胡海

[摘 要] 隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上重要的投資方式和資本運(yùn)作內(nèi)容。私募股權(quán)基金與一般基金存在一定區(qū)別，但是私募股權(quán)基金實(shí)質(zhì)上還是一種投資基金。私募股權(quán)基金不僅具有一般基金的特性，還具有自身的一些特點(diǎn)。通過(guò)簡(jiǎn)述私募股權(quán)基金的概念和特點(diǎn)，分析了我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展的三個(gè)階段及其主要影響因素，進(jìn)而深入剖析了我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問(wèn)題并提出建議措施。我國(guó)私募股權(quán)基金具有較大的發(fā)展控制，一方面就企業(yè)項(xiàng)目來(lái)看首先要健全項(xiàng)目估值體系，其次要引導(dǎo)建立專業(yè)的中介顧問(wèn)，第三就是要提高企業(yè)的創(chuàng)新能力；另一方面就基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)看，要調(diào)整投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和管理體系，基金管理機(jī)構(gòu)要對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面把控，為私募股權(quán)基金各個(gè)環(huán)節(jié)的順利完成提供有效保障。

[關(guān)鍵詞] 私募股權(quán)基金；發(fā)展歷程；環(huán)境因素

[中圖分類號(hào)] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2017）09-0155-02

一、私募股權(quán)基金的概念及特點(diǎn)

私募股權(quán)基金是通過(guò)特定方式向目標(biāo)對(duì)象募集資金的過(guò)程，而不是對(duì)非上市公司的權(quán)益性投資。廣義上的私募股權(quán)基金包括了企業(yè)上市前各個(gè)階段的權(quán)益投資，按照投資階段包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、成長(zhǎng)投資基金、成熟投資基金、過(guò)渡投資基金等，每個(gè)階段的投資用途和目的都不一樣，比如成熟投資基金主要投資在上市或未上市的成熟企業(yè)上，目的是獲取企業(yè)的控制權(quán)。狹義上的私募股權(quán)基金則主要是針對(duì)具有一定規(guī)模的較為成熟的企業(yè)私募股權(quán)投資，幫助企業(yè)拓展利潤(rùn)空間，或者獲得企業(yè)的控制權(quán)。因此，狹義上的私募股權(quán)基金沒(méi)有體現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)的私募股權(quán)投資，本文認(rèn)為私募股權(quán)基金應(yīng)該包含企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，并且我國(guó)最開(kāi)始的私募股權(quán)基金主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資，而廣義上的私募股權(quán)基金包含了風(fēng)險(xiǎn)投資，更符合我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展情況。

私募股權(quán)基金是利用企業(yè)的私募融資來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資的，其投資對(duì)象是企業(yè)私募股權(quán)，其資金來(lái)源可以是私募也可以是公募。根據(jù)國(guó)際有關(guān)機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告，私募股權(quán)基金的收益率相對(duì)較好，已經(jīng)成為增長(zhǎng)快、收益率高的重要基金組織形式。19世紀(jì)以來(lái)私募股權(quán)基金逐漸成為國(guó)際資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容，越來(lái)越多的投資者對(duì)私募股權(quán)基金產(chǎn)生了濃厚的興趣。在我國(guó)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上重要的投資方式和資本運(yùn)作內(nèi)容。雖然私募股權(quán)基金與一般基金存在一定區(qū)別，但是私募股權(quán)基金實(shí)質(zhì)上還是一種投資基金。私募股權(quán)基金不僅具有一般基金的特性，還具有自身的一些特點(diǎn)。一是私募股權(quán)基金的發(fā)行對(duì)象，其發(fā)行對(duì)象并不是所有投資者，具有一定的特殊性；二是私募股權(quán)基金的管理要求更高，其發(fā)起人和管理人員的綜合素質(zhì)更高；三是私募股權(quán)基金以非上市公司股權(quán)投資為主，涉及上市公司的投資較少；四是私募股權(quán)基金屬于長(zhǎng)期投資，募集資金的時(shí)間長(zhǎng)，流動(dòng)性較差；五是私募股權(quán)基金具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特點(diǎn)，具有公司制、有限合伙制和信托制三種形式。

