符 寧，于 震

(吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130012)

投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀及保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)分析

符 寧，于 震

(吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130012)

近年來(lái)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品在我國(guó)發(fā)展迅速，眾多保險(xiǎn)公司憑借投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品擴(kuò)大了保費(fèi)規(guī)模，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，然而保險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)投資型壽險(xiǎn)時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯露。其中對(duì)保險(xiǎn)公司影響顯著的主要為利率風(fēng)險(xiǎn)、退保風(fēng)險(xiǎn)、償付能力風(fēng)險(xiǎn)以及品牌價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)建立最優(yōu)投資策略模型并應(yīng)用隨機(jī)模擬分析發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要受市場(chǎng)波動(dòng)率、保險(xiǎn)期限及投保人數(shù)的影響，提出了改變經(jīng)營(yíng)策略、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展保險(xiǎn)證券化，完善保單后續(xù)服務(wù)的相關(guān)建議。

投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品；保險(xiǎn)公司；隨機(jī)模擬

一、引 言

近年來(lái)隨著我國(guó)壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，投資型壽險(xiǎn)所占的市場(chǎng)比例也逐漸增加。相較于傳統(tǒng)人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品大多只提供死亡保障，投資型壽險(xiǎn)在提供死亡保障的基礎(chǔ)上為投保人提供了一定的投資收益，因此對(duì)只注重短期投資收益，以及兼顧短期投資收益和長(zhǎng)期死亡保障的投保人群都具有較大的吸引力。投資型壽險(xiǎn)起源于上世紀(jì)50年代的英國(guó)，最初是應(yīng)廣大民眾的需求，由一些規(guī)模相對(duì)較小的保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)，最主要的特點(diǎn)是被保險(xiǎn)人在合同到期后所能獲得的保險(xiǎn)金額是不確定的，其價(jià)值與保險(xiǎn)公司所投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)，因此投資型產(chǎn)品對(duì)通貨膨脹具有一定抵御作用，被定義為金融類保險(xiǎn)產(chǎn)品，相比傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品更注重投資功能。投資型壽險(xiǎn)的問(wèn)世，使得在傳統(tǒng)保障型壽險(xiǎn)上無(wú)法與大型保險(xiǎn)公司抗衡的中小型保險(xiǎn)公司能夠?yàn)樽陨淼陌l(fā)展提供新的空間，同時(shí)也促進(jìn)了市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)。因此，憑借以上優(yōu)勢(shì)，投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品得以迅速發(fā)展，在世界各國(guó)的壽險(xiǎn)市場(chǎng)上都擁有很高的市場(chǎng)占有率。

本文首先對(duì)投資型壽險(xiǎn)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行研究，指出了當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)公司在運(yùn)營(yíng)投資型壽險(xiǎn)過(guò)程中所存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、退保風(fēng)險(xiǎn)、償付能力風(fēng)險(xiǎn)以及品牌價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)用隨機(jī)模擬分析了保險(xiǎn)期限及投保人數(shù)對(duì)保險(xiǎn)公司所面臨風(fēng)險(xiǎn)的具體影響，最后提出了保險(xiǎn)公司控制投資型壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)建議，希望能夠?qū)ξ覈?guó)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展有所幫助。本文對(duì)投資型壽險(xiǎn)的定義，主要取決于壽險(xiǎn)產(chǎn)品是否設(shè)有獨(dú)立的投資賬戶，典型代表產(chǎn)品有變額壽險(xiǎn)、變額年金及萬(wàn)能壽險(xiǎn)等。

