韓復齡

一些銀行為了躲避監(jiān)管開展了多項業(yè)務創(chuàng)新，資金空轉也大行其道，主要有表內轉表外、表內項目挪騰這兩種手法。銀行資金空轉主要分為四類：理財空轉、票據空轉、同業(yè)空轉和信貸空轉。

2017年全國金融工作會議賦予金融全新定位，明確了金融工作的四項原則、三項任務。近年來，經濟金融運行中的脫實向虛問題備受關注，其導致貨幣與經濟運行背離、金融增長與投資效率嚴重背離、資產價格與商品價格嚴重背離。在此大背景下，如何治理商業(yè)銀行資金空轉就是一個監(jiān)管層重點關注的問題。

資金空轉導致企業(yè)融資鏈條拉長

近幾年來，資金傳導鏈條逐漸拉長，導致資金運行阻滯和成本提高，不利于實體經濟的發(fā)展，資金空轉也加大了金融機構的風險。復雜的流轉過程導致金融機構對資金把控能力降低。

那么，企業(yè)融資鏈條是如何被拉長的？

一般而言，所謂的融資鏈條過長問題主要集中在間接融資渠道。從影響貨幣資金轉化為產業(yè)（商業(yè)）資本鏈條長短的因素考量，企業(yè)融資鏈條被拉長與三個環(huán)節(jié)的資金空轉相關：

一是資金在體系內空轉。主要包括理財空轉、票據空轉、同業(yè)空轉、信貸空轉等形式。銀行出于規(guī)避監(jiān)管或滿足內部考核要求之目的，通過票據、理財、同業(yè)等業(yè)務創(chuàng)新，實現資產的表內外挪騰。如為規(guī)避房地產信貸、地方融資平臺等有關監(jiān)管要求，銀行以理財產品對接信托計劃、券商資管等非標資產；為逃避央行MPA宏觀審慎監(jiān)管或“守住”上級行下達的貸款規(guī)模，銀行大量開展票據資產業(yè)務，通過賣出回購、買入返售等方式，將票據在資產負債表內外進行轉移騰挪。銀行信貸資金的這種空轉大大拉長了資金流入實體企業(yè)的周期。

二是資金在銀企對接環(huán)節(jié)空轉。比較直接、簡單的表現是，銀行信貸資金明明可以直接通過信貸渠道流入企業(yè)，卻偏偏要在體系內轉幾個圈。比如貸款轉作保證金存款，再開具銀行承兌匯票，真正用款的企業(yè)需通過票據貼現后才能拿到貨真價實的“人民幣”；又如，企業(yè)貸款到期后，銀行本可以在審核后續(xù)貸，卻囿于先還后貸的要求，需要企業(yè)通過各種渠道融資，先歸還原來的貸款，再給予續(xù)貸。這種空轉不僅拉長了企業(yè)的融資鏈條，更增加了企業(yè)的融資成本。

三是資金在企業(yè)投入生產經營前空轉。即企業(yè)從銀行或其他渠道（包括資本市場）融到資金后，并未將資金投入生產經營領域，而是投向房地產、資本市場等虛擬經濟領域，或者從事票據買賣、資金轉貸等以錢炒錢的活動。在實體經濟增長乏力、投資回報率明顯低于虛擬經濟的現實情況下，資金在企業(yè)投入生產經營前的空轉已成為一種常態(tài)和病態(tài)，而投資金融、逐利資本市場日益成為產業(yè)資本的“新愛”。

鑒于中國存在以間接融資為主導的金融體系，資金空轉很大程度上就是由銀行主導的。

理財空轉

1.理財空轉模式。商業(yè)銀行理財的投資渠道主要有三類：第一類是銀行直接投資，主要包括監(jiān)管允許的債券，貨幣基金等；第二類是后來發(fā)展出的通過信托、券商等通道投向信貸類資產、票據資產、股權類資產等；第三類是委外模式，鑒于部分中小銀行投資能力較弱，在資產收益率下行的背景下發(fā)展起來。

結合以上三種投資渠道，銀行理財空轉主要有以下幾種典型模式。一是銀行超比例運用理財資金投資于信貸資產、票據資產等非標資產。這種模式通過增加流轉鏈條放貸，使得金融行業(yè)資產負債表膨脹。非標資產是在2011年后監(jiān)管機構嚴禁向房地產業(yè)、地方融資平臺放貸的背景下開始興盛起來，并逐漸成為這些產業(yè)的主要融資方式。二是銀行將資金投放于同業(yè)理財，或者委外理財。三是理財資金過度投資于二級市場，主要是債券，推高資產價格。

