王珂朦

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2017）14-0067-04

摘要：新三板市場(chǎng)是我國(guó)繼主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之后又一重要的資本市場(chǎng)，旨在為中小企業(yè)提供有效的融資平臺(tái)，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。但流動(dòng)性不足一直是阻礙新三板市場(chǎng)健康發(fā)展的主要問(wèn)題，導(dǎo)致新三板市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的原因是多方面的，必須從融資主體、投資主體、政府監(jiān)管主體多方面改進(jìn)策略，完善相關(guān)制度，以提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)新三板市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：新三板 流動(dòng)性問(wèn)題 政策建議

一、問(wèn)題的提出

新三板是我國(guó)中小企業(yè)通過(guò)公開(kāi)的資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的主要平臺(tái)，通過(guò)這個(gè)平臺(tái)，中小企業(yè)不僅可以獲得持續(xù)發(fā)展所需要的資金，而且能夠通過(guò)完善治理結(jié)構(gòu)、公開(kāi)財(cái)務(wù)信息和規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理等企業(yè)改革，逐步向現(xiàn)代化企業(yè)目標(biāo)邁進(jìn)。近五年的時(shí)間，我國(guó)新三板企業(yè)得到飛速發(fā)展，從掛牌企業(yè)數(shù)來(lái)看，2012年新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)共200家，到2016年達(dá)到10 163家，接近2012年掛牌企業(yè)數(shù)的51倍，截至2017年4月，新三板掛牌企業(yè)數(shù)為11 113家。中小企業(yè)的快速發(fā)展不僅增加了政府稅收，而且通過(guò)新三板市場(chǎng)的政策導(dǎo)向，引導(dǎo)資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)并推動(dòng)其發(fā)展，起到引導(dǎo)和示范作用，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)了整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但在其迅猛發(fā)展的同時(shí)，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)，影響了新三板市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展，亟需研究解決。

二、 新三板市場(chǎng)流動(dòng)性欠缺的問(wèn)題分析

（一）與高層次資本市場(chǎng)相比，交易量小且企業(yè)交易活躍程度兩極分化

新三板市場(chǎng)在近三年來(lái)雖然迅速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但其交易量卻始終未有質(zhì)的提高，與創(chuàng)業(yè)板、主板市場(chǎng)還有非常大的差距。2016年新三板共成交294.01億股，成交金額為1 912.28億元，而同期的創(chuàng)業(yè)板和主板的交易量和成交金額分別為：9 443.03億股、215 410.83億元和9 377.52億股、1 263 913.8億元。交易量的差距實(shí)質(zhì)上是對(duì)不同層次資本市場(chǎng)流動(dòng)性差距的直觀反映，交易量規(guī)模小說(shuō)明投資者對(duì)新三板市場(chǎng)股份的投資需求少，股份難以在不同投資者之間通過(guò)股份交易實(shí)現(xiàn)自由流通，股份的流動(dòng)性差。

市場(chǎng)交易活躍程度一直是反映市場(chǎng)流動(dòng)性的一項(xiàng)重要指標(biāo)，新三板市場(chǎng)雖然火爆，但也僅僅限于部分企業(yè)，例如九鼎集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)受到新三板市場(chǎng)投資者的熱烈追捧，交易活躍度較高。但絕大多數(shù)企業(yè)能成功進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓交易的少之又少，2016年有多達(dá)5 731家在新三板掛牌的企業(yè)全年未成交一筆，占總掛牌企業(yè)數(shù)的56.4%，其他企業(yè)即便有成交記錄，交易次數(shù)也是寥寥數(shù)筆而已。

（二）平均轉(zhuǎn)手率較低且結(jié)構(gòu)分布存在問(wèn)題

2016年新三板市場(chǎng)的整體換手率約為18.32%，而2016年上海證券交易所市場(chǎng)換手率（總成交金額/流通市值）約為209%，新三板市場(chǎng)的股份交易并不活躍，整體換手率低。從行業(yè)角度來(lái)看，新三板市場(chǎng)換手率結(jié)構(gòu)分布問(wèn)題也十分明顯，金屬制品業(yè)、其他金融業(yè)、林業(yè)和文化藝術(shù)業(yè)的行業(yè)換手率雖然均高于40%，但深入分析數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，這些所謂高換手率的行業(yè)中，僅僅只有不到50%的企業(yè)進(jìn)行了交易，有換手率數(shù)據(jù)，其高行業(yè)換手率僅是依靠個(gè)別高換手企業(yè)拉高而已。

