劉金碩+張夏祎+李正印

摘要：國(guó)際貨幣憑借著貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的規(guī)?；鳛槠渲饕闹?，體現(xiàn)著貨幣在國(guó)際化外匯市場(chǎng)中的流通功能，同時(shí)貨幣發(fā)行國(guó)在資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上的發(fā)展程度也影響著貨幣國(guó)際作用的發(fā)揮。文章就人民幣的國(guó)際地位入手，分析了外匯市場(chǎng)對(duì)于人民幣國(guó)際化的發(fā)展需求，并提出了人民幣在面對(duì)國(guó)際化發(fā)展上所應(yīng)該做出的路徑選擇。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；外匯市場(chǎng)；金融建設(shè)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定發(fā)展，為人民幣的國(guó)際化水平奠定了良好的基礎(chǔ)，但人民幣的整個(gè)國(guó)際化過(guò)程仍然需要我國(guó)金融及經(jīng)濟(jì)政策不斷改革和調(diào)整。另一方面，要促進(jìn)人民幣在國(guó)際化市場(chǎng)中的發(fā)展，還必須不斷豐富境內(nèi)、境外的人民幣產(chǎn)品類型，最大化提升市場(chǎng)的流動(dòng)性。只有在資本市場(chǎng)的流動(dòng)基礎(chǔ)上，才能讓交易和投資更加便捷。同時(shí)，足夠的流動(dòng)性也使金融市場(chǎng)在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有著更加充足的風(fēng)險(xiǎn)管治工具，貨幣本身的交易、儲(chǔ)備及結(jié)算功能也才能最有效發(fā)揮。因此，貨幣本身最主要的需求即風(fēng)險(xiǎn)管理的需求、交易需求以及貿(mào)易需求，人民幣的國(guó)際化水平在外匯市場(chǎng)中就能得以清晰的反映。

一、人民幣在外匯市場(chǎng)中的國(guó)際地位

（一）國(guó)際外匯市場(chǎng)中的初級(jí)階段

在外匯市場(chǎng)中，柜臺(tái)交易是其主要的交易手段，所以在年度數(shù)據(jù)上缺乏了準(zhǔn)確性。國(guó)際外匯市場(chǎng)中，最具權(quán)威性的數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)際清算銀行所發(fā)布的外匯數(shù)據(jù)，這項(xiàng)數(shù)據(jù)每三年進(jìn)行一次清算，本文例舉了2008年金融危機(jī)以前國(guó)際外匯市場(chǎng)中主要的成交金額日均比例分布。如表所示：

從數(shù)據(jù)中可以得出國(guó)際市場(chǎng)上四大主要國(guó)家的外匯總貨幣交易總額。在2001年，該項(xiàng)交易總額為八成，而到了2007年則下降到約為77%，如果在美元、日元、英鎊、歐元這四大貨幣中再加入瑞士法郎，那么這五大貨幣所占的國(guó)際外匯總額由2001年的85%持續(xù)下降為了2007年的80%。同時(shí)，在上述表格中也可以看出，我國(guó)2007年的國(guó)際外匯交易比額僅為0.5%，這項(xiàng)數(shù)據(jù)與我國(guó)同年GDP所占的6.2%的全球比例極為相背，這恰好也說(shuō)明了我國(guó)目前正處于國(guó)際外匯市場(chǎng)的初級(jí)發(fā)展階段，人民幣依然沒(méi)有達(dá)到國(guó)際化的水平。

（二）人民幣國(guó)際化地位的加強(qiáng)

從國(guó)際環(huán)境中看，推動(dòng)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程的轉(zhuǎn)折在于2008年全球所爆發(fā)的金融危機(jī)，眾多發(fā)達(dá)國(guó)家在這次危機(jī)中經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)上的嚴(yán)重衰退，曾經(jīng)統(tǒng)治一時(shí)的三大貨幣面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。2009年美國(guó)的制造產(chǎn)業(yè)輸出下滑13%，非農(nóng)業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)總體下滑4.5%，迫于形勢(shì)美國(guó)不得不連續(xù)推出寬松政策和量化政策，貨幣的通脹率開(kāi)始上升，失業(yè)率也居高不下。在這場(chǎng)危機(jī)過(guò)后，美元在國(guó)際貨幣中的霸主地位受到質(zhì)疑，在2010年，信用評(píng)級(jí)的調(diào)底更是威脅到了美元的信用，美金的國(guó)際地位不斷下降。歐洲在貨幣上則處于債務(wù)危機(jī)的陰霾中，希臘的IMF救助令使法、德兩國(guó)疲憊不堪，眾多的債務(wù)使得歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)受到嚴(yán)重波折。而另一世界貨幣日元?jiǎng)t因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)的停滯而導(dǎo)致了日元地位的日漸下降，同時(shí)日本與美國(guó)的關(guān)系也決定著日元長(zhǎng)期處于弱勢(shì)的特征。這樣的環(huán)境給了發(fā)展中國(guó)家貨幣發(fā)展的空間，人民幣在世界外匯市場(chǎng)中的地位也日益加強(qiáng)。從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，我國(guó)廣闊的貿(mào)易市場(chǎng)與雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為人民幣在國(guó)際中的使用奠定了良好的基礎(chǔ)，這也就更進(jìn)一步的推動(dòng)了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。在2010年以來(lái)，我國(guó)已成全球第一的出口國(guó)和第二的進(jìn)口國(guó)，占據(jù)著全球貿(mào)易中的重要地位，這也就更加凸顯了人民幣在國(guó)際市場(chǎng)中的重要性。