二、我國(guó)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀

上世紀(jì)90年代末，投資型壽險(xiǎn)在我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)上推出，主要以萬(wàn)能壽險(xiǎn)和投資連結(jié)壽險(xiǎn)為主，由于投資型壽險(xiǎn)設(shè)有專門的投資賬戶，保險(xiǎn)公司扣除初始費(fèi)用后投保人可選擇將剩余的現(xiàn)金價(jià)值存入投資賬戶以賺取投資收益，到期后被保險(xiǎn)人可獲得的保險(xiǎn)金額取決于投資賬戶下的資產(chǎn)價(jià)值。萬(wàn)能壽險(xiǎn)和投資連結(jié)壽險(xiǎn)的最主要區(qū)別就在于是否具有最低擔(dān)保金額，對(duì)于萬(wàn)能壽險(xiǎn)產(chǎn)品，如果到期后投資賬戶金額價(jià)值低于最低擔(dān)保金額，被保險(xiǎn)人可選擇獲取最低擔(dān)保金額，即保險(xiǎn)公司替被保險(xiǎn)人承擔(dān)了一部分投資風(fēng)險(xiǎn)；而投資連結(jié)壽險(xiǎn)則沒(méi)有最低擔(dān)保金額，被保險(xiǎn)人需要自己承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然投資型壽險(xiǎn)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)展初期產(chǎn)品的資產(chǎn)管理、資金運(yùn)營(yíng)監(jiān)督等方面還需要進(jìn)一步完善[1]21-24，且該類產(chǎn)品的廣泛普及有可能使其作為一種投資工具在資本市場(chǎng)上與銀行理財(cái)和證券投資類產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，從而在一定程度上偏離了傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的保障特點(diǎn)[2]11-12。但相比于傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)，投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有較高的投資收益，能夠吸引更多具有投資需求的被保險(xiǎn)人，提升保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，拓寬壽險(xiǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展[3]118-119[4]23-24。2004年至2007年期間，投資型壽險(xiǎn)的保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，特別受2007年股市大漲的影響，投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到了一個(gè)高峰，其中萬(wàn)能險(xiǎn)同比增長(zhǎng)113%[5]44-46，投連險(xiǎn)同比增長(zhǎng)約500%[6]16-17。隨著投資型壽險(xiǎn)的熱銷，合理借鑒歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家投資型壽險(xiǎn)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，改進(jìn)和完善我國(guó)的投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品[7]81-85[8]61-63，也成了當(dāng)時(shí)壽險(xiǎn)行業(yè)的熱門問(wèn)題。進(jìn)入2008年后，股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩導(dǎo)致投資型壽險(xiǎn)的收益出現(xiàn)了下降甚至虧損，同時(shí)由于保險(xiǎn)公司缺少相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)出現(xiàn)的短期風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有采取妥善的應(yīng)對(duì)措施，使得投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的熱潮慢慢消退，并持續(xù)了一段時(shí)間的低迷。隨著2013年底我國(guó)股票市場(chǎng)的逐漸復(fù)蘇，投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率逐漸增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司也對(duì)自身產(chǎn)品進(jìn)行了改進(jìn)，推出了高現(xiàn)金價(jià)值的中短期產(chǎn)品，在極大程度上滿足了人們的購(gòu)買需求，投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品又進(jìn)入了飛速發(fā)展的階段，產(chǎn)品銷售收入逐年遞增，市場(chǎng)份額也不斷擴(kuò)大。由于投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品在壽險(xiǎn)市場(chǎng)上的地位越來(lái)越重要，使得保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱保監(jiān)會(huì))在2013年后保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)中將萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的銷售情況單獨(dú)列出，新設(shè)立了“保戶投資款新增交費(fèi)”(未通過(guò)重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入)、“投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)”(未通過(guò)重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的投連險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)收入)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)別于傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的原保費(fèi)收入[9]。由表1可知，在2014年和2015年，體現(xiàn)保障型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的原保費(fèi)收入增長(zhǎng)率分別為15.67%、21.46%；體現(xiàn)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的保護(hù)投資款新增交費(fèi)增長(zhǎng)率分別為21.93%、95.23%；投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)增長(zhǎng)率分別為248.06%、134.16%。相比之下，投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)收入增長(zhǎng)明顯高于傳統(tǒng)型保障產(chǎn)品，在短短兩年的時(shí)間里大幅度提升了市場(chǎng)份額，而投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)收入在短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因就是中小型保險(xiǎn)公司的崛起。

表1 2013—2015年壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況 萬(wàn)元

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

表2 2015年人身保險(xiǎn)公司投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)收入情況 萬(wàn)元

