江淼

摘 要：千百年來(lái)，黃金作為財(cái)富的象征被世人癡迷和追捧，人們相信擁有了黃金就是擁有了財(cái)富。20世紀(jì)70年代以前，世界上流通最廣的貨幣--美元是跟黃金掛鉤的，這也就是所謂的"金本位制"。70年代以后，布雷頓森林體系瓦解，美元不再與黃金掛鉤，但是黃金依然是全世界最重要的投資品、保值品之一。而美元和黃金之間依舊存在著某些密不可分的關(guān)系。本文就從美元價(jià)值主要衡量指標(biāo)的美元指數(shù)和黃金價(jià)格相關(guān)關(guān)系的文獻(xiàn)綜述入手，試圖去探討美元指數(shù)對(duì)于黃金價(jià)格的影響。

關(guān)鍵詞：美元指數(shù)；黃金價(jià)格；負(fù)相關(guān)關(guān)系

黃金投資市場(chǎng)近年來(lái)蓬勃發(fā)展，投資者們也越來(lái)越關(guān)注黃金價(jià)格短期和長(zhǎng)期的變動(dòng)。但是學(xué)者們對(duì)于影響黃金價(jià)格變動(dòng)的因素的研究還是比較少的。學(xué)界普遍認(rèn)為黃金價(jià)格受到多種因素影響，例如：美國(guó)貨幣政策，黃金本身的供求，原油期貨價(jià)格等。美元指數(shù)作為衡量美元價(jià)值變化的重要指標(biāo)，可以說(shuō)是影響黃金價(jià)格變動(dòng)的主要因素。所以我們很有必要去了解美元指數(shù)如何影響黃金價(jià)格變動(dòng)的，這對(duì)于投資者預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)并制定相應(yīng)的投資策略有很重要的影響。

美元指數(shù)作為衡量美元價(jià)值的指標(biāo)，其本身會(huì)受到美國(guó)貨幣政策的影響。而美國(guó)貨幣政策基本上是由美國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)周期決定的。所以可以發(fā)現(xiàn)存在一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制：美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期——美國(guó)貨幣政策——美元指數(shù)——黃金價(jià)格。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和美國(guó)貨幣政策的關(guān)系，外國(guó)學(xué)者M(jìn)artin Floden（2000）指出貨幣政策和經(jīng)濟(jì)周期是有聯(lián)系的，而且二者之間往往呈正相關(guān)關(guān)系，換句話說(shuō)，經(jīng)濟(jì)周期決定了制定何種貨幣政策。郭婧和肖文帥（2011）則認(rèn)為一定時(shí)期內(nèi)，貨幣政策工具的使用幾乎完全是和經(jīng)濟(jì)周期相反的，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期起到了對(duì)沖作用，滿足對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要?？梢钥闯?，2000年以前，美國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期是正向的，即貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有正向推動(dòng)作用，只是有1～2年的滯后期。而2000年以后，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)周期完全是逆向的。李淑霞，孫顯松等（2007）則認(rèn)為，以“泰斯規(guī)則”和凱恩斯宏觀調(diào)控主義為基礎(chǔ)的貨幣政策工具的選擇，對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中的短期劇烈波動(dòng)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期。

顯而易見(jiàn)，美國(guó)貨幣政策決定了美元未來(lái)一段時(shí)期的強(qiáng)弱和走勢(shì)。王珺（2013）指出美國(guó)為了應(yīng)對(duì)07年次貸危機(jī)和08年金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，施行了三輪的量化寬松政策，其后果是導(dǎo)致美元流動(dòng)性過(guò)剩，全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈，黃金價(jià)格也是深受其影響。。宋旸（2013）認(rèn)為，美國(guó)貨幣政策既可以通過(guò)影響國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模，從而影響到美元對(duì)別國(guó)匯率，也可以通過(guò)直接影響美元的價(jià)值高低，影響匯率。X Sun，X Lu，G Yue（2017）通過(guò)研究美國(guó)貨幣政策和美元指數(shù)以及WTi原油市場(chǎng)之間的相互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美國(guó)貨幣政策運(yùn)作對(duì)美元指數(shù)有明顯的影響。

