高方方

目前市場處于價(jià)值型企業(yè)日益高估的狀態(tài)，而部分成長型企業(yè)逐步進(jìn)入到被低估的狀態(tài)，表現(xiàn)出的是投資者對價(jià)值型股票的基本面過分寬容，而對成長型企業(yè)的基本面過分苛刻

上證指數(shù)再度突破3300點(diǎn)，投資者情緒被點(diǎn)燃。不過，中歐基金認(rèn)為，股指會否突破3300點(diǎn)且形成上升趨勢尚需觀察。目前來看，個(gè)股向下風(fēng)險(xiǎn)或有所減小，但指數(shù)整體向上空間不大。如果后續(xù)有效突破這一指數(shù)關(guān)口，科技股尤其是金融科技股的彈性可能較大，但在尚未完成觀察之前，中歐基金依然傾向于認(rèn)為大盤股指向上空間不大，這主要出于兩方面因素的考量：其一，近期金融市場大概率會以穩(wěn)定為主旋律；其二，當(dāng)前市場聚集的財(cái)富效應(yīng)有限，上漲股票只數(shù)并不多，主要的財(cái)富效應(yīng)聚集在一些周期品板塊且未擴(kuò)散，因此投資者在配置時(shí)依然需要謹(jǐn)慎對待。

針對國企混改，中歐基金表示，聯(lián)通混改的示范效應(yīng)不言而喻，之前市場擔(dān)心的國企降杠桿問題、“灰犀?！眴栴}等在情緒上已得到緩解，因此，國企混改大概率會給未來一段時(shí)間的A股市場帶來交易機(jī)會，但存在一定的操作難度。

繼續(xù)布局核心資產(chǎn)

平安大華基金認(rèn)為，中報(bào)行情下，周期、消費(fèi)以及金融三個(gè)板塊業(yè)績確實(shí)出現(xiàn)明顯改善。在周期板塊方面，受益于“供給側(cè)”改革和行業(yè)集中度的提高，周期品價(jià)格和業(yè)績復(fù)蘇在中報(bào)得到完美體現(xiàn)。在消費(fèi)板塊上，白酒和家電板塊的二季報(bào)也非常靚麗。金融板塊盈利改善也很明顯，上半年信貸需求顯著回升，金融監(jiān)管的加強(qiáng)使得企業(yè)融資需求回歸銀行表內(nèi)，貸款利率的回升是大概率事件。

而市場情緒方面，經(jīng)過年中以來的修復(fù)，市場整體強(qiáng)度已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢上的扭轉(zhuǎn)跡象，相較此前結(jié)構(gòu)分化下的市場運(yùn)行，當(dāng)前新高后的市場無疑具備更強(qiáng)的韌性。在投資策略上，后續(xù)應(yīng)繼續(xù)布局核心資產(chǎn)：1.在制造業(yè)尋找具備全球競爭力的公司；2.消費(fèi)品方面尋找國內(nèi)市占率高和品牌化的公司；3.具備“硬資產(chǎn)”的公司。

安信新常態(tài)基金經(jīng)理袁瑋表示，從市場風(fēng)格來看，價(jià)值投資這條路越走越堅(jiān)定，風(fēng)格不可逆。中小創(chuàng)可能驚慌失措地走向另一個(gè)極端，成長股的機(jī)遇在累積，要圍繞企業(yè)核心價(jià)值做投資，比較看好人工智能、新能源車相關(guān)標(biāo)的。目前，“供給側(cè)”改革已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于“供給側(cè)”改革若走過頭，會給CPI、PPI帶來較大壓力，要密切關(guān)注CPI被傳導(dǎo)的壓力。

對市場關(guān)心的金融監(jiān)管問題，袁瑋認(rèn)為要有長期思維。金融監(jiān)管不會在三季度終結(jié)，只是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，整個(gè)過程中風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會并存。某些短期上漲過快的工業(yè)價(jià)格將會受到政策的關(guān)注，要警惕背后的風(fēng)險(xiǎn)。下半年在結(jié)構(gòu)上更關(guān)注PPP、基建、環(huán)保、三四線地產(chǎn)等行業(yè)，制造業(yè)升級也不乏亮點(diǎn)。但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，利率很難出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計(jì)對于低回報(bào)投資對象會形成一定壓力。