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

表3 2015年人身保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入情況 萬(wàn)元

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

根據(jù)調(diào)查顯示，從2013年到2015年末，中小型保險(xiǎn)公司投資型壽險(xiǎn)的保費(fèi)收入一直處于快速增長(zhǎng)的狀態(tài)。其中，2013年代表中小型保險(xiǎn)公司的生命人壽和華夏人壽，其投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為4 854 621萬(wàn)元和3 319 788萬(wàn)元，排名3、4位，僅次于中國(guó)人壽和平安人壽，其他如前海(1 391 408萬(wàn)元)、正德(1 144 694萬(wàn)元)、國(guó)華(824 441萬(wàn)元)等中小型保險(xiǎn)公司也進(jìn)入保費(fèi)收入排行前20名，生命(7 078 905萬(wàn)元)和華夏人壽(3 696 192萬(wàn)元)更是依靠投資型壽險(xiǎn)進(jìn)入了規(guī)模保費(fèi)收入排行的前10名*中國(guó)保險(xiǎn)年鑒2014。2014年，華夏人壽和生命人壽繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為6 735 180萬(wàn)元和3 280 382萬(wàn)元，在平安人壽之后排名2、3位，排名前20的中小型保險(xiǎn)公司除了前海(3 144 633.23萬(wàn)元)、國(guó)華(1 429 561.61萬(wàn)元)和正德(459 281.9萬(wàn)元)，又新加入了光大永明(2 911 226.3萬(wàn)元)和珠江人壽(1 000 252.41萬(wàn)元)，華夏和生命人壽繼續(xù)依靠投資型壽險(xiǎn)的收入在規(guī)模保費(fèi)收入榜上保持了前10的排名*中國(guó)保險(xiǎn)年鑒2015。根據(jù)表2的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)收入排名前20的保險(xiǎn)公司，中小型保險(xiǎn)公司占據(jù)絕大部分，其中華夏人壽的投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)收入更是達(dá)到了近1 400億元；另外對(duì)比表3可知，華夏人壽的投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)收入幾乎是其原保費(fèi)收入的3倍，其他在規(guī)模保費(fèi)收入排名前20如生命人壽、前海人壽、光大永明、幸福人壽、正德人壽等中小型保險(xiǎn)公司的投資型壽險(xiǎn)保費(fèi)收入也都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其原保費(fèi)收入。通過(guò)對(duì)表3的數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，2015年規(guī)模保費(fèi)收入排名前20的保險(xiǎn)公司中，中國(guó)人壽、平安人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)和太平人壽這六家傳統(tǒng)的上市大型保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入明顯偏重于傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品。這主要是由于大型保險(xiǎn)公司自身實(shí)力較為雄厚，發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，很多傳統(tǒng)的保障型壽險(xiǎn)類產(chǎn)品已經(jīng)成型，在廣大消費(fèi)群體中具有良好的口碑，因此其保障型產(chǎn)品的市場(chǎng)份額較高，產(chǎn)品收益也比較穩(wěn)定，并不急于擴(kuò)展投資型壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。相比之下，一些中小型保險(xiǎn)公司由于資產(chǎn)規(guī)模較小，成立時(shí)間相對(duì)較短，在傳統(tǒng)的保障型產(chǎn)品市場(chǎng)基本穩(wěn)定的情況下，已經(jīng)無(wú)法同大型壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)，因此抓住了我國(guó)推動(dòng)壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的機(jī)遇，大力發(fā)展投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，迅速搶占市場(chǎng)份額。此外，通過(guò)對(duì)我國(guó)投資型壽險(xiǎn)的現(xiàn)狀研究發(fā)現(xiàn)，中小保險(xiǎn)公司所發(fā)售的投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品以中短期為主，且收益率大多達(dá)到7%以上，遠(yuǎn)高于同期銀行理財(cái)產(chǎn)品，從而吸引了大量的投資者爭(zhēng)相購(gòu)買，保險(xiǎn)公司也依靠該類產(chǎn)品迅速擴(kuò)大了保費(fèi)規(guī)模。由此可見(jiàn)，在我國(guó)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品已經(jīng)成了中小型保險(xiǎn)公司抗衡大型保險(xiǎn)公司、搶占市場(chǎng)份額的重要手段，符合投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品最初的開(kāi)發(fā)目的。

另一方面，由于市場(chǎng)上的投資型壽險(xiǎn)以中短期高現(xiàn)值產(chǎn)品為主，這類產(chǎn)品雖然使保險(xiǎn)公司在短期內(nèi)提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大了保費(fèi)規(guī)模，但在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中保險(xiǎn)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越顯著，如果保險(xiǎn)公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足或重視不夠，不僅不會(huì)使自身收益，還會(huì)對(duì)投資型壽險(xiǎn)的整體發(fā)展造成嚴(yán)重的影響。

