林妙珍

一、綜述

根據(jù)中國人民銀行2016年11月數(shù)據(jù)顯示，我國2016年10月的外匯儲(chǔ)備為31206.55億美元。但由于貨幣貶值、資本外流等因素的影響，現(xiàn)在我國的外匯儲(chǔ)備自2014年6月以來已經(jīng)下跌了超過8000億美元，而這樣的情況仍在繼續(xù)?？梢灶A(yù)見，我國外匯儲(chǔ)備不久即將跌破3萬億美元大關(guān)，而這將直接影響我國央行保衛(wèi)匯率的政策方針。

二、實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建

由于前些年我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)快速地?cái)U(kuò)大，引起了廣泛關(guān)注。國內(nèi)外許多學(xué)者都對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模提出了自己的觀點(diǎn)，而目前，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，影響一國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素有以下方面：一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、進(jìn)出口規(guī)模、國際收支經(jīng)常賬戶變動(dòng)等。

這些因素是否對(duì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所影響、影響程度如何？針對(duì)這個(gè)問題，本文選取了國民生產(chǎn)總值、匯率、國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目余額、資本項(xiàng)目余額四個(gè)因素，建立多元線性回歸模型進(jìn)行深入分析。其他因素包括長期和短期外債余額由于數(shù)據(jù)原因暫時(shí)列入隨機(jī)誤差項(xiàng)中。希望通過此次分析找到長期影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素，以供政策分析所需。

根據(jù)理論界的研究和官方的政策以及上述解釋，外匯儲(chǔ)備規(guī)模與其影響因素是線性相關(guān)的，因此，建立如下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：

FRi=β0+β1GDPi+β2FEi+β3CA1i+β4CA2I+ui，i=1，2，3，...，18

其中FR代表外匯儲(chǔ)備余額，GDP代表每一季度國民生產(chǎn)總值，F(xiàn)E代表人民幣兌美元的季度平均匯價(jià)，CA1和CA2代表每一季度國際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目賬戶和資本項(xiàng)目賬戶余額。β0、β1、β2、β3、β4是待估計(jì)參數(shù)的系數(shù)，ui代表隨機(jī)擾動(dòng)因素對(duì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響。

（二）數(shù)據(jù)選取

此次實(shí)證分析主要依據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國人民銀行官方網(wǎng)站、中國金融信息網(wǎng)以及國家外匯儲(chǔ)備局公布的最新數(shù)據(jù)。由于分析需要，對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)作了相應(yīng)處理，如對(duì)2012～2016年匯率各月份數(shù)據(jù)做算術(shù)平均得出每季度的匯率。

（三）實(shí)證分析步驟

1.OLS回歸及相關(guān)檢驗(yàn)。雖然經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列多是不平穩(wěn)的，應(yīng)先對(duì)各個(gè)時(shí)間序列依次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，且考察其協(xié)整關(guān)系。但由于樣本較少，且已有相關(guān)理論、文獻(xiàn)證明外匯儲(chǔ)備與國民生產(chǎn)總值、匯率等因素確實(shí)存在相關(guān)關(guān)系，以及筆者的研究水平限制，暫不進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)，直接進(jìn)行異方差、序列自相關(guān)等檢驗(yàn)。

對(duì)上述建立的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行OLS回歸：

FRi=β0+β1GDPi+β2FEi+β3CA1i+β4CA2I+ui，i=1，2，3，...，18

由估計(jì)結(jié)果得出，CA1和CA2的p值分別為0.6221和0.6542，顯著大于α=0.05，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為CA1、CA2與FR不存在顯著的線性關(guān)系，即國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目余額、資本項(xiàng)目余額與外匯儲(chǔ)備規(guī)模不存在顯著線性關(guān)系。

由上述結(jié)果，刪去CA1與CA2，再次做OLS回歸：

由估計(jì)結(jié)果易得GDP的p值為0.0503，在顯著水平為95%的情況下，基本可以認(rèn)為GDP、FE與FR間存在顯著的線性關(guān)系，即國民生產(chǎn)總值、匯率與外匯儲(chǔ)備規(guī)模間存在顯著的線性關(guān)系。