再來(lái)看黃金價(jià)格，黃金價(jià)格的走勢(shì)從1971年金本位制瓦解到今天，大致可以分為四個(gè)階段：第一階段黃金價(jià)格從1971年到1979年大約42美元上漲到1980年的800多美元，由于債務(wù)，赤字，貨幣大量發(fā)行等因素使市場(chǎng)對(duì)美元信心不足，從而導(dǎo)致了黃金價(jià)格的上漲。第二階段，從1979年到2001年，這一階段黃金經(jīng)歷了20多年的下行趨勢(shì)，1999年和2001年黃金價(jià)格兩次觸底。第三階段，2001年到2014年，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，黃金價(jià)格盛上漲趨勢(shì)，在2013年更是到達(dá)了歷史高點(diǎn)。第四階段，2014年至今，可以說(shuō)黃金價(jià)格進(jìn)入了下行周期。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者也對(duì)影響黃金價(jià)格的因素做過(guò)研究。Steven Harmston（1998）的實(shí)證結(jié)論顯示，黃金價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)與美國(guó)中長(zhǎng)期債券的價(jià)值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。。Forrest Capie、Terence C Mills、Geoffrey（2004）研究表明，黃金價(jià)格與主要貨幣匯率之間存在反向變動(dòng)關(guān)系。Eric J Levin、Robert E Wright（2006）則考察了長(zhǎng)期和短期黃金價(jià)格的決定因素，長(zhǎng)期看，黃金價(jià)格和美國(guó)物價(jià)水平之間存在著一定長(zhǎng)期正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)黃金可以作為應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期通貨膨脹的套保工具。短期看，信用風(fēng)險(xiǎn)程度和實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格有影響，前者對(duì)黃金價(jià)格有正向影響，后者有負(fù)向影響。Toraman、Cengiz（2011）通過(guò)多元線性回歸模型去分析實(shí)際利率，石油價(jià)格，美元匯率和美國(guó)通貨膨脹率是否影響黃金價(jià)格。結(jié)果表明：美元匯率和黃金價(jià)格具有高度相關(guān)性，而石油價(jià)格以及美國(guó)通貨膨脹率和黃金價(jià)格并不顯著相關(guān)。張若欽、江新國(guó)（2011）以2000年9月至2010年9月美元指數(shù)和黃金價(jià)格的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證研究了在美元持續(xù)貶值的大背景黃金價(jià)格受到哪些因素的影響，結(jié)果顯示，在黃金價(jià)格出現(xiàn)上漲行情時(shí)，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、美元指數(shù)對(duì)其有顯著影響，而美國(guó)聯(lián)邦基金利率對(duì)黃金價(jià)格影響有限。

可以看出，在對(duì)黃金價(jià)格影響因素的研究中，大部分學(xué)者都認(rèn)為美元的強(qiáng)弱對(duì)黃金價(jià)格變動(dòng)有很大的影響，而衡量美元強(qiáng)弱最主要的因素就是美元指數(shù)，所以研究美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系是有意義的。而國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)美元指數(shù)和黃金指數(shù)的相關(guān)關(guān)系之間已經(jīng)有了一些研究。

國(guó)外研究文獻(xiàn)綜述

M Kaewkheaw、PLeeahtam（2014）分析了黃金價(jià)格和美元指數(shù)的行為，采用雙變量極值的方法，提出了黃金價(jià)格和美元指數(shù)的回報(bào)是極端獨(dú)立性的結(jié)論。Zhengyuan Shen（2014）收集了1995年到2014美元指數(shù)和黃金價(jià)格的相關(guān)數(shù)據(jù)。他得出的結(jié)論是：美元指數(shù)和黃金價(jià)格在2007年次貸危機(jī)前后都是呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。 Blose L.（2015）認(rèn)為美元作為國(guó)際貨幣，他的匯率的變動(dòng)可以通過(guò)美元指數(shù)的變動(dòng)來(lái)反映。Blose通過(guò)VAR方差模型研究了2009年1月到2009年12月國(guó)際黃金價(jià)格和美元指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出了美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系。他認(rèn)為美元指數(shù)和黃金價(jià)格不僅存在負(fù)的長(zhǎng)期相關(guān)均衡關(guān)系，而且存在Granger意義上的因果關(guān)系，即美元指數(shù)上升會(huì)引起國(guó)際黃金價(jià)格下降。Haitao Zheng、Huiwen wang等（2016）認(rèn)為美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間關(guān)系并不穩(wěn)定，通過(guò)對(duì)美元指數(shù)和黃金價(jià)格兩個(gè)數(shù)據(jù)集的迭代計(jì)算，他們發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量不同時(shí)期的數(shù)據(jù)集都有三個(gè)共同的隱含周期：兩個(gè)負(fù)相關(guān)的長(zhǎng)周期和一個(gè)正相關(guān)的短周期。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