（三）市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高

由于新三板市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)交易不活躍，小額小量的交易也能使掛牌企業(yè)的股價(jià)發(fā)生波動(dòng)，同時(shí)由于新三板市場(chǎng)不設(shè)置漲跌幅限制，不論是做市轉(zhuǎn)讓還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓均可以自由報(bào)價(jià)，股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值變化幅度大，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就十分巨大。在日常交易當(dāng)中，漲幅變化99%以上的企業(yè)屢見(jiàn)不鮮，2016年新三板市場(chǎng)價(jià)格漲幅變化在50%以上的企業(yè)平均每個(gè)交易日就有95家，例如在2015年瘋漲139 900%的靈犀金融，2016年便被曝出虧損達(dá)2 290萬(wàn)元，同時(shí)也有中航新材在一年內(nèi)的股價(jià)跌幅近50%。如此大幅度的價(jià)格變化使投資者面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，則投資者瞬間就會(huì)遭受難以承受的損失，同時(shí)也增加了政府部門(mén)的監(jiān)管難度，價(jià)格大幅度的變化使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為的監(jiān)管受到了挑戰(zhàn)，增加了政府的監(jiān)管成本。

（四）股權(quán)集中度高，流通股比例小

2016年前十大股東持股比例達(dá)100%的共有4 487家，股權(quán)集中度達(dá)90%以上的有7 669家，大部分企業(yè)的流通股比例在20%以下，流通股供給過(guò)少加劇了新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，股權(quán)過(guò)于集中使股權(quán)難以流通和轉(zhuǎn)讓，許多企業(yè)即便掛牌了也很難籌集到所需資金，企業(yè)無(wú)法通過(guò)出售股份籌資，投資者也無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)買(mǎi)入股份來(lái)投資心儀的企業(yè)或通過(guò)賣出股份來(lái)撤回投資，這就使得新三板為中小企業(yè)提供融資便利的功能發(fā)揮得十分有限，這是我國(guó)新三板市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的又一表現(xiàn)。

三、影響新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的因素與成因分析

（一）從市場(chǎng)融資主體角度分析

1.新三板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)低，企業(yè)質(zhì)量參差不齊，加大了投資者投資的難度。新三板市場(chǎng)對(duì)掛牌企業(yè)的要求相較于主板市場(chǎng)要低得多，再加上政府不斷推出各種補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策來(lái)降低企業(yè)新三板上市的費(fèi)用、鼓勵(lì)企業(yè)申請(qǐng)新三板掛牌，大量企業(yè)涌入市場(chǎng)，但其質(zhì)量卻良莠不齊，掛牌企業(yè)中，上市后連年虧損的比比皆是，投資者需要在眾多掛牌企業(yè)中利用有限的信息選擇優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資，這無(wú)疑就加大了投資者選擇投資對(duì)象的難度與風(fēng)險(xiǎn)，尤其是相對(duì)保守的投資者會(huì)投入大量的時(shí)間成本，降低了投資者投資的效率，增大了投資者的信息搜集和處理成本，抑制了投資者交易的積極性。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)過(guò)于集中，流通股供給不足。2016年新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)股權(quán)集中度達(dá)到80%以上的掛牌企業(yè)多達(dá)8 649家，占全部掛牌企業(yè)的85%，股權(quán)過(guò)于集中使企業(yè)的控制權(quán)掌握在大股東手中，中小股東的利益難以得到保證，因此抑制了交易的活躍性。股權(quán)集中雖然有利于提高控制力和企業(yè)的決策效率，但其過(guò)低的流通股比例使企業(yè)難以通過(guò)在新三板市場(chǎng)上公開(kāi)進(jìn)行股權(quán)融資來(lái)籌集資金和提高其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。endprint

