臥龍

牛市尚需時日

臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉(zhuǎn)做個人投資者至今。

美國股市自2009年3月展開牛市以來，已經(jīng)持續(xù)了8年。標(biāo)普500指數(shù)自672點(diǎn)升至目前的2509點(diǎn)，最大升幅2.7倍，按年增長13.3%。當(dāng)然，這是自最低點(diǎn)起的計算，不能作為美股的長期投資回報率。同期，香港恒生指數(shù)11015點(diǎn)（2008年10月）升至最高28588點(diǎn)（2015年4月），近期最高點(diǎn)28248點(diǎn)，最大升幅1.6倍，按年增長15%。若按現(xiàn)時指數(shù)計算，按年上升10%左右。再看看滬深300指數(shù)，2008年10月最低1606點(diǎn)，2015年6月最高5380點(diǎn)，最大升幅2.3倍，近期最高3866點(diǎn)，升幅1.4倍。若按最高指數(shù)計算，按年增長約20%；按現(xiàn)時指數(shù)計算是13.3%。用當(dāng)下新聞標(biāo)題流行語：驚！標(biāo)普500指數(shù)竟與滬深300指數(shù)有著相同的投資收益率。盡管中途滬深300指數(shù)取得最好按年20%的收益率，但若你錯過了，只能取得與標(biāo)普500指數(shù)相同的收益率。標(biāo)普500指數(shù)雖然每日如烏龜般的爬行，但龜兔賽跑，兔子未必是贏家。中國每年GDP高速增長，增長率是美國的數(shù)倍，但計算股市的回報率，卻未見優(yōu)勢。換言之，標(biāo)普500家公司的發(fā)展速度仍然與新興市場的滬深300家公司旗鼓相當(dāng)。而香港恒生指數(shù)成份股，每年的增長速度便慢了許多，只有10%，顯示香港本地公司的高速增長時期已經(jīng)過去。

滬深300指數(shù)相對于代表整體A股市場的國證A股指數(shù)又如何？這里使用低點(diǎn)至低點(diǎn)的計算方式，更能反映真實(shí)的增長速度。滬深300指數(shù)2005年最低807點(diǎn)，2013年最低2023點(diǎn)，8年升幅1.5倍，按年上升12.2%。國證A股指數(shù)2005年最低636點(diǎn)，2013年最低2141點(diǎn)，8年升幅2.4倍，按年上升16.4%。其實(shí)不用計算，單單看指數(shù)的大小，便知道國證A股指數(shù)跑贏了滬深300指數(shù)。2005年是中國股市的最低潮，2013年經(jīng)歷了所謂的資金緊縮最困難的日子。滬深300指數(shù)至今尚未升破2007年的歷史最高位，而國證A股指數(shù)盡管出現(xiàn)2015年的股災(zāi)，但目前指數(shù)仍然高于2007年的最高位?？梢?，在中國，提倡投資藍(lán)籌股是個非常糟糕的主意。然而，投資者會發(fā)出疑問，你看，最近一年藍(lán)籌股的走勢不是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他股票嗎？這只是一種“短期”（一兩年）現(xiàn)象，統(tǒng)計成績要看“長期”（起碼5年以上，最好10年以上）。上證50指數(shù)是主要指數(shù)中長期表現(xiàn)最差的，中國是發(fā)展中國家，但上證50指數(shù)成份股大部分都過了高速發(fā)展階段，未來只能依靠穩(wěn)定來發(fā)展，股價則依靠低估值來吸引投資者。

