程煉

作為金融基礎(chǔ)設(shè)施的支付清算系統(tǒng)是人民幣離岸市場(chǎng)的重要組成部分，也是人民幣國際化的基本依托和核心傳導(dǎo)渠道。在人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)力和模式發(fā)生重要改變的背景下，支付清算系統(tǒng)質(zhì)量與效率對(duì)于人民幣國際化的重要性更加凸顯，需要通過切實(shí)的努力加以提高。

現(xiàn)狀

對(duì)于國際化的人民幣而言，完整的支付系統(tǒng)包括三個(gè)部分：國內(nèi)支付清算系統(tǒng)、跨境支付清算系統(tǒng)和離岸支付清算系統(tǒng)。目前人民幣國內(nèi)支付清算系統(tǒng)已經(jīng)形成了一個(gè)較為完整的體系，能夠有效地滿足經(jīng)濟(jì)與金融交易的需求，人民幣跨境與離岸支付清算系統(tǒng)則正在建設(shè)與完善的過程之中。

當(dāng)前我國跨境人民幣結(jié)算模式主要有代理行模式、清算行模式以及NRA賬戶模式。代理行清算模式指的是具備國際結(jié)算能力的境內(nèi)銀行與境外銀行簽署人民幣代理結(jié)算協(xié)議，為其開立人民幣同業(yè)往來賬戶，通過境內(nèi)銀行代理并借助境內(nèi)人民銀行支付清算系統(tǒng)完成人民幣的跨境支付。清算行模式指的是中國人民銀行指定某家銀行成為中國人民銀行跨行支付系統(tǒng)的直接參與者，與境內(nèi)銀行傳遞清算信息，進(jìn)行跨境人民幣資金的清算與結(jié)算。NRA賬戶模式指的是經(jīng)中國人民銀行當(dāng)?shù)胤种泻藴?zhǔn)，境外企業(yè)在境內(nèi)銀行開立非居民銀行結(jié)算賬戶，并直接通過境內(nèi)銀行行內(nèi)清算系統(tǒng)和中國人民銀行跨行支付系統(tǒng)完成人民幣資金的跨境清算與結(jié)算。

從現(xiàn)實(shí)情況來看，人民幣離岸市場(chǎng)最常見的人民幣結(jié)算模式還是代理行模式和清算行模式。其中代理行模式相對(duì)普遍，但其無法進(jìn)行凈額結(jié)算，因此流動(dòng)性效率較低。清算行模式則避免了這一問題，從而大大提高了交易者的資金效率，降低了其風(fēng)險(xiǎn)水平，設(shè)置清算行也因此成為我國支持離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展的重要措施。2003年12月24日，中銀香港成為香港首家人民幣業(yè)務(wù)的清算行，并于2004年2月25日開始為開辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)的香港持牌銀行提供存款、兌換、匯款和人民幣銀行卡等清算服務(wù)。2004年8月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定為在澳門辦理個(gè)人人民幣存款、兌換、銀行卡和匯款業(yè)務(wù)的有關(guān)銀行提供清算安排。繼港澳臺(tái)地區(qū)之后，中國人民銀行先后在新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、多哈、多倫多、悉尼等地確定一家中資銀行作為境外人民幣業(yè)務(wù)清算行，在當(dāng)?shù)亟⑷嗣駧徘逅惆才?。不過在清算行模式下，授權(quán)特定商業(yè)銀行為“唯一清算行”導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的壟斷問題，也使得清算業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高度集中。通過人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的建設(shè)，上述問題將逐步得到改進(jìn)。

隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)各項(xiàng)政策相繼出臺(tái)，人民幣跨境支付結(jié)算需求迅速增長，對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施的要求越來越高。為滿足人民幣跨境使用的需求，進(jìn)一步整合現(xiàn)有人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，提高人民幣跨境支付結(jié)算效率，2012年初，中國人民銀行決定組織建設(shè)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），滿足全球各主要時(shí)區(qū)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。CIPS系統(tǒng)按計(jì)劃分兩期建設(shè)，一期工程便利跨境人民幣業(yè)務(wù)處理，支持跨境貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易結(jié)算、跨境直接投資、跨境融資和跨境個(gè)人匯款等業(yè)務(wù)，其主要功能特點(diǎn)包括：采用實(shí)時(shí)全額結(jié)算方式處理客戶匯款和金融機(jī)構(gòu)匯款業(yè)務(wù);各直接參與者一點(diǎn)接入，集中清算業(yè)務(wù)，縮短清算路徑，提高清算效率;采用國際通用ISO20022報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)，便于參與者跨境業(yè)務(wù)直通處理;運(yùn)行時(shí)間覆蓋歐洲、亞洲、非洲、大洋洲等人民幣業(yè)務(wù)主要時(shí)區(qū);為境內(nèi)直接參與者提供專線接入方式。2015年10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)（一期）成功上線運(yùn)行。首批直接參與機(jī)構(gòu)包括19家境內(nèi)中外資銀行，同步上線的間接參與者有176家，覆蓋6大洲50個(gè)國家和地區(qū)。作為重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，CIPS符合《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》等國際監(jiān)管要求，對(duì)促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程將起到重要支撐作用。

存在的問題

從目前情況看，人民幣跨境支付系統(tǒng)已經(jīng)基本能夠滿足人民幣離岸業(yè)務(wù)開展的需要，但也仍然存在一些問題，主要體現(xiàn)在跨境人民幣支付的效率制約和離岸人民幣外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)控制方面。

在人民幣的跨境結(jié)算方面，香港支付系統(tǒng)與內(nèi)地支付結(jié)算系統(tǒng)有時(shí)仍然存在報(bào)文不兼容問題，同時(shí)跨境人民幣支付系統(tǒng)的信息披露要求給離岸金融機(jī)構(gòu)帶來了很大困擾。一方面，某些離岸金融機(jī)構(gòu)不希望在支付過程中披露自己的商業(yè)隱私;另一方面，這種信息披露要求也帶來了某些技術(shù)上的困難，因?yàn)樗赡芤笤谥Ц吨噶钪邪瑵h字信息，后者有時(shí)會(huì)帶來兼容性問題。當(dāng)通過離岸清算行或人民幣CHATS系統(tǒng)進(jìn)行全額結(jié)算時(shí)，由于凈額結(jié)算的缺失導(dǎo)致流動(dòng)性需求很大，常常需要人工介入以管理收付資金的釋放以及為雙邊金融結(jié)算的交易尋找資金。

內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)的支付機(jī)構(gòu)代碼經(jīng)常成為跨境人民幣支付的障礙，許多國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)對(duì)此缺乏相關(guān)知識(shí)，導(dǎo)致境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付時(shí)難以及時(shí)獲得準(zhǔn)確的支付路徑信息。CIPS的建成有助于部分解決這一問題，但是如果并非所有銀行都接入CIPS，那么支付中的信息需求不確定性仍然存在，并且會(huì)構(gòu)成離岸人民幣業(yè)務(wù)的交易成本。同時(shí)也有境外金融機(jī)構(gòu)反映CIPS系統(tǒng)每日的開放運(yùn)營時(shí)間太短，難以滿足不同時(shí)區(qū)的支付需求，且有時(shí)不夠穩(wěn)定。

在離岸人民幣支付系統(tǒng)方面，大部分境外金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前香港等國際金融中心內(nèi)部人民幣交易的成本幾乎與其他貨幣無異。換句話說，交易系統(tǒng)效率沒有構(gòu)成香港內(nèi)部的人民幣業(yè)務(wù)的障礙。但是在國際金融業(yè)務(wù)中，人民幣支付的貨幣成本與其他交易費(fèi)用仍然要明顯高于美元等主要國際貨幣，人民幣不屬于CLS結(jié)算貨幣從而無法進(jìn)行多邊凈額結(jié)算則是導(dǎo)致上述支付結(jié)算成本的重要因素。