綜上所述，非標資產、債券資產以及投向實體經濟的數據大致反應了兩類空轉的情況。目前來看，以非標債券類投資為主的增加鏈條型的空轉模式近幾年有所減少。債券及貨幣市場的投資方向大致可以反映第二種空轉模式。債券及貨幣市場的投資很大一部分是正常項目，但如果過量資金留存于二級市場，而沒有流向實體，這也可以定位為資金空轉。結合債券及貨幣市場投資比例提高，但是投向實體經濟占比降低這兩方面數據，我們可以斷定存量投資形式的資金空轉占比有所上升。

2.監(jiān)管對策。監(jiān)管層充分注意到銀行理財增長過快、杠桿水平提高帶來的風險，加大了監(jiān)管力度。央行要求表外理財納入廣義信貸考核，監(jiān)管措施進一步升級，倒逼銀行縮小表外理財規(guī)模。之后銀監(jiān)會《商業(yè)銀行表外業(yè)務風險管理指引》公開征求意見，要求對擔保承諾類、實質承擔信用風險的投融資服務類、中介服務類業(yè)務計提減值準備，并審慎計算風險加權資產，計提資本。在實質大于形式的監(jiān)管原則下，若帶有隱形剛兌的表外理財回表，銀行將面臨一定的資產充足率壓力。

另外，在“去杠桿、擠泡沫”的整體監(jiān)管思路下，央行減少了向市場投放資金的力度，并開始主動調節(jié)資金期限，理財和同業(yè)資金不可避免地受到沖擊。

截至2017年5月底，銀行理財規(guī)模為28.4萬億元，相比4月份凈下降了1.6萬億元，為十年來最大的單月降幅，且較2016年底的30萬億元亦大幅下降。2015-2016年的降息周期促成了銀行同業(yè)理財規(guī)模的急劇膨脹，而今年3月銀監(jiān)會率先發(fā)力，連發(fā)七文劍指銀行同業(yè)業(yè)務鏈條過長等亂象。同時隨著資金面收緊，銀行理財的負債端成本上升，資產端投資收益下降。因此，受制于同業(yè)理財規(guī)模壓縮及發(fā)行難度加大，銀行理財整體規(guī)模難以維持往年的高速增長。

票據空轉

商業(yè)銀行的票據業(yè)務品種，一般包括承兌、貼現、轉貼現買斷/賣斷、賣出回購/買入返售業(yè)務。

1.票據空轉模式。典型的票據空轉模式為：企業(yè)存入保證金，申請簽發(fā)銀行承兌匯票，收款人往往是關聯企業(yè)，關聯企業(yè)進行票據貼現，貼現資金返還出票人，由其再存入銀行作為保證金，再簽發(fā)銀行承兌匯票，隨之貼現的循環(huán)過程。舉例而言，企業(yè)存入1000萬的保證金，若保證金比例為25%，便可開出4000萬元的銀行承兌匯票。企業(yè)再將此票據貼現，扣除貼現利息后，套現3000多萬元。此后，又以該筆資金作為保證金開立數額更高的承兌匯票……如此循環(huán)往復。正常的銀行出票必須要進行授信調查，但現實情況是，基層行員工經常有意無意忽略調查，因而產生大量無真實貿易背景的循環(huán)開票，導致票據空轉。endprint

2.票據空轉風險。票據空轉，在帶給銀行短期收益的同時，也帶給銀行長期集聚的風險。特別是在循環(huán)開票的情況下，只要其中一端出現了問題，不能及時償還現金流，牽扯進來的資金面可以很大。比如企業(yè)以虛假的存單騙過銀行。此后，票據在銀行間流轉，到期后企業(yè)無法還錢，銀行走正常流程處置存單時，發(fā)現該存單是虛假的，銀行產生虧損。況且存在銀行以及企業(yè)都有激勵將風險隱藏或者美化、票據資產出表的情況，其中隱藏的風險可能遠高于賬面體現值。

3.監(jiān)管對策。從近幾年監(jiān)管機構針對票據業(yè)務下發(fā)的文件來看，監(jiān)管機構對銀行票據業(yè)務資金空轉的三方面一步步做了限制，央行牽頭成立的票交所目前已經進入實操階段，票交所全面實行電子化交易，便于央行對票據業(yè)務的監(jiān)管。未來銀行票據業(yè)務會越來越透明，票據空轉現象會進一步減少，銀行票據業(yè)務風險將進一步降低。在信息透明化后，票據證券化等衍生產品或借機退出，這對銀行來說也是一大好處。

同業(yè)空轉

銀行同業(yè)業(yè)務是指商業(yè)銀行之間以及銀行與其他金融中介之間的資金融通業(yè)務。由于同業(yè)業(yè)務資金成本和資本消耗低的特點，激勵銀行將企業(yè)項目風險轉化為同業(yè)業(yè)務風險，因此形成了巨大規(guī)模的同業(yè)資產。中國的銀行同業(yè)業(yè)務主要體現于資產負債表中的兩大項，即同業(yè)資產與同業(yè)負債。其中同業(yè)資產下有存放同業(yè)、拆出資金、買入返售三項。同業(yè)負債下有同業(yè)存放、拆入資金、賣出回購三項。