二、我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及影響因素

（一）我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

私募股權(quán)基金在我國(guó)已經(jīng)存在了20多年了，2005年正式出現(xiàn)股權(quán)私募基金的說(shuō)法，通過(guò)引入和不斷完善，我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展包括三個(gè)階段。第一階段是開(kāi)始階段，我國(guó)最開(kāi)始的私募股權(quán)基金主要是對(duì)處于創(chuàng)業(yè)階段公司的投資，也就是風(fēng)險(xiǎn)投資，該階段受到了政府部門(mén)的重視，推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展，并得到政府部門(mén)的政策支持。第二階段是成長(zhǎng)階段，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越來(lái)越嚴(yán)峻，投資模式和理念逐漸轉(zhuǎn)變，更加注重對(duì)被投資企業(yè)成長(zhǎng)的幫助和價(jià)值培養(yǎng)。第三階段是發(fā)展階段，我國(guó)私募股權(quán)基金飛速發(fā)展，相關(guān)政策更加完善，一大批私募股權(quán)基金在長(zhǎng)期投資后開(kāi)始獲得收益，基金投資者也逐漸國(guó)際化。根據(jù)我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展脈絡(luò)，私募股權(quán)基金從風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸向產(chǎn)業(yè)、成熟企業(yè)投資發(fā)展，私募股權(quán)基金在近年來(lái)發(fā)展的越來(lái)越規(guī)范，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，私募股權(quán)基金管理也更加完善和有效。目前，我國(guó)私募股權(quán)基金已經(jīng)很難具有短期投資暴利了，私募股權(quán)基金的發(fā)展更加合理和規(guī)范，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在2009年正式建立，增加了私募股權(quán)基金退出的路徑，因此我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展具有機(jī)遇也存在挑戰(zhàn)。

我國(guó)的私募股權(quán)基金既有國(guó)外的也有國(guó)內(nèi)的，外資私募股權(quán)基金推動(dòng)了私募股權(quán)基金的本土化發(fā)展。近年來(lái)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，私募股權(quán)基金經(jīng)過(guò)一番優(yōu)勢(shì)劣汰后，其發(fā)展更加完善，不穩(wěn)定的發(fā)展因素越來(lái)越少，私募股權(quán)基金發(fā)展逐步穩(wěn)定提升，其投資數(shù)量和金額均在穩(wěn)步上升，我國(guó)私募股權(quán)基金處于穩(wěn)步發(fā)展階段。從運(yùn)行形式來(lái)看，我國(guó)私募股權(quán)基金主要存在信托型、券商型、銀行型、保險(xiǎn)型和非金融機(jī)構(gòu)型，我國(guó)開(kāi)展私募股權(quán)基金的形式越來(lái)越多樣，相關(guān)的制度和規(guī)定也進(jìn)一步完善。從投資行業(yè)來(lái)看，近幾年我國(guó)私募股權(quán)基金投資集中在互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)和房地產(chǎn)方面，隨著電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，更多的私募股權(quán)基金也將進(jìn)駐電商行業(yè)。從投資地域來(lái)看，相關(guān)數(shù)據(jù)表明我國(guó)私募股權(quán)基金的大部分投資項(xiàng)目和金額都發(fā)生在沿?；蚪?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，中部相對(duì)發(fā)展均衡，而西部地區(qū)在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的安排下，將會(huì)逐漸提高私募股權(quán)投資水平和競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展的影響因素

