任藝

摘要：目前我國(guó)正處于金融市場(chǎng)發(fā)展完善和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，通過(guò)研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的健康發(fā)展都有著重要的意義。針對(duì)于此本文結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段金融發(fā)展的狀況，利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；因果關(guān)系

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史的研究分析發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著顯著的促進(jìn)作用，目前各個(gè)國(guó)家的學(xué)者們也從多個(gè)方面對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。近些年來(lái)一些國(guó)內(nèi)的學(xué)者也開(kāi)始將研究的目光轉(zhuǎn)向了相關(guān)問(wèn)題的研究，明確金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用形式對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深化以及推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康增長(zhǎng)都有著積極的意義，這也是本文探究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系的重要原因。

一、研究進(jìn)展分析

（一）國(guó)外研究進(jìn)展

金融業(yè)已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的核心，各國(guó)專(zhuān)家學(xué)者對(duì)于金融相關(guān)問(wèn)題的研究熱情也日益高漲。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究在二十世紀(jì)中期就已經(jīng)有所研究，但目前學(xué)術(shù)界內(nèi)關(guān)于二者之間的關(guān)系尚未形成統(tǒng)一的定論。1969年經(jīng)濟(jì)學(xué)家GoldSmith利用實(shí)證研究的方式對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，他對(duì)超過(guò)三十個(gè)國(guó)家近百年內(nèi)的金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究和分析，得出結(jié)論金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有同向性，即在金融發(fā)展較快的時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也較為顯著，但是該階段尚未提出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系。在此基礎(chǔ)之上上世紀(jì)末期Kevin以70多個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，利用三個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)和四個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展情況進(jìn)行了計(jì)量分析，他通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系。到了本世紀(jì)關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究日益增多，Levine（2015）采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法和時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證。

（二）國(guó)內(nèi)研究進(jìn)展

改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展才逐漸步人正軌，因而關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的相關(guān)研究起步也比較晚，實(shí)證研究是目前我國(guó)學(xué)術(shù)界該問(wèn)題研究的主要方式。陳志清（2001）對(duì)我國(guó)金融中介與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，他利用最小二乘法證明了二者之間正相關(guān)的關(guān)系。劉曉玲、王柏華（2014）以2000-2010年我國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了相應(yīng)的具有控制標(biāo)量的向量誤差修正模型并采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法進(jìn)行了分析，研究結(jié)果顯示樣本期內(nèi)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在明顯的雙向因果關(guān)系。周啟明（2016）重點(diǎn)研究了我國(guó)西部地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r，他認(rèn)為西部地區(qū)金融增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因果關(guān)系具有長(zhǎng)期的特點(diǎn)，而短期內(nèi)二者之間的因果關(guān)系不明顯。李嘉鑫（2013）通過(guò)對(duì)我國(guó)各省市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，金融的穩(wěn)定健康發(fā)展對(duì)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的促進(jìn)作用。我國(guó)大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有因果關(guān)系的存在。

二、我國(guó)金融發(fā)展?fàn)顩r分析

（一）金融業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)平穩(wěn)

改革開(kāi)放至今已有近40年的時(shí)間，在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的影響之下，我國(guó)已經(jīng)由計(jì)劃金融制度轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)如今的市場(chǎng)化金融制度。目前我國(guó)金融業(yè)呈現(xiàn)出健康平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)，銀行業(yè)資產(chǎn)總額持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力也逐漸提高，不良貸款率得到了有效的控制。于此同時(shí)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)能力以及保險(xiǎn)業(yè)的整體實(shí)力較之以往也有了顯著的提高，金融業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

（二）金融改革日漸深化

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立與深化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)與社會(huì)改革的進(jìn)程也逐漸加快，金融業(yè)進(jìn)入改革深化的階段，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司早已正式掛牌成立，大型商業(yè)銀行開(kāi)始建立現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)并初步取得了良好的成效，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)機(jī)制和組織機(jī)制的改革轉(zhuǎn)換工作進(jìn)入到全新的階段，以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)能力顯著增強(qiáng)，為金融業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展提供了重要的保障。

（三）信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

為了促進(jìn)金融行業(yè)以及中小企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)出臺(tái)了一系列的信貸優(yōu)惠政策，信貸結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的優(yōu)化，企業(yè)融資中直接融資占顯著提升。國(guó)家對(duì)于中小企業(yè)以及農(nóng)業(yè)等經(jīng)濟(jì)較為薄弱環(huán)節(jié)支持力度的提高，增加了信貸資金分配的合理性，有利于滿足我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于信貸資金的需求，于此同時(shí)金融行業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的服務(wù)能力也呈現(xiàn)出逐步提升的趨勢(shì)。