三、保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)利率風(fēng)險(xiǎn)

投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的主要收入來(lái)自于利差益，即是通過(guò)運(yùn)作投資資金所獲取的投資收益，一旦市場(chǎng)利率下降，保險(xiǎn)公司的投資收益就會(huì)受到影響，利差益有可能變?yōu)槔顡p。截至2015年底，央行已經(jīng)連續(xù)降息5次，市場(chǎng)利率持續(xù)下行，勢(shì)必會(huì)影響到保險(xiǎn)公司的投資收益，投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的高預(yù)期收益和較低的實(shí)際投資收益之間所產(chǎn)生的利差，將會(huì)使保險(xiǎn)公司面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，市場(chǎng)利率的不斷下降，使得保險(xiǎn)公司將更多資金投入到股票市場(chǎng)，而我國(guó)股市自2015年下半年后一直處于低迷狀態(tài)，且波動(dòng)性較大，容易造成保險(xiǎn)公司短期投資收益受損，進(jìn)而產(chǎn)生利差損。而且保險(xiǎn)公司所投資的股票如果持續(xù)下跌造成停牌，不僅會(huì)令其受到嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，還有可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)退保風(fēng)險(xiǎn)

影響退保風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是投資風(fēng)險(xiǎn)引起的投資收益損失。由于投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品下的投資賬戶往往以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主，投保人的投資收益與投資賬戶下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格變化密切相關(guān)，因此，若資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，則可能會(huì)使投資賬戶短期收益下降甚至為負(fù)，如在2015年6月至9月，由于受到股市低迷的影響，投連險(xiǎn)相關(guān)投資賬戶總體平均回報(bào)率連續(xù)4個(gè)月為負(fù)，分別為-5.85%、-6.67%、-5.66%和-0.33%。而目前我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上購(gòu)買投資型壽險(xiǎn)的消費(fèi)者主要重視產(chǎn)品的短期收益，當(dāng)投資賬戶收益出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，往往會(huì)選擇退保，而這又可能使一些注重長(zhǎng)期投資和保障功能的消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品本身喪失信心，跟風(fēng)退保，進(jìn)而引發(fā)較大規(guī)模的退保現(xiàn)象。我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)在2001年和2008年經(jīng)歷的兩次較大規(guī)模的投連險(xiǎn)退保風(fēng)波均跟上述因素有直接關(guān)系[10]1248-1253。

(三)償付能力風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)階段影響保險(xiǎn)公司償付能力的最主要因素就是投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，中小型保險(xiǎn)公司為了搶占市場(chǎng)，擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，不惜同銀行理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，以發(fā)售中短期高收益投資型壽險(xiǎn)為主，而隨著這些中短期高收益投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)始陸續(xù)到期，使得保險(xiǎn)公司面臨高額的滿期給付金壓力；而保險(xiǎn)公司的投資收益主要來(lái)源于一些穩(wěn)定的長(zhǎng)期項(xiàng)目，2015年眾多保險(xiǎn)公司運(yùn)用投資型壽險(xiǎn)資金頻頻舉牌上市公司，也是以優(yōu)質(zhì)上市公司的長(zhǎng)期收益為主，這種產(chǎn)品投資期限和給付期限的錯(cuò)配令保險(xiǎn)公司面臨巨大的現(xiàn)金流壓力，從而嚴(yán)重影響其償付能力。其次，受到當(dāng)前資本市場(chǎng)利率下行的影響，當(dāng)前大部分低風(fēng)險(xiǎn)短期理財(cái)產(chǎn)品年收益率降至5%以下，而中小保險(xiǎn)公司所發(fā)售的投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)期收益率仍然能達(dá)到6%甚至7%以上，利率風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)直接影響保險(xiǎn)公司的償付能力，甚至有可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。日本的NISSAN MUTUA LIFE(簡(jiǎn)稱NML)，就是因?yàn)槌鍪鄹呃誓杲痣U(xiǎn)，當(dāng)政府債券跌至歷史最低時(shí)，NML承諾的利率與投資收益之間出現(xiàn)過(guò)大利差，引發(fā)了公司的償付危機(jī)，于1997年4月25日成為日本50年來(lái)首家破產(chǎn)的保險(xiǎn)公司。除此之外，從2016年起正式實(shí)行的“償二代”標(biāo)準(zhǔn)也在一定程度上影響了保險(xiǎn)公司的償付能力。相比于“償一代”，“償二代”對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性顯著增強(qiáng)，對(duì)以短期高現(xiàn)金價(jià)值投資型壽險(xiǎn)為主的中小保險(xiǎn)公司的資本充足率要求更高。因此，“償二代”的實(shí)施，在倒逼中小保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型產(chǎn)品的同時(shí)，也增加了中小保險(xiǎn)公司的資本壓力[11]。

