肖 玲，李佩蕓

(湖南人文科技學院 商學院，湖南 婁底 417000)

樂視網(wǎng)“樂視生態(tài)系統(tǒng)”的構建戰(zhàn)略與現(xiàn)金流困局

肖 玲，李佩蕓

(湖南人文科技學院 商學院，湖南 婁底 417000)

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，三網(wǎng)融合趨勢明顯，樂視網(wǎng)在行業(yè)內(nèi)率先打造樂視的“平臺 +內(nèi)容+終端+應用”的生態(tài)系統(tǒng)，由此也引發(fā)了后續(xù)的一系列資金問題。破解樂視網(wǎng)現(xiàn)金流困局可進一步提升資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化資產(chǎn)結構，降低經(jīng)營風險；提高自身創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，降低財務風險與資金成本；拓寬銷售渠道，加強成本控制，提升企業(yè)獲利空間。

樂視網(wǎng)；毛利率；資本結構；智能終端

從樂視電視到樂視手機，再到樂視汽車，樂視正在經(jīng)歷系列危機，資金鏈風波持續(xù)發(fā)酵。近日，樂視電視宣布漲價，而其控股70%的易到用車也被爆拖欠供應商費用。就在同一天，樂視旗下酷派手機預告2016年虧損將為30億元[1]。上述三件事件，讓外界對于樂視財務狀況更加擔憂。目前，樂視多項業(yè)務深陷虧損欠債旋渦。12年時間，樂視從視頻網(wǎng)站起家，擴張成擁有7大生態(tài)體系的企業(yè)集團。而如今，其引以為豪的“樂視生態(tài)系統(tǒng)”正成為危機導火索。業(yè)務擴張速度過快，盈利遙遙無期，融資能力跟不上，樂視生態(tài)如何繼續(xù)？

一、樂視網(wǎng)公司商業(yè)模式和主要業(yè)務

樂視網(wǎng)坐落在北京中關村高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)，2010年8月12日在中國創(chuàng)業(yè)板上市。

該公司主要從事基于整個網(wǎng)絡視頻行業(yè)的廣告業(yè)務(視頻平臺廣告發(fā)布業(yè)務)、終端業(yè)務(公司銷售的智能終端產(chǎn)品的收入)、會員及發(fā)行業(yè)務(包括付費業(yè)務、版權業(yè)務及電視劇發(fā)行收入)和其他業(yè)務(目前收入相對較小、尚未形成規(guī)模的業(yè)務，如云視頻平臺業(yè)務、技術開發(fā)服務等)。伴隨著智能終端產(chǎn)品樂視超級電視等的推出，在樂視生態(tài)戰(zhàn)略的引領下，公司目前已成為基于一云多屏構架、實現(xiàn)全終端覆蓋的網(wǎng)絡視頻服務商。

二、樂視網(wǎng)“樂視生態(tài)系統(tǒng)”構建戰(zhàn)略下存在的主要問題分析

樂視網(wǎng)信息技術(北京)股份有限公司以網(wǎng)絡視頻服務為基礎，通過產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合打造了獨特的“樂視生態(tài)”商業(yè)模式。

“平臺+內(nèi)容+終端+應用”的“樂視生態(tài)”以內(nèi)容為基礎，加強相關增值服務的開發(fā)及應用，在多屏領先技術優(yōu)勢與“樂視生態(tài)”的垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合布局支持下，通過電視、PC、手機、平板等多屏終端為用戶帶來極致體驗。公司持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游及其周邊，持續(xù)提升品牌知名度及用戶規(guī)模，推動各主營業(yè)務快速發(fā)展。在“樂視生態(tài)系統(tǒng)”的構建戰(zhàn)略背景下，公司為何會陷入如前所述的現(xiàn)金流困局中呢？以下我們從幾個方面來進行剖析。

(一)影視版權等無形資產(chǎn)和應收賬款項目存在較大的減值風險

樂視網(wǎng)的所有資產(chǎn)項目中，無形資產(chǎn)占比最高，其次是應收賬款，貨幣資金也有一定的規(guī)模。①

通過查閱公司財務報表附注信息得知，無形資產(chǎn)主要由非專利技術、系統(tǒng)軟件、影視版權三部分構成，影視版權占比78.49%，那么這一部分資產(chǎn)的質(zhì)量如何呢？能否按照其賬面價值等值或升值實現(xiàn)呢？公司在2015年度報告的重大風險提示中，其中一點就提到了無形資產(chǎn)減值風險：“截止2015年12月31日，公司的無形資產(chǎn)為487 983.24萬元，占總資產(chǎn)的比重為28.74%，占比較高，主要是采購的版權增加所致。如果購買的版權不能及時的商業(yè)變現(xiàn)，或隨著影視劇的更新速度加快，無形資產(chǎn)可能面臨一定減值，會影響到公司經(jīng)營現(xiàn)金的流入”②。影視版權占比高而減值風險又大，資產(chǎn)質(zhì)量不高。