根據(jù)私募股權(quán)基金發(fā)展的脈絡(luò)，其從發(fā)起到蓬勃發(fā)展都受到宏觀制度、文化和經(jīng)濟(jì)等多種條件的混合影響，且離不開(kāi)企業(yè)的發(fā)展需求，企業(yè)成長(zhǎng)狀況是私募股權(quán)基金投資者考慮的首要問(wèn)題，因此私募股權(quán)基金發(fā)展的影響因素包括宏觀因素和微觀因素。從宏觀影響因素來(lái)看：首先，社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件是影響私募股權(quán)基金發(fā)展的必然因素，私募股權(quán)基金作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)的組成部分與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密不可分，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)條件是推動(dòng)私募股權(quán)基金發(fā)展的源動(dòng)力。其次，法律法規(guī)環(huán)境條件是私募股權(quán)基金發(fā)展的保障，私募股權(quán)基金是資本市場(chǎng)的一種投資方式，是商業(yè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，其操作和管理過(guò)程離不開(kāi)制度和規(guī)定的安排和規(guī)范，法律制度影響因素是私募股權(quán)基金健康運(yùn)行的重要支撐。第三，行業(yè)環(huán)境條件是私募股權(quán)基金發(fā)展的指引，私募股權(quán)基金作為金融業(yè)務(wù)需要行業(yè)政策的引導(dǎo)，對(duì)私募股權(quán)基金的管理和監(jiān)督需要通過(guò)有效的行業(yè)環(huán)境規(guī)范來(lái)完成，規(guī)范私募股權(quán)基金投資和管理需要金融行業(yè)環(huán)境條件的指引和規(guī)范。從微觀影響因素來(lái)看：一是私募股權(quán)投資企業(yè)的影響，私募股權(quán)基金不同發(fā)展階段其投資企業(yè)的特征不同，目前我國(guó)的私募股權(quán)基金投資企業(yè)大型的多為國(guó)企，小型的多為民企，不同股權(quán)性質(zhì)的投資企業(yè)具有不同特點(diǎn)，進(jìn)而影響基金的運(yùn)行和管理。二是私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目的影響，私募股權(quán)基金用于投資項(xiàng)目會(huì)受到投資周期、投資金額及退出方式等的影響，許多私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目往往會(huì)以項(xiàng)目的發(fā)展階段、財(cái)務(wù)等綜合狀況做投資周期的安排，對(duì)于發(fā)展前景較好的被投資企業(yè)，其成功上市的可能性更高，私募股權(quán)基金投資企業(yè)獲利概率就會(huì)更高。endprint

三、我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問(wèn)題及完善建議

（一）我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問(wèn)題

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，資本市場(chǎng)不斷完善，私募股權(quán)基金在我國(guó)發(fā)展具有穩(wěn)定的政治環(huán)境和較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，此外我國(guó)是目前世界上最重要的新興市場(chǎng)之一，私募股權(quán)基金在我國(guó)發(fā)展蘊(yùn)含著巨大潛力。但是，由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不完全健全，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度也逐漸放緩，私募股權(quán)基金在我國(guó)的發(fā)展還存在著問(wèn)題。

就外部環(huán)境分析，一是目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不完善，沒(méi)有完整的信用信息體系，信用環(huán)境還處在起步階段，信用信息共享還不夠，沒(méi)有統(tǒng)一有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，嚴(yán)重制約了對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)督和管理，不利于私募股權(quán)基金的進(jìn)一步發(fā)展。此外，我國(guó)針對(duì)私募股權(quán)基金的專業(yè)化法律法規(guī)還存在不足，對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管也缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和獎(jiǎng)懲措施，監(jiān)管制度和規(guī)定存在不同程度的缺陷。二是私募股權(quán)基金運(yùn)作的資本市場(chǎng)環(huán)境還不成熟，主要表現(xiàn)在資本市場(chǎng)內(nèi)部層次結(jié)構(gòu)還不夠清晰，私募股權(quán)基金運(yùn)作涵蓋了募資、投資、管理和推出這四個(gè)階段，每個(gè)階段都是密切相關(guān)的，而我國(guó)資本市場(chǎng)還存在不健全的地方，這給私募股權(quán)基金的運(yùn)作和管理增加了障礙。

