李雪梅

摘要：中央銀行的獨立性問題，在中央銀行制度發(fā)展過程中一直都是一個熱門話題，中央銀行對政府應該保持多大的獨立性，可通過貨幣政策對一國的經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。文章采用我國2000～2015年CBI、GDP、金融機構一年期貸款利率以及貨幣供給等年度數(shù)據(jù)，利用“隨機游走模型”考察了中央銀行獨立性通過貨幣政策的中介目標——利率和貨幣供給量如何對經(jīng)濟增長穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，并在此基礎上提出相關的對策建議。

關鍵詞：中央銀行獨立性；經(jīng)濟增長穩(wěn)定性；利率；貨幣供應量

一、引言

自1920年在布魯塞爾舉行的會議上首次比較系統(tǒng)地提出中央銀行獨立性問題以來，這一直是中央銀行制度發(fā)展過程中的熱門話題。相對于政府來說，中央銀行在各方面應該具有多大的獨立性，這一結果會對一國的經(jīng)濟產(chǎn)生直接影響。中國人民銀行作為我國的中央銀行，直接接受國務院的領導，制定和執(zhí)行貨幣政策，是我國最高的貨幣金融監(jiān)管機構，在我國的金融系統(tǒng)中具有主導作用。對中國人民銀行的獨立性進行探討，了解中國人民銀行獨立性發(fā)展的近況及存在的問題，能更好地對中央銀行制度進行改革，從而有利于維持經(jīng)濟的健康穩(wěn)定增長。

二、中國人民銀行獨立性現(xiàn)狀

央行獨立性主要從其目標、操作、經(jīng)濟以及政治的獨立性四個方面體現(xiàn)。

首先，在目標獨立性上。現(xiàn)階段，中國人民銀行采取多重目標制，既包含物價穩(wěn)定、保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長、充分就業(yè)、維持國際收支大致平衡這四個傳統(tǒng)目標，也包含金融改革、金融市場健康發(fā)展這兩個現(xiàn)代目的，而一個實行單目標制的中央銀行相對來說是比較容易實現(xiàn)獨立的，但如果一個中央銀行是多目標制的，就很難不受到現(xiàn)實的政治生活的影響，原因是多目標制涉及到多方面的利益，這就決定著央行必須與其他的一些政府當局和部門機構較多地協(xié)商。因此，我國中央銀行所尋求的實現(xiàn)多個目標就有可能會影響其獨立性。

其次，在操作獨立性上。法定存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策以及公開市場業(yè)務作為中國人民銀行一般性的貨幣政策工具，對我國的貨幣供給總量和信貸規(guī)模進行調(diào)節(jié)和控制。從貨幣政策工具的使用到其終極目標的實現(xiàn)，這段時期有一個傳導路徑，中央銀行運用貨幣政策工具—操作目標—中介目標—終極目標。在這期間，傳導路徑會過分依賴于信貸渠道，從而導致操作獨立性的減弱，另一方面，目前我國金融市場系統(tǒng)中存在的一系列的不完善體制也會減弱中國人民銀行的操作獨立性。

再次，在經(jīng)濟獨立性上。按《中國人民銀行法》的規(guī)定，中國人民銀行既不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，也不能對政府財政透支。盡管中國人民銀行的財務和資金在一定意義上來說是獨立的，但是卻缺乏明文規(guī)定的法律職責。因此，我國央行對其資金的運用缺少相關的法律法規(guī)保障，這也會使中央銀行的經(jīng)濟獨立性受到一定的限制。

最后，在政治獨立性上。根據(jù)《中國人民銀行法》的規(guī)定，中國人民銀行實行的是行長負責制，然而行長的人選，要由國務院總理進行提名，全國人大根據(jù)提名開會作出決定，再由中華人民共和國主席任免，也就是說，政府決定著我國央行最高領導人的任命和免職。另外，國務院直接規(guī)定了貨幣政策委員會的成員構成、權限范圍以及工作內(nèi)容，因此，其作出的決議大多體現(xiàn)的也是政府的意愿，這也會減弱我國中央銀行的政治獨立性。

從以上的目標、操作、經(jīng)濟以及政治獨立性這四個方面不難看出，我國央行的獨立性還處于相對較弱階段，盡管如此，中國人民銀行在擬定貨幣政策時提出的計劃方案，一般都能得到國務院的接受和贊同，并在執(zhí)行過程中還能得到國務院的大力支持。另外，在貨幣政策的具體操作上，國務院十分看重中央銀行獨立進行把握，這就說明了實際上中國人民銀行的獨立性呈現(xiàn)出不斷增強的趨勢。綜上所述，如果僅從名義上來看，我國中央銀行的獨立性還較弱，但是實際上卻已經(jīng)處于獨立性較強的階段。

三、實證分析

（一）指標選取

1. 中央銀行獨立性的指標選取

盡管中央銀行獨立性一直是其發(fā)展過程中的熱門話題，但是要對其獨立性進行精準的評價卻是相關研究的難點，從絕大多數(shù)已有的經(jīng)典文獻中不難發(fā)現(xiàn)，衡量中央銀行獨立性的指標構造非常復雜。目前大多數(shù)學者對中央銀行獨立性進行研究時，最常采用的是CBI指標，因此，本文借鑒前人的經(jīng)驗，也利用這一變量作為我國央行獨立性的衡量指標。

2. 經(jīng)濟增長穩(wěn)定性的指標選取

對經(jīng)濟增長波動性的研究最具代表性的就是Karolyi和Stulz（2002）采用的“自回歸條件異方差模型”、Morgan和Strahan（2003）的“隨機游走模型”。“自回歸條件異方差模型”具有波動的群集性特征，其無條件分布是一個尖峰胖尾的分布，而一個國家的宏觀經(jīng)濟運行情況會受到眾多因素的影響因而可能呈現(xiàn)出不同的狀態(tài)，是一個隨機游走過程。因此，本文采用Morgan和Strahan（2003）的“隨機游走模型”對經(jīng)濟增長的波動性進行考察。