國證A股指數(shù)2007年10月最高4583點(diǎn)（不選取2008年1月的4635點(diǎn)是因?yàn)榘茨晟仙俣龋笳叻炊^慢）至2015年6月最高7559點(diǎn)，作高點(diǎn)長期上升趨勢線L1，按年上升約7%；以2008年10月最低1340點(diǎn)至2013年6月低點(diǎn)2141點(diǎn)，作低點(diǎn)長期上升趨勢線L2，按年上升約10.5%；以2005年7月最低636點(diǎn)至2013年6月低點(diǎn)2141點(diǎn)，作低點(diǎn)長期上升趨勢線L3，按年上升約16.4%。三條不同上升斜率的趨勢線，有三種不同的長期收益率。L1是7%，速度較低，低于中國GDP增長速度加上CPI之和，因此，我認(rèn)為不合適。這亦反映了2007年股票數(shù)目較少，市場總市值較低導(dǎo)致更容易炒作的虛高。L3是16.4%，這個速度不可能持續(xù)下去，中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體系，經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)從高位回落至少一半。因此，期望L2的10.5%增長速度非常合理。換言之，中國股市未來一段長時間，股市的最低位有機(jī)會觸及此線。當(dāng)前L2位于3360點(diǎn)附近，明年10月是3713點(diǎn)，之后按每年10.5%的速度上升。目前國證A股指數(shù)4880點(diǎn)，高于L2約45%，換言之要4年后才可保指數(shù)不跌的情況下觸及L2。樂觀而言，以L3做對比，當(dāng)前L3位于4230點(diǎn)，國證A股指數(shù)高出15%，要到明年9月之后才會觸及此線。

從幾條上升趨勢線可以看到，國證A股指數(shù)為何2007年之后一直未見牛市，需要等到2014年才展開牛市？股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表（記住：股市不是GDP的晴雨表），經(jīng)濟(jì)包括行業(yè)的盛衰、市場供求關(guān)系、利率的走向及宏觀經(jīng)濟(jì)變化。中國GDP增長速度無疑很高，且每年穩(wěn)定增長，但股市卻無法做到這一點(diǎn)。股市除了是經(jīng)濟(jì)的晴雨表之外，還是投資者心態(tài)的反映。艾略特波浪理論正是為此而誕生。過去，我將2015年6月高位看作第3浪結(jié)束，之后的下跌劃分成第4浪，但整個2016年都無法等到第5浪爆發(fā)。如此，2013年6月低位結(jié)束高級浪（4）的劃分便不成立，應(yīng)該是2014年5月結(jié)束高級浪（4），之后是一氣呵成的高級浪（5）。既然高級浪（5）結(jié)束，之后的下跌走勢，無論時間抑或幅度，都應(yīng)該是相當(dāng)長一段時間。

1994年1月，新加坡海峽時報指數(shù)最高2427點(diǎn)，到2016年最低仍然見到2529點(diǎn)，22年時間，相差僅102點(diǎn)。臺灣加權(quán)指數(shù)1990年最高12087點(diǎn)，如今27年過去，仍然只是10329點(diǎn)，未創(chuàng)新高。更慘的是日經(jīng)平均指數(shù)1989年最高38957點(diǎn)，如今只是20000點(diǎn)附近。相反，阿根廷經(jīng)濟(jì)奇差，惡性通脹，人家的股市連續(xù)8個季度上升，連續(xù)6年上升。單計算2011年低位以來的上升已經(jīng)超過10倍，2001年低位以來共計上升了132倍（未扣除通脹）。同樣是亂糟糟的巴西，政治丑聞、經(jīng)濟(jì)丑聞頻生，然而巴西股市6月份以來持續(xù)上升，9月20日創(chuàng)歷史新高。1998年低位以來，巴西股市上升了16倍。相當(dāng)于上證指數(shù)自1994年低點(diǎn)325點(diǎn)以來，目前應(yīng)該達(dá)到5395點(diǎn)?？梢?，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，并非GDP的晴雨表。言必稱中國股市不反映經(jīng)濟(jì)變化者，一是對“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”有誤解，二是從未經(jīng)營過公司、未開過廠（不知這幾年經(jīng)營之苦況，否則中央亦不會大力減稅了）。

從上述分析可知，中國股市最快1年后才有機(jī)會展開牛市，最遲可能要4至5年時間。