侯順利

摘 要 近年來商業(yè)保理公司發(fā)展迅猛，有力地支持了中小企業(yè)的資金需求。然而融資渠道不暢通這一問題一直制約著商業(yè)保理公司的發(fā)展。商業(yè)保理公司一直試圖拓展新的融資途徑，以達(dá)到低成本融資的目的。2015年發(fā)行的“摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是商業(yè)保理公司首次運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資的方案。本單產(chǎn)品發(fā)行非常成功，上海摩山保理公司通過該產(chǎn)品以較低的成本獲得了可觀的資金。本文以保理與資產(chǎn)證券化的發(fā)展近況為背景，以“摩山保理一期”為案例，介紹了資產(chǎn)證券化在保理業(yè)務(wù)上的應(yīng)用，同時對保理公司有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化提出了建議。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化（ABS） 保理 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

一、保理行業(yè)概述

（一）保理的概念

保理，全稱為“保付代理”，是指基于企業(yè)交易過程中訂立的貨物銷售或服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，由商業(yè)銀行或商業(yè)保理公司提供的貿(mào)易融資、銷售分戶賬管理、應(yīng)收賬款催收、信用風(fēng)險控制與壞賬擔(dān)保等綜合性服務(wù)。

現(xiàn)代市場貿(mào)易中，賒銷成為重要的貿(mào)易結(jié)算方式，這給供應(yīng)商帶來了買方信用風(fēng)險和資金回流速度慢的問題。保理服務(wù)恰好能夠解決這兩個問題。

（二）保理行業(yè)在我國的發(fā)展

我國最早的保理業(yè)務(wù)產(chǎn)生于1987年。1993年中國銀行成為我國第一家開展保理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，自此我國保理行業(yè)開始興起，但是全部為銀行保理所壟斷。2005年，天津?yàn)緰|潤國際保理有限公司在天津?yàn)I海新區(qū)設(shè)立，成為我國第一家商業(yè)保理公司。

2009年，商務(wù)部、財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會《關(guān)于推動信用銷售健康發(fā)展的意見》與商務(wù)部《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)商務(wù)領(lǐng)域信用建設(shè)的意見》兩個文件的出臺表露了監(jiān)管層積極探索信用銷售與發(fā)展信用服務(wù)業(yè)的決心，成為商業(yè)保理試點(diǎn)實(shí)踐的前奏。2012年，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于商業(yè)保理試點(diǎn)有關(guān)工作的通知》，商業(yè)保理首次獲得了政策的肯定與支持，由此告別零星的草根發(fā)展階段邁入規(guī)范發(fā)展的快車道。隨著政策支持力度的不斷加大，實(shí)質(zhì)性開展試點(diǎn)的地區(qū)不斷擴(kuò)大，我國商業(yè)保理呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的態(tài)勢，由2013年的200家飆升至2016年的5593家。

二、資產(chǎn)證券化概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities， ABS）的過程。

（二）資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

2005年我國第一筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建元2005-1發(fā)行，自此資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了初步推廣、全面停滯、重啟、迅速發(fā)展等幾個階段。

三、資產(chǎn)證券化在保理業(yè)務(wù)上的應(yīng)用

（一）保理資產(chǎn)的證券化

保理資產(chǎn)證券化是指保理公司出于融資需求，將從各個賣方手中受讓的缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的應(yīng)收賬款集中起來，形成一個應(yīng)收賬款的資產(chǎn)池，然后對這些資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，將它們轉(zhuǎn)變成可在證券市場上流通和出售的證券。保理資產(chǎn)證券化是保理公司的重要融資渠道之一，是保理公司直接融資的重要手段。

保理資產(chǎn)證券化的好處：

第一，與傳統(tǒng)銀行貸款融資相比，通過保理資產(chǎn)證券化方式獲得的資金屬于保理公司自有資金，可以緩解保理公司資本金約束，資金使用更為方便。

第二，保理資產(chǎn)證券化屬于直接融資方式，直接對接資本市場，有利于提升企業(yè)的品牌效應(yīng)，拓寬企業(yè)的融資渠道，增強(qiáng)企業(yè)的綜合議價能力。

第三，資產(chǎn)證券化可以盤活存量保理資產(chǎn)，優(yōu)化保理公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)配置效率。

（二）保理資產(chǎn)證券化案例

第一，產(chǎn)品基本情況。2015年5月29日，摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃募集完成，于7月21日在上海證券交易所掛牌，為國內(nèi)首單保理債權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該項(xiàng)目發(fā)起人（原始權(quán)益人）為上海摩山保理有限公司，管理人為恒泰證券公司。此次募集資金規(guī)模4.38億元，分為三檔發(fā)行。