先對經(jīng)濟的增長率進行檢驗，看其是不是滿足隨機游走過程，若滿足，則將經(jīng)濟增長率按模型：

yt=a0yt-1+εt（1）

作回歸，（1）式回歸以后會得到的一個殘差，將殘差平方以后得到的值作為衡量經(jīng)濟波動的指標，即經(jīng)濟增長穩(wěn)定性變量，其構造為：

Sit=eit2（2）

（2）式中的eit即為（1）式回歸中得到的殘差，若S的值越大，表明經(jīng)濟增長的波動幅度越大，反之，若S的值越小，則經(jīng)濟增長越具有穩(wěn)定性。

（二）模型構建

在對經(jīng)濟增長穩(wěn)定性的衡量指標進行選取時，本文最終選擇了Morgan和Strahan的“隨機游走模型”，因此，本文借鑒使用隨機效應時間序列模型的方法來檢驗中國人民銀行獨立性與經(jīng)濟增長穩(wěn)定性的關系，考察我國央行的獨立性是否會對經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。具體的回歸模型為：

Sit=α+β*CBIit*Mit+γ*Mit+μitendprint

關于各變量的定義和詳細描述如表1所示。

前文曾提到，從中央銀行貨幣政策工具的運用到其終極目標的實現(xiàn)有一個傳導路徑，中介目標最常使用的是利率和貨幣供應量，即中央銀行獨立性通過貨幣政策的中介指標（利率、貨幣供應量）間接地對經(jīng)濟增長穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。因此，本文可以根據(jù)這一影響機制對中央銀行獨立性與經(jīng)濟增長穩(wěn)定性關系進行分析。

（三）實證檢驗及結果分析

根據(jù)以上的分析，應用軟件Eviews8.0先對利率、貨幣供給的穩(wěn)定性以及中央銀行的獨立性對經(jīng)濟增長穩(wěn)定性的傳導機制變量進行檢驗，考察各變量是否是隨機游走過程。檢驗結果如表2所示。

由表2 不難看出，各變量隨機游走過程檢驗對應的p值均大于0.05，因此，在5%的顯著性水平下，可接受各變量均為隨機游走過程的原假設。

對各變量利用OLS估計進行更進一步的回歸，具體回歸結果為：

1. 若Mit取rateit，則回歸結果為：

St=-12-0.093×ratet×CBIt+0.059×ratet

F=7.57238，R2=0.392416

由回歸結果可知，ratet×CBIt前面的系數(shù)小于0，說明中央銀行的獨立性能夠通過利率這一中介變量對我國經(jīng)濟的波動起到反方向的作用，從而使經(jīng)濟增長在一定合理的區(qū)間內(nèi)浮動。實際情況下，如果中央銀行通過貨幣政策調(diào)高利率，與持有現(xiàn)金相比，人們更愿意將錢存入銀行，這會使得流通中的貨幣減少，人們對貨幣需求的減少會相應地使投資減少，最終通過乘數(shù)效應使得經(jīng)濟增速放緩。另外，利率前面的系數(shù)為正，說明高利率確實會引起經(jīng)濟增長的強烈波動，但是中央銀行并不會通過高利率來維持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性，因為在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，高利率通過信貸配給機制容易產(chǎn)生道德風險與逆向選擇問題。

2. 若Mit取BMVit，則回歸結果為：

St=17.42-0.084×BMVt×CBIt+0.065×BMVt

F=28.87615，R2=0.724146

由BMVt×CBIt的系數(shù)-0.084<0可知，中央銀行具有較高的獨立性，也可以通過貨幣政策的貨幣供應量這一中介目標對經(jīng)濟波動起到反方向的抑制作用，從而確保經(jīng)濟的健康平穩(wěn)增長，而貨幣供應穩(wěn)定性前面的系數(shù)為正，這表明貨幣供應的高波動率也是我國經(jīng)濟增長波動的誘因之一，因此，我國央行保持貨幣供給的穩(wěn)定也有利于維持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。在現(xiàn)階段，貨幣供應量繼續(xù)作為中國人民銀行貨幣政策所采取的中介目標，并通過這一變量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

四、對策建議

根據(jù)以上的實證分析，中國人民銀行的獨立性可以通過央行貨幣政策的中介指標（利率和貨幣供應量）對我國經(jīng)濟穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。因此，中央銀行具有一定的相對獨立性，從一定程度上來說能幫助減少經(jīng)濟增長的波動性，這樣才能為我國社會日新月異的發(fā)展提供一個相對和諧穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。

總之，中國人民銀行在名義上的獨立性還處于較弱階段，所以應確定中央銀行與政府彼此分離但又相互制約的關系，多給中央銀行一些自主權，加強其政治的獨立性，提高中央銀行的政治地位，最終使中國人民銀行不管是在組織上還是在操作上與政府彼此獨立。同時，還應該特別重視中央銀行與各政府當局機構的有效溝通與交流，雙方都做到信息的公開與共享，保證中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時能夠獲得各政府機構部門的大力支持。

參考文獻：

[1]Karolyi，Stulz.Are Financial Assets Priced Locally or Globally？[J].Ssrn ElectronicJournal，2002（03）.

[2]Morgan， Strahan. Foreign Bank Entry and Business Volatility： Evidence from U.S. States and Other Countries[J].Working Papers Central Bank of Chile，2003（04）.

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（作者單位：貴州大學經(jīng)濟學院）endprint