卞安雯+馬艷華

[摘 要]經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)逐步走向成熟和理性，通過(guò)合理地評(píng)估股票的投資價(jià)值，可以達(dá)到減少盲目投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。文章主要采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，側(cè)重于實(shí)證分析，分析萬(wàn)科股份的投資價(jià)值。

[關(guān)鍵詞]投資價(jià)值；證券分析；房地產(chǎn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.27.118

1 基于萬(wàn)科股份投資價(jià)值的基本面分析

1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

2017年，我國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)上將實(shí)行“緊貨幣寬財(cái)政”政策，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)探底。從消費(fèi)、投資與外貿(mào)三方面來(lái)看，2017年消費(fèi)增速將繼續(xù)放緩；投資中房地產(chǎn)增速下降但仍舊較高、制造業(yè)投資增速有所回升、基建投資增速上升用以托底，整體投資增速相對(duì)平穩(wěn)。

1.2 萬(wàn)科公司層面分析

1.2.1 盈利能力分析

從表1可以看出，近幾年萬(wàn)科股份業(yè)績(jī)有下滑趨勢(shì)，但加權(quán)凈資產(chǎn)收益率較高，說(shuō)明萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)期間凈資產(chǎn)創(chuàng)造能力較強(qiáng)，總體來(lái)看，萬(wàn)科未來(lái)存在盈利空間。

1.2.2 運(yùn)營(yíng)能力

近幾年萬(wàn)科股份存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步上升，說(shuō)明管理存貨能力較強(qiáng)，物料流轉(zhuǎn)較快，資金回收速度快，銷(xiāo)售運(yùn)行流暢，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，主要原因是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的影響，未來(lái)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)化管理，提升其運(yùn)行效率。這幾個(gè)指標(biāo)仍是高于行業(yè)均值的，營(yíng)運(yùn)能力較好。

1.2.3 發(fā)展能力

萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率由2014年的8.1%增加到2016年的23.0%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2014年的4.1%增加到2016年的16.0%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率由2014年的6.0%增加到2016年的35.9%?？梢钥闯?，萬(wàn)科股份營(yíng)業(yè)指標(biāo)整體是呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的，雖然營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率略低，但營(yíng)業(yè)收入總額仍是占優(yōu)勢(shì)的，成長(zhǎng)能力較好。

綜合得出，萬(wàn)科股份具有一定的穩(wěn)定的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和較強(qiáng)的財(cái)務(wù)能力，具有投資價(jià)值。

2 基于萬(wàn)科股份投資價(jià)值的估值分析

2.1 股息折價(jià)模型

基本的函數(shù)形式：V=D1（1+y）+D2（1+y）2+D3（1+y）3+…=∞t=1Dt（1+y）t

其中，V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt是普通股第t期預(yù)計(jì)支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱(chēng)資本化率。

每期股息增長(zhǎng)率：gt=Dt-Dt-1Dt-1

2.2 股息增長(zhǎng)率g的確定

從表2可以看出，近5年來(lái)萬(wàn)科的每股收益在逐年遞增，收益率是較為可觀的，且近3年都在0.16%左右，因此，我們可以認(rèn)為萬(wàn)科公司未來(lái)幾年股利會(huì)以固定股利增長(zhǎng)。從而，上述股息折價(jià)模型就可以進(jìn)一步地寫(xiě)為：V=D1y-g

其中，D0、D1分別是初期和第一期支付的股息，D1=1.9×（1+0.169）=2.22元/股，g=0.169。

2.3 期望收益率率y的確定

2.3.1 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf）被認(rèn)為是不存在損失的證券利率。通常情況下，由國(guó)債利率表示。但我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)尚不成熟，國(guó)債利率并不具有代表性。所以通常選用銀行存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。本文選擇央行公布的一年期銀行存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，其中2016年我國(guó)一年期銀行存款利率為1.50%。

2.3.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）等于市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。本文采用滬深300指數(shù)的幾何平均收益率計(jì)算，得出2016年市場(chǎng)證券組合的預(yù)期收益率為0.1125，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0.975。

2.3.3 系數(shù)

貝塔系數(shù)（β）是一種風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其表示單只股票相對(duì)于整合股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)情況。

在我國(guó)實(shí)務(wù)中，通常采用3年期的日收益率測(cè)算貝塔系數(shù)。本文采用回歸直線(xiàn)法，即對(duì)某一時(shí)期的股票收益率和股票市場(chǎng)收益率的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)即為貝塔系數(shù)。通過(guò)對(duì)萬(wàn)科股份三年期的日收益率和對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)的日收益率進(jìn)行回歸，2016年萬(wàn)科股份β值的計(jì)算過(guò)程為：

建立回歸方程：R1=α+βRm

其中，R1為萬(wàn)科股份2014—2016年的日收益率，

Rm為滬深300指數(shù)2014—2016年的日收益率，

回歸結(jié)果：α=0.000466，β=2.817888，

因此，由CAPM模型可知，資產(chǎn)的預(yù)期收益率y=Rf+β（Rm-Rf）=1.5%+2.82×（0.1125-1.5%）=0.28995。

所以，萬(wàn)科股票價(jià)值V=D1y-g=2.22/（0.28995-0.169）=18.35元/股，與現(xiàn)在萬(wàn)科股份的收盤(pán)價(jià)20.87元相比，價(jià)值被高估了。

萬(wàn)科總共發(fā)行了2800萬(wàn)股，因此其股票的總價(jià)值為513800000元，又由于其有66899764.26元的負(fù)債，所以得到萬(wàn)科公司的總價(jià)值580699764.3元。

3 投資建議

從萬(wàn)科股份股市表現(xiàn)可以看出，萬(wàn)科股份的股票價(jià)格現(xiàn)在正處于下降區(qū)間的調(diào)整階段。隨著未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，行業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不斷調(diào)整，萬(wàn)科股份的股票價(jià)格會(huì)逐漸向價(jià)值回歸，股價(jià)也將呈上升趨勢(shì)。從業(yè)績(jī)分紅、企業(yè)發(fā)展和股市表現(xiàn)來(lái)看，萬(wàn)科股份可以作為一個(gè)長(zhǎng)期價(jià)值投資的標(biāo)的或者理財(cái)品種，長(zhǎng)期持有，靜待升值。

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