(四)品牌價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

相比于傳統(tǒng)壽險(xiǎn)，由于投資型壽險(xiǎn)在我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)上開(kāi)展時(shí)間較短，處在不斷發(fā)展和完善的階段，大眾對(duì)其認(rèn)知度和了解度遠(yuǎn)沒(méi)有傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品熟悉，因此樹(shù)立良好的品牌價(jià)值對(duì)投資型壽險(xiǎn)的發(fā)展有著重要意義。結(jié)合當(dāng)前投資型壽險(xiǎn)的具體情況，可以得出影響其品牌價(jià)值的主要因素有以下兩點(diǎn)：1.銷售誤導(dǎo)。在投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售過(guò)程中對(duì)產(chǎn)品本身的功能和利益介紹不全面，或是刻意夸大利益部分，隱瞞損失風(fēng)險(xiǎn)部分，欺騙消費(fèi)者購(gòu)買，使得消費(fèi)者對(duì)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品評(píng)價(jià)下降，從而導(dǎo)致產(chǎn)品品牌價(jià)值下滑。2.退保引發(fā)的連鎖反應(yīng)。若投資型壽險(xiǎn)的實(shí)際收益低于預(yù)期收益，消費(fèi)者會(huì)產(chǎn)生較大失望情緒，而這種失望情緒通過(guò)不同渠道傳遞后擴(kuò)大，容易使個(gè)別保險(xiǎn)公司的小規(guī)模退保事件升級(jí)成針對(duì)該類產(chǎn)品的全行業(yè)退保風(fēng)波[12]5-16。如2001年平安公司的投連險(xiǎn)退保事件，被媒體廣泛傳播后其品牌價(jià)值在廣大消費(fèi)者心目中一路下降，最后演變成了針對(duì)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的退保風(fēng)波，投連險(xiǎn)產(chǎn)品一度無(wú)人問(wèn)津，多家人壽保險(xiǎn)公司集體停售投連險(xiǎn)，品牌價(jià)值嚴(yán)重受損。此外，部分保險(xiǎn)公司采取降低退保費(fèi)用甚至強(qiáng)制退保的方式縮短保險(xiǎn)期限，保證產(chǎn)品的高收益。2015年6月媒體就爆出購(gòu)買終身萬(wàn)能險(xiǎn)的消費(fèi)者遭遇強(qiáng)制退保的事件[13]。這種不顧消費(fèi)者人身保障、強(qiáng)制退保的違規(guī)行為引起了保監(jiān)會(huì)的重視，大部分網(wǎng)售萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品被勒令下架整改，嚴(yán)重影響了產(chǎn)品的品牌價(jià)值。

四、保險(xiǎn)公司投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)影響因素：模型及模擬

本文假定保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)最小，即在給定最優(yōu)投資策略的前提下，運(yùn)用隨機(jī)模擬方法分析投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的投保人數(shù)和保險(xiǎn)期限變化對(duì)保險(xiǎn)公司的具體影響。

(一)模型的建立

首先應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)最小理論得到保險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資策略。風(fēng)險(xiǎn)最小理論最早由Follmer和Sonderman提出[14]205-223，之后被Moller應(yīng)用到保險(xiǎn)合約當(dāng)中[15]17-47[16]79-95。對(duì)于投資型壽險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司給付被保險(xiǎn)人的保險(xiǎn)金額f(ST)是不確定的，其價(jià)值等價(jià)于所投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值ST，定義一個(gè)關(guān)于交易策略φ=(ξ,η)的貼現(xiàn)隨機(jī)價(jià)值過(guò)程：

(1)

(2)

(3)

函數(shù)μ是關(guān)于被保險(xiǎn)人的死亡力函數(shù)，對(duì)上式進(jìn)一步求解有：

(4)

(5)

(6)

(7)

(8)

(9)