精選個(gè)股把握收益

近期，隨著中報(bào)的密集披露，眾多投資者也紛紛從中尋找掘金市場的財(cái)富密碼。天弘基金肖志剛表示，今年以來，隨著A股分化行情的演繹，以上證50為代表的藍(lán)籌股的靚麗表現(xiàn)，使得價(jià)值投資理念在市場中更為人所接受。事實(shí)上，上半年的行情仍以風(fēng)格為主導(dǎo)，而非業(yè)績?yōu)橹鲗?dǎo)，價(jià)值型企業(yè)受到追捧，題材型股票受到拋棄。

當(dāng)然，僅有大勢分析是不夠的，A股常見具備投資價(jià)值的企業(yè)有兩種，一是成長型企業(yè)，二是價(jià)值型企業(yè)。成長型企業(yè)的價(jià)值，隨著時(shí)間的流逝，價(jià)值是在上升的，上升的速度與成長速度一致；價(jià)值型企業(yè)的價(jià)值，隨著時(shí)間的流逝，價(jià)值也是上升的，上升的速度與凈資產(chǎn)收益率（ROE）或年收益率（ROIC）保持一致。為了將收益率最大化，投資者有必要盡量在股價(jià)低估時(shí)買入，而在高估時(shí)賣出，賺取超過企業(yè)價(jià)值上升幅度的收益。

由于投資者對股票的預(yù)期最終決定了股價(jià)，所以可將股價(jià)視為預(yù)期，股價(jià)高則預(yù)期高，股價(jià)低則預(yù)期低。股價(jià)高估的時(shí)候，股價(jià)走在了價(jià)值前面，等到財(cái)報(bào)公告時(shí)，往往發(fā)現(xiàn)會低于預(yù)期，其實(shí)就是這個(gè)時(shí)候的價(jià)值是低于價(jià)格的，這種低于預(yù)期就使得價(jià)格回歸價(jià)值，反之亦然。

對于實(shí)際的投資策略，肖志剛表示，目前市場處于價(jià)值型企業(yè)日益高估的狀態(tài)，而部分成長型企業(yè)逐步進(jìn)入到被低估的狀態(tài)，表現(xiàn)出的是投資者對價(jià)值型股票的基本面過分寬容，而對成長型企業(yè)的基本面過分苛刻?；诖伺袛啵ぶ緞傤A(yù)計(jì)2017年下半年開始經(jīng)濟(jì)將逐級回落，市場估值重心也將繼續(xù)下移。所以，價(jià)值型企業(yè)的基本面將陸續(xù)低于預(yù)期，股價(jià)也將由高估狀態(tài)回歸到合理甚至低估，而成長型企業(yè)的價(jià)值逐步上升，使得股價(jià)處于合理甚至低估狀態(tài)的企業(yè)越來越多，市場將會出現(xiàn)糾偏式的回歸，未來一年時(shí)間里，自下而上的精選個(gè)股將成為主導(dǎo)。

“供給側(cè)”改革激活醫(yī)藥股

自2016年起，中央關(guān)于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域出臺了一系列行業(yè)政策，直指醫(yī)藥行業(yè)存在各種結(jié)構(gòu)性矛盾，短期的生產(chǎn)、流通和服務(wù)領(lǐng)域都在經(jīng)歷著各種結(jié)構(gòu)性的鎮(zhèn)痛。置身于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，該行業(yè)在當(dāng)下是否還能給投資者繼續(xù)帶來豐厚的回報(bào)？對此，交銀施羅德基金劉牧表示，毫無疑問，醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷一次徹底的“供給側(cè)”改革，結(jié)果會迎來行業(yè)的再次騰飛。處于這場變革中的投資人，不僅要堅(jiān)定信心，更關(guān)鍵的是把握政策引導(dǎo)趨勢，才能發(fā)現(xiàn)和抓住醫(yī)藥“供給側(cè)”改革帶來的投資機(jī)遇。

國家版的醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)出臺后，將徹底扭轉(zhuǎn)省級招標(biāo)帶來的負(fù)面影響。而國家版本的支付標(biāo)準(zhǔn)出臺大概率會在一致性評價(jià)取得階段性成果之后，由此推導(dǎo)，一致性評價(jià)或是當(dāng)前醫(yī)藥領(lǐng)域的最為確定性的投資主題之一。尋找對原研的進(jìn)口替代空間大的仿制藥，且相關(guān)已開展一致性評價(jià)進(jìn)展最快的上市公司，組成投資組合，未來兩三年大概率或?qū)⑴苴A行業(yè)指數(shù)。不僅如此，生物藥板塊快速崛起，投資價(jià)值凸顯，真正有臨床價(jià)值的國產(chǎn)創(chuàng)新藥公司，或是長期理想投資標(biāo)的。