張宇

摘要：企業(yè)在做投資項目時，根據(jù)可行性制定一些備選方案，通過科學(xué)而合理的方法選擇最優(yōu)投資項目方案。企業(yè)在對備選方案決策時經(jīng)常使用折現(xiàn)評價指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值指標(biāo)、內(nèi)含報酬率指標(biāo)、現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)與回收期指標(biāo)等。但現(xiàn)在常用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報酬率指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：投資項目方案；凈現(xiàn)值指標(biāo)；內(nèi)含報酬率指標(biāo)

一、投資項目決策評價指標(biāo)

凈現(xiàn)值是指投資項目方案從開始實(shí)施至最終報廢清理的過程，整個計算期內(nèi)因投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差值，再用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算現(xiàn)值求得的代數(shù)和。如果NPV為正值，則說明企業(yè)在該年度為現(xiàn)金流入，說明投資盈利，該方案可行；如果NPV為負(fù)值，則企業(yè)在該年度為現(xiàn)金凈流出，說明投資虧損，該方案不可行。凈現(xiàn)值指標(biāo)為絕對正指標(biāo)，如果該指標(biāo)數(shù)值越大，則該投資項目方案增加了企業(yè)的凈現(xiàn)金流入，這樣更利于企業(yè)的發(fā)展，所以應(yīng)選該投資項目方案。

投資項目方案的凈現(xiàn)值恰好等于零時的貼現(xiàn)率就是內(nèi)含報酬率。是一個相對正指標(biāo)。企業(yè)應(yīng)考慮較大內(nèi)含報酬率的方案，從而做出最優(yōu)的決策。若計算得出的內(nèi)含報酬率大于規(guī)定折現(xiàn)率，則該方案可行。若計算得到的內(nèi)含報酬率小于規(guī)定的折現(xiàn)率，則企業(yè)應(yīng)舍棄該方案。若計算得到的內(nèi)含報酬率等于規(guī)定的折現(xiàn)率，也就是該投資項目方案凈現(xiàn)值等于零。則應(yīng)放棄該方案。

二、對比凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)含報酬率指標(biāo)

經(jīng)過前人的研究發(fā)現(xiàn)，這兩個指標(biāo)在一些投資項目方案決策時會得到相同結(jié)論。但下列兩種情況，存在一些差異：一種情況是各方案的初始投資額不等時，一個方案的初始投資額大于另一個方案；另一種情況是現(xiàn)金流入的時間不統(tǒng)一，一個項目在最初幾年的現(xiàn)金流入較多，另一個項目在最后幾年的現(xiàn)金流入較多。若兩個項目的初始投資額做差，就形成一個新的投資方案，兩個項目的收益差就是新項目的投資收益。再計算得到新的內(nèi)含報酬率。如果兩個方案的折現(xiàn)率均大于新的內(nèi)含報酬率，則兩個指標(biāo)的分析結(jié)果一致，反之結(jié)果不一致。

凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)于內(nèi)含報酬率指標(biāo)主要有以下兩點(diǎn)原因：一是兩個指標(biāo)均為盈利性指標(biāo)，由于各項目的內(nèi)含報酬率不同，就會存在多個再投資率，表明以原方案的內(nèi)含報酬率進(jìn)行決策不科學(xué)。而凈現(xiàn)值用的折現(xiàn)率是一定風(fēng)險條件下的資本成本。也就是在進(jìn)行方案決策時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值指標(biāo)。二是計算內(nèi)含報酬率的步驟繁瑣，特別是當(dāng)各期的凈現(xiàn)金流量不相等時，需多次反復(fù)試算，然后用內(nèi)插法，計算投資項目方案的內(nèi)含報酬率。如果增加經(jīng)營期內(nèi)的投資額，這樣計算得到的內(nèi)含報酬率不準(zhǔn)確。但計算得到的凈現(xiàn)值，不會導(dǎo)致決策結(jié)果不準(zhǔn)確。

