石運金

三全食品：利潤觸底回升現(xiàn)金流更出色

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今年以來食品飲料行業(yè)表現(xiàn)出色，各細分子行業(yè)龍頭輪番創(chuàng)新高，白酒龍頭貴州茅臺明顯處于后期的泡沫加速狀態(tài)，調(diào)味品龍頭海天味業(yè)今年股價漲幅近八成，乳品龍頭伊利股份今年最高漲幅也有80%附近，連涪陵榨菜這種小行業(yè)龍頭股價都漲了90%多，但速凍食品的龍頭公司三全食品，今年不漲反跌，目前今年跌幅在25%左右，顯得十分另類。今年漲幅較好的食品飲料類股票普遍業(yè)績不錯，三全食品經(jīng)歷了2014-2015年的調(diào)整后，利潤也明顯開始觸底回升，但股價層面始終沒有反應。其實從經(jīng)營現(xiàn)金流角度來看，公司的現(xiàn)金流比凈利潤更加出色。

從三全食品近幾年的現(xiàn)金流情況來看，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流是遠大于公司凈利潤的，有現(xiàn)金流支撐的凈利潤才是比較健康的。2016年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流達3.36億元，遠大于當期的凈利潤0.39億元，其他年份也是現(xiàn)金流大幅高于凈利潤。公司近三年主營收入穩(wěn)定增長，基本可以達到兩位數(shù)的增速，但凈利潤增速波動幅度較大，這與前兩年公司布局鮮食業(yè)務相關，目前這塊業(yè)務不再增加投入，累積虧損數(shù)額上億元，造成了2014年和2015年利潤的大幅下滑。公司趕時髦布局O2O業(yè)務并不成功，但公司因為銷售渠道穩(wěn)固，傳統(tǒng)的速凍食品業(yè)務沒有受到太大影響。

三全食品在收入穩(wěn)定增長的同時，雖然行業(yè)競爭較激烈，但公司毛利率基本保持穩(wěn)定，這與公司積極拓展中高端產(chǎn)品直接相關，公司近年來持續(xù)推出包括私廚水餃系列、兒童系列、炫彩系列、蒸蛋糕系列等新品，創(chuàng)新力行業(yè)領先，使公司市場份額穩(wěn)步提升，從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，三全兒童系列今年預計實現(xiàn)40-50%高增長，炫彩系列增幅保守估計可達30%以上，公司創(chuàng)新品類占比預計由年初的20%提升至25.9%，成為公司收入主要增長引擎。同時，公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢明顯，經(jīng)銷商占比提升至60%左右，商超渠道占比預計持續(xù)下滑，未來費用投放存邊際縮減空間。

三全食品今年以來股價表現(xiàn)不佳，由于去年末機構(gòu)拉凈值公司去年12月份股價有波明顯上升，但今年以來股價下跌25%，屬于明顯的與行業(yè)背離，在食品飲料行業(yè)公司不斷創(chuàng)出新高之際，公司作為細分行業(yè)龍頭，只有75億附近的市值，從常理角度看，已經(jīng)屬于偏低的市值了。大的周期來看，公司股價橫盤近兩年了，目前股價風險不大，近期有資金重新介入的趨勢，對于此前沒有大量配置食品飲料行業(yè)的資金，與其去追高茅臺、五糧液、海天味業(yè)等漲幅巨大的龍頭股，不如低位配置速凍食品龍頭三全食品，三全食品目前價位屬于判斷錯了，也不容易虧錢的階段，建議積極關注。

三全食品近幾年主要財務指標