文/龍煦霏

并購(gòu)重組如何助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

文/龍煦霏

近年來(lái)，并購(gòu)重組已經(jīng)成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。按全市場(chǎng)口徑統(tǒng)計(jì)，2013年上市公司并購(gòu)重組交易金額為8892億元，2016年已增至2.39萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)41.14%，居全球第二。自2017年7月以來(lái)，并購(gòu)重組更是駛?cè)肟燔嚨溃?月共完成了263起并購(gòu)交易，其中披露金額的228起交易額約為151.12億美元。

并購(gòu)重組對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是人類社會(huì)賴以生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，包括物質(zhì)的、精神的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括教育、文化、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)與服務(wù)部門。

并購(gòu)是收購(gòu)與兼并的簡(jiǎn)稱。收購(gòu)是一家企業(yè)以現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買另外一家企業(yè)的資產(chǎn)或股票，以此獲得所有權(quán)；兼并是兩家或多家獨(dú)立企業(yè)，因業(yè)務(wù)拓展最終合并成一家，通常是由占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或幾家公司；重組是指企業(yè)制定和控制的，將顯著改變企業(yè)組織形式、經(jīng)營(yíng)范圍或經(jīng)營(yíng)方式的計(jì)劃實(shí)施行為。并購(gòu)重組通過(guò)對(duì)各類信息的重新組合使市場(chǎng)資源得到更有效配置，整合管理能力，改善產(chǎn)業(yè)供給側(cè)，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

龍煦霏

博士 財(cái)經(jīng)主持人

并購(gòu)重組中的“真”與“偽”

2014年國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》（以下稱意見(jiàn)）之后，寬松的政策環(huán)境使2015年成為資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的元年。隨之，證監(jiān)會(huì)也發(fā)出了規(guī)范和支持上市公司并購(gòu)重組的明確信號(hào)，嗅覺(jué)靈敏的資本市場(chǎng)獲得了前所未有的發(fā)展空間。

“真”并購(gòu)的貢獻(xiàn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展不僅需要提升行業(yè)內(nèi)的集中度與上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，也需要跨行業(yè)并購(gòu)和新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合。并購(gòu)重組的目的是為產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)融資，提升資本配置效率，獲得資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，提高企業(yè)的效益，同時(shí)對(duì)投資者以相應(yīng)的回報(bào)。從意見(jiàn)發(fā)布至今，并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)起到了極大推動(dòng)作用，取得了不俗成績(jī)。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，一些產(chǎn)業(yè)在消化過(guò)剩產(chǎn)能方面成果顯著。2016年鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、煤化工、汽車、紡織、電力等8大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)共有118家上市公司實(shí)施了并購(gòu)重組。

央企交叉持股成為國(guó)企改革的新路徑，越來(lái)越多的央企開(kāi)始嘗試這條新路。自2015年底開(kāi)始，中海運(yùn)、中遠(yuǎn)、中船、國(guó)投、原寶鋼集團(tuán)等已無(wú)償劃撥一定的上市公司股份給了其他央企。近日，鞍鋼與中石油通過(guò)交叉持股形成了更穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，不僅優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，還推進(jìn)了國(guó)資監(jiān)管從管企業(yè)轉(zhuǎn)向管資本的進(jìn)程。

全球航空物流產(chǎn)業(yè)正從低附加值的個(gè)人快遞企業(yè)向高附加值的“大數(shù)據(jù)+現(xiàn)代倉(cāng)儲(chǔ)+落地配”的新型物流服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的管控模式和用人機(jī)制已不能適用于航空物流產(chǎn)業(yè)。在確?？毓傻那疤嵯拢瑬|航、南航、國(guó)航進(jìn)行混改探索，引入非國(guó)資股東，加強(qiáng)資源共享，激活企業(yè)獲利，加快航空貨運(yùn)轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代物流商的進(jìn)程。

