楊陽+胡泠越+高苗苗

[摘 要]為了完成“十八大”提出全面建成小康社會的目標，黨中央、國務院對新時期扶貧攻堅作出新的部署，開啟了精準扶貧、精準脫貧的新征程。資本市場作為金融市場的重要組成部分，是推動精準扶貧工作的重要渠道。文章以云南巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃為例，分析資本市場對接貧困地區(qū)特色產業(yè)金融需求的優(yōu)勢，總結本案例的經驗，進而為資本市場助力精準扶貧提供相關政策建議。

[關鍵詞]精準扶貧；資本市場；資產支持專項計劃

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.32.030

2016年3月，包括證監(jiān)會在內的七部門發(fā)布《關于金融助推脫貧攻堅的實施意見》，對充分發(fā)揮各類金融機構主體作用、完善精準扶貧保障措施等方面提出了具體落實措施。資本市場作為金融市場的重要組成部分，對精準扶貧工作的重要性不言而喻。深圳證券交易所于2016年7月20日推出首單貧困民族地區(qū)的資產證券化產品——云南巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃（簡稱為“巴拉格宗ABS”），精準對接了貧困縣（香格里拉縣）特色產業(yè)的金融服務需求，有利于推動該貧困地區(qū)經濟發(fā)展。本文以巴拉格宗ABS為例，剖析資本市場助力精準扶貧的優(yōu)勢，并提出相關政策建議。

1 資本市場助力精準扶貧的重要性

2016年我國農村貧困人口還有4335萬，為了打贏到2020年完成脫貧的攻堅戰(zhàn)，推進扶貧工作刻不容緩。其中，金融扶貧是打贏脫貧攻堅戰(zhàn)的重大舉措和關鍵支撐。習近平總書記在中央扶貧開發(fā)工作會議上強調“要做好金融扶貧這篇文章”。資本市場作為金融助推脫貧攻堅的有力抓手，其對精準扶貧的重要性主要表現在以下三方面。

一是資本市場有助于貧困地區(qū)脫貧。資本市場通過發(fā)行債券、資產證券化產品等方式，有針對性盤活貧困地區(qū)的土地、景區(qū)等自然資源，將資源變資產，促進貧困地區(qū)特色產業(yè)發(fā)展。資本市場可以通過創(chuàng)新產品拓寬貧困地區(qū)融資渠道，打破貧困地區(qū)封閉的內生經濟并帶動貧困地區(qū)經濟的發(fā)展。與直接財政撥款扶貧相比，資本市場精準扶貧更加符合市場化規(guī)律、效率更高。

二是資本市場有助于民族扶貧工作的開展。全國政協主席俞正聲在貫徹落實中央民族工作會議精神經驗交流會上提出“要加快民族地區(qū)經濟社會發(fā)展，確保如期全面建成小康社會，把脫貧攻堅作為重中之重，建立精準扶貧機制，齊心協力打贏民族地區(qū)脫貧攻堅戰(zhàn)”。資本市場通過對民族地區(qū)的政策傾斜，推進民族地區(qū)的扶貧脫貧工作。證監(jiān)會制定對西藏等西部地區(qū)企業(yè)股票首次公開發(fā)行優(yōu)先審核政策，減免西藏等5個少數民族自治區(qū)企業(yè)在新三板的掛牌費用并提供專門審核服務，降低少數民族地區(qū)企業(yè)的融資成本。截至2017年6月底，貧困地區(qū)已有5家企業(yè)通過綠色通道成功發(fā)行上市，48家在新三板掛牌。貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)行各類債券超過7億元。

三是資本市場能夠有效支持“三農”發(fā)展。除地方特色產業(yè)之外，農業(yè)是貧困地區(qū)農戶的主要收入來源，積極推進農業(yè)現代化對扶貧工作有輻射帶動作用。資本市場可以引導資金進入優(yōu)質的現代化農業(yè)項目，同時為大型農業(yè)企業(yè)提供融資渠道，并通過并購重組等方式加強大型農業(yè)企業(yè)對上、下游產業(yè)的正面影響，進一步發(fā)揮農業(yè)企業(yè)對扶貧的輻射帶動作用。2007—2015年，共有21家農業(yè)企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市，融資額159億元；已上市農業(yè)企業(yè)再融資332億元；涉農上市公司重大資產重組共計22項，累計金額達360億元，在提高農業(yè)組織化程度、加快轉變農業(yè)發(fā)展方式方面發(fā)揮了重要作用。此外，農戶還可以通過期貨市場進行套期保值，規(guī)避生產經營中的風險。

