李真華 寶證券金融產(chǎn)品研究中心

2016年中國投連險分類賬戶排名年報（下）

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（接續(xù)上期）

四、2016年中國投連險賬戶市場表現(xiàn)分類點(diǎn)評

如表3所示，根據(jù)不同的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)，筆者將國內(nèi)現(xiàn)有的投連險品種進(jìn)行了兩級分類。下文選取其中占投連險規(guī)模比例較高的激進(jìn)型、混合激進(jìn)型、增強(qiáng)債券型、類固定收益型賬戶的2016年市場表現(xiàn)做分析點(diǎn)評。

（一）激進(jìn)型賬戶——單只收益最高，平均收益最低

按上述分類標(biāo)準(zhǔn)，目前市場上共有激進(jìn)型投連險56只，整體平均年度累計收益率為-10.39%（此處平均收益率為算數(shù)平均值，下同）。

如表4所示，2016年收益表現(xiàn)突出的賬戶有：泰康創(chuàng)新動力型（16.17%）、泰康積極成長型（15.30%）、華泰進(jìn)取型（13.33%）、生命精選股票（5.45%）等。

從激進(jìn)型投連險賬戶與普通股票型基金年度收益率比較來看，激進(jìn)型投連險賬戶市場表現(xiàn)TOP25%賬戶的收益位于普通股票型基金收益率排名的[1%，32%]區(qū)間內(nèi)。

（二）混合激進(jìn)型賬戶——?dú)v年收益波動大

按分類標(biāo)準(zhǔn)，目前共有混合型投連險產(chǎn)品54只。而該賬戶下設(shè)兩個二級分類賬戶，混合激進(jìn)型、混合保守型各有35只和19只。

如表5所示，混合激進(jìn)型投連險中僅北大方正平衡型實現(xiàn)正收益（5.01%），35只賬戶整體平均年度累計收益率為-9.64%。

從混合激進(jìn)型投連險賬戶月度收益表現(xiàn)與偏股混合型基金表現(xiàn)對比來看，混合激進(jìn)型投連險賬戶市場表現(xiàn)TOP25%賬戶的收益位于偏股混合型基金收益率排名的[5%，18%]。

?表3 投連險賬戶分類標(biāo)準(zhǔn)

?表4 激進(jìn)型投連險賬戶2016年累計收益率排名前10名

?表5 混合激進(jìn)型投連險賬戶2016年累計收益率排名前10名

（三）增強(qiáng)債券型賬戶——表現(xiàn)遜于同期混合債券型基金

一級分類賬戶下，債券型投連險產(chǎn)品目前共有35只，下設(shè)的兩個二級分類賬戶——全債型和增強(qiáng)債券型各有13只和22只。全債型賬戶100%投資于債券和貨幣市場，類似于開放式基金中的中長期純債基金，2016年整體平均年度累計收益率為1.10%；增強(qiáng)債券型可投債券型基金或者少量權(quán)益類投資，投資股票基金的比例在20%以下，2016年整體平均年度累計收益率為-0.15%。

如表6所示，增強(qiáng)債券型賬戶收益表現(xiàn)靠前的有：陽光債券型（4.07%）、華泰穩(wěn)健型（2.48%）、合眾穩(wěn)健型（1.92%）、中意安逸穩(wěn)?。?.29%）、泰康穩(wěn)健收益型（1%）。

從增強(qiáng)債券型投連險賬戶月度收益表現(xiàn)與混合債券型二級基金表現(xiàn)對比來看，混合債券型二級基金整體市場表現(xiàn)顯著優(yōu)于增強(qiáng)債券型賬戶，但是波動較大。增強(qiáng)債券型投連險賬戶市場表現(xiàn)TOP25%賬戶的收益位于混合債券型二級基金收益率排名的[8%，32%]（見圖1）。