（二）從市場(chǎng)投資主體的角度來(lái)分析

投資者參與新三板市場(chǎng)交易的門(mén)檻過(guò)高也使得許多普通投資者難以加入到新三板市場(chǎng)，可融通的資金相對(duì)不足，不利于交易活躍。新三板市場(chǎng)要求機(jī)構(gòu)投資者資金為500萬(wàn)元，個(gè)人投資者具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷，并且名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值300萬(wàn)元人民幣以上，這一要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了主板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，將眾多中小投資者攔在門(mén)外，市場(chǎng)的參與者不足導(dǎo)致投資者在出售所持有的股份時(shí)無(wú)法及時(shí)找到交易對(duì)手，股份無(wú)法通過(guò)買(mǎi)賣自由流動(dòng)，降低了股份的流動(dòng)性。

（三）從市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的角度分析

做市商制度的不完善也是造成新三板市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題的原因之一，新三板市場(chǎng)做市商的定位錯(cuò)誤和能力不足導(dǎo)致其穩(wěn)定交易價(jià)格、提供流動(dòng)性的功能發(fā)揮得十分有限，做市商通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)在一級(jí)市場(chǎng)囤積廉價(jià)的質(zhì)優(yōu)股，為了賺取利潤(rùn)而不愿意出售，違背了其雙向報(bào)價(jià)、提供流動(dòng)性的職能定位，加劇了流動(dòng)性缺乏的問(wèn)題，而且根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月我國(guó)新三板做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1 581家，但做市商僅有91家，假設(shè)企業(yè)做市最少需要2家做市商以保證做市商之間通過(guò)適當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)防止單一做市商為追求利益而囤積股票的行為，則據(jù)此計(jì)算一家做市商需要為近35家企業(yè)做市，但事實(shí)上與我國(guó)新三板市場(chǎng)十分相似的美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的單個(gè)股票擁有20家以上的做市商。我國(guó)擁有10家以上做市商的企業(yè)僅有141家，占做市企業(yè)的8.9%，做市商的數(shù)量過(guò)少、競(jìng)爭(zhēng)不足、資金匱乏、過(guò)于追求利潤(rùn)等行為加劇了流動(dòng)性不足問(wèn)題。

（四）從宏觀市場(chǎng)來(lái)分析

近年來(lái)我國(guó)GDP增長(zhǎng)速率持續(xù)放緩，2015年跌破7%，2016年GDP增速僅為6.7%，國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)增速的放緩使投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)的信心不足，投資熱情不高，再加上2015、2016年的股災(zāi)沖擊，股市蒸發(fā)大量資本，眾多中小投資者損失慘重，投資者一方面缺少足夠的剩余資金投入資本市場(chǎng)，一方面根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況對(duì)未來(lái)資本市場(chǎng)缺乏信心，兩方面共同導(dǎo)致了新三板市場(chǎng)甚至整個(gè)資本市場(chǎng)投資的不活躍，加劇了新三板市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的局面。詳見(jiàn)圖3。

四、提高新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的建議

（一）從投資主體角度來(lái)看，應(yīng)適當(dāng)降低個(gè)人投資者市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，同時(shí)發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)作用

市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高雖然可以在一定程度上篩選出專業(yè)技術(shù)較好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的投資者，在防止了部分中小投資者盲目投機(jī)擾亂市場(chǎng)秩序的同時(shí)也保護(hù)了中小投資者和掛牌企業(yè)的利益。但過(guò)高的門(mén)檻也客觀上造成了市場(chǎng)參與者不足、市場(chǎng)交易不活躍、市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性等問(wèn)題。因此，適當(dāng)降低個(gè)人投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，例如將資產(chǎn)要求調(diào)整為50萬(wàn)元左右，并輔以對(duì)投資者關(guān)于新三板相關(guān)知識(shí)的檢測(cè)來(lái)保證投資者投資行為的理性程度以及防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，如此一來(lái)不僅維護(hù)了市場(chǎng)秩序，降低了風(fēng)險(xiǎn)，還提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