進(jìn)一步可得保險(xiǎn)公司的期望負(fù)債現(xiàn)值為：

(10)

(二)隨機(jī)模擬分析

在確定投資策略是最優(yōu)策略的基礎(chǔ)上，應(yīng)用死亡力函數(shù)：

μx+t=0.000 5+0.000 075 858·1.091 44x+t

得到一個(gè)x歲的人在t時(shí)仍然生存的概率為：

假定被保險(xiǎn)人初始年齡為50歲，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的初始價(jià)格S0=100，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=0.11，市場(chǎng)波動(dòng)率σ=0.3，將負(fù)債價(jià)值過(guò)程隨機(jī)模擬100萬(wàn)次，定義模擬過(guò)程中負(fù)債價(jià)值大于0的次數(shù)比上總的模擬次數(shù)為負(fù)債概率，并以此作為保險(xiǎn)公司發(fā)售的投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品收益情況的指標(biāo)，則在不同的保險(xiǎn)期限下，保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)投資型壽險(xiǎn)的負(fù)債概率具體變動(dòng)如表4。

表4 投資型壽險(xiǎn)的負(fù)債概率被保險(xiǎn)人數(shù)n=10 000

由表4可知：在被保人數(shù)不變的情況下，保險(xiǎn)公司的負(fù)債概率隨著保險(xiǎn)期限的增加而降低，保單期限越短，保險(xiǎn)公司承受的風(fēng)險(xiǎn)就越大，負(fù)債概率就越高；而保單的合約期限越長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司的收益就越穩(wěn)定，負(fù)債概率也隨之降低，特別是保險(xiǎn)期限為1、3、5年的中短期投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，負(fù)債概率均高達(dá)99.99%。由此可知，中短期產(chǎn)品雖然能迅速提高保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入和市場(chǎng)占有率，但卻增加了公司虧損負(fù)債的可能性，因此以中短期投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品為主的中小型保險(xiǎn)公司應(yīng)該多推出長(zhǎng)期投資型產(chǎn)品，長(zhǎng)期投資型產(chǎn)品在降低了保險(xiǎn)公司負(fù)債概率的同時(shí)也會(huì)為保險(xiǎn)公司提供更高的資金流動(dòng)性，增強(qiáng)償付能力。

表5 投資型壽險(xiǎn)的期望負(fù)債保險(xiǎn)期限T=50

另外由表5可知，在保險(xiǎn)期限不變的情況下，保險(xiǎn)公司的期望負(fù)債隨著被保險(xiǎn)人數(shù)的增加而大幅度減小，保險(xiǎn)公司若能控制退保率，增加投?？蛻?，就能夠降低公司自身風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)品收益。

隨機(jī)模擬的結(jié)果表明，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較低、風(fēng)險(xiǎn)資本的市場(chǎng)波動(dòng)率較高的情況下，保險(xiǎn)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要受保險(xiǎn)期限以及投保人數(shù)的影響。下文將根據(jù)分析結(jié)果，結(jié)合投資型壽險(xiǎn)的實(shí)際情況，對(duì)保險(xiǎn)公司如何完善產(chǎn)品、降低風(fēng)險(xiǎn)提出相關(guān)的幾點(diǎn)建議。

五、保險(xiǎn)公司投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)建議

(一)改變經(jīng)營(yíng)策略，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

由于中短期高現(xiàn)值投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品容易導(dǎo)致保險(xiǎn)公司面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)在2016年3月18日最新發(fā)布的22號(hào)文件中也明確對(duì)以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的中短期產(chǎn)品進(jìn)行了限制*中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知。。因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)該及時(shí)地改變經(jīng)營(yíng)策略，減少發(fā)售中短期高現(xiàn)值產(chǎn)品，并合理定價(jià)產(chǎn)品收益率，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例，減少利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。另外，隨著我國(guó)人口老齡化程度逐漸加深，養(yǎng)老問(wèn)題受到越來(lái)越多人的關(guān)注，相關(guān)研究也表明老齡人口的增加會(huì)加快壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，提升壽險(xiǎn)密度和壽險(xiǎn)深度[17]25-38。保險(xiǎn)公司應(yīng)針對(duì)人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的養(yǎng)老需求，以投資型終身年金產(chǎn)品為主，結(jié)合健康險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)收益穩(wěn)定、保障功能全面的綜合型產(chǎn)品。此外，隨著人民生活水平的提高，我國(guó)人均壽命增長(zhǎng)，死亡率也相應(yīng)降低，保險(xiǎn)公司在發(fā)展長(zhǎng)期險(xiǎn)產(chǎn)品的同時(shí)應(yīng)適當(dāng)放寬投保年齡，吸引更多的投保人群。