1.同業(yè)空轉模式。一是同業(yè)通道，主要對接非標。銀行利用同業(yè)通道隱匿非標資產，將資產在不同科目間進行轉換，調節(jié)監(jiān)管指標。二是體現在同業(yè)直融直投型資金中，銀行將吸收的同業(yè)資金對接投資理財產品、資管計劃，放大杠桿，賺取收益。

2.同業(yè)空轉風險。（1）增大流動性風險和市場風險。同業(yè)業(yè)務的一個重要特點為期限錯配，以短期套長期以獲取利潤，增加了流動性風險。銀行往往以較低的成本吸收短期同業(yè)資產，形成同業(yè)負債，投資于期限遠大于負債期限的同業(yè)資產，從而獲得超額收益。期限錯配本身沒有問題，是金融機構自有特征之一。但是當貨幣政策收緊，市場上流動性不足時，很容易引發(fā)系統(tǒng)性流動性風險。例如，2013年6月銀行間市場出現“錢荒”就是其重要體現，當時上海銀行間隔夜拆借利率（Shibor）大漲578.4個基點，最高達到13.44%，銀行短期流動性受到極大沖擊。

（2）引發(fā)系統(tǒng)性風險。同業(yè)業(yè)務增強了金融機構之間的系統(tǒng)關聯性。在業(yè)務聯系性更強的情況下，系統(tǒng)風險更易傳播。一旦某家金融機構發(fā)生流動性風險，追溯鏈條可影響多個金融機構，甚至最終可能影響到整個金融體系的穩(wěn)定。計入同業(yè)項下的資產，由于對手方被認定有銀行信譽，因此不用計提“風險減值準備”，但實際上，如果對應的資產多數為信貸類資產，且通常為資質較差而無法通過正規(guī)渠道申請到貸款的企業(yè)，潛在風險更高。另外，同業(yè)業(yè)務同質化程度高，受監(jiān)管影響大，一榮俱榮，一損俱損，增加了市場波動性，易引發(fā)系統(tǒng)性風險。

3.監(jiān)管對策。監(jiān)管機構對同業(yè)的監(jiān)管基調是同業(yè)純粹化、管理規(guī)范化、真實反映風險、強化流動性要求。特別是對同業(yè)空轉中的非標業(yè)務進行了強約束，禁止第三方機構提供擔保，目的在于非標轉標，但也導致了最后應收款項類的發(fā)展。并按照實質重于形式原則要求準確計量風險并計提相應資本與撥備。銀行未來可能會提高同業(yè)資產中資產證券化的配比。

信貸空轉

1.信貸空轉模式。一是貸款置換，具體包括表內自營貸款置換他行表內貸款、表內貸款置換他行表外融資等方式，多被用于企業(yè)舉新債還舊債，未被真正運用到生產營運中。企業(yè)借新債還舊債放大了金融行業(yè)規(guī)模及收益，但是沒有持續(xù)性，也增大了風險。

二是貸款被挪用，多集中在多頭過度授信的集團企業(yè)和個人信用貸款中，部分信貸資金被挪用于委托貸款、理財信托投資，甚至投資股票市場。近幾年資本市場比實體經濟更為繁榮，這一類型的空轉模式出現頻率更高，甚至有些企業(yè)收益完全靠資本利得支撐。

三是違規(guī)放貸。如，違規(guī)放大杠桿超比例向小貸公司融資，并合作提供”過橋貸款“，個別銀行人員內外勾結，套取銀行資金開展民間借貸等。

2.嚴監(jiān)管之下信貸結構趨于合理，脫虛向實成效明顯。今年以來，金融監(jiān)管明顯趨嚴，手段越來越豐富。為促進金融市場的健康發(fā)展，銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會銜接配合，不斷加碼各領域的監(jiān)管力度，金融亂象有望得到治理。據銀監(jiān)會披露的數據，從貸款結構變化來看，貸款增速開始超過同級資產增速。今年上半年銀行業(yè)金融機構各項貸款余額123.5萬億元，同比增長13.2%，增速快于同期資產增速1.7個百分點，這也是2015年以來的首次。上半年新增各項貸款8.8萬億元，占同期新增資產比例為80.9%，較去年同期大幅度提高36.2個百分點。特別是制造業(yè)貸款增速由負轉正，連續(xù)6個月保持正增長，銀行資金更多流向以制造業(yè)為代表的實體經濟。對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度顯著增強。6月末，銀行業(yè)對高技術制造業(yè)中長期貸款增長33.3%，戰(zhàn)略性新興產業(yè)貸款同比增長8.7%，涉農貸款同比增長9.9%，對小微企業(yè)貸款同比增長14.7%，扶貧小額信貸余額較年初增加380億元，保障性安居工程貸款同比增長41.2%。endprint