2 “巴拉格宗ABS”案例剖析

巴拉格宗ABS資產支持證券（Asset-BackSecurity，ABS）是資本市場首個金融扶貧創(chuàng)新產品，通過資本市場盤活云南香格里拉縣巴拉格宗景區(qū)的旅游資源，拓寬貧困縣的融資渠道，帶動貧困人口脫貧。

2.1 項目基本情況

資產支持證券（Asset-BackSecurity，ABS）是指以實物或無形資產為基礎資產，發(fā)行可交易債券的一種金融工具，也是資產證券化的主要方式之一。

巴拉格宗ABS的基礎資產是巴拉格宗景區(qū)的入園憑證，這是原始權益人依據政府文件，因建設香格里拉縣巴拉格宗景區(qū)及其設施而獲得的。巴拉格宗ABS將特色旅游資源轉化為入園憑證這一資產，然后將入園憑證的收益進行證券化，盤活了當地的特色產業(yè)。巴拉格宗ABS發(fā)行總規(guī)模為8.4億元，其中優(yōu)先級8億元，次級0.4億元。優(yōu)先級ABS期限分別為4年、5年、6年和7年，預期收益率分別是6.4%、6.5%、6.6%和6.7%，每年付息，到期還本。次級ABS期限為7年，不設預期收益率，到期還本。發(fā)行ABS籌集的資金主要用于景區(qū)的后續(xù)改造、建設及維護，致力提升景區(qū)質量。

2.2 巴拉格宗ABS發(fā)行的原因

巴拉格宗景區(qū)是國家4A級旅游景區(qū)，位于云南省迪慶州香格里拉縣，香格里拉縣是我國國家扶貧工作重點縣，景區(qū)是當地特色的旅游資源。與普達措、松贊林寺等成熟景區(qū)相比，巴拉格宗景區(qū)面積大、景點多，可以為游客提供3天以上的游覽內容。同時該景區(qū)距離市區(qū)較遠，相對獨立。這些對景區(qū)的交通、接待等基礎設施提出更高的要求。

景區(qū)發(fā)展和資金缺口的矛盾日益突出。自2000年以來，民間資本、政府財政支持和銀行融資都對景區(qū)的開發(fā)做出了貢獻。但是，這些資金來源都有一定的局限性，不能滿足景區(qū)進一步發(fā)展的需求。貧困縣的當地民間資本和政府財政支持有限，外來民間資本和銀行融資對長期持續(xù)投入資金的態(tài)度較為謹慎，因此需要通過市場化的手段擴展景區(qū)的融資渠道。巴拉格宗ABS可以解決長期、大規(guī)模的資金來源問題，優(yōu)勢有三點。

一是巴拉格宗ABS的融資規(guī)模較大。在巴拉格宗ABS發(fā)行之前，原始權益人向招商銀行、中國進出口銀行合計貸款3.4億元，進一步通過銀行獲得大規(guī)模長期貸款的難度較大。而巴拉格宗ABS融資規(guī)模高達8.4億元，遠高于銀行融資規(guī)模。二是融資期限較長。目前在商業(yè)銀行獲取超過5年期的商業(yè)貸款較為困難，而巴拉格宗ABS最長融資期限為7年，更能滿足景區(qū)中長期融資的需求。三是償付安排更加合理。商業(yè)銀行的長期貸款對還本付息的要求較高，有些甚至要求每年還本，而巴拉格宗ABS存續(xù)期間每年只需支付利息，到期后償還本金，降低了景區(qū)前期的還款壓力。endprint

2.3 巴拉格宗ABS的預期扶貧效果

2.3.1 帶動當地經濟發(fā)展、促進貧困人口增收

巴拉格宗ABS產生的現金流將對當地的經濟起到一定的推動作用。從直接影響來看，預計巴拉格宗ABS產生的現金流在計劃存續(xù)期間（2016年5月1日至2023年4月30日）合計為16.7億元，占地區(qū)預計GDP的5.7%