郝玉柱、王秋影（2010）從美元指數(shù)與黃金價(jià)格的非常態(tài)變動(dòng)關(guān)系入手，認(rèn)為全球投資市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲時(shí)，美元指數(shù)與黃金價(jià)格會(huì)偏離常態(tài)，出現(xiàn)正向相關(guān)的趨勢(shì)。該文從全球避險(xiǎn)情緒高漲、美元與黃金同為避險(xiǎn)工具、黃金以美元標(biāo)價(jià)三個(gè)方向重點(diǎn)分析了二者正相關(guān)關(guān)系形成的原因。李治國(guó)（2012）以國(guó)際原油價(jià)格、黃金價(jià)格、美元指數(shù)這三個(gè)變量為研究對(duì)象，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)以及誤差修正模型和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格、黃金價(jià)格和美元指數(shù)三者之間的相關(guān)聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示，原油價(jià)格、黃金價(jià)格和美元指數(shù)這三者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間并不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。謝太峰、趙樹(shù)俊等（2014）采用2009年1月至2013年12月數(shù)據(jù)，運(yùn)用金融學(xué)的統(tǒng)計(jì)分析方法，在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單整和協(xié)整檢驗(yàn)，最終認(rèn)為：美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間不僅存在負(fù)的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而且美元指數(shù)是黃金價(jià)格的格蘭杰因果關(guān)系。張坤、薛曄（2014）從經(jīng)濟(jì)周期的角度，在長(zhǎng)期市場(chǎng)均衡的大前提下，結(jié)合美元指數(shù)和國(guó)際黃金期貨價(jià)格的實(shí)證檢驗(yàn)，提出美元指數(shù)和黃金期貨價(jià)格之間的門(mén)限協(xié)整套利策略，并且最終給出了國(guó)際黃金期貨價(jià)格的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間。楊麗君、張坤（2016）選取1986年1月至2016年5月的月度數(shù)據(jù)，也是采用了統(tǒng)計(jì)學(xué)的分析方法，實(shí)證考察了存在適應(yīng)性預(yù)期下美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性。研究結(jié)果表明：長(zhǎng)期內(nèi)，黃金價(jià)格與美元指數(shù)之間顯著負(fù)相關(guān)，而適應(yīng)性預(yù)期對(duì)美元指數(shù)影響顯著，故投資者在美元指數(shù)與黃金價(jià)格同時(shí)出現(xiàn)上漲時(shí)，應(yīng)更加理性，合理安排持有美元與黃金資產(chǎn)的比例。

通過(guò)以上對(duì)于黃金價(jià)格和美元指數(shù)文獻(xiàn)的綜述，我們可以基本得出這樣一個(gè)結(jié)論，即長(zhǎng)期內(nèi)，美元指數(shù)和黃金價(jià)格這二者之間有顯著的負(fù)相關(guān)性，而且美元指數(shù)是影響黃金價(jià)格的格蘭杰原因。但是我們同時(shí)也應(yīng)該注意到，美元指數(shù)和黃金價(jià)格并不總是城負(fù)相關(guān)關(guān)系的，這二者有時(shí)的走勢(shì)可能是一致的，這種一致性產(chǎn)生的原因可能是在全球經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，美元和黃金同時(shí)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者們會(huì)同時(shí)選擇黃金和美元避險(xiǎn)保值。不管怎么說(shuō)，研究美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系是有意義的，我們可以通過(guò)對(duì)美元走勢(shì)的判斷，去預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的走勢(shì)，從而確定一個(gè)投資的盈利區(qū)間。

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