增強(qiáng)債券型投連險賬戶月度收益表現(xiàn)與中債企業(yè)債、中債國債月度收益率走勢相關(guān)關(guān)系明顯，但與滬深300指數(shù)的相關(guān)度不顯著（見圖2）。

（四）類固定收益賬戶——整體平均收益表現(xiàn)最佳

類固定收益型賬戶主要投資于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，如債權(quán)投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃、集合信托計劃、保險資產(chǎn)管理計劃等。目前該類型投連險賬戶共有25只，較上年增加12只，2016年整體平均年度累計收益率為3.89%。

收益表現(xiàn)突出的賬戶有：弘康平穩(wěn)增利型（6.94%）、弘康價值精選型（6.35%）、太保穩(wěn)盈一號（6.35%）、弘康增利180（6.02%）、財智平穩(wěn)型（5.33%）、光大永明優(yōu)選（5.31%）、國華1號穩(wěn)健型（5.21%）。

五、2016年新增投連險賬戶市場表現(xiàn)點(diǎn)評

2016年新上市且開始運(yùn)營公布凈值的投連險賬戶共計13只，較上年增加6只，分別是建信人壽、中宏人壽、國華人壽、弘康人壽和德華安顧人壽旗下賬戶，其中類固定收益型賬戶占據(jù)半數(shù)席位（見表8）。

?圖1 增強(qiáng)債券型投連險賬戶與混合債券型二級基金

?圖2 2016年增強(qiáng)債券型投連險月度收益情況

?表6 增強(qiáng)債券型投連險賬戶2016年累計收益率排名前10名

?表7 類固定收益投連險2016年累計收益率排名前10名

?表8 2016年新上線運(yùn)營投連險賬戶情況一覽

六、投連險規(guī)模情況

我們從各保險公司投連險業(yè)務(wù)披露報告（月報、季報、半年報、年報）中摘錄出各投連險賬戶最新規(guī)模數(shù)據(jù)，并通過對摘錄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，以及對部分缺失數(shù)據(jù)的合理估算，整理出各投連險賬戶規(guī)模。

（一）各保險機(jī)構(gòu)旗下投連險賬戶規(guī)模情況

根據(jù)各大保險機(jī)構(gòu)2016年年中報告，投連險最新總規(guī)模為1298.27億元，比2015年年中增長33.63%。具體到各家公司來看，最早開展投連險理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中國平安依然長期以絕對的優(yōu)勢居首，賬戶規(guī)模合計達(dá)479.03億元；光大永明延續(xù)上一年的表現(xiàn)穩(wěn)居第二，賬戶規(guī)模248億元；弘康人壽投連險規(guī)模借助互聯(lián)網(wǎng)模式實現(xiàn)快速發(fā)展，在2016年位列第三，賬戶規(guī)模121億元。

?表9 投連險賬戶規(guī)模排名前十的保險公司

（二）投連險分類賬戶規(guī)模情況

各類型投連險賬戶規(guī)模由高到低如表10。類固定收益型賬戶規(guī)模為459.50億元，較上年增長107.69%，份額首度超過激進(jìn)型投連險賬戶，占總規(guī)模的35%；其次是激進(jìn)型投連險賬戶，賬戶規(guī)模356.74億元，仍呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，但是份額出現(xiàn)較大幅度萎縮，占總規(guī)模的27%，；市場份額位列第三的是混合激進(jìn)型賬戶，占總規(guī)模的比例為27%；再次是增強(qiáng)債券型賬戶，規(guī)模占比為4%。

類固定收益賬戶出現(xiàn)較高增速的原因，我們認(rèn)為：一是投連險產(chǎn)品的配置方向符合整個保險行業(yè)的資金運(yùn)用趨勢。近幾年來，為了提高保險資金收益率，各保險公司加大對另類資產(chǎn)的投資，因此保險公司抓住市場趨勢新增類固定收益型賬戶擴(kuò)充規(guī)模。二是比價優(yōu)勢明顯。在各大理財產(chǎn)品收益率紛紛下滑的同時，類固定收益型投連險賬戶憑借較高收益及較好的流動性獲得市場青睞。三是類固定收益型投連險賬戶在對接客戶時，客戶接受程度較高，非常適合互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售，因此借助互聯(lián)網(wǎng)渠道類固定收益型投連險獲得快速發(fā)展。但是，快速發(fā)展的同時，我們也必須警惕背后隱藏的風(fēng)險。