以香港為例，香港金管局、香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司為若干幣種提供PvP結(jié)算服務(wù)。港元、美元、歐元和人民幣的自動(dòng)轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)互聯(lián)，按PvP機(jī)制為美元/人民幣、歐元/人民幣和人民幣/港元外匯交易進(jìn)行結(jié)算。這一PvP摸式（即跨幣種支付撮合處理，簡稱CCPMP）讓某些外匯交易的兩端在結(jié)算日同時(shí)結(jié)算。然而，由于某些原因，人民幣清算所自動(dòng)轉(zhuǎn)賬（CHATS）方案在為大部分人民幣外匯市場(chǎng)緩解結(jié)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)方面的作用有限。首先，它只涵蓋有限的幾種貨幣（美元、歐元和港元）。其次，只有擁有相應(yīng)幣種CHATS權(quán)限的機(jī)構(gòu)可以獲得它的服務(wù)。例如，并非所有機(jī)構(gòu)都擁有美元CHATS系統(tǒng)的權(quán)限，也不是所有機(jī)構(gòu)都能夠在美元CHATS系統(tǒng)中結(jié)算美元交易。在CHATS系統(tǒng)中擁有歐元或美元賬戶的機(jī)構(gòu)也可能面臨賬戶流動(dòng)性不足的問題，因其資會(huì)可能分別存在美聯(lián)儲(chǔ)或歐洲央行，或存在有關(guān)的往賬銀行。在這種情況下，香港金管局CHATS PvP的使用量很不理想，不足人民幣CHATS系統(tǒng)中人民幣日處理量的5%。endprint

在外匯市場(chǎng)交易中，大部分銀行就對(duì)手方設(shè)置了支付限額以控制支付風(fēng)險(xiǎn)。由于這些現(xiàn)有的結(jié)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)緩解機(jī)制不夠充分，約90%的人民幣交易因結(jié)算方式暴露在本金風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)限額因而受限。已經(jīng)有很多海外金融機(jī)構(gòu)反映，由于對(duì)手方限額已用盡，從而限制了金融機(jī)構(gòu)與其現(xiàn)有對(duì)手方的交易及其增加其他對(duì)手方的能力。在國際外匯市場(chǎng)上，人民幣能否被納入CLS結(jié)算系統(tǒng)以實(shí)現(xiàn)多邊凈額結(jié)算是許多金融機(jī)構(gòu)在做出是否介入人民幣業(yè)務(wù)決策時(shí)考慮之一。國際清算銀行也指出，未納入CLS交易貨幣成為人民幣國際化的重要障礙。

清算行制度仍將在境外人民幣結(jié)算中發(fā)揮重要作用

在境外市場(chǎng)，銀行在鼓勵(lì)人民幣支付方面發(fā)揮著非常重要的作用。首先是對(duì)市場(chǎng)投資者和客戶的教育，使其了解進(jìn)行人民幣支付的收益和商業(yè)機(jī)遇;其次是提供人民幣業(yè)務(wù)及服務(wù)，創(chuàng)造相關(guān)的市場(chǎng)。從這個(gè)角度來看，清算行制度有其特殊的優(yōu)越性，而清算銀行在離岸市場(chǎng)中的角色也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了簡單的支付清算，而是推進(jìn)人民幣國際化的綜合業(yè)務(wù)樞紐。境外人民幣清算行不僅是人民幣跨境支付的重要節(jié)點(diǎn)，而且也成為了人民幣國際化的區(qū)域性標(biāo)志，承擔(dān)了包括推廣人民幣業(yè)務(wù)、發(fā)展離岸市場(chǎng)客戶、調(diào)節(jié)境外人民幣流動(dòng)性等諸多方面的功能。