根據迪慶州政府工作報告，巴拉格宗景區(qū)所在的云南省迪慶州的地區(qū)生產總值由2010年的77億元躍升到2015年的161億元，年均增長15.9%。假定年均增長率不變，到2022年該地區(qū)生產總值預計將增加291.3億元。，對作為貧困縣的香格里拉縣的經濟帶動作用較為顯著。從間接影響來看，巴拉格宗ABS融資主要用于景區(qū)的后續(xù)改造、建設及維護，這些投入會帶動基礎設施投資、景區(qū)周邊服務業(yè)（如農家樂、小旅店等）等相關產業(yè)，推動民族貧困地區(qū)的經濟發(fā)展。村民能直接從承包零星工程等事宜中受益，預計每戶每年增加10萬元左右的收入，遠高于我國年人均收入2300元的貧困線。

2.3.2 增加當地就業(yè)

巴拉格宗ABS對就業(yè)的影響，也分為直接影響和間接影響兩部分。從直接影響來看，巴拉格宗ABS發(fā)行后，景區(qū)吸納了近200多名新就業(yè)人員。隨著巴拉村、澤噶塘古村落仿古酒店、崖咱溫泉等景點的開業(yè)，預計還能吸收150名當地剩余勞動力。香格里拉縣2015年全年新增城鎮(zhèn)就業(yè)2091人，巴拉格宗ABS解決的就業(yè)人口占當地新增就業(yè)人口的17%。從間接影響來看，景區(qū)的經營發(fā)展能帶動當地其他村民發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)、畜牧業(yè)、服務業(yè)等，從而能為當地提供較多就業(yè)機會。

3 政策啟示

3.1 扶貧工作應以政府為主導，發(fā)揮多方合力

資本市場能夠在扶貧工作中起到推動作用，但中央政府的主導以及地方政府的落實仍然不能被取代。以巴拉格宗景區(qū)為例，在2009年景區(qū)被評為4A級景區(qū)，但交通不便導致對游客吸引力不足。在地方政府支持下，景區(qū)周邊建成了鐵路和高速，景區(qū)的客流量和知名度有明顯的提高，此后景區(qū)也具有了一定的投資價值。政府前期在基礎設施建設上的支持能夠從根本上推進扶貧工作，也給金融扶貧提供了基本的條件，起到不可或缺的主導作用。

3.2 扶貧工作應發(fā)揮市場機制，提高效率

鼓勵市場化的金融機構參與金融扶貧，通過市場化機制提高扶貧工作的效率。按照巴拉格宗ABS的項目經驗，應支持證券公司、上市公司等市場主體設立市場化運作的貧困地區(qū)產業(yè)投資基金或其他金融產品，引導社會資本支持扶貧產業(yè)，減輕貧困地區(qū)政府財政上的壓力。同時，對這些參與扶貧工作的市場化主體提供稅費等相關優(yōu)惠政策支持，充分地調動其積極性，增強金融扶貧的力量。

3.3 精準扶貧需要充分挖掘民族和貧困地區(qū)的優(yōu)勢資源

資本市場支持金融扶貧應以少數民族和貧困地區(qū)的優(yōu)質資源為基礎，評估投資回收的可能性，有效對接農業(yè)、旅游業(yè)等特色產業(yè)，設計有針對性的、有效益的金融產品來參與扶貧，確保投資人能夠從金融產品中受益，使金融扶貧進入良性循環(huán)。以巴拉格宗ABS為例，該計劃以民族地區(qū)的特色資源為依托，重點發(fā)揮金融扶貧的作用和功能，拓寬民族地區(qū)的融資渠道，加速推進扶貧工作的步伐，既能增加少數民族貧困地區(qū)就業(yè)人口，也能助力于“精準扶貧”。

參考文獻：

[1]關于金融助推脫貧攻堅的實施意見[EB/OL].（2016-03-24）.http：//www.gov.cn/xinwen/2016-03/24/content_5057078.htm.

[2]中國證監(jiān)會關于發(fā)揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見（中國證券監(jiān)督管理委員會公告[2016]19號）[EB/OL].（2017-01-11）.http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/flb/flfg/bmgf/zh/qt/201701/t20170111_309303.html.

[3]云南文產巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃成立公告[EB/OL].（2016-05-11）.http：//www.chinalions.com/main/a/20160511/1797882.shtml.

[4]首單自然景區(qū)入園憑證資產證券化誕生[EB/OL].（2015-12/25）.http：//news.xinhuanet.com/fortune/2015-12/25/c_128566323.htm.endprint