2.異方差檢驗(yàn)。首先，選取懷特檢驗(yàn)作為異方差檢驗(yàn)方法。由估計(jì)結(jié)果易得，p=0.6915>α=0.05，因而接受原假設(shè)。原假設(shè)是估計(jì)方程無異方差，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為原估計(jì)方程不存在異方差。

3.自相關(guān)檢驗(yàn)。本檢驗(yàn)由自相關(guān)、偏自相關(guān)系數(shù)圖得出實(shí)驗(yàn)結(jié)果，自相關(guān)系數(shù)與偏自相關(guān)系數(shù)從第一期開始均在虛線以內(nèi)，即認(rèn)為原估計(jì)方程不存在自相關(guān)問題。

同時(shí)，由LM檢驗(yàn)輸出結(jié)果可知，p=0.0564>α=0.05，因而接受原假設(shè)。原假設(shè)是原估計(jì)方程不存在序列自相關(guān)，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為原估計(jì)方程不存在序列自相關(guān)。

4.多重共線性檢驗(yàn)。建立以GDP為解釋變量，F(xiàn)E為被解釋變量的一元線性回歸模型，通過OLS估計(jì)得到估計(jì)結(jié)果。由輸出結(jié)果易得解釋變量FE的p=0.1636>α=0.05，則接受原假設(shè)。原假設(shè)FE與GDP不存在顯著線性關(guān)系，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為匯率與國民生產(chǎn)總值不存在顯著線性關(guān)系，即原估計(jì)方程不存在多重共線性問題。

此時(shí)得到模型的估計(jì)方程：

=132293+0.04GDPi-16458FEi，i=1，2，3，...，18

各系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義為國民生產(chǎn)總值每增加1億元，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模則約增加0.04億元；而人民幣兌美元的匯率每上漲1個(gè)單位，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模則約減少16458個(gè)單位。

三、政策建議

中國巨額的外匯儲(chǔ)備一方面提高了金融安全保險(xiǎn)系數(shù)，這無疑有利于增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的國際信用度。但另一方面，巨額的外匯儲(chǔ)備的低效率運(yùn)作卻也導(dǎo)致了資源的占用、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡調(diào)整等問題。而目前，我國外匯儲(chǔ)備的過快流失直接影響了目前央行的匯率政策的有效與否，如果沒有出臺(tái)相應(yīng)的外匯管理政策，中國經(jīng)濟(jì)將大受影響。

中國曾作為后發(fā)國家，擁有勞動(dòng)力資源優(yōu)勢(shì)，在國際貿(mào)易中承接歐美等國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，成為全球制造中心，形成了貿(mào)易順差。但從國內(nèi)而言，中國內(nèi)需嚴(yán)重不足，出口在中國經(jīng)濟(jì)增長中貢獻(xiàn)了巨大力量，帶來了大量的外匯儲(chǔ)備。而現(xiàn)在中國的勞動(dòng)力、資源等要素價(jià)格已經(jīng)難以與東南亞等國家相比，制造中心地位下降，貿(mào)易順差的減少使得外匯儲(chǔ)備規(guī)?？s小。而政治性因素，如美國新總統(tǒng)的上臺(tái)導(dǎo)致美元匯率下跌，也進(jìn)一步加速了中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的縮小。

因而，考慮到本文的分析角度，首先在根本上要擴(kuò)大內(nèi)需，減少中國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)出口的依賴。促進(jìn)居民消費(fèi)的根本舉措在于完善國家的社會(huì)保障體系，免除后顧之憂，讓人民愿意拿出錢來消費(fèi)，這需要合理運(yùn)用國家富余的財(cái)政儲(chǔ)備。促進(jìn)居民消費(fèi)是提高居民生活水平的直接手段。因此，可以形成良性循環(huán)，從而在控制外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的同時(shí)提高管理效率，實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展。此外，中國應(yīng)從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略強(qiáng)化人民幣的國際地位，與美元抗衡，推動(dòng)人民幣的國際化，實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換，這樣，則可以降低由于匯率造成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位為中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）

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