第二大資產(chǎn)為應收賬款，占比19.78%，那應收款項又是否存在回收風險呢？公司重大風險提示中同樣也提到了應收賬款的問題：“隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，應收賬款金額不斷上升，較高的應收賬款余額導致公司流動資金產(chǎn)生了一定程度的短缺……”②因此其第二大資產(chǎn)質(zhì)量也會打一個大大的折扣。

而據(jù)2016年第3季度報告顯示，公司存貨也出現(xiàn)了較大的減值風險。公司存貨主要是終端產(chǎn)品，增加的主要原因是公司終端銷售以及線上商城業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，銷售模式從“預約+現(xiàn)貨”逐步變?yōu)楝F(xiàn)貨銷售為主，并且公司為籌備“黑色9·19樂迷電商節(jié)”準備了大量現(xiàn)貨，截至報告期末發(fā)貨仍在陸續(xù)進行中，從而使庫存產(chǎn)品及原材料規(guī)模相應增長所致。如果未來市場出現(xiàn)大幅波動，可能會帶來一定的跌價損失風險。

(二)財務風險大，融資成本高，創(chuàng)始股東的股權進一步弱化

企業(yè)資產(chǎn)的財務來源中，負債所占有的相對規(guī)模越高，代表企業(yè)財務杠桿比率越高，企業(yè)資源對負債的依賴程度越高[2]。如圖1所示，樂視網(wǎng)最近5年的資產(chǎn)負債率一直呈現(xiàn)上升的趨勢，2016年3季度資產(chǎn)負債率65.72%，較去年有所下降，但是公司負債總額和資產(chǎn)負債率仍然相對較高。在過高的財務杠桿比率下，企業(yè)將面臨較高的償債壓力，未來融資能力受到影響，同時也增加了利息費用的支出，企業(yè)財務風險較高[3]。

圖1 2011-2015年資產(chǎn)負債率變化趨勢

再從負債內(nèi)部結構來看(如表1)，有息負債所占的比重較高，如應付債券與短期借款，這兩者都屬于強制性債務，到期必須支付，企業(yè)會存在一定的償債壓力。

表1 2015年樂視網(wǎng)主要負債項目及其比重(以總負債為基數(shù))

其他非流動負債所占比重最高，主要為公司兩大股東賈躍亭和賈躍芳的借款，雖說是關聯(lián)方的無息借款，對企業(yè)一無償還壓力，二無資金成本。但大股東之所以能有資金注入公司，是以出讓股權為代價的。為了緩解公司資金壓力，賈躍亭先生與深圳市鑫根下一代顛覆性技術并購基金壹號投資合伙企業(yè)(有限合伙)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓其直接持有的部分樂視網(wǎng)股票，對于本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份所得資金借予上市公司[4]。 本次股份轉(zhuǎn)讓后，第一大股東賈躍亭對公司的股權減至36.79%，控制力減弱，而深圳市鑫根下一代顛覆性技術并購基金壹號投資合伙企業(yè)一躍成為公司第二大股東，持有公司5.39%的股權，這一增持對公司未來股權結構的影響尚未可知。而在2017年1月，樂視生態(tài)重點引入戰(zhàn)略合作伙伴融創(chuàng)中國，同樣是以出讓第一大股東賈躍亭的股份為代價，所獲資金150億全數(shù)注入樂視生態(tài)體系，而樂視網(wǎng)上市體系可獲得53億元的融資[5]。

創(chuàng)始股東的股權下降，對公司控制能力減弱，會導致企業(yè)股權結構的不穩(wěn)定性增強[6]，而萬科就是很明顯的例子。

(三)智能終端投入成本高，盈利空間有限

我們將同行業(yè)的電廣傳媒、華誼兄弟、光線傳媒等企業(yè)納入進來，做橫向?qū)Ρ确治?，如圖2所示，從絕對指標來看，樂視網(wǎng)的收入總量規(guī)模較大，但成本總量也很大，而凈利潤水平卻是4個企業(yè)里面最低的。如圖3可見，從相對指標來看，樂視網(wǎng)的毛利率、核心利潤率、凈利率都處于行業(yè)中的較低水平，體現(xiàn)出大而不強的特點。