二、外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化的發(fā)展需求

貨幣本身的交易、儲(chǔ)備以及結(jié)算都與市場(chǎng)息息相關(guān)，如果缺少了活躍的外匯市場(chǎng)，貨幣的一切功能都無(wú)法得到有效發(fā)揮。因此就貨幣的國(guó)際化發(fā)展而言必須要對(duì)外匯市場(chǎng)提出要求。

（一）為風(fēng)險(xiǎn)控制和管理提供工具

在國(guó)際新金融形勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖已經(jīng)成為了金融交易的主要需求。在應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管治工具有互換和外匯遠(yuǎn)期，而其它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管治工具又主要有股票、利率以及各類指數(shù)的期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期等，其中一些產(chǎn)品，比如違約掉期等從某些程度上推動(dòng)了金融危機(jī)的發(fā)生。而另外一些產(chǎn)品也在金融危機(jī)爆發(fā)的前幾年過(guò)度活躍于交易場(chǎng)所，這些產(chǎn)品雖然加速了金融危機(jī)的爆發(fā)，但究其產(chǎn)品衍生的性質(zhì)而言在金融危機(jī)前后的世界范圍內(nèi)是沒(méi)有任何問(wèn)題的。這也就說(shuō)明了市場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和市場(chǎng)能力是不容置疑的。從對(duì)市場(chǎng)的判斷力上來(lái)看，不同參與者之間存在差異，因此在參與形式與方向上會(huì)出現(xiàn)差別，有的市場(chǎng)參與者會(huì)在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)選擇期權(quán)的方式，而有的可能或采取場(chǎng)內(nèi)期貨的方式，這樣的方式也使得風(fēng)險(xiǎn)管治工具與參與者形成了最好的分配。在市場(chǎng)中，所有的供求關(guān)系都只是即期的反映，而對(duì)于未來(lái)供求關(guān)系卻無(wú)法呈現(xiàn)。通過(guò)市場(chǎng)參與者的資金選擇對(duì)未來(lái)的利率、匯率、價(jià)格等因素做出確立是金融市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的組成部分。另一方面，期權(quán)市場(chǎng)是未來(lái)其它市場(chǎng)綜合信息的反應(yīng)，市場(chǎng)參與者憑借資金的選擇決定了在未來(lái)一段時(shí)間里利率、匯率、價(jià)格等一系列不確定因素的走勢(shì)，這樣的信息是任何市場(chǎng)都無(wú)法提供的。因此，期權(quán)與期貨是金融市場(chǎng)發(fā)展的必要產(chǎn)品。目前，我國(guó)在原油、商品以及金融等期貨上仍然緊缺，而一些新型的期貨，比如利率、股票等金融產(chǎn)品在我國(guó)沒(méi)有登場(chǎng)，要提高人民幣的國(guó)際地位，必須逐步完善國(guó)內(nèi)的外匯及金融市場(chǎng)。

（二）對(duì)跨境流動(dòng)資金的監(jiān)控

在金融危機(jī)爆發(fā)以前，我國(guó)的副總理王岐山就在陸家嘴演講中明確提出了“完善外匯法規(guī)，改進(jìn)外匯方式并強(qiáng)化跨境流動(dòng)資金的監(jiān)控”的要令。在人民幣作為進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)算工具后，我國(guó)的跨境資金流動(dòng)進(jìn)入到了一個(gè)新的領(lǐng)域。同時(shí)，我國(guó)也將逐步走向資本的開(kāi)放化，這就對(duì)我國(guó)的資金監(jiān)控提出了新的考驗(yàn)。因此，必須要對(duì)跨境資金加以深入的研究并做好應(yīng)急舉措，才能使我國(guó)的整個(gè)金融體系更加的堅(jiān)固穩(wěn)定。另一方面，在跨境資金的監(jiān)控中，涉及的面非常廣泛，在人民幣結(jié)算方式的推行之初，采取系統(tǒng)、規(guī)模的研究方式和監(jiān)控體系也有著極大的必要性。endprint