快遞等物流業(yè)務(wù)險(xiǎn)種涉及面較寬，產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶也有投保需求。繼BAT、京東等電商相繼“殺入”后，由申通、韻達(dá)、圓通、中通等快遞巨頭組建的物流保險(xiǎn)公司也進(jìn)入申報(bào)階段，掀開(kāi)了保險(xiǎn)業(yè)資本擴(kuò)容與洗牌的序幕。

“偽”并購(gòu)“實(shí)”套現(xiàn)。目前，國(guó)內(nèi)的資本并購(gòu)和整個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求在一定程度上是相悖的。一些公司看準(zhǔn)一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)之間的套利空間，將并購(gòu)重組作為圈錢套現(xiàn)的魔法，這無(wú)疑加劇了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。2015年，A股市場(chǎng)上市企業(yè)承諾業(yè)績(jī)而沒(méi)有兌現(xiàn)的竟高達(dá)三成。

鞍重股份的重組標(biāo)的浙江九好為了實(shí)現(xiàn)借殼上市的目的，有組織、有預(yù)謀地大規(guī)模、系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假，通過(guò)虛構(gòu)業(yè)務(wù)、虛設(shè)客戶、虛簽合同、虛減成本、虛構(gòu)存款等手段以達(dá)到虛增收入、利潤(rùn)的目的。

忽悠式重組雖然沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)旒?，但是很難進(jìn)行處罰，其危害性更大，數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超造假重組。最常見(jiàn)的忽悠式并購(gòu)是收購(gòu)影視明星持股的影視公司，有的竟浮夸到以數(shù)億甚至十多億收購(gòu)成立不足一年且沒(méi)做任何業(yè)務(wù)的公司，以“真實(shí)披露信息”掩蓋利益輸送，使中小投資者成為了無(wú)辜的買單者。

并購(gòu)重組如何助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)

最近一段時(shí)間，監(jiān)管層高度重視并購(gòu)重組并密集發(fā)聲：7月27日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《強(qiáng)化實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見(jiàn)》，要求完善債權(quán)、股權(quán)等融資服務(wù)機(jī)制，為科技型中小企業(yè)提供覆蓋全生命周期的投融資服務(wù)，推動(dòng)破解創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難題；8月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，為了認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，通過(guò)大力推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)既要有時(shí)不我待的緊迫感，更要有實(shí)事求是、穩(wěn)中求進(jìn)的定力，這就是牢牢堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的改革方向，牢牢堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，牢牢堅(jiān)持保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的使命，牢牢堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)的底線。這是一個(gè)積極的信號(hào)，有助于我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟，同時(shí)也需要來(lái)自各個(gè)方面的共同努力。

——監(jiān)管層在適度監(jiān)管的同時(shí)也要統(tǒng)籌規(guī)劃，畢竟并購(gòu)重組涉及到了企業(yè)自身、投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等多個(gè)參與主體，單純依靠監(jiān)管的力量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；

——簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批，鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組；

——對(duì)于企業(yè)而言，要加強(qiáng)并購(gòu)規(guī)范意識(shí)和法制觀念，對(duì)“蒙面狂奔”的忽悠式并購(gòu)但最終卻無(wú)法兌現(xiàn)承諾的失信企業(yè)應(yīng)加大處罰力度；

——對(duì)于中小投資者要加以正確的引導(dǎo)及教育，讓中小投資者回歸理性的價(jià)值投資；

——對(duì)于中間服務(wù)機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)監(jiān)管，要求做到專業(yè)、中立。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入到一個(gè)新常態(tài)，GDP增速?gòu)膬晌粩?shù)逐漸換擋至約7%的中速增長(zhǎng)，這是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。并購(gòu)重組作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要助推力量，只有在監(jiān)管層、企業(yè)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資者的多方努力下，才能真正讓并購(gòu)市場(chǎng)朝著規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化的方向發(fā)展，才能真正支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壯大，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。