三、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系驗(yàn)證

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源為《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》以及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中2006-2015的季度數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量指標(biāo)為國(guó)民生產(chǎn)總值的季度增長(zhǎng)率，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)為GDPR，該指標(biāo)可以較為直接地展示出我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。本文對(duì)金融發(fā)展進(jìn)行衡量的指標(biāo)包括DEP和PC。DEP表示金融深度指標(biāo)，即M2/GDP，其中M2表示季度末的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，GDP表示當(dāng)期各個(gè)季度的累計(jì)數(shù)，該指標(biāo)主要是對(duì)金融行業(yè)內(nèi)的中介規(guī)模進(jìn)行衡量。PC指標(biāo)表示商業(yè)銀行貸款/GDP，其中商業(yè)銀行貸款為季度末的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，GDP仍然表示當(dāng)期各個(gè)季度的累計(jì)數(shù)。

（二）變量單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系驗(yàn)證時(shí)所選取的數(shù)據(jù)具有時(shí)間序列的性質(zhì)，因而這些變量具有因果關(guān)系或者是協(xié)整關(guān)系必須要滿足一定的前提，即所有變量都滿足同階單位根過(guò)程。在對(duì)變量之間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)為了避免謬誤回歸的現(xiàn)象影響分析驗(yàn)證的準(zhǔn)確性，需要在回歸分析之前采取恰當(dāng)?shù)姆绞綄?duì)時(shí)間序列變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。筆者采用ADF法對(duì)變量的單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，其中金融發(fā)展的兩個(gè)衡量指標(biāo)PC和DEP具有季節(jié)性，因而需要對(duì)該指標(biāo)下的數(shù)據(jù)采取必要的季節(jié)性調(diào)整，避免因果關(guān)系驗(yàn)證中出現(xiàn)誤差。當(dāng)對(duì)數(shù)據(jù)調(diào)整完之后可以利用ADF法對(duì)相關(guān)變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，DEP及PC指標(biāo)的顯著性水平為5%時(shí)是平穩(wěn)的，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量指標(biāo)GDPR在5%的顯著性水平下呈現(xiàn)出不平穩(wěn)的情況，但是該變量的一階差分DGDPR在1%的顯著性水平下可以構(gòu)成具有平穩(wěn)性的時(shí)間序列。

（三）金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

探究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系可以為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的處理提供依據(jù)。目前業(yè)內(nèi)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系的看法主要包括以下三種：1.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系呈現(xiàn)出需求跟隨的特點(diǎn)，即在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響之下市場(chǎng)對(duì)金融服務(wù)的需求隨之提升，進(jìn)而帶動(dòng)了金融行業(yè)的發(fā)展；2.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系呈現(xiàn)出供給引導(dǎo)的特點(diǎn)，金融行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了金融服務(wù)供給的增多進(jìn)而帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；3.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有雙向因果的關(guān)系，二者互相影響。本文采取格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法對(duì)二者之間的因果關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步的驗(yàn)證，需要注意的是該方法所采用的時(shí)間序列變量必須是具有平穩(wěn)性，因而需要對(duì)DEP和PC指標(biāo)的序列進(jìn)行季節(jié)調(diào)整之后方可進(jìn)行檢驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)則采用一階差分后的序列。DGDPR與DEP因果關(guān)系的檢驗(yàn)的具體結(jié)果見(jiàn)表一，通過(guò)對(duì)表格中數(shù)據(jù)的分析可以可以發(fā)現(xiàn)，滯后兩期的情況下在5%的置信區(qū)間下DEP可以直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因而當(dāng)利用DEP作為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的衡量指標(biāo)是，二者之間存在金融帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的單向因果關(guān)系。表2為DGDPR與PC的因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。對(duì)表內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，滯后兩期的條件下在5%的置信水平下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素為DEPTH，也就是說(shuō)PC作為二者關(guān)系的衡量指標(biāo)時(shí)，金融發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，二者之間的關(guān)系為單向因果關(guān)系。對(duì)兩個(gè)指標(biāo)的校驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行綜合的分析可以得出在2006到2015年的樣本期間內(nèi)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在單向的因果關(guān)系，即二者之間的關(guān)系為供給引導(dǎo)性，金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于金融發(fā)展的推動(dòng)作用并不顯著。

綜上所述，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有單向因果關(guān)系，在一定時(shí)期內(nèi)金融的發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用。資金配置方式的合理性直接影響著金融發(fā)展的質(zhì)量，為了推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，需要加快金融體系的建立與完善，通過(guò)金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)以及金融增長(zhǎng)路徑的革新推動(dòng)資金配置效率的提高和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的增強(qiáng)，保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定與發(fā)展。

（作者單位：阜新市人力資源和社會(huì)保障局）