(二)積極發(fā)展保險(xiǎn)證券化

保險(xiǎn)證券化可以將保險(xiǎn)公司流動(dòng)性較差的資產(chǎn)以證券化的形式重新流通到資本市場(chǎng)，能夠有效盤活保險(xiǎn)公司資產(chǎn)，增加資金的流動(dòng)性，在一定程度上減少產(chǎn)品期限錯(cuò)配所帶來(lái)的保險(xiǎn)金給付壓力，提升保險(xiǎn)公司的償付能力。2015年3月28日，太平人壽同華泰證券合作發(fā)行了我國(guó)第一款保單貸款證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模5億元[18]。由此可見(jiàn)，保險(xiǎn)證券化在我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上具有相當(dāng)?shù)目尚行?，發(fā)展空間巨大。發(fā)展保險(xiǎn)證券化，對(duì)于重組保險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加保險(xiǎn)金給付能力，降低公司償付能力風(fēng)險(xiǎn)有著重要意義。

(三)完善保單后續(xù)服務(wù)

對(duì)于代理公司、銀行網(wǎng)絡(luò)代售的產(chǎn)品，應(yīng)配合產(chǎn)品期限開(kāi)展持續(xù)的跟蹤服務(wù)，便于消費(fèi)者全面了解產(chǎn)品相關(guān)信息，同時(shí)也能使保險(xiǎn)公司及時(shí)了解客戶在不同時(shí)期對(duì)產(chǎn)品的滿意程度。雖然保險(xiǎn)公司會(huì)增加一定的成本費(fèi)用，但可以有效降低退保風(fēng)險(xiǎn)，提升產(chǎn)品的品牌價(jià)值。

[1] 鄭東風(fēng).論投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的相關(guān)法律問(wèn)題與政府監(jiān)管[J].上海保險(xiǎn)，2000(5).

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[3] 張彤.我國(guó)投資型壽險(xiǎn)開(kāi)發(fā)的前景與問(wèn)題[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2000(11).

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[13] 郭家軒.終身萬(wàn)能險(xiǎn)一年后“被退?！?在第三方平臺(tái)購(gòu)買要小心[N].南方日?qǐng)?bào)，2015-06-15(A22).

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[18] 我國(guó)首個(gè)保單貸款A(yù)BS項(xiàng)目落地[EB/OL].[2016-04-03].http://news.cnstock.com/news/sns_bwkx/201604/3753274.htm.2016-04-01.

[責(zé)任編輯：秦衛(wèi)波]

TheAnalysisofDevelopmentonEquity-linkedLifeInsuranceProductandRiskofInsuranceCompany

FU Ning，YU Zhen

(School of Economy，Jilin University， Changchun 130012， China)

In recent years，equity-linked life insurance product developed rapidly in China，which made many insurance companies enlarge the scale of premium and enhance their market competitiveness. However，the risk is revealed gradually when insurance companies are operating equity-linked life insurance. Insurance company is mainly influenced by interest rate risk，surrender risk，solvency risk and brand value risk. By optimal investment strategy model and stochastic simulation，market volatility，insurance period and insured numbers affect the risk of insurance company apparently. Furthermore，some suggestions including operation strategy and product structure adjustment，insurance securitization development，policy service improvement are proposed.

Equity-linked Life Insurance Product；Insurance Company；Stochastic Simulation

10.16164/j.cnki.22-1062/c.2017.05.005

2017-01-04

國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目(12CJY109)；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目(11YJC790113)；吉林省社會(huì)科學(xué)基金博士扶持項(xiàng)目(2014BS39)；吉林大學(xué)科學(xué)前沿與交叉學(xué)科創(chuàng)新項(xiàng)目(2011QY022)。

符寧(1981-)，男，吉林長(zhǎng)春人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，理學(xué)博士，2012年赴英國(guó)拉夫堡大學(xué)商學(xué)院研修；于震(1976-)，男，吉林長(zhǎng)嶺人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。

F840.31

A

1001-6201(2017)05-0031-07