圖2 2015年傳媒行業(yè)利潤絕對指標對比 (單位：億元)

圖3 2015年傳媒行業(yè)利潤相對指標對比

我們再從樂視網(wǎng)的利潤自身結構出發(fā)，如表2所示，發(fā)現(xiàn)樂視網(wǎng)的毛利率、核心利潤率等利潤指標都遠低于同行業(yè)其他企業(yè)，而毛利率的降低是后續(xù)利潤指標下降的根源。毛利是企業(yè)的初始獲利空間，體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品的品牌、質(zhì)量、成本和價格等在市場上的競爭力，在樂視生態(tài)系統(tǒng)的構建戰(zhàn)略下，樂視的品牌與價格在市場上屬于中上游，我們將注意力轉(zhuǎn)向成本控制這一塊。

表2 2011-2015年樂視網(wǎng)利潤結構相關指標 (單位：萬元)

如表3所示，樂視網(wǎng)營業(yè)成本構成中，變化最大的一塊在終端成本，最近3年終端成本所占比重一直在上升，通過電視、PC、手機、平板等多屏終端的構建，為用戶帶來極致體驗。但這一塊成本過高，毛利顯得較微薄，壓縮了企業(yè)的利潤空間。

表3 2013-2015年樂視網(wǎng)營業(yè)成本構成變化

三、破解樂視網(wǎng)現(xiàn)金流困局的相關建議

(一)進一步提升資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化資產(chǎn)結構，降低經(jīng)營風險

通過對比樂視網(wǎng)2011-2015年的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)可知，樂視網(wǎng)對客戶的應收款項(含應收賬款與應收票據(jù))的規(guī)模逐年增長，占總資產(chǎn)的比重分別為：10.05%、12.95%、20.01%、21.51%、25.14%,過高的應收款項給企業(yè)帶來較大的資金短缺風險。企業(yè)需要制定合理的信用政策，根據(jù)客戶進行詳細的信用調(diào)查，按以往交易結算慣例等，來保證應收款項的順利回收。而針對目前樂視所存在的現(xiàn)金流困局，可以采用現(xiàn)金折扣的方式，適當給客戶讓一些利，加速應收款項的回收，提高資產(chǎn)的流動性。

無形資產(chǎn)是樂視網(wǎng)的第一大資產(chǎn)項目，而其最主要的構成部分是影視版權。樂視目前已是我國最大的影視劇版權庫[7]，覆蓋率達到80%以上，過高的版權購置費用會導致微電影等新視頻形式的出現(xiàn)，樂視網(wǎng)面臨分銷收入下降的風險，反之，如果降低版權購置費用，那么競爭對手將會紛紛購買該項版權，最終必然會產(chǎn)生同質(zhì)化的現(xiàn)象，加大市場的激烈競爭，企業(yè)的競爭優(yōu)勢將不復存在[8]。為了迎合不同客戶群的口味，樂視可以進行多元化的投資，擴大影視劇的選擇范圍，涵蓋不同題材、不同年代、不同地區(qū)，避免因某種題材不受歡迎而導致企業(yè)的版權出現(xiàn)大范圍的減值風險。

(二)提高自身創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，降低財務風險與資金成本

樂視網(wǎng)籌集資金的主要渠道為：發(fā)行債券、長期借款、賈躍亭和賈躍芳無償借款，而就最近兩年來說，還是以股權出讓為主，這既是大股東在現(xiàn)金流困局下的無奈之舉，同時也體現(xiàn)了在樂視生態(tài)戰(zhàn)略背景下社會各界對公司投資價值與發(fā)展前景的肯定。但這種輸血性的資金注入方式不能持久。如表4所示，企業(yè)最近幾年投資活動現(xiàn)金流出量非常大，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不能滿足這么大的資金需求量。企業(yè)步入穩(wěn)定的發(fā)展階段的特征之一，就是企業(yè)具備較強的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。擴大市場份額，提高銷售收入，加快應收款項的回收，降低庫存，這些都是提高自身創(chuàng)造現(xiàn)金流能力的舉措。

表4 2013-2015年企業(yè)現(xiàn)金流量結構(單位：萬元)

現(xiàn)金流量2013年2014年2015年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額17595.1423418.2787570.19現(xiàn)金流量2013年2014年2015年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-89766.70-152567.76-298475.02投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額111466.00115326.70436534.91貨幣資金年初余額19352.0458571.8144734.86年末余額58636.4744749.02270364.94