就企業(yè)內(nèi)部分析，私募股權(quán)基金運(yùn)作需要優(yōu)秀的投資項(xiàng)目，在我國(guó)完全符合私募股權(quán)基金投資要求的投資項(xiàng)目相對(duì)不多，企業(yè)內(nèi)部發(fā)展?fàn)顩r及核心能力是制約私募股權(quán)基金發(fā)展的重要內(nèi)容。隨著私募股權(quán)基金的快速發(fā)展，募集資金額度逐年上漲，過(guò)度的資金與優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目數(shù)量并不匹配。

就私募股權(quán)投資本身分析，一方面我國(guó)投資環(huán)境受到宏觀環(huán)境的影響較為低迷，國(guó)內(nèi)有效需求不足，部分產(chǎn)能過(guò)剩，處于調(diào)整改革期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利于私募股權(quán)基金的發(fā)展。另一方面，我國(guó)私募股權(quán)基金還是存在管理不善、經(jīng)驗(yàn)不足的問(wèn)題，一旦私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)一起陷入困境，就只有進(jìn)入清盤(pán)環(huán)節(jié)了。此外私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目的退出方式還比較單一，而最終能夠成功上市的企業(yè)往往是屈指可數(shù)，私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目的退出無(wú)法獲得較好的收益。同時(shí)我國(guó)私募股權(quán)基金本土化程度還不夠，管理機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)還存在不專業(yè)和不到位的問(wèn)題。

（二）關(guān)于我國(guó)私募股權(quán)基金持續(xù)發(fā)展的建議

我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展與外部環(huán)境密切相關(guān)，完善私募股權(quán)基金發(fā)展的外部環(huán)境首先要構(gòu)建信用信息系統(tǒng)，根據(jù)市場(chǎng)活動(dòng)主體，參考國(guó)際慣用或商業(yè)習(xí)慣的制度信用，成立以政府部門(mén)為監(jiān)管主體的監(jiān)管信用體系。通過(guò)構(gòu)建信用監(jiān)管和信息系統(tǒng)，解決資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的問(wèn)題，提高市場(chǎng)活動(dòng)主題的誠(chéng)信水平，并將信用評(píng)價(jià)級(jí)別與現(xiàn)代金融行為聯(lián)系起來(lái)，充分發(fā)揮信用信息系統(tǒng)和政府信用監(jiān)管的作用。其次創(chuàng)造有利于私募股權(quán)基金發(fā)展的投資環(huán)境，創(chuàng)新投資技術(shù)、制度規(guī)范和服務(wù)管理，發(fā)揚(yáng)中華傳統(tǒng)文化精神，提倡誠(chéng)信合作，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)造優(yōu)質(zhì)的投資文化氛圍，同時(shí)還要嚴(yán)格執(zhí)法，保護(hù)各個(gè)專業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)和技術(shù)，通過(guò)教育宣傳和媒體輿論強(qiáng)化道德要求的制約作用。第三就是針對(duì)性的制定私募股權(quán)基金管理的相關(guān)法律和法規(guī)，從法律規(guī)范角度完善私募股權(quán)基金的投資環(huán)境，使私募股權(quán)基金能夠在完善的監(jiān)管環(huán)境下取得進(jìn)一步的發(fā)展。

我國(guó)私募股權(quán)基金具有較大的發(fā)展控制，一方面就企業(yè)項(xiàng)目來(lái)看首先要健全項(xiàng)目估值體系，增強(qiáng)私募股權(quán)基金的綜合分析決策能力，提高投資項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)水平。其次要引導(dǎo)建立專業(yè)的中介顧問(wèn)，提高信息的利用水平，保證私募股權(quán)基金的有效運(yùn)作和投資收益水平。第三就是要提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的數(shù)量，完善資源配置效率保證對(duì)項(xiàng)目資源的培育水平。另一方面就基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)看，要調(diào)整投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和管理體系，基金管理機(jī)構(gòu)要對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面把控，為私募股權(quán)基金各個(gè)環(huán)節(jié)的順利完成提供有效保障。

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[責(zé)任編輯：趙磊]endprint