資產負債率分別為54.15%、52.35%、62.03%。而華錄百納、華策影視、上海新文化等完成上市的公司，其資產負債率均在50%以下。

不得不注意的是，新麗傳媒的存貨較多，招股書也顯示，2014-2016年各年末，新麗傳媒的存貨分別為4.71億元、4.78億元、11.40億元，2016年末存貨同比增長1.38倍；占流動資產的比例分別為36.72%、32.37%、53.33%；同期流動資產占公司總資產的比例為94.02%、94.79%、90.33%。這對其未來的盈利都是非常不確定的因素。

宋清輝表示，影視公司不同于其他行業(yè)公司，其盈利模式有很大的不確定性，關聯(lián)也較多，所以上市之路不太平坦。

開心麻花在招股書中明確表示，2014年度、2015年度和2016年度，公司主營業(yè)務收入分別為15044.88萬元、38333.70萬元和29206.76萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3916.26萬元、13086.33萬元和7187.50萬元。雖然報告期內公司演出及衍生業(yè)務收入持續(xù)增加，但電影業(yè)務因其行業(yè)特點，電影票房收入具有較強的波動性，報告期內公司業(yè)績存在波動。如果公司未來演出業(yè)務規(guī)模無法保持，或受電影業(yè)務及未來公司發(fā)展在喜劇垂直領域可能進一步延伸的影響，公司存在業(yè)績波動的風險。

同樣上市之路波折重重的還有永樂影視。與新麗傳媒、開心麻花不同，永樂影視采取的是借殼上市的方式。

永樂影視是一家專門從事影視節(jié)目電視劇的策劃、投資、拍攝、制作和發(fā)行為一體的專業(yè)影視公司，代表作品有《武神趙子龍》《新猛龍過江》《檢察官》等。

2017年7月16日，永樂影視被當代東方收購的方案被公布。這是永樂影視第五次籌劃登陸資本市場。此前，其上市歷程可謂步履維艱。

2013年底，華誼兄弟曾發(fā)公告稱，擬以3.98億元收購永樂影視51%股權，但之后無更多進展，交易隨之終止。

2014年，中昌數(shù)據因籌劃重組停牌，但最后因永樂影視開價太高，雙方在收購價格上未達成一致，也隨后停止。

2015年，永樂影視計劃被康強電子籌劃重組，交易也并不順利。

2016年，永樂影視擬作價32.6億元再次借殼上市，但最終交易也并未達成。

一位不愿透露姓名的證券分析師向《經濟》記者直言：“永樂影視的盈利狀況不太好是導致其遲遲無法上市的最重要原因。”

永樂影視招股書顯示，2016年永樂影視實現(xiàn)營業(yè)收入4.77億元，較2015年（同口徑披露）的5.04億元，同比下降5.36%，凈利潤也從2015年的1.45億元下降為1.26億元，降幅達13%。

此外，永樂影視的現(xiàn)金流也出現(xiàn)告急。2017年上半年，公司經營性現(xiàn)金流為流出1.82億元，期末現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物僅為9084萬元。雖然說影視公司的結算普遍在下半年完成，但2015年、2016年的現(xiàn)金流情況也并不樂觀，其中2015年的經營性現(xiàn)金流還是呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。

脫虛向實

《經濟》記者翻閱證監(jiān)會對上市公司的政策發(fā)現(xiàn)，早在2011年的中共第十七屆六中全會上通過的《中共中央關于深化文化體制改革推動社會主義文化發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》中顯示，資本市場要發(fā)揮增強服務社會主義文化發(fā)展大繁榮的主動性和自覺性。