三、人民幣在國(guó)際化發(fā)展路徑上的選擇

國(guó)際貨幣通常指某一國(guó)家的貨幣職能由國(guó)內(nèi)擴(kuò)展到了國(guó)外，即由發(fā)行國(guó)本身拓展到了發(fā)行國(guó)之外。一個(gè)國(guó)家的貨幣主要由兩種方式進(jìn)入國(guó)際化進(jìn)程，第一種是市場(chǎng)力量的推動(dòng)，另一種是政府的推動(dòng)。貨幣的意義又包含了價(jià)值尺度、儲(chǔ)藏功能與交易媒介。在官方的層面中即是作為外匯市場(chǎng)中的儲(chǔ)備貨幣與干預(yù)貨幣，而就私人的層面中，貨幣就是作為金融市場(chǎng)貿(mào)易中的計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣。人民幣的國(guó)際化進(jìn)程是我國(guó)主權(quán)貨幣在國(guó)際貿(mào)易及金融市場(chǎng)中不斷發(fā)展并成為國(guó)際通用儲(chǔ)備貨幣的整個(gè)過(guò)程。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐較為遲緩，人民幣的國(guó)際化水平仍然處于初級(jí)階段，因此與美元等國(guó)際貨幣相比還存在著較大的差異。通過(guò)對(duì)國(guó)際化趨勢(shì)下貨幣職能遞進(jìn)關(guān)系的理性判斷，本文提出了人民幣在目前發(fā)展階段的路徑選擇。如表2所示：

從國(guó)際貨幣的價(jià)值尺度中分析，人民幣在境外的儲(chǔ)存量和結(jié)算量明顯增加，離岸資金池難以推動(dòng)香港等一系列離岸市場(chǎng)的發(fā)展，離岸匯市、債市和股市等金融產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)。因此可以在保證風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下大力發(fā)展離岸的業(yè)務(wù)市場(chǎng)。在中期進(jìn)一步的流通渠道，即可推動(dòng)國(guó)內(nèi)整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。而在國(guó)際貨幣交易媒介的職能上看，我國(guó)從2009年正式推動(dòng)人民幣的跨界貿(mào)易，此后的五到十年內(nèi)憑借著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，整個(gè)交易范圍和內(nèi)容也將日益擴(kuò)張，人民幣在全球的清算比例也會(huì)顯著提高。這樣就能夠逐步實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)外輸出的資本，有效增強(qiáng)了人民幣的信用。根據(jù)國(guó)際貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏職能來(lái)看，我國(guó)與某些國(guó)家所開(kāi)展的本幣雙邊互換，滿足了在貿(mào)易中幣種結(jié)算不平衡的需求，在南美、東南亞、非洲等國(guó)，人民幣已經(jīng)成為了儲(chǔ)備貨幣。在價(jià)值儲(chǔ)藏的中期路徑中，推動(dòng)人民幣成為SDR的計(jì)較貨幣將有利于樹(shù)立良好穩(wěn)健的人民幣形象，促進(jìn)人民幣成為更多發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣。我國(guó)人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期目標(biāo)是一個(gè)逐漸過(guò)度的過(guò)程，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)文化不斷發(fā)展的基礎(chǔ)下，在幾十年后人民幣將會(huì)廣泛進(jìn)入到各國(guó)的金融領(lǐng)域中，成為同美元等功能相當(dāng)?shù)膰?guó)際主要貨幣之一。

四、結(jié)語(yǔ)

人民幣的整個(gè)國(guó)際化進(jìn)程代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的融入，如何作出人民幣向國(guó)際化路徑的部署是我國(guó)走向世界的重要戰(zhàn)略組成。在此過(guò)程中，需要我國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)政策不斷改革和調(diào)整，逐步拓展境內(nèi)、境外的金融產(chǎn)品，提升市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)于跨境資金的密切注視和監(jiān)控，嚴(yán)格把控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)文化的發(fā)展下促進(jìn)人民幣國(guó)際地位的飛速提高。

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（作者單位：劉金碩、李正印，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)；張夏祎，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）endprint