即使凈現(xiàn)值在一些情況下優(yōu)于內(nèi)含報酬率，但也一些不足的方面：凈現(xiàn)值是一個絕對正指標(biāo)，在實(shí)際中不能體現(xiàn)出方案可達(dá)到的報酬率程度。而且當(dāng)各備選方案的投資額不等時。僅僅通過比較凈現(xiàn)值數(shù)值的大小，不能客觀評價出該投資項目方案的盈利水平。

三、正確處理兩個指標(biāo)之間的矛盾

企業(yè)在進(jìn)行最優(yōu)投資項目方案決策時，通常一般用兩個指標(biāo)分別計算投資收益。因企業(yè)制定的各方案之間存在不同的關(guān)系，將方案分為獨(dú)立方案與互斥方案。獨(dú)立方案之間相互依存，但不能相互取代；互斥方案不能同時存在，必須做出取舍。

就獨(dú)立方案而言，首先依據(jù)方案的可行性，應(yīng)選凈現(xiàn)值大于零的方案，內(nèi)含報酬率大于折現(xiàn)率的方案。凈現(xiàn)值是在市場現(xiàn)行的折現(xiàn)率或已經(jīng)制定的折現(xiàn)率下選擇最優(yōu)投資方案，為滿足企業(yè)管理者收益最大的目標(biāo)。而內(nèi)含報酬率是企業(yè)在保本條件下的折現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率與折現(xiàn)率的比較選擇最優(yōu)方案，因此應(yīng)選擇凈現(xiàn)值來進(jìn)行獨(dú)立方案的選擇。

對互斥方案來說，首先要考慮的是，企業(yè)在資金總量上是否能夠滿足需求。若不滿足資金需求，即使方案的投資收益再大也舍棄。只有當(dāng)在滿足企業(yè)資金總量時，選擇投資項目最優(yōu)方案，若用兩個指標(biāo)分別進(jìn)行選擇的結(jié)果不同時，一般企業(yè)會選擇凈現(xiàn)值作為決策指標(biāo)，更能直觀的評價該投資項目。

綜上所述，兩個指標(biāo)在評價資金總量充足且沒有限制的獨(dú)立方案時，不會存在有差異的結(jié)果。在其他條件下，當(dāng)用兩個指標(biāo)的決策結(jié)論不統(tǒng)一時，應(yīng)以凈現(xiàn)值指標(biāo)為主進(jìn)行決策。

四、兩種指標(biāo)的具體選擇

不同的國家、不同行業(yè)的歷史背景不同，經(jīng)營情況也不相同，在理論分析和實(shí)際操作過程中存在偏差。在50年代的西方，由于國家和社會所處的背景條件下，企業(yè)的管理者大多選擇投資報酬指標(biāo)評價投資方案，管理者會選擇收益最大的投資方案。在理論上，內(nèi)含報酬率指標(biāo)更能直觀體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際投資效率。就我國的企業(yè)而言，內(nèi)含報酬率指標(biāo)的計算過程繁瑣，所以凈現(xiàn)值指標(biāo)更適合我國企業(yè)進(jìn)行選擇最優(yōu)的投資項目方案，而且我國的企業(yè)很少用投資報酬率指標(biāo)，大多采用利潤等絕對值指標(biāo)，即凈現(xiàn)值指標(biāo)更能反映方案的選擇對于利潤的影響。

綜上所述，凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)含報酬率指標(biāo)，但是在實(shí)際投資項目方案選擇的過程中要根據(jù)具體情況具體分析，即將理論與實(shí)踐結(jié)合起來。促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈錦花.內(nèi)含報酬率計算方法探析[J].中國市場，2016（5）.

[2]冀聰慧.內(nèi)含報酬率的求解及多解問題分析[J].商業(yè)會計，2016（8）.

[3]孫萍，陳玲玲，王利磊.投資項目動態(tài)經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的計算方法[J].金融經(jīng)濟(jì)，2015（8）.

[4]馮幻子.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法比較分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2010（15）.

（作者單位：東北師范大學(xué)商學(xué)院）endprint