田華

[提要] 本文使用杜邦模型，從盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和資本結(jié)構(gòu)等方面建立財(cái)務(wù)分析體系，對(duì)某上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用控制和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中存在的問題給出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；上市公司；財(cái)務(wù)狀況分析

中圖分類號(hào)：F234.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年6月19日

一、背景

杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，將償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力分析有機(jī)結(jié)合起來，層層分解，逐漸深入，構(gòu)成一個(gè)完整的分析系統(tǒng)，直觀、清晰而全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并且在分析過程中可以靈活地應(yīng)用各種財(cái)務(wù)管理理論和工具方法。上市公司由于財(cái)務(wù)資料的可得性，成為研究企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的重要對(duì)象。

二、杜邦分析法的原理與指標(biāo)計(jì)算

（一）杜邦分析法原理。杜邦分析法是由美國(guó)杜邦公司的經(jīng)理創(chuàng)造并最先采用的，故稱之為杜邦分析圖或杜邦分析系統(tǒng)。它是率先采用的用以分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種財(cái)務(wù)分析方法，能夠同時(shí)為投資者、債權(quán)人及政府評(píng)價(jià)企業(yè)提供依據(jù)。杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：（1）營(yíng)運(yùn)效率，用利潤(rùn)率衡量；（2）資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；（3）財(cái)務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量。

（二）指標(biāo)計(jì)算。杜邦財(cái)務(wù)分析體系主要包含股東權(quán)益報(bào)酬率、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)總額。指標(biāo)計(jì)算方法見表1。（表1）

從杜邦分析系統(tǒng)可以看出，企業(yè)的獲利能力涉及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方方面面。股東權(quán)益報(bào)酬率與企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)管理等因素密切相關(guān)，這些因素構(gòu)成一個(gè)完整的系統(tǒng)，系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)因素之間相互作用。只有協(xié)調(diào)好系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)因素之間的關(guān)系，才能使股東權(quán)益報(bào)酬率得到提高，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)。

三、股東權(quán)益報(bào)酬率分析

根據(jù)杜邦分析法，運(yùn)用任何一個(gè)指標(biāo)變動(dòng)的原因與變動(dòng)的趨勢(shì)以及與之相應(yīng)的解決措施都可以用杜邦分析法解釋。本文以某上市公司近三年財(cái)務(wù)報(bào)表為例，結(jié)合趨勢(shì)分析法、因素分析法說明杜邦分析系在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用。（表2）

（一）財(cái)務(wù)報(bào)酬率雙因素分析。按照表1公式，資產(chǎn)凈利率與權(quán)益乘數(shù)的乘積可以認(rèn)為是股東權(quán)益報(bào)酬率。資產(chǎn)凈利率指標(biāo)越高，就說明總資產(chǎn)的利用效果越好，說明上市公司管理能力較好，經(jīng)營(yíng)水平越高。表3為股東權(quán)益報(bào)酬率雙因素分析結(jié)果。（表3）

由此可知，該上市公司2015年股東權(quán)益報(bào)酬率的上升是由于資產(chǎn)凈利率的上升引起的。由于股東權(quán)益乘數(shù)變化不大，可以判斷資產(chǎn)凈利率的上升主要是凈利率的提高，獲利能力的增強(qiáng)；2016年股東權(quán)益報(bào)酬率的平穩(wěn)發(fā)展是由權(quán)益乘數(shù)的上升引起的，從2015年到2016年總資產(chǎn)凈利率有所下降，可以判斷權(quán)益乘數(shù)的提高主要是資產(chǎn)負(fù)債率的提高，舉債程度的增加。

（二）股東權(quán)益報(bào)酬率三因素分析。按三因素杜邦模型，決定股東權(quán)益報(bào)酬率高低的因素有三個(gè)：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)比率分別反映了企業(yè)的負(fù)債比率、盈利能力比率和營(yíng)運(yùn)能力比率。這樣分解之后，可以把股東權(quán)益報(bào)酬率這項(xiàng)綜合性指標(biāo)發(fā)生升降的原因具體化，定量地說明上市公司經(jīng)營(yíng)管理中存在的問題。（表4）

由上面計(jì)算可知，該上市公司2015年銷售凈利率的增長(zhǎng)超過了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)的下降對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響。2015年股東權(quán)益報(bào)酬率總體上還是增長(zhǎng)的，盡管總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)是下降的，但是二者對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響也是不容忽視的。說明未能利用財(cái)務(wù)杠桿來提升公司的盈利能力。2016年股東權(quán)益報(bào)酬率的平穩(wěn)發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)銷售凈利率的下降，相應(yīng)的權(quán)益乘數(shù)上升保證股東權(quán)益報(bào)酬率的平穩(wěn)，說明公司加大的舉債程度，仍需加大。要提高股東權(quán)益報(bào)酬率，應(yīng)主要提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。

四、其他指標(biāo)的計(jì)算

以下分析該上市公司的盈利能力、成本費(fèi)用、營(yíng)運(yùn)能力與權(quán)益乘數(shù)。通過分析可以看出：（1）盈利能力方面：銷售凈利率上升，源于銷售收入增加，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上升，銷售凈利率的升降與銷售收入的升降有著決定性的因素。因此，銷售凈利率的上升，應(yīng)該提升銷售收入；（2）成本費(fèi)用方面：銷售收入呈現(xiàn)一個(gè)上升再下降的趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)成本也是以相類似的趨勢(shì)表現(xiàn)，但是營(yíng)業(yè)成本的升降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法比擬銷售收入的升降幅度，經(jīng)營(yíng)狀況能否好轉(zhuǎn)取決于是否能有效控制管理費(fèi)用，是否能夠有效提高盈利能力；（3）營(yíng)運(yùn)能力方面：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也跟著下降，需提升應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，來提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率雖然一時(shí)下降但是到后來的大幅度提升，不僅減緩了因應(yīng)收賬款下降導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，反而促使了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升，需深挖存貨管理方面的潛力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在下降，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都在下降，說明要加強(qiáng)整體資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力，就要提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，只有這樣才能提升整體的效率，才能保證股東權(quán)益報(bào)酬的提升；（4）權(quán)益乘數(shù)不斷上升說明利用財(cái)務(wù)杠桿改善了權(quán)益乘數(shù)，用以提高股東權(quán)益報(bào)酬率。

五、加強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)管理的建議

利用杜邦分析法可以看出，對(duì)于該上市公司而言，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低和管理費(fèi)用過高是導(dǎo)致該公司股東權(quán)益報(bào)酬率下降的根本原因。基于此，該上市公司應(yīng)該加強(qiáng)成本費(fèi)用管理，提高盈利能力；提升資本運(yùn)營(yíng)能力，降低資本成本，適度進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

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