2015年末，新三板市場(chǎng)個(gè)人投資者總數(shù)為198 625，機(jī)構(gòu)投資者僅以22 717家占總數(shù)的10%，但機(jī)構(gòu)投資者卻占據(jù)了90%的成交量和60%的成交額，可見(jiàn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)活躍交易，促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)有著重要的貢獻(xiàn)。而且，機(jī)構(gòu)投資者的理性行為能更好地適應(yīng)新三板市場(chǎng)因企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻低而帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)其專業(yè)的技術(shù)手段分散風(fēng)險(xiǎn)從而降低其面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)幫助掛牌企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展、為其戰(zhàn)略制定提供信息支持等方式幫助企業(yè)提高質(zhì)量。以機(jī)構(gòu)投資者為主不僅能為新三板市場(chǎng)提供大量的流動(dòng)性，還能控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防止市場(chǎng)價(jià)格的大幅變動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者功能的發(fā)揮對(duì)新三板市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。詳見(jiàn)圖4—圖6（資料來(lái)源：全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）。

（二）從掛牌企業(yè)角度來(lái)看，企業(yè)應(yīng)提高質(zhì)量，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)只有通過(guò)適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)努力經(jīng)營(yíng)，提高低效企業(yè)的質(zhì)量，從而提高市場(chǎng)整體企業(yè)的質(zhì)量，這樣一來(lái)，投資者在不同投資企業(yè)之間的選擇時(shí)間就會(huì)大大縮短，提高了市場(chǎng)交易效率。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)改善自身股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)進(jìn)行股權(quán)分散，提供流通股份并通過(guò)外部融資籌集所需資金。以上兩方面共同作用提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（三）從市場(chǎng)機(jī)制角度看，應(yīng)建立健全的企業(yè)退出機(jī)制，為企業(yè)在不同層次資本市場(chǎng)間移動(dòng)提供便捷通道

退出機(jī)制包括新三板掛牌企業(yè)因升入主板或因違規(guī)而從新三板市場(chǎng)退出的機(jī)制，兩方面機(jī)制的建立與完善為市場(chǎng)投資對(duì)象的流動(dòng)提供了靈活性，優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)努力經(jīng)營(yíng)爭(zhēng)取升至主板，劣質(zhì)企業(yè)會(huì)通過(guò)退出機(jī)制被市場(chǎng)淘汰從而降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資選擇的效率，最終提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

進(jìn)入主板方面，通過(guò)國(guó)家出臺(tái)相關(guān)便利政策，調(diào)整不同層次資本市場(chǎng)間準(zhǔn)入條件的差異，改善資本對(duì)接方式，為轉(zhuǎn)板提供強(qiáng)有力的政策基礎(chǔ)，使符合高層次市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的新三板企業(yè)能以低成本、在短時(shí)間內(nèi)升入創(chuàng)業(yè)板或主板市場(chǎng)，而非按照如今先從新三板市場(chǎng)退市，再進(jìn)行IPO的模式。企業(yè)升至高層次資本市場(chǎng)，面向更多的投資者籌集資金，企業(yè)的股份價(jià)值會(huì)得到大幅度增加，從新三板到主板股價(jià)會(huì)數(shù)倍增長(zhǎng)，高額的收益一方面會(huì)刺激企業(yè)積極發(fā)展、改善企業(yè)質(zhì)量以獲得更多的資金和更高的知名度，另一方面會(huì)吸引大量投資者參與市場(chǎng)交易，這兩方面均能在一定程度上緩解新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的缺陷。

退出新三板方面，根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，企業(yè)未按規(guī)定披露報(bào)告或主辦券商與掛牌公司解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)會(huì)終止其股票掛牌，但與主板市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定相比，并未提到企業(yè)虧損等增加投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的情況對(duì)企業(yè)退市的影響。退市機(jī)制的不健全也是導(dǎo)致新三板市場(chǎng)劣質(zhì)企業(yè)泛濫的重要原因，所以完善退市機(jī)制對(duì)新三板市場(chǎng)的意義重大，可以借鑒美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)設(shè)立明確的維持上市條件來(lái)鞭策企業(yè)努力經(jīng)營(yíng)，從而控制企業(yè)質(zhì)量，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