當時，證監(jiān)會有關負責人也公開表示，要抓好資本市場文化建設，持續(xù)強化上市公司、證券公司、基金公司等市場主體的信息披露責任。

但實際上，自2016年下半年至今，影視娛樂公司成功IPO的幾乎沒有。

方光照說：“這是宏觀政策使然，整個大環(huán)境都是脫虛向實，可能在未來很長時間里，影視娛樂類公司的上市之路都不太好走?！?/p>

而在影視娛樂圈的業(yè)內人士看來，政策收緊未嘗不是好事?！斑@些年影視里面的泡沫是該擠擠了，這才更有利于影視行業(yè)健康發(fā)展?！?/p>

記者梳理這些年證監(jiān)會對影視娛樂公司上市的政策，發(fā)現(xiàn)的確存在上述跡象。

2012年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)布了《行業(yè)信息披露指引第1號——上市公司從事廣播電影電視業(yè)務》，這是證監(jiān)會首次就單個行業(yè)的信息披露給出具體的指引。

2014年，證監(jiān)會向幾家正在沖刺IPO的院線巨頭召開閉門會，商討院線公司的營業(yè)收入究竟應該以票房為準（全額法），還是以院線獲得的票房分成為準（凈額法），并最終將凈額法作為行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范。

2016年7月15日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板行業(yè)信息披露指引第1號——上市公司從事廣播電影電視業(yè)務（2016年修訂）》，要求影視公司除了要公布前五名作品的名稱、合計收入金額及占公司同期業(yè)務收入的比例。還要將合計收入中更詳細的票房分賬收入、發(fā)行收入、網絡播放權許可收入、版權銷售收入、相關衍生品收入等公布出來。

2017年2月17日，證監(jiān)會又發(fā)布再融資新規(guī)，針對部分上市公司存在脫離主業(yè)，過度融資的傾向，提出擬發(fā)行的股份數(shù)量不超過總股本的20%，以及距離前次募資不得少于18個月等要求。

這項新規(guī)，在慈文傳媒發(fā)布定增方案時就有明顯體現(xiàn)，其募資總額由不超15億元下調至9.3億元，降幅接近4成。

值得注意的是，“就算上市了，未來融資也比較困難。”中研普華研究員孛一浩告訴《經濟》記者，“目前來看，影視公司只有慢慢做出成績，可能還好點?！?/p>

方光照則認為，穩(wěn)定盈利才是影視公司可以選擇的道路。

突破圍城

根據證監(jiān)會披露的2017年1-4月終止審查（申請撤回）和未通過發(fā)審會（被否決）IPO企業(yè)情況顯示，35家終止審查IPO企業(yè)存在的問題主要包括經營狀況或財務狀況異常、會計核算的規(guī)范性存疑、業(yè)績下滑、股權或戰(zhàn)略調整等情況。

比較欣慰的是，相較于以前，IPO的申請速度也在逐漸加快。

宋清輝坦言，證監(jiān)會的發(fā)審工作在證券法和相關政策的框架下進行，依法合規(guī)為基本原則，因此證監(jiān)會對影視公司的上市短期不會有相應的政策變化。長期來看，證監(jiān)會對影視公司上市將采取收緊的態(tài)度，主要在于影視類公司的穩(wěn)定性較差，估值普遍過高。

他進一步分析說，能量影視IPO當初被否主要是其財務風險較大，而且依賴幾個明星項目，比如魯豫和周立波，一旦這兩個明星出問題，會對公司產生重大影響。另外，公司的募集資金投向主要是投入欄目制作，這更增加了對這些明星的依賴。時代電影IPO被否主要在于其院線的盈利狀況以及業(yè)務結構并不是很好，一方面是加盟院線的資產存在不穩(wěn)定性，另一方面也會讓企業(yè)管理存在較大風險。

影視娛樂公司到底應該如何突破這種圍墻呢？

孛一浩建議，影視公司需解決好業(yè)務和盈利來源相對穩(wěn)定問題，避免嚴重依賴于實際控制方、關聯(lián)交易的情況，做好與控股股東的人員、資產和財務分開，確保機構和業(yè)務獨立。

民營影視企業(yè)可優(yōu)先選擇創(chuàng)業(yè)板上市；影視傳統(tǒng)業(yè)務可優(yōu)先選擇在主板上市，新業(yè)務可優(yōu)先選擇在創(chuàng)業(yè)板上市；對上市時間要求較緊的影視企業(yè)可優(yōu)先選擇借殼上市。