?表10 各分類投連險賬戶規(guī)模匯總

七、2017年投連險市場展望

投連險在近幾年出現(xiàn)高速增長，特別是2015年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，主要還是源于保險資金使用范圍拓寬以及人們對投資理財需求的增加。但是我們看到，從2015年下半年開始投連險同比增速開始下滑，大致可以分為三個階段：（1）2015年6月到2015年12月。期間投連險保費(fèi)規(guī)模增速從同比678.41%下滑至134.16%，下行幅度較大，主要原因在于在此期間資本市場的波動導(dǎo)致投連險整體收益下滑。（2）2015年12月至2016年2月。期間投連險保費(fèi)規(guī)模增速出現(xiàn)小幅反彈，至225.46%，主要是保險行業(yè)固有的“開門紅”效應(yīng)。（3）2016年2月至2016年12月。期間投連險保費(fèi)規(guī)模增速持續(xù)下滑，我們認(rèn)為主要原因是資本市場不溫不火的表現(xiàn)以及監(jiān)管政策的雙重效果。首先，整體來看，受2016年資本市場表現(xiàn)的影響，部分打算新增投連險賬戶的保險公司取消了發(fā)行計劃，希望等待更好時機(jī)；同時，險資大量舉牌上市公司，讓以萬能險為代表的中短存續(xù)期產(chǎn)品備受爭議，受此影響，投連險保費(fèi)新增更加乏力。其次，2016年9月發(fā)布的《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》將投連險納入中短存續(xù)產(chǎn)品范圍進(jìn)行考核，投連險同比增速開始緩步下行。

?表11 各分類投連險賬戶規(guī)模之首

?圖3 2016年投連險分類賬戶規(guī)模市場份額

?圖4 2015年投連險分類賬戶規(guī)模市場份額

在日漸高漲的保險行業(yè)價值轉(zhuǎn)型的呼聲中，投連險是否會被行業(yè)或市場逐步“遺忘”？筆者認(rèn)為，第三階段的新規(guī)主要對投連險業(yè)務(wù)規(guī)模占比較高的保險公司影響較大，因此在短期內(nèi)投連險業(yè)務(wù)規(guī)模增速會有所下行，從整個行業(yè)來看，截至2016年12月，投連險和萬能險占規(guī)模保費(fèi)比例依然較低，距離30%的監(jiān)管紅線還有一定距離，因此投連險保費(fèi)規(guī)模增長主要還是受到資本市場的影響，預(yù)計2017年新增投連險保費(fèi)增速將趨于平穩(wěn)。同時，由于投連險被納入中短存續(xù)產(chǎn)品考核范圍，因此，預(yù)計投連險實際投資期限（或封閉期）將會拉長，前期高流動性、較高收益率的投連險產(chǎn)品（大部分為類固收型）將會更加稀缺。

整體來講，將投連險納入中短存續(xù)產(chǎn)品考核范圍，主要還是壓縮部分保險公司高企的中短存續(xù)期產(chǎn)品占比，避免過度“投機(jī)”。因此，預(yù)計在新的一年，中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的保險公司將會主動壓縮規(guī)模，更加注重長期人身保險產(chǎn)品開發(fā)。但是正如前文所述，整體上目前投連險占規(guī)模保費(fèi)比例仍較低，保險公司依然需要順應(yīng)財富發(fā)展的趨勢適度開發(fā)投連險，以適應(yīng)日益增長的財富管理需求。

（本文資料除標(biāo)注外均來源于華寶證券研究創(chuàng)新部）