（四）從交易制度角度看，應(yīng)靈活運(yùn)用協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓方式，完善交易制度，發(fā)揮券商的作用endprint

通過(guò)“定向增發(fā)+公開(kāi)轉(zhuǎn)讓”的交易模式能在一定程度上改變新三板流動(dòng)性不足的窘境，并通過(guò)與分層制度相配合：創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)以做市轉(zhuǎn)讓的方式為主，這類企業(yè)的股票交易活躍度高，利用做市商能夠有效提供流動(dòng)性、穩(wěn)定價(jià)格波動(dòng)；基礎(chǔ)層企業(yè)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，并積極發(fā)揮券商的作用，為規(guī)模、實(shí)力尚顯不足的企業(yè)提供必要的融資支持和培育服務(wù)，規(guī)范企業(yè)的行為與信息披露，充分發(fā)揮券商的監(jiān)督作用。同時(shí)通過(guò)相關(guān)鼓勵(lì)政策引導(dǎo)更多做市商進(jìn)入市場(chǎng)，改變做市企業(yè)過(guò)多而做市商數(shù)量較少的局面，通過(guò)發(fā)展做市商之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，在增加市場(chǎng)流動(dòng)性供給的同時(shí)削弱券商在交易中的優(yōu)勢(shì)地位，減少信息不對(duì)稱所帶來(lái)的負(fù)面影響。

2016年至2017年5月12日，共有593家新三板掛牌企業(yè)由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變?yōu)樽鍪修D(zhuǎn)讓，幾乎所有企業(yè)在轉(zhuǎn)變后的成交量均有大幅度的提高。但由于前述做市商存在的問(wèn)題，在做市商制度還不夠完善時(shí)，可以建立競(jìng)價(jià)交易制度作為做市商制度的補(bǔ)充。競(jìng)價(jià)交易一方面可以改善協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交難度大、效率低的現(xiàn)狀，另一方面可以在做市商制度還不成熟時(shí)弱化做市商對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作的影響，通過(guò)投資者自主競(jìng)價(jià)成交為市場(chǎng)提供活力，這一機(jī)制既能改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，又能保證新三板市場(chǎng)在正常運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，通過(guò)不斷的實(shí)踐摸索改進(jìn)尚不成熟的市場(chǎng)制度和體系，為新三板市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展積累經(jīng)驗(yàn)。

掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊、投資者面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)需謹(jǐn)慎投資是造成新三板流動(dòng)性長(zhǎng)期不足的一個(gè)重要原因。因此市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)應(yīng)充分利用券商機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)等方面的作用，通過(guò)其提供的企業(yè)估值、投資分析、信息咨詢等服務(wù)，積極開(kāi)展企業(yè)兼并重組，如此一來(lái)，企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模獲得規(guī)模效益的同時(shí)也能淘汰部分經(jīng)營(yíng)不善的劣質(zhì)企業(yè)，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于投資者做出投資決策，提高了資金和資源的配置效率。

五、 從政府角度看，應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管與引導(dǎo)作用

隨著新三板的擴(kuò)容，上市企業(yè)數(shù)量激增，造假與違規(guī)交易也層出不窮，對(duì)市場(chǎng)秩序和新三板的健康發(fā)展造成了惡劣影響，因此，加強(qiáng)對(duì)新三板的管理與監(jiān)督刻不容緩。一方面，證監(jiān)會(huì)和券商應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)督行業(yè)和企業(yè)的行為，做到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確，對(duì)違規(guī)行為及時(shí)匯報(bào)、糾正，充分發(fā)揮證監(jiān)會(huì)行業(yè)自律和券商的社會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)督職能。另一方面，政府完善相關(guān)法律監(jiān)管體系，從宏觀層面為企業(yè)行為作出法律規(guī)范，明確各部門(mén)的職責(zé)，對(duì)上市企業(yè)嚴(yán)格審查、嚴(yán)格監(jiān)管，嚴(yán)懲違規(guī)違法行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，恢復(fù)投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行，促進(jìn)新三板進(jìn)一步發(fā)展。

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