清算行與代理行制度仍然有低效率問題，對(duì)于某些人民幣業(yè)務(wù)，完成跨區(qū)域支付需要經(jīng)過多個(gè)代理行總部與支行之間的傳遞，導(dǎo)致所需時(shí)間和成本大大增加。但是讓所有國際金融機(jī)構(gòu)直接聯(lián)入國內(nèi)支付清算體系則存在成本問題，例如對(duì)于香港金融機(jī)構(gòu)，擁有支付專線的費(fèi)用約每月1萬～2萬元，對(duì)于歐美機(jī)構(gòu)這一費(fèi)用則可達(dá)數(shù)萬元，如果業(yè)務(wù)規(guī)模不大，就很不合算。也有觀點(diǎn)認(rèn)為讓所有國際投資者直接聯(lián)入國內(nèi)支付結(jié)算系統(tǒng)可能在目前條件下可能帶來金融監(jiān)管方面的問題。相形之下，類似“滬港通”這樣通過統(tǒng)一接口與國內(nèi)金融市場(chǎng)相聯(lián)接的支付安排可能更為合理，也有利于金融監(jiān)管當(dāng)局獲取相關(guān)數(shù)據(jù)和對(duì)相關(guān)交易進(jìn)行管控。

人民幣跨境支付系統(tǒng)的未來建設(shè)方向

作為特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物，代理行與清算行模式作為人民幣跨境結(jié)算的主要方式，為人民幣國際化發(fā)揮的巨大作用。在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)有的代理行與清算行模式將會(huì)與CIPS系統(tǒng)同時(shí)發(fā)揮作用，不過從更長的視角來看，CIPS將會(huì)成為人民幣跨境支付結(jié)算的主導(dǎo)系統(tǒng)。相應(yīng)地，人民幣清算行如何在新的條件下調(diào)整自身的職能定位，更好地發(fā)揮在離岸人民幣業(yè)務(wù)上的推動(dòng)作用，則需要認(rèn)真加以規(guī)劃。

在未來，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)力和模式都可能會(huì)發(fā)生重要的改變。人民幣加入SDR貨幣籃子將提升全球金融市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求，以此同時(shí)，人民幣資產(chǎn)也將不再能夠?yàn)槌钟姓咛峁┏~收益，而更趨近于其他的金融產(chǎn)品。從離岸人民幣市場(chǎng)的長期發(fā)展和人民幣國際化的根本目標(biāo)來看，我們需要將其發(fā)展動(dòng)力建立在對(duì)人民幣的“真實(shí)”需求之上，實(shí)現(xiàn)人民幣業(yè)務(wù)從負(fù)債端向資產(chǎn)端的轉(zhuǎn)換，這就要求有充足的人民幣金融資產(chǎn)來加以支撐。在這一背景下，人民幣交易效率，尤其是支付清算系統(tǒng)效率的重要性會(huì)更加凸顯出來。

在新的發(fā)展階段，包括支付清算系統(tǒng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)于人民幣國際化具有至關(guān)重要的作用?，F(xiàn)代意義上的國際貨幣競(jìng)爭，已經(jīng)越來越成為相關(guān)貨幣定值的金融資產(chǎn)和其所依托的支付系統(tǒng)之間的競(jìng)爭。因此，提升人民幣支付系統(tǒng)的效率和可靠性，對(duì)于人民幣國際化有著更為深遠(yuǎn)的意義。在此方面，除了加強(qiáng)以CIPS為代表的跨境人民幣支付系統(tǒng)建設(shè)之外，還有許多重要的工作有待開展和完善。其中之一就是人民幣支付系統(tǒng)與其他金融證券登記結(jié)算系統(tǒng)的一體化。為非居民投資者提供持有多樣化人民幣金融資產(chǎn)的計(jì)劃將會(huì)極大地促進(jìn)人民幣的國際競(jìng)爭力，而與人民幣支付系統(tǒng)一體化的證券登記結(jié)算系統(tǒng)則能夠?yàn)榇颂峁┚薮蟮谋憷a(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。事實(shí)上，人民幣貿(mào)易結(jié)算系統(tǒng)在初期的成功有很大部分應(yīng)歸功于香港高效的證券交易與結(jié)算系統(tǒng)，它大大降低了人民幣證券的交易風(fēng)險(xiǎn)。一體化的人民幣證券結(jié)算系統(tǒng)有助于將投資者鎖定在人民幣支付系統(tǒng)內(nèi)，從而增加人民幣使用者的粘性。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所）endprint