國金證券 李立峰

“增量行情”切換至“減量博弈”

國金證券 李立峰

今年以來，傳統(tǒng)行業(yè)在供給側(cè)改革中嘗到了“甜頭”，但需提防后續(xù)政策出手來促使恢復(fù)生產(chǎn)，促使價格回歸合理，這將使資本市場熱點再次切換。值得注意的是，四季度初正逢十九大在京召開，從歷次黨代會期間市場表現(xiàn)情況來看，會議之后跌多漲少成為常態(tài)，仍需謹(jǐn)慎。

策略上，建議回避估值過高的中小市值板塊、創(chuàng)業(yè)板以及次新股板塊等，可以增加對“流動性好的板塊”、適合做“年底估值切換”的板塊以及機(jī)構(gòu)前期配置相對較低，但已證明業(yè)績（中報）表現(xiàn)靚麗，后續(xù)板塊政策上存在悲觀預(yù)期修正的行業(yè)。

需求存短板

國內(nèi)方面，首先下游需求存在短板，這主要受制于社會融資成本的抬升以及地產(chǎn)調(diào)控的影響。而供給側(cè)改革方面，縮產(chǎn)的同時帶來了價格的上漲。隨著供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，使得傳統(tǒng)周期行業(yè)（煤炭、鋼鐵、有色）嘗到了“甜口”；近期不少企業(yè)協(xié)同停產(chǎn)，既有產(chǎn)能不開工，抬高資源品價格。提防后續(xù)政策出手來促使恢復(fù)生產(chǎn)，促使價格回歸合理。

事實上，看似供給側(cè)改革改善了企業(yè)經(jīng)營狀況，但PPI環(huán)比的快速上漲，卻在侵蝕“中下游制造業(yè)”利潤。中下游行業(yè)沒有能力轉(zhuǎn)嫁成本，至少是沒有足夠能力完全轉(zhuǎn)嫁成本，只能通過內(nèi)部消化，內(nèi)部消化不了的話，只能是以降低利潤來被動應(yīng)對PPI上漲帶來的成本增加壓力。

加大分紅比或為顯著特征

資本市場上，未來金融改革與金融監(jiān)管的七大方向在今年7月份召開的全國金融工作會議闡述的非常詳細(xì)，監(jiān)管層“金融監(jiān)管、金融降杠桿”的方向并不會出現(xiàn)變化。而證監(jiān)會通過“規(guī)范減持政策，收緊再融資，為IPO騰挪了空間”，為資本市場配置資金支持實體經(jīng)濟(jì)騰出空間。今年以來，從“中國神華、中國平安”等高比例分紅事件來看，后續(xù)加大分紅比例將成為A股市場顯著的特征之一。

值得注意的是，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。2017年中報顯示，按流通市值計算，機(jī)構(gòu)投資者持有A股占比由16.5%提升至17.44%；散戶投資者持有A股占比由39.62%下降至37.22%；“國家隊”持股流通市值3.22萬億，占比由去年年底7.07%提升至7.78%。

圖：焦煤、動力煤價格

圖：螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板價格

黨代會后跌多漲少為常態(tài)

十九大將于2017年10月18日在北京召開。十九大被定義為“在全面建成小康社會決勝階段、中國特色社會主義發(fā)展關(guān)鍵時期召開的一次十分重要的大會”。參考近期熱點以及中央會議（重點是7月26日-27日的省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部專題研討會），“十九大”熱點議題預(yù)計涉及五大方面：政治發(fā)展建設(shè)及政治體制改革、經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)及市場體制改革、生態(tài)文明建設(shè)、民生問題、文化軟實力建設(shè)等。而從歷次（十五大、十六大、十七大、十八大）黨代會期間市場表現(xiàn)情況來看，會議之后跌多漲少成為常態(tài)。

四季度投資策略：“增量行情”切換至“減量博弈”

當(dāng)前投資者偏樂觀的預(yù)期基于三大因子，一是對央行持充分相信態(tài)度，二是對企業(yè)盈利偏樂觀的預(yù)期，三是對十九大行情的憧憬，上述三大樂觀因子的邊際變化，且伴隨著十九大會議勝利召開，預(yù)計A股市場將步入“減量博弈”市場，“上證綜指”或?qū)⒒芈渲?200點附近。

行業(yè)配置方面，建議回避估值過高的中小市值板塊、創(chuàng)業(yè)板以及次新股板塊等，牢記盈利驅(qū)動，價值為王，建議把握三條主線：

1）增加對“流動性好的板塊”的配置，如“大金融（銀行、非銀）”板塊；

2）增加適合于做“年底估值切換”板塊的配置，其中受益于消費升級，有持續(xù)需求的消費板塊有“天然”的估值切換優(yōu)勢，如“白酒、電子、旅游酒店”等；

3）機(jī)構(gòu)前期配置相對較低，但板塊已證明業(yè)績（中報）表現(xiàn)靚麗，后續(xù)板塊政策上存在悲觀預(yù)期修正的板塊，如“房地產(chǎn)、園林、電網(wǎng)”等。

同時，投資者可關(guān)注“細(xì)分行業(yè)龍頭”。鑒于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，諸多“去產(chǎn)能”的行業(yè)處在“減量蛋糕”再分配的過程；另外行業(yè)集中度在不斷提升，行業(yè)龍頭公司的“先發(fā)制人”的優(yōu)勢日益明顯。

另外，主題投資可從兩條思路去布局：一是從改革角度布局，可積極關(guān)注：區(qū)域規(guī)劃（如：上海、深圳、海南等）、租售同權(quán)、土地流轉(zhuǎn)、國企改革、軍民融合；二是從正處于產(chǎn)業(yè)潮流角度布局，可積極關(guān)注：中美合作項目：Tesla產(chǎn)業(yè)、大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)；安防、人臉識別、冷鏈物流等。

圖：資源品行業(yè)集中度提升

圖：消費品行業(yè)集中度提升