文/黃累博 楊闊，西南民族大學(xué)

資本收益率、投資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系研究

文/黃累博 楊闊，西南民族大學(xué)

本文從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，采用EG兩步法、格蘭杰因果檢驗(yàn)對資本收益率、投資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證研究結(jié)果：在經(jīng)濟(jì)增長放緩，經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險的背景下，投資對經(jīng)濟(jì)增長起著重要作用。資本收益率不是引起投資變化的格蘭杰原因，投資與經(jīng)濟(jì)增長存在雙向的格蘭杰原因。政策建議：為了實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展，中國應(yīng)找出新的經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)域，通過改善我國投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)格局、農(nóng)村市場等因素為經(jīng)濟(jì)增長提供新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

資本收益率;投資增長率;經(jīng)濟(jì)增長率

在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投資是經(jīng)濟(jì)增長的一個重要的因素。其中最著名的是哈羅德-多馬模型，該模型突出了投資、資本回報率在經(jīng)濟(jì)增長中的作用；索洛模型中短期強(qiáng)調(diào)高儲蓄率會有較快的經(jīng)濟(jì)增長，資本存量是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素，長期經(jīng)濟(jì)增長來源于技術(shù)進(jìn)步，人口增長。菲利普斯在索洛研究的基礎(chǔ)上，提出了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“動態(tài)無效”的概念。梯若爾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于動態(tài)無效狀態(tài)是因?yàn)閷?shí)體資本積累過多，導(dǎo)致資本的邊際收益率下降，同時經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)，導(dǎo)致實(shí)體資本低于最有水平，而減少的資本用來消費(fèi)。

中國實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)以來，社會資源存量豐富，有著大量的閑置生產(chǎn)力，只要投資，就有豐富的回報。符合索洛的經(jīng)濟(jì)短期增長理論的實(shí)用范圍，高儲蓄率帶來的高投資率，加快著中國的經(jīng)濟(jì)增長。但是2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，已經(jīng)凸顯了中國存在的問題，中國資源已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p耗，勞動力成本不斷上升。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行的風(fēng)險背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否是梯若爾的“經(jīng)濟(jì)動態(tài)無效”。理論上，資本收益率影響著投資規(guī)模，投資增長率影響著經(jīng)濟(jì)增長率，我們通過實(shí)證，對資本收益率、投資增長率與經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步研究。

1 參數(shù)設(shè)定及構(gòu)建

在宏觀層面，資本收益率能衡量投資的變化，也能解釋經(jīng)濟(jì)增長。在2008年金融危機(jī)背景下，我國資本收益率呈下降趨勢。采用以下模型，對中國整體資本回報率進(jìn)行測算：

投資增長率衡量投資的波動情況。中國的經(jīng)濟(jì)增長主要是來源于中國的投資——特別是投資增速，其次才是消費(fèi)，中國的出口主要是中低檔消費(fèi)品，進(jìn)口主要是高檔消費(fèi)品和資本品，這一塊對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響微乎其微。

經(jīng)濟(jì)增長率是衡量一個經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢。中國自改革開放以來，就維持著高速的經(jīng)濟(jì)增長率，全球金融危機(jī)的爆發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨下行的風(fēng)險，特別是2016年的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到歷年最低6.7%。

2 資本收益率、投資與經(jīng)濟(jì)增長實(shí)證分析

為了分析資本收益率、投資增長率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，我們分別對資本收益率與投資增長率、投資增長率與經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

參數(shù)資本收益率一階差分投資增長率一階差分GDP增長率一階差分ADF統(tǒng)計量-4.01-4.42-4.04 P值0.0061 0.0025 0.0058

從表中可以看出，資本收益率、投資增長率、經(jīng)濟(jì)增長率，一階差分序列平穩(wěn)。通過ADF穩(wěn)定性分析，分別對資本收益率一階差分與投資增長率一階差分、投資增長率一階差分與經(jīng)濟(jì)增長率一階差分進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

分別對兩個協(xié)整方程殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，P值分別為0.0055、0.0025，資本收益率一階差分t值為-4.08，投資增長率一階差分t值為-4.42，兩個方程都在1%置信度下高度顯著。則資本收益率一階差分與投資增長率一階差分、投資增長率一階差分與經(jīng)濟(jì)增長率一階差分之間存在協(xié)整關(guān)系。

其次，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。從結(jié)果可知資本收益率不是引起投資變化的格蘭杰原因，投資的變化是引起經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，投資增長率與經(jīng)濟(jì)增長率之間存在雙向格蘭杰因果關(guān)系。對中國而言，中國的投資很少考慮資本收益率，中國經(jīng)濟(jì)增長長時間是靠投資拉動的，投資增長率每提高1個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長提高2.76個百分點(diǎn)。

3 結(jié)論及政策建議

本文通過對資本回報率、投資增長率與經(jīng)濟(jì)增長等經(jīng)濟(jì)變量的理論分析及其關(guān)系的實(shí)證研究，得出結(jié)論：市場經(jīng)濟(jì)開始前期，中國投資市場潛力非常大，資本收益率高，從而導(dǎo)致高投資率，進(jìn)而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的高速增長；危機(jī)以后，投資效率問題凸顯，投資環(huán)境惡化，資本收益率下降，投資收縮，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險，2016年的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到歷年最低6.7%。

資本收益率一階差分與投資增長率一階差分、投資增長率一階差分與經(jīng)濟(jì)增長率一階差分之間存在協(xié)整關(guān)系。資本收益率不是引起投資變化的格蘭杰原因，投資的變化是引起經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因。

在中國新常態(tài)背景下，無論是資本收益率、投資與經(jīng)濟(jì)增長，都需要新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，（既中國已經(jīng)面臨達(dá)到“穩(wěn)態(tài)”，為了保持經(jīng)濟(jì)增長必須進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新）。而新的領(lǐng)域和新的市場則來源與技術(shù)創(chuàng)新，投資需要新的領(lǐng)域，新的領(lǐng)域資本回報率高，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率高。為了實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展，中國應(yīng)找出新的經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)域，比如產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整。通過改善我國投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)格局、農(nóng)村市場等因素為經(jīng)濟(jì)增長提供新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

[1]郭步超,王博.政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長:基于資本回報率的門檻效應(yīng)分析[J].世界經(jīng)濟(jì),2014,(09):95-118.

[2]張勛,徐建國.中國資本回報率的再測算[J].世界經(jīng)濟(jì),2014,(08):3-23.

[3]黃建康.資本賬戶開放、腐敗與經(jīng)濟(jì)增長[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2004,(02):41-45.

[4]李屹同,張東.中國新增資本產(chǎn)出率與投資增速關(guān)系研究[J].經(jīng)濟(jì)實(shí)證,2016,07:128-131.

西南民族大學(xué)2017年研究生“創(chuàng)新型科研項(xiàng)目”（CX2017SP269）

黃累博（1990—），男，四川，碩士研究生，研究方向?yàn)閲H金融，

楊闊（1993—），男，遼寧，碩士研究生，研究方向?yàn)轱L(fēng)險管理與保險