第二，初始資產(chǎn)池狀況。初始入池資產(chǎn)本金余額為43896.38萬元，涉及原始權(quán)益人與7個賣方簽訂的9筆保理合同，合同對應(yīng)買方數(shù)量為196個。本次入池資產(chǎn)為100%可追索或回購承諾的保理資產(chǎn)，賣方評級主要分布在A+至AA+，其中保理金額前五名重要賣方（回購方）占資產(chǎn)池比例為94.36%。

第三，循環(huán)購買。為了解決基礎(chǔ)資產(chǎn)與資產(chǎn)支持證券期限錯配問題，摩山保理一期采用了循環(huán)交易結(jié)構(gòu)。

四、保理公司如何有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化

（一）資產(chǎn)準(zhǔn)備與模式安排

第一，選擇優(yōu)質(zhì)多樣化資產(chǎn)入池。在保理資產(chǎn)證券化打包基礎(chǔ)資產(chǎn)的過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)且來源盡量多樣化，應(yīng)注意擴(kuò)大資產(chǎn)組合中地域分散性能、行業(yè)分散度以及債務(wù)數(shù)額分散性等，從而分散基礎(chǔ)資產(chǎn)過分集中的風(fēng)險。

第二，嘗試創(chuàng)新方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表。目前保理資產(chǎn)證券化參與者主要看重的是資產(chǎn)證券化的融資功能。如果商業(yè)保理公司有資產(chǎn)出表的需求，可以引入以下創(chuàng)新措施：一是對次級檔證券實(shí)行協(xié)議交易或者公開發(fā)售；二是引入第三方流動性支持。

第三，發(fā)行集合證券化產(chǎn)品。發(fā)行集合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以解決單個保理公司資產(chǎn)體量小的問題，但由于多家保理公司共同參與，可能存在某一家評級較低的公司將整個資產(chǎn)包評級拉下來的情況。有以下解決方式：一是明確資產(chǎn)單一性，各大保理公司認(rèn)繳一部分；二是采取統(tǒng)收統(tǒng)支的方式，各家保理公司對于各自的資產(chǎn)風(fēng)險自己兜底，跟其他的保理公司無關(guān)。在此模式下，需要對保理公司的準(zhǔn)入門檻進(jìn)行設(shè)定。

（二）目標(biāo)客戶的開發(fā)

為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，保理公司開展業(yè)務(wù)應(yīng)選擇優(yōu)質(zhì)客戶：第一，央企母公司及其一級子公司；第二，運(yùn)營良好的上市公司；第三，大中型優(yōu)秀地方國有企業(yè)；第四，近兩年來排名在全國500強(qiáng)以內(nèi)或在細(xì)分行業(yè)有壟斷優(yōu)勢或者明顯競爭優(yōu)勢且財(cái)務(wù)狀況良好的民營企業(yè)。

（三）專業(yè)知識與技能的準(zhǔn)備

資產(chǎn)證券化涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、相關(guān)主體、法律關(guān)系等豐富多樣，需要組合運(yùn)用各類金融工具，牽涉的法律、財(cái)稅等政策較復(fù)雜。因此，保理公司需要培養(yǎng)熟悉金融、財(cái)務(wù)、法律專業(yè)與實(shí)踐運(yùn)作規(guī)律的實(shí)戰(zhàn)型復(fù)合人才。

（四）工作分工

資產(chǎn)端負(fù)責(zé)可實(shí)現(xiàn)保理資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)合作關(guān)系的開發(fā)與維護(hù)管理；資金端負(fù)責(zé)開發(fā)并保持與銀行、券商、保險、基金等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)聯(lián)系，為ABS發(fā)行做好準(zhǔn)備；風(fēng)控端負(fù)責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)風(fēng)險審查與評估工作，落實(shí)項(xiàng)目評審條件與風(fēng)控措施，指導(dǎo)、協(xié)助項(xiàng)目負(fù)責(zé)人控制、管理項(xiàng)目風(fēng)險；產(chǎn)品端依據(jù)金融市場現(xiàn)有產(chǎn)品及衍生工具進(jìn)行ABS產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)，并參與實(shí)施。

五、結(jié)語

保理資產(chǎn)證券化目前方興未艾，但總體規(guī)模仍然占比較小。保理資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化具有諸多好處，隨著發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大、經(jīng)驗(yàn)的不斷積累、發(fā)行方式的不斷創(chuàng)新，這一融資工具將會得到更加廣泛的應(yīng)用，并將形成一種趨勢。商業(yè)保理公司應(yīng)該抓住市場機(jī)會，充分運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一重要工具，使得自身發(fā)展更加良性、穩(wěn)健。

（作者單位為經(jīng)緯紡織機(jī)械股份有限公司）

參考文獻(xiàn)

[1] 宋煥政.資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)操作指引[M].法律出版社，2015.

[2] 秦國勇.商業(yè)保理操作實(shí)務(wù)[M].法律出版社，2013.endprint