(三)拓寬銷售渠道，加強成本控制，提升企業(yè)獲利空間

樂視網(wǎng)董事長兼CEO賈躍亭曾表示，超級電視初期定價和成本幾乎持平。產(chǎn)品初期毛利率非常低，只有通過大量銷售，成本下降之后才會產(chǎn)生毛利。毛利多少與產(chǎn)品銷售量密切相關。而在2014年和2015年，終端業(yè)務開始呈現(xiàn)較大的虧損局面。如圖4所示，這主要是因為用戶基數(shù)太低，導致“內(nèi)容收費”模式在短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利。

圖4 終端業(yè)務收入與成本變化情況 (單位：百萬元)

擴大終端市場銷售渠道，增加市場銷售份額，可帶動樂視其他業(yè)務的協(xié)同發(fā)展。在銷售渠道中，線下市場的銷售始終占有較大的比重[9]，與傳統(tǒng)家電行業(yè)不同的是，樂視網(wǎng)的終端銷售始終集中在線下，如樂視官網(wǎng)和各大電商平臺，線下銷售較少，因此，樂視網(wǎng)可更加注重線下營銷渠道的建設與推廣，積極在各大城市成立樂視終端產(chǎn)品體驗店，倡導體驗式消費，讓客戶親身體驗產(chǎn)品的高質(zhì)量和豐富的內(nèi)容，促進產(chǎn)品銷售額的增長。這樣的銷售模式對于樂視其他業(yè)務的推廣也有著促進作用，進一步完善了樂視生態(tài)體系。

在促進銷售的同時，加強成本控制，注重技術的研發(fā)，創(chuàng)新產(chǎn)品設計，優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程，降低質(zhì)量損耗。從材料的采購到產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，采取全方位多元化的手段對企業(yè)成本加以控制，提高產(chǎn)品毛利率，提升企業(yè)的盈利能力。

注釋：

①本文圖表中的數(shù)據(jù)來源于樂視網(wǎng)2011-2016年在巨潮資訊網(wǎng)上所披露的年度財務報告與中期財務報告，下文不再標注。

②來源于樂視網(wǎng)2015年年度財務報告。

[1]彭琳，柯超.多項業(yè)務虧損考驗樂視生態(tài)[N].南方日報，2016-11-24(A19).

[2]張新民，錢愛民.財務報表分析(第三版)[M].北京：中國人民大學出版社，2014:106-107.

[3]張新民.從報表看企業(yè)—數(shù)字背后的秘密[M].北京：中國人民大學出版社，2013:88-89.

[4]呂婧怡，郭曉順.基于財務指標法的縱向并購協(xié)同效應研究：以樂視網(wǎng)并購案為例[J].當代經(jīng)濟，2016(35):8-10.

[5〗董枳君.賈躍亭大冒險：風雨飄搖的“造車夢”[J].武漢金融，2017(Z1)：120-121.

[6]李博文.大股東減持的動因與經(jīng)濟后果[D].南京：南京大學,2016.

[7]辛姝怡，劉艷萍.影視版權攤銷方式的選擇：基于樂視網(wǎng)無形資產(chǎn)攤銷的思考[J].財經(jīng)界,2015(5)：54-56.

[8]丁峰.新媒體行業(yè)的財務風險與防范分析：以樂視網(wǎng)為例[J].經(jīng)貿(mào)實踐,2015(10):103-104.

[9]姚夢.樂視網(wǎng)智能電視業(yè)務的發(fā)展策略研究[D].北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學,2015.

Abstract: With the development of the Internet, the trend of triple play is obvious. Letv is the first to create the "platform + content + terminal + application" ecosystem , which led to a series of follow-up funding problems. To break the cash flow dilemma can improve the quality of the assets, optimize the asset structure and reduce business risks; improve the ability to create cash flow, and reduce the financial risk and capital costs; and broaden the sale channels, strengthen the cost control and enhance the business profit margins.

Keywords: Letv; gross margin; capital structure; intelligent terminal

(責任編校：羅建兵)

TheConstructionStrategyandCashFlowDilemmaof"LetvEcosystem"inLetv

XIAOLing,LIPei-yun

(Business school, Hunan University of Humanities, Science and Technology, Loudi 417000, China)

F275.1

A

1673-0712(2017)04-0056-05

2017-03-20

2016年湖南省普通高等學校教學改革研究項目“基于四維教學法的《財務報表分析》課程教學模式探索”(RKJGZ1619)。

肖玲(1987—)，女，湖南婁底人，湖南人文科技學院商學院教師，碩士，研究方向：公司理財與財務分析；李佩蕓(1996—)，女，湖南邵陽人，湖南人